بهترین سه‌ماهه مارس اپل تا کنون: درآمد ۱۱۱.۲ میلیارد دلاری، بازخرید سهام ۱۰۰ میلیارد دلاری جدید و بازگشت سود انباشته به مثبت

در ۳۰ آوریل ۲۰۲۶، اپل بهترین سه‌ماهه مارس خود در تاریخ این شرکت را گزارش کرد: درآمد ۱۱۱.۲ میلیارد دلاری که ۱۷ درصد نسبت به سال قبل افزایش داشت و EPS رقیق‌شده ۲.۰۱ دلار، با رشد ۲۲ درصدی. تمام بخش‌های جغرافیایی رشد دو رقمی داشتند. سرویس‌ها با درآمد ۳۱.۰ میلیارد دلار به رکورد جدیدی دست یافتند. هیئت مدیره سود سهام سه‌ماهه را ۴ درصد افزایش داد و ۱۰۰ میلیارد دلار دیگر برای بازخرید سهام مجوز داد. و در ترازنامه یک نقطه عطف آرام‌تر وجود دارد: سود انباشته اپل که برای چهار سال مالی متوالی به دلیل فراتر رفتن بازخریدها از سود خالص منفی بود، دوباره به ۱۲.۴ میلیارد دلار مثبت بازگشت؛ این نخستین بار از سال مالی ۲۰۲۱ است که این بند در وضعیت مثبت قرار می‌گیرد. این است شکلی که یک ماشین بازده سرمایه بالغ به‌نظر می‌رسد، زمانی که یک ابرچرخه محصول و بازگشت سودآوری در دو سه‌ماهه یکسان رخ می‌دهد.

اعداد اصلی​

برای سه ماه منتهی به ۲۸ مارس ۲۰۲۶، در مقایسه با سه‌ماهه مشابه سال قبل:

رشد درآمد ۱۷ درصدی سریع‌ترین رشد سه‌ماهه مارس اپل در سال‌های اخیر است و این رشد با افزایش حاشیه سود همراه بود، نه با تخفیفی که از یک موفقیت تقاضامحور انتظار می‌رود. حاشیه سود ناخالص ۲.۲ واحد درصد افزایش یافت زیرا ترکیب سرویس‌ها (که حاشیه سود ساختاری بالاتری نسبت به سخت‌افزار دارد) همچنان سریع‌تر از محصولات رشد کرد و هزینه‌های عملیاتی کندتر از سود ناخالص رشد کردند، بنابراین اهرم عملیاتی بقیه کار را انجام داد. سود خالص کمی کندتر از درآمد عملیاتی رشد کرد زیرا نرخ مؤثر مالیات به ۱۷.۵٪ از ۱۵.۵٪ در سال قبل افزایش یافت - یک اثر زمان‌بندی در ذخیره مالیات، نه افزایش هزینه ساختاری.

بررسی عمیق درآمد: هر منطقه، رشد دو رقمی​

تیم کوک، مدیرعامل اپل، در تماس سودآوری از "رشد دو رقمی در تمام بخش‌های جغرافیایی" صحبت کرد و اعداد این را تأیید می‌کنند:

چین بزرگ نقطه‌ای است که باید به آن توجه کرد. این منطقه برای سه سال متلاطم‌ترین منطقه اپل بوده است - در FY2023 و دوباره در FY2025 به دلیل فشار رقبای داخلی کاهش یافت - و بازگشت دو رقمی در این سه‌ماهه سیگنالی کاملاً متفاوت از داستان "رشد در همه جا، ضعف در چین" است که در بیشتر FY2024-FY2025 رواج داشت.

بر اساس دسته‌بندی، درآمد محصولات به ۸۰.۲ میلیارد دلار (افزایش ۱۶.۷٪ سالانه) و سرویس‌ها به ۳۱.۰ میلیارد دلار (افزایش ۱۶.۳٪ سالانه) رسید که بالاترین رکورد برای سرویس‌ها است:

فقط آیفون ۵۷.۰ میلیارد دلار است - بیش از نیمی از کل درآمد در یک سه‌ماهه - و مدیریت این قدرت را به "تقاضای فوق‌العاده برای مجموعه iPhone 17" به همراه عرضه iPhone 17e جدیدتر، M4 iPad Air و مک‌بوک‌ها که در اواسط سه‌ماهه عرضه شدند، نسبت داد. این واقعیت که محصولات تقریباً به سرعت سرویس‌ها رشد کردند (۱۶.۷٪ در مقابل ۱۶.۳٪) در این سه‌ماهه به خودی خود قابل توجه است: برای بیشتر سه سال گذشته، سرویس‌ها عامل رشد دو رقمی قابل اعتمادی بودند که پایه سخت‌افزاری با رشد کندتر را تقویت می‌کرد. این سه‌ماهه، سخت‌افزار به آن رسید.

