Alphabet Q3 2026: Cloud-Umsatz verdoppelt sich, während Capex den Cashflow übersteigt

Das dritte Quartal 2026 von Alphabet hatte zwei Geschichten, und die Schlagzeile verdeckt beide. Das operative Geschäft hatte sein stärkstes Quartal bisher: Das Betriebsergebnis stieg um 30 % auf 40,6 Mrd. USD, und Google Cloud verdoppelte seinen Umsatz bei einer operativen Marge von 36 %. Doch in diesem Quartal überstieg Alphabets KI-Ausbau das Geld, das das Geschäft erwirtschaftete. Die Investitionen in Sachanlagen erreichten 51,4 Mrd. USD gegenüber 42,3 Mrd. USD operativem Cashflow, sodass der freie Cashflow bei minus 9,1 Mrd. USD lag, und die Lücke wurde mit 29 Mrd. USD an neuen Schuldverschreibungen und 12,4 Mrd. USD an neu ausgegebenen Aktien gefüllt. Der GAAP-Nettogewinn fiel um 24 % auf 26,5 Mrd. USD, und dieser Rückgang sagt wenig über beide Geschichten aus.

Der Nettogewinn fiel, weil ein Buchgewinn sich umkehrte, nicht weil das Geschäft schwächer wurde​

Der Umsatz stieg um 24,7 % auf 127.577 Mio. USD und das Betriebsergebnis um 29,9 % auf 40.576 Mio. USD, wodurch die operative Marge von 30,5 % auf 31,8 % stieg (Ad-hoc-Mitteilung). Unterhalb der operativen Linie kippt das Bild. Sonstige Erträge und Aufwendungen waren ein Verlust von 8.221 Mio. USD gegenüber einem Gewinn von 12.759 Mio. USD im Vorjahr, eine Verschiebung von fast 21 Mrd. USD. CFO Anat Ashkenazi führte dies „hauptsächlich auf unrealisierte Verluste aus unserer Beteiligung an SpaceX infolge eines Kursrückgangs im dritten Quartal" zurück (Call-Transkript).

Das ist dieselbe Position, die das erste Halbjahr aufgebläht hatte. Die Gewinn- und Verlustrechnungen des Ledgers stellen sie in jeder Periode neben den Nettogewinn:

Jede Zeile ist eine berichtete Periode. Umsatz und sonstige Erträge sind Habenposten, daher tragen sie ein Minuszeichen; Expenses:OtherNet ist ein sonstiger Nettoverlust und Equity:Adjustments ist der Nettogewinn. Die sonstigen Erträge betrugen 37.716 Mio. USD im ersten Quartal und 97.983 Mio. USD im zweiten, gegenüber einem Nettogewinn von 62.578 Mio. USD und 112.193 Mio. USD. Im dritten Quartal wurden daraus ein Aufwand von 8.221 Mio. USD. Über die neun Monate steuerten die sonstigen Erträge 127.478 Mio. USD zu 201.239 Mio. USD Nettogewinn bei, nach unserer Berechnung etwa 63 %. Das ist der Grund, warum unsere Q2-Analyse die operative Linie statt des EPS betrachtete, und Q3 zeigt, was passiert, wenn die Bewertung sich in die andere Richtung bewegt. Das verwässerte EPS fiel von 2,87 USD auf 2,12 USD.

Cloud lieferte sechs von zehn neuen Umsatzdollarn, bei höherer Marge​

Der Umsatz von Google Cloud stieg um 103 % auf 30.709 Mio. USD von 15.157 Mio. USD. Von der gesamten Umsatzsteigerung von 25.231 Mio. USD steuerte Cloud 15.552 Mio. USD bei, nach unserer Berechnung etwa 62 %. Google Services wuchs um 10,6 % auf 96.302 Mio. USD, wobei Suche & Sonstiges um 12 % auf 63.350 Mio. USD zulegte.

Die Marge bewegte sich stärker als der Umsatz. Das Betriebsergebnis von Cloud stieg auf 11.121 Mio. USD von 3.594 Mio. USD, eine Segmentmarge von 36,2 % gegenüber 23,7 % im Vorjahr. Die Mitteilung schreibt dies KI-Infrastruktur für Unternehmen und dem Verkauf von TPU-Systemen zu, Alphabets eigenen KI-Chips, die als komplette Systeme verkauft werden. Im Call bezifferte Ashkenazi den Auftragsbestand von Cloud auf 561 Mrd. USD und sagte, sie erwarte, dass „knapp über 55 %" davon innerhalb von 24 Monaten zu Umsatz werden.

Die Treemap der Aufwendungen des Quartals zeigt 51.419 Mio. USD Umsatzaufwand, 20.640 Mio. USD Forschung und Entwicklung, 14.942 Mio. USD Vertrieb, Marketing und Verwaltung sowie den sonstigen Verlust von 8.221 Mio. USD. Der Ledger erfasst den Umsatz als einen Gesamtbetrag; die obige Segmentaufteilung stammt aus der Ad-hoc-Mitteilung, und der Ledger führt sie als Kommentar in der Periodendatei.

Zwei Positionen wuchsen schneller als der Umsatz und deuten auf die Margen des nächsten Jahres hin. Die Abschreibung von Sachanlagen stieg in der Kapitalflussrechnung um 49 % auf 8.369 Mio. USD. Ashkenazi warnte, dass der Ausbau „weiterhin in Form höherer Abschreibungen auf die GuV drücken wird" und dass die Anmietung von Rechenkapazitäten Dritter ab dem späten Q3 „kurzfristig Gegenwind für die Marge" von Cloud bringt.

Capex übertraf den operativen Cashflow, und Schulden sowie neue Aktien deckten die Differenz​

Der operative Cashflow fiel um 12,6 % auf 42.290 Mio. USD, teilweise weil Alphabet TPU-Bestände aufbaut, bevor es den Umsatz realisieren kann. Der Bestand in der Bilanz stieg auf 13.308 Mio. USD von 2.439 Mio. USD zum Ende von 2025. Die Investitionen in Sachanlagen mehr als verdoppelten sich auf 51.355 Mio. USD von 23.953 Mio. USD. Der freie Cashflow, operativer Cashflow minus diese Investitionen, lag bei minus 9.065 Mio. USD gegenüber 24.461 Mio. USD im Vorjahr.

Für einen Leser, der ein Unternehmen führt, ist dies die klarste Lektion des Quartals: Gewinn und Cashflow können in entgegengesetzte Richtungen zeigen. Ein Dollar Investitionsausgaben verlässt heute das Bankkonto, erreicht die Gewinn- und Verlustrechnung aber erst als Abschreibung, verteilt über Jahre. Ashkenazi sagte, Server und Netzwerkausrüstung, etwa 65 % der technischen Infrastrukturausgaben dieses Quartals, „haben in der Regel eine Nutzungsdauer von 6 Jahren". Alphabet kann also einen Anstieg des Betriebsergebnisses um 30 % in demselben Quartal melden, in dem sein Cashflow negativ wird. Unser Abschreibungsleitfaden arbeitet dieselbe Mechanik mit Zahlen durch, die ein Kleinunternehmen nachprüfen kann.

Der Finanzierungsbereich zeigt, wie die Lücke geschlossen wurde. Alphabet begab 28.996 Mio. USD an Schulden und tilgte 3.626 Mio. USD, nahm 12.371 Mio. USD durch den Verkauf neuer Aktien der Klasse A und Klasse C über sein At-the-Market-Programm ein und kaufte keine eigenen Aktien zurück, gegenüber 11.504 Mio. USD an Rückkäufen im Vorjahr. Die verwässerte Aktienanzahl stieg auf 12.368 Mio. von 12.203 Mio. Die Bilanz zeigt, wo dies das Unternehmen hinterlässt:

Langfristige Schulden sind eine Verbindlichkeit, ein Habenposten, daher stellt sich ein wachsender Saldo als fallende Linie dar. Er betrug 14.701 Mio. USD zum Ende von 2022 und 10.883 Mio. USD zum Ende von 2024, als Alphabet noch Schulden abbezahlte. Ende 2025 lag er bei 46.547 Mio. USD und erreichte am 30. September 2026 nach Anstiegen in jedem Quartal des Jahres 125.102 Mio. USD. Das Netto-Sachanlagevermögen stieg im selben Zeitraum von 112.668 Mio. USD auf 372.827 Mio. USD, einschließlich 126.230 Mio. USD, die seit Dezember hinzugekommen sind. Die Pressemitteilung berichtet über die Kreditaufnahme des Quartals; der Ledger zeigt, dass die Kreditaufnahme erst begann, als der Ausbau eine Bilanz überstieg, die ihn jahrelang aus Barmitteln finanziert hatte.

Was im vierten Quartal zu beobachten ist​

• Der Rest der Capex-Prognose. Alphabet beließ die Capex für 2026 bei 195 Mrd. USD bis 205 Mrd. USD. Die Investitionen in Sachanlagen betrugen bis September 131.953 Mio. USD, was nach unserer Berechnung etwa 63 Mrd. USD bis 73 Mrd. USD im vierten Quartal impliziert, bevor die „signifikante" Steigerung kommt, die Ashkenazi für 2027 erwartet.
• Cloud-Marge bei gemieteter Kapazität. Die Segmentmarge von 36,2 % ist die Zahl, die auf dem Spiel steht, falls Rechenkapazitäten Dritter teurer sind als Alphabets eigene Rechenzentren, wie Ashkenazi signalisierte.
• TPU-Bestände, die zu Umsatz werden. Kurian sagte, alle TPU-Systembestände seien „mit festen Verträgen verbunden". Der Test ist, ob die 13,3 Mrd. USD an Beständen zu erfasstem Umsatz werden und den operativen Cashflow heben, statt weiter zu wachsen.
• Sonstige Erträge. Mit großen Beteiligungen, die zum Marktwert bewertet werden, wird die Position, die im ersten Halbjahr 135,7 Mrd. USD hinzufügte und im dritten 8,2 Mrd. USD abzog, den GAAP-Gewinn weiter in beide Richtungen bewegen. Die operative Linie ist die, die man über Quartale hinweg vergleichen sollte.