Amazon Q3 2026: AWS treibt das Betriebsergebnis um 61 %, während der Free Cash Flow negativ wird

Amazons drittes Quartal 2026 verband einen Sprung des Betriebsergebnisses um 61 % mit einem deutlich negativen Quartal beim Free Cash Flow. Das Betriebsergebnis erreichte 28,1 Mrd. USD, angeführt von AWS, das um 39 % bei einer Segmentmarge von 38,7 % wuchs. Im selben Quartal gab Amazon 77,3 Mrd. USD für Grundstücke und Ausrüstung aus, wodurch der vierteljährliche Free Cash Flow auf etwa negative 33,5 Mrd. USD drehte, und es nahm 48,1 Mrd. USD neuer langfristiger Schulden auf. Der größte Gewinn des Quartals von etwa 36 Mrd. USD auf zur Veräußerung verfügbare Wertpapiere, einschließlich seiner Anthropic-Wandelanleihen, berührte indes nie das Nettoergebnis, das um 2 % sank.

AWS trug einen Sprung des Betriebsergebnisses um 61 %​

Der Nettoumsatz stieg um 12 % auf 201.944 Mio. USD, gebremst durch den Kalender: Der Prime Day fiel in diesem Jahr in den meisten großen Ländern in das zweite Quartal, und Amazon erklärt, das Wachstum wäre ohne diese Verschiebung um etwa 400 Basispunkte höher gewesen (earnings release). Das Betriebsergebnis stieg auf 28.076 Mio. USD von 17.422 Mio. USD, und die operative Marge weitete sich nach unserer Berechnung auf 13,9 % von 9,7 % aus.

AWS leistete den größten Teil dieser Arbeit. Der Umsatz stieg um 39 % auf 45.984 Mio. USD, und das Betriebsergebnis stieg auf 17.773 Mio. USD von 11.434 Mio. USD, eine Marge von 38,7 % gegenüber 34,6 %. Das sind 63 % des Betriebsergebnisses des Unternehmens aus 23 % des Umsatzes. Auch die Einzelhandelssegmente verbesserten sich: Das Betriebsergebnis von Nordamerika stieg auf 8.723 Mio. USD von 4.789 Mio. USD bei 6 % Umsatzwachstum, eine Marge von 7,7 % gegenüber 4,5 %. CEO Andy Jassy bezifferte AWS auf eine „Umsatzlaufrate von 184 Mrd. USD" mit „prognostizierten Umsatzwachstumsraten von über 40 % sowohl 2027 als auch 2028."

Die Treemap der Quartalsaufwendungen zeigt Amazons eigene Aufteilung: 94.573 Mio. USD Umsatzkosten, 29.997 Mio. USD Fulfillment, 34.814 Mio. USD Technologie und Infrastruktur, 14.350 Mio. USD Vertrieb, Marketing und Verwaltung. Technologie und Infrastruktur, wo die Rechenzentrumskosten anfallen, wuchsen um 20 %, schneller als der Umsatz, aber langsamer als der AWS-Umsatz. Das Ledger behält Amazons Fulfillment-Zeile bei, statt sie in die Umsatzkosten einzurechnen, sodass die Treemap so gelesen wird, wie Amazon berichtet.

Das Nettoergebnis sank, weil das Vorjahr einen Anthropic-Gewinn hatte und der diesjährige woanders landete​

Das Nettoergebnis sank auf 20.685 Mio. USD von 21.187 Mio. USD, und das verwässerte EPS auf 1,89 USD von 1,95 USD. Die Mitteilung führt den Rückgang „hauptsächlich" auf „Vorsteuergewinne von 9,5 Mrd. USD im dritten Quartal 2025 zurück, die in den nicht operativen Erträgen (Aufwendungen) aus unseren Investitionen in Anthropic enthalten sind". In diesem Quartal summierten sich die nicht operativen Posten zu einem Aufwand von 1.207 Mio. USD, wobei die Zinsaufwendungen auf 1.691 Mio. USD von 538 Mio. USD stiegen, da die neuen Schulden hinzukamen.

Die Anthropic-Geschichte endete nicht; sie wechselte die Zeile. Amazons Gesamtergebnisrechnung verzeichnet im Quartal einen Nachsteuer-Gewinn von 35.974 Mio. USD aus nicht realisierten Gewinnen auf zur Veräußerung verfügbare Schuldtitel, und der 10-Q erklärt, dass Amazons Anthropic-Wandelanleihen als zur Veräußerung verfügbar eingestuft sind, „wobei nicht realisierte Gewinne und Verluste im 'Accumulated other comprehensive income (loss)' enthalten sind". Das Gesamtergebnis betrug 56.676 Mio. USD, fast das Dreifache des Nettoergebnisses. Die Beteiligung, die Amazon zuvor in Vorzugsaktien umgewandelt hatte, läuft bei jeder Neubewertung durch das Nettoergebnis; die Anleihen laufen durch das Eigenkapital und erreichen die Gewinn- und Verlustrechnung erst bei ihrer Wandlung.

Das Ledger zeigt, wie groß dieser Nebenkanal geworden ist:

Eigenkapital ist ein Habenposten, daher zeichnet sich ein wachsender Gewinn als fallende Linie ab. Das kumulierte sonstige Ergebnis war Ende 2021 ein kleiner Verlust von 1.376 Mio. USD und blieb bis 2024 innerhalb weniger Milliarden um null. Es erreichte Ende 2025 einen Gewinn von 28.230 Mio. USD, 66.287 Mio. USD im Juni und 102.278 Mio. USD am 30. September. Wer nur das Nettoergebnis verfolgt, verpasst ein Quartal mit 36 Mrd. USD an Gewinnen; wer es hinzurechnet, muss bedenken, dass davon nichts Bares ist.

Capex übertraf den operativen Cashflow um 35 Mrd. USD, und Schulden füllten die Lücke​

Der operative Cashflow stieg auf 42.422 Mio. USD von 35.525 Mio. USD. Die Käufe von Grundstücken und Ausrüstung mehr als verdoppelten sich auf 77.259 Mio. USD von 35.095 Mio. USD. Nach Amazons Definition – operativer Cashflow minus diese Käufe abzüglich 1.381 Mio. USD an Erlösen und Anreizen – war der Free Cash Flow nach unserer Berechnung im Quartal negative 33.456 Mio. USD, gegenüber positiven 1.297 Mio. USD im Vorjahr. Für die letzten zwölf Monate meldet die Mitteilung einen Free-Cash-Flow-„Abfluss von 42,4 Mrd. USD", getrieben durch einen Anstieg der Nettokäufe von Grundstücken und Ausrüstung um 94,8 Mrd. USD gegenüber dem Vorjahr, was laut Unternehmen „hauptsächlich Investitionen in künstliche Intelligenz widerspiegelt".

Deshalb können Gewinn und Cash bei einem wachsenden Geschäft auseinanderdriften. Ein heute gekaufter Server ist heute ein Cash-Abfluss, erreicht die Gewinn- und Verlustrechnung aber erst als Abschreibung über seine Nutzungsdauer. Amazons Abschreibungen stiegen um 25 % auf 20.949 Mio. USD, weit weniger als der Anstieg der Käufe um 120 %. Unser Abschreibungsleitfaden zeigt denselben Mechanismus im Maßstab kleiner Unternehmen.

Die Bilanz zeigt, wie die Lücke finanziert wurde:

Eine Verbindlichkeit ist ein Habenposten, daher zeichnen sich steigende Schulden nach unten ab. Die langfristigen Schulden betrugen Ende 2021 48.744 Mio. USD und Ende 2024 52.623 Mio. USD. Sie endeten 2025 bei 65.648 Mio. USD, erreichten 128.894 Mio. USD im Juni und standen am 30. September nach 48.102 Mio. USD neuer langfristiger Schulden im Quartal bei 173.125 Mio. USD. Das Netto-Sachanlagevermögen stieg über die neun Monate von 357.025 Mio. USD auf 508.862 Mio. USD, 151.837 Mio. USD in drei Quartalen. Die Mitteilung berichtet die Kreditaufnahme; das Ledger stellt sie neben eine Bilanz, deren langfristige Schulden von 2021 bis 2025 zwischen 48 Mrd. und 68 Mrd. USD blieben.

Was im vierten Quartal zu beobachten ist​

• Das Capex-Tempo. Amazon erwartet weiterhin etwa 220 Mrd. USD an Cash-Investitionen für 2026. Die Käufe bis September betrugen 175.670 Mio. USD abzüglich 3.482 Mio. USD an Erlösen, was nach unserer Berechnung etwa 48 Mrd. USD für das vierte Quartal übrig lässt, deutlich unter dem Tempo des Q3. Eine höhere Zahl würde bedeuten, dass sich die Prognose verschoben hat.
• Die AWS-Marge beim Anlaufen der Kapazität. Die Segmentmarge von 38,7 % ist die, die es zu beobachten gilt, wenn die Abschreibungen auf den diesjährigen Ausbau durch Technologie und Infrastruktur zu laufen beginnen.
• Die Prognose für das Betriebsergebnis. Amazon prognostizierte für das vierte Quartal ein Betriebsergebnis von 28,5 Mrd. bis 33,5 Mrd. USD gegenüber 25,0 Mrd. USD im Vorjahr, bei einem Nettoumsatz von 240,0 Mrd. bis 247,0 Mrd. USD.
• Wo die Anthropic-Gewinne landen. Gewinne auf die Anleihen liegen im Eigenkapital, bis sie gewandelt werden; eine Wandlung verschiebt den kumulierten Betrag in „Other income (expense), net", wodurch ein einzelnes Quartal einen großen, unbaren Sprung im Nettoergebnis zeigen kann.