داستان حاشیه سود​

ساختار حاشیه سود اپل برای پنج سال به‌طور آرامی در حال بهبود بوده است، عمدتاً به لطف تغییر ترکیب به نفع سرویس‌ها:

حاشیه سود ناخالص از FY2021 بیش از ۷ واحد درصد افزایش یافته است - از ۴۱.۸٪ به ۴۹.۳٪ - که تقریباً به‌طور کامل تابعی از این است که سرویس‌ها اکنون ۲۸٪ از درآمد را تشکیل می‌دهند در مقابل حدود ۱۹٪ در پنج سال پیش، به علاوه مدیریت منضبط هزینه قطعات در بخش محصولات. تنها فرورفتگی قابل مشاهده، حاشیه سود خالص FY2024 است که با وجود حاشیه سود عملیاتی بالا به ۲۴.۰٪ کاهش یافت، زیرا اپل یک بار هزینه مالیات بر درآمد یک‌باره به مبلغ تقریباً ۱۰.۲-۱۰.۷ میلیارد دلار مربوط به ابطال رأی دادگاه عمومی اروپا در مورد کمک دولتی ("مالیات ایرلند") را جذب کرد - ۱۳.۲ میلیارد دلار از اوراق بهادار قابل فروش پایان سال FY2024 برای این تعهد در امانت نگه داشته شده بود. با حذف این هزینه یک‌باره، روند حاشیه سود زیربنایی یک صعود تمیز و بدون وقفه است.

یک سوال بزرگ: ۱۳ سال بازخرید سهام چه تأثیری بر ترازنامه گذاشت؟​

اپل نیازی به تأمین مالی یک رقابت تسلیحاتی زیرساختی ندارد. این شرکت به برنامه‌های سرمایه‌ای صدها میلیارد دلاری که ابرمقیاس‌سازها نیاز دارند، احتیاج ندارد - دارایی‌های ثابت مشهود از ۳۹.۴ میلیارد دلار در FY2021 به فقط ۵۰.۱ میلیارد دلار تا Q2 FY2026 رشد کرده است، کسری از آنچه یک شرکت ابری در یک سال واحد خرج می‌کند. در عوض، اساساً تمام جریان نقدی آزاد اپل پس از پرداخت سود سهام صرف بازخرید سهام خود شرکت می‌شود، و این کار را در مقیاسی انجام داده است که واقعاً بی‌سابقه است:

تعداد سهام رقیق‌شده در کمتر از پنج سال ۱۲.۷٪ کاهش یافته است - از ۱۶.۸۶ میلیارد سهم به ۱۴.۷۳ میلیارد سهم تا پایان Q2 FY2026 - در حالی که شرکت هر سال سود سهام خود را نیز افزایش می‌داد. این سرعت بی‌امان بازخرید، که با نرخی اجرا می‌شود که در سال‌هایی که رشد سود متوقف شد، مکرراً از سود خالص سالانه فراتر رفته است، دقیقاً دلیل منفی شدن سود انباشته اپل (ثبت تجمعی سود نگه‌داشته شده به جای توزیع شده) در FY2022 و باقی ماندن آن برای چهار سال مالی است:

