Alphabet Q2 2026: Ein Buchgewinn von 99 Mrd. USD, 82 % Cloud-Wachstum und das Ende der Aktienrückkauf-Ära

Am 22. Juli 2026 meldete Alphabet ein Quartal, das auf den ersten Blick wie eines der besten Ergebnisberichte der Unternehmensgeschichte aussieht: 119,8 Milliarden US-Dollar Umsatz, ein Plus von 24 % im Jahresvergleich, ein Nettogewinn von 112,2 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 298 %, und ein verwässerter Gewinn pro Aktie von 9,11 US-Dollar, ein Plus von 294 %. Dann öffnet man die Kapitalflussrechnung und stellt fest, dass der operative Cashflow für das gleiche Quartal nur 39,1 Milliarden US-Dollar betrug – weil etwa 99,0 Milliarden US-Dollar dieses Nettogewinns ein nicht zahlungswirksamer Gewinn aus Eigenkapitaltiteln waren, kein einziger Dollar, den das Unternehmen eingenommen hat. Zwei andere Dinge geschahen unter dieser Oberfläche, die für die nächsten fünf Jahre weitaus wichtiger sind: Google Cloud wuchs um 82 % bei einer operativen Marge von 35,6 %, und Alphabet – der zuverlässigste Aktienrückkäufer im S&P 500 – kaufte keine Aktien zurück und nahm stattdessen rund 70 Milliarden US-Dollar über Stammkapital, eine brandneue Vorzugsaktienemission und Schuldtitel auf.

Die Kennzahlen auf einen Blick​

Das am 30. Juni 2026 endende Quartal war Alphabets stärkstes Umsatzwachstumsquartal des aktuellen Zyklus und gemessen am Nettogewinn das größte seiner Geschichte – mit einem Sternchen, auf das wir den Großteil dieses Beitrags verwenden werden:

Jede operative Linie ist genuine stark: Das Umsatzwachstum beschleunigte sich auf 24 % von 14 % vor einem Jahr, die Bruttomarge verbesserte sich um 210 Basispunkte, und das operative Ergebnis wuchs um 30 % und überschritt erstmals die Marke von 40 Milliarden US-Dollar in einem Quartal. So viel ist real, cash-generierend und wiederholbares Geschäft.

Aber betrachten Sie die Lücke zwischen dem Wachstum des operativen Ergebnisses (+30 %) und dem des Nettogewinns (+298 %). Der gesamte Unterschied ist die Position "Sonstiges Ergebnis (Aufwand), netto", die von 2,7 Milliarden US-Dollar auf 98,0 Milliarden US-Dollar sprang – eine Veränderung von 95,3 Milliarden US-Dollar im Jahresvergleich. Das ist nicht das Werbegeschäft, und es ist nicht das Cloud-Geschäft. Es handelt sich um eine Mark-to-Market-Bilanzierung von Alphabets Portfolio an Beteiligungen, und es ist die mit Abstand wichtigste Sache, die es in diesem Quartal zu verstehen gilt. Wir kommen weiter unten darauf zurück, denn das Hauptbuch zeigt genau, wo es gelandet ist – und wo nicht.

Umsatz im Detail: Cloud ist jetzt ein Geschäft mit einer annualisierten Rate von 99 Mrd. USD​

Alphabet berichtet über Google Services (Suche, YouTube, Netzwerk, Abos/Plattformen/Geräte), Google Cloud und Other Bets:

Google Suche (63,3 Mrd. USD, +17 %): Das Suchwachstum beschleunigte sich sogar noch im Vergleich zu den 19 %, die es im ersten Quartal auf einer viel größeren Basis erzielte, und das geschieht zwei Jahre, nachdem die These aufkam, generative KI würde Alphabets Kerngeschäft der Suchanfragen untergraben. Das ist nicht passiert – KI-Übersichten und Gemini in der Suche erweitern bisher das Suchvolumen und die Monetarisierung gemeinsam, anstatt das eine gegen das andere einzutauschen.

Google Cloud (24,8 Mrd. USD, +82 %): Dies ist die Zahl, die das gesamte Unternehmen neu definiert. Das Cloