Novo Nordisk Q3 2026: Umsatz plus 4 %, ausgewiesener Gewinn minus 16 % wegen Abschreibungen von 8,7 Mrd. DKK

Novo Nordisk hat am 4. November seinen Ausblick für das Gesamtjahr angehoben und ein Quartal gemeldet, in dem sich zwei Gewinnmaße in entgegengesetzte Richtungen bewegten. Der bereinigte Betriebsgewinn stieg zu konstanten Wechselkursen um 27 % auf 31,7 Mrd. DKK. Der ausgewiesene Betriebsgewinn fiel zu konstanten Kursen um 9 % auf 23,0 Mrd. DKK, und der Nettogewinn sank um 16 % auf 16,7 Mrd. DKK. Die Differenz sind Abschreibungen von 8,7 Mrd. DKK: 4,6 Mrd. DKK auf ziltivekimab, einen Wirkstoffkandidaten gegen Herzerkrankungen, und 4,1 Mrd. DKK für die „Right-Sizing“-Anpassung eines Produktionsnetzes, das laut Hauptbuch seit Ende 2022 auf mehr als das Dreifache gewachsen ist. Der Umsatz wuchs zu konstanten Kursen um 4 %, getragen von mehr GLP-1-Volumen bei niedrigeren realisierten Preisen.

Mehr Volumen zu niedrigeren Preisen​

Der Nettoumsatz betrug 79.195 Mio. DKK gegenüber 74.976 Mio. DKK im Vorjahr, ein Plus von 6 % in dänischen Kronen und 4 % zu konstanten Wechselkursen (Finanzbericht). Der Bericht führt das Wachstum auf das GLP-1-Volumen sowohl in den USA als auch im internationalen Geschäft zurück, vor allem im Bereich Adipositas, „teilweise ausgeglichen durch niedrigere realisierte Preise“. Die Wegovy-Pille, die bis Ende des Quartals in vier Ländern eingeführt wurde, erzielte einen Umsatz von 5.394 Mio. DKK. Ab dem 1. Januar 2027 senkt Novo die US-Listenpreise für Wegovy und Ozempic, sodass die Preisseite dieses Geschäfts im kommenden Jahr weiter wirkt.

Für die ersten neun Monate betrug der ausgewiesene Umsatz 254.506 Mio. DKK, einschließlich der Auflösung einer US-340B-Rabatt-Rückstellung von 26,8 Mrd. DKK im ersten Quartal, die in unserer H1-Analyse behandelt wird. Ohne diese betrug der bereinigte Neunmonatsumsatz 227.746 Mio. DKK, in Kronen unverändert.

Die Treemap zeigt, wo die Abschreibungen sitzen. Forschung und Entwicklung mit 19.903 Mio. DKK ist der größte Kostenblock und enthält die ziltivekimab-Wertminderung von 4.648 Mio. DKK; ohne diese betrug F&E 15.255 Mio. DKK, 1 % weniger als im Vorjahr. Die Herstellungskosten von 18.237 Mio. DKK enthalten die Wertminderung auf die Produktion von 4.061 Mio. DKK. Die Vertriebs- und Distributionskosten sanken zu konstanten Kursen um 9 % auf 15.032 Mio. DKK, was Novo auf Einsparungen aus der unternehmensweiten Transformation zurückführt, die im dritten Quartal 2025 angekündigt wurde.

Bereinigter Gewinn wuchs um 27 % gegenüber einem schwachen Vergleichswert​

Die bereinigte Kennzahl schließt die Abschreibungen aus und profitiert zudem von der Basis: Das dritte Quartal 2025 enthielt unternehmensweite Transformationskosten von 9 Mrd. DKK, die der Bericht als günstigen Vergleichswert nennt. Die bereinigte Bruttomarge betrug 82,1 % gegenüber 76,1 % im Vorjahr; die ausgewiesene Bruttomarge lag bei 77,0 %. Unterhalb des Betriebsgewinns ergaben die Finanzposten einen Nettoaufwand von 1.577 Mio. DKK gegenüber einem Nettoertrag von 1.835 Mio. DKK im Vorjahr, nach unserer Berechnung aus den beiden gemeldeten Posten. Der Steueraufwand sank auf 4.694 Mio. DKK.

Die IFRS-Zahlen machen die andere Hälfte des Punkts deutlich: Der ausgewiesene Betriebsgewinn betrug 23.011 Mio. DKK gegenüber 23.682 Mio. DKK, die operative Marge 29,1 %. Sowohl der bereinigte Anstieg als auch der ausgewiesene Rückgang sind real; die eine Kennzahl misst das Geschäft vor den Abschreibungen, die andere nach der Abschreibung von Investitionen, die ihre Kosten nicht mehr hereinholen werden.

Was nur das Hauptbuch zeigt: die Fabriken kamen zuerst​

Sachanlagen betrugen 66.671 Mio. DKK Ende 2022, 162.488 Mio. DKK Ende 2024, 208.378 Mio. DKK Ende 2025 und 240.787 Mio. DKK am 30. September 2026: das 3,6-Fache des Niveaus von 2022, nach unserer Berechnung. Der Jahresnettoumsatz wuchs von 176.954 Mio. DKK im Jahr 2022 auf 309.064 Mio. DKK im Jahr 2025, also auf das 1,7-Fache. Novo baute Kapazitäten für die erwartete GLP-1-Nachfrage auf, und in diesem Quartal verbuchte das Unternehmen eine Wertminderung von 4,1 Mrd. DKK, um dieses Netz anzupassen. Die Investitionen in Sachanlagen betrugen in den neun Monaten 37,2 Mrd. DKK gegenüber 41,7 Mrd. DKK im Vorjahr, und laut Bericht „werden sie voraussichtlich weiter sinken“.

Für jedes Unternehmen ist die Reihenfolge dieser Posten die Lehre. Kapazität wird gekauft, bevor der Umsatz entsteht, den sie bedient, und wenn die Preise schneller fallen als das Volumen wächst, wird ein Teil des Vermögenswerts abgeschrieben statt hereingeholt.

Jede Zeile ist eine Berichtsperiode: der Nettoumsatz als negativer Habenposten und Equity:Adjustments als Nettogewinn. Der Nettogewinn betrug 55.525 Mio. DKK im Jahr 2022, 100.988 Mio. DKK im Jahr 2024 und 102.434 Mio. DKK im Jahr 2025: Er wuchs im vergangenen Jahr kaum, während die Sachanlagen um 45,9 Mrd. DKK stiegen. Die immateriellen Vermögenswerte sanken von 110.208 Mio. DKK Ende 2025 auf 92.351 Mio. DKK, nachdem in den ersten neun Monaten wesentliche Wertminderungen von 15,0 Mrd. DKK angefallen waren, überwiegend auf immaterielle Vermögenswerte.

Worauf man für den Rest von 2026 achten sollte​

• Der Ausblick. Novo erwartet nun ein bereinigtes Umsatz- und bereinigtes Betriebsgewinnwachstum von −2 % bis +2 % zu konstanten Kursen, nach zuvor 0 % bis −6 %, sowie einen freien Cashflow von 60 Mrd. bis 70 Mrd. DKK. Der freie Cashflow in den neun Monaten betrug 83,8 Mrd. DKK.
• US-Listenpreise. Die zum 1. Januar 2027 angekündigten Senkungen der Listenpreise für Wegovy und Ozempic werden sich im kommenden Jahr in den realisierten Preisen niederschlagen; das Volumenwachstum muss sie übertreffen.
• Die Wegovy-Pille. 5,4 Mrd. DKK Umsatz im dritten Quartal; inzwischen hat Novo sie in acht Märkten eingeführt.
• Investitionen in Sachanlagen. Sinken sie weiter, während die Volumina wachsen, beginnt sich der Fabrikausbau zu bezahlen; eine weitere Wertminderung würde bedeuten, dass das Netz noch immer zu groß ist.