کسر انباشته به این معنی نیست که یک شرکت زیان‌ده است - اپل در هر یک از آن سال‌های "کسری" بیش از ۹۰ میلیارد دلار سود خالص کسب کرده است - بلکه به این معنی است که شرکت بیش از آنچه از نقطه شروع دفتر کل به دست آورده است، به سهامداران (از طریق بازخریدها که سرمایه پرداخت‌شده و سود انباشته را کاهش می‌دهد، به علاوه سود سهام) توزیع کرده است. کسر FY2024 به‌شدت افزایش یافت نه به دلیل افزایش بازخریدها (فقط اندکی رشد کردند، به ۹۴.۹ میلیارد دلار) بلکه به دلیل این که سود خالص خود توسط هزینه مالیات اتحادیه اروپا سرکوب شد. با بازگشت سود خالص به ۱۱۲.۰ میلیارد دلار در FY2025 و باقی ماندن قوی در نیمه اول FY2026، کسر بسته شد و سپس مثبت شد. این یک یادآوری مفید است که "سود انباشته منفی" در ترازنامه یک شرکت بزرگ فناوری اغلب یک انتخاب در تخصیص سرمایه است، نه یک علامت هشدار - و بازگشت به مثبت یک خوانش مستقیم و مکانیکی از شتاب سودآوری است که از یک برنامه بازخرید عظیم پیشی می‌گیرد. با مجوز جدید ۱۰۰ میلیارد دلاری هیئت مدیره، سرعت بازخرید نشانه‌ای از کاهش ندارد. اینکه سود انباشته از این به بعد مثبت بماند کاملاً به این بستگی دارد که آیا سود خالص سریع‌تر از پرداخت‌ها رشد می‌کند.

نظر وال‌استریت​

واکنش سمت فروش به این سه‌ماهه عمدتاً مثبت بود و پس از گزارش، چندین افزایش قیمت هدف صورت گرفت:

• Melius Research هدف خود را از ۳۵۰ به ۳۵۵ دلار افزایش داد.
• گلدمن ساکس هدف خود را از ۳۳۰ به ۳۴۰ دلار افزایش داد و توصیه خرید را حفظ کرد.
• تی‌دی کوون هدف خود را از ۳۲۵ به ۳۳۵ دلار افزایش داد و توصیه خرید را حفظ کرد.
• مورگان استنلی هدف خود را از ۳۱۵ به ۳۳۰ دلار افزایش داد و توصیه اضافه وزن را حفظ کرد.
• BofA Securities هدف خود را از ۳۲۵ به ۳۳۰ دلار افزایش داد و توصیه خرید را حفظ کرد.
• ولز فارگو هدف خود را از ۳۰۰ به ۳۱۰ دلار افزایش داد و توصیه اضافه وزن را حفظ کرد.
• بارکلیز تنها استثنای بدبین بود و هدف خود را از ۲۴۸ به ۲۵۳ دلار افزایش داد و در عین حال توصیه زیروزن را تکرار کرد.

بحث بین تحلیلگران کمتر بر سر قوی بودن سه‌ماهه است - که واضح بود - و بیشتر بر سر این است که آیا چرخه iPhone 17 و راهنمای مدیریت برای Q3 برای رشد درآمد ۱۴-۱۷٪ نشان‌دهنده یک شتاب پایدار در چرخه ارتقا است یا یک اثر پیش‌خور مرتبط با پویایی قیمت‌گذاری ناشی از تعرفه‌ها. این سوال تا چند سه‌ماهه آینده قابل پاسخ نیست.

ردیابی یک شرکت ۴۱۶ میلیارد دلاری با متن ساده​

واضح‌ترین راه برای دیدن اینکه آیا روایت "سه‌ماهه رکوردشکن" واقعاً معتبر است، این است که آن را از طریق حسابداری دوبل وارد کنیم: هر دلار درآمد باید به یک حساب دریافتنی یا نقد قابل ردیابی باشد، هر دلار بازخرید باید نقد و حقوق صاحبان سهام را به همان میزان کاهش دهد، و دفاتر یا موازنه می‌شوند یا نمی‌شوند. ما صورت‌های سود و زیان و ترازنامه کامل FY2021-FY2025 اپل را به همراه سه‌ماهه Q2 FY2026، در فایل‌های باز Beancount، به واحد MUSD (میلیون دلار آمریکا) برای خوانایی مدل‌سازی کردیم.

در اینجا صورت سود و زیان Q2 FY2026 دقیقاً همانطور که در دفتر کل قرار دارد آورده شده است - حساب‌های Income مانده بستانکار (منفی) و حساب‌های Expenses مانده بدهکار (مثبت) را حمل می‌کنند:

; صورت سود و زیان FY2026 Q2 - سه ماه منتهی به 28 مارس 2026
; بررسی: -111,184 + 56,403 + 11,419 + 7,477 + 6,255 + 52 + 29,578 = 0 ✓
 
2026-03-28 * "شرکت اپل" "صورت سود و زیان FY2026 Q2"
  Income:Revenue                         -111184 MUSD  ; فروش خالص (بستانکار)
  Expenses:CostOfRevenue                   56403 MUSD  ; بهای تمام شده فروش (بدهکار)
  Expenses:ResearchAndDevelopment          11419 MUSD  ; بدهکار
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     7477 MUSD  ; بدهکار
  Expenses:IncomeTax                        6255 MUSD  ; بدهکار
  Expenses:OtherNet                           52 MUSD  ; سایر هزینه‌های خالص (بدهکار)
  Equity:Adjustments                       29578 MUSD  ; جبران سود خالص (RE توسط اظهار مانده تنظیم شد)

توجه داشته باشید که در اینجا از Expenses:OtherNet (به جای Income:OtherNet) استفاده شده است - بند "سایر درآمد/(هزینه)، خالص" اپل در واقع از سالی به سال دیگر با توجه به نرخ‌های بهره و اندازه پرتفوی سرمایه‌گذاری آن تغییر علامت می‌دهد: در FY2021 و FY2024 درآمد خالص بود و در FY2022، FY2023، FY2025 و این سه‌ماهه هزینه خالص بود. دفتر کل این تغییر را به صراحت ردیابی می‌کند، نه اینکه هر دوره را مجبور به عبور از یک حساب واحد کند.

تغییر سود انباشته مستقیماً در اظهارات مانده ترازنامه ظاهر می‌شود:

; ترازنامه - 28 مارس 2026
2026-03-27 pad Equity:RetainedEarnings                   Equity:Adjustments
2026-03-28 balance Equity:RetainedEarnings              -12359 MUSD  ; سود انباشته این سه‌ماهه دوباره مثبت شد (مانده بستانکار)
 
2026-03-27 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment  Equity:Adjustments
2026-03-28 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 50116 MUSD

(حساب‌های حقوق صاحبان سهام زمانی که مانده بستانکار دارند به صورت منفی ثبت می‌شوند، مطابق قرارداد علامت دفتر کل - بنابراین -12359 MUSD معادل ۱۲.۴ میلیارد دلار سود انباشته واقعی است، همان تغییری که در بالا توضیح داده شد.) این رقم ۵۰.۱ میلیارد دلاری PP&E را با ۲۰۵ میلیارد دلار مایکروسافت یا هر روند سرمایه‌گذاری ابرمقیاس‌ساز دیگری مقایسه کنید، و تضاد در فلسفه تخصیص سرمایه بین "ساخت زیرساخت" و "بازخرید سهام" فوری و مکانیکی است، نه فقط یک نکته بحث برانگیز.

پنج سال مالی از تاریخ مالی اپل - FY2021 تا Q2 FY2026 - در چند صد خط متن ساده جای می‌گیرد و کاملاً باز و قابل حسابرسی است:

قوس چند ساله​

داستان در پنج سال مالی واقعاً یک داستان رشد به معنای سنتی نیست - درآمد به‌طور تجمعی ۱۴٪ رشد متوسطی داشته است و FY2023 یک کاهش آشکار بود. این یک داستان انباشت بازده سرمایه است که بر روی یک داستان تغییر ترکیب به نفع سرویس‌ها قرار گرفته است: درآمد سرویس‌ها در همان دوره‌ای که درآمد ۱۴٪ رشد کرد، ۶۰٪ رشد کرد و به‌طور پیوسته حاشیه سود را افزایش داد، در حالی که تعداد سهام ۱۱٪ کاهش یافت و EPS ۳۳٪ رشد کرد - تقریباً سه برابر نرخ رشد درآمد. کل دارایی‌ها به سختی تغییر کرد (۳۵۱ میلیارد دلار به ۳۵۹ میلیارد دلار) زیرا اپل سرمایه را برای بزرگتر کردن ترازنامه نگه نمی‌دارد؛ بلکه تقریباً تمام آنچه به دست می‌آورد را مستقیماً به سهامداران بازمی‌گرداند. FY2024 تنها نقطه پرت در جدول است و کاملاً با هزینه مالیات یک‌باره اتحادیه اروپا توضیح داده می‌شود، نه با هیچ ضعف عملیاتی - که دقیقاً همان نوع تمایزی است که یک دفتر کل واقعی، به جای یک عدد EPS تیتر، به راحتی قابل مشاهده می‌کند.

رأی نهایی: صعودی در مقابل نزولی​

استدلال صعودی:

• Q2 FY2026 یک موفقیت گسترده بود - رشد درآمد ۱۷٪ با افزایش حاشیه سود، نه کاهش حاشیه سود، و رشد دو رقمی در هر بخش جغرافیایی از جمله بازگشت در بازار چین بزرگ که از نظر تاریخی ضعیف بود
• سرویس‌ها به تازگی بالاترین درآمد سهماهه خود (۳۱.۰ میلیارد دلار) را ثبت کردند و به رشد تقریباً هم‌سطح یا سریع‌تر از سخت‌افزار ادامه می‌دهند و به‌طور ساختاری حاشیه سود ناخالص ترکیبی را به سمت ۵۰٪ سوق می‌دهند
• ماشین بازده سرمایه به طور فزاینده‌ای کارآمدتر می‌شود: EPS رقیق‌شده در پنج سال ۳۳٪ رشد کرد در حالی که درآمد فقط ۱۴٪ رشد کرد و مجوز جدید بازخرید ۱۰۰ میلیارد دلاری نشان‌دهنده عدم کاهش است
• مثبت شدن دوباره سود انباشته یک سیگنال لحظه‌ای است که سودآوری اکنون از یک برنامه پرداخت عظیم پیشی گرفته است، نه یک برنامه تحت فشار
• مدل سرمایه‌بر سبک (PP&E فقط ۵۰ میلیارد دلار) به این معنی است که اپل هیچ‌یک از ریسک اجرایی یا استهلاکی که ابرمقیاس‌سازها برای تأمین مالی برنامه‌های زیرساختی هوش مصنوعی صدها میلیارد دلاری با آن روبرو هستند را ندارد.

استدلال نزولی:

• راهنمای Q3 خود مدیریت (رشد درآمد ۱۴-۱۷٪) به ادامه چرخه iPhone 17 با سرعت فعلی متکی است - وال‌استریت آشکارا در این مورد اختلاف نظر دارد که آیا این تقاضای پایدار است یا یک پیش‌خور ناشی از تعرفه که از فصل‌های آینده قرض می‌گیرد
• چین بزرگ همچنان متلاطم‌ترین بازار بزرگ اپل است؛ یک سه‌ماهه خوب سه سال نوسان در برابر رقبای داخلی قدرتمند را از بین نمی‌برد
• FY2024 نشان داد که یک قلم یک‌باره واحد (هزینه مالیات کمک دولتی اتحادیه اروپا) می‌تواند سود خالص گزارش شده را تا درصدهای دو رقمی تغییر دهد - نرخ مؤثر مالیات شرکت دارای تغییرپذیری واقعی و ناشی از پرونده‌های مالیاتی است که یک روایت ساده درآمد/EPS از کنار آن عبور می‌کند
• یک مدل بازده سرمایه که قبلاً تعداد سهام را ۱۳٪ کاهش داده است، فضای کمتری برای این اهرم خاص EPS برای ادامه مشارکت با همان سرعت باقی می‌گذارد، زیرا پایه بازخرید (بر حسب دلار) نسبت به قیمت سهام بالاتر گران‌تر می‌شود
• وابستگی به چرخه محصول واقعی است: با این که آیفون هنوز بیش از نیمی از درآمد سهماهه را تشکیل می‌دهد، هر لغزشی در استقبال از یک نسل واحد تأثیر نامتناسبی بر نرخ رشد کل شرکت دارد.

نظر ما: سه‌ماهه Q2 FY2026 اپل قوی‌ترین شواهدی است که نشان می‌دهد تز تغییر ترکیب به نفع سرویس‌ها و ماشین بازده سرمایه یکدیگر را تقویت می‌کنند، نه اینکه در حال تمام شدن فضا باشند. یک شرکت که در همه مناطق رشد دو رقمی، یک رکورد جدید در سرویس‌ها، حاشیه سود در حال گسترش و مانده سود انباشته‌ای که پس از چهار سال کسری ناشی از بازخرید به تازگی مثبت شده است را گزارش می‌کند، خستگی را که یک کسب‌وکار سخت‌افزاری بالغ قرار است نشان دهد، نشان نمی‌دهد. سوال باز این نیست که آیا اپل می‌تواند به بازخرید سهام ادامه دهد - مجوز ۱۰۰ میلیارد دلاری به آن پاسخ می‌دهد - بلکه این است که آیا قدرت چرخه iPhone 17 به اندازه کافی ساختاری است که بتواند پس از تکرار شدن چرخه محصول فعلی، به تأمین مالی آن با این سرعت ادامه دهد. دفتر کل می‌گوید ترازنامه هرگز در وضعیت بهتری برای ادامه این شرط‌بندی در هر صورت نبوده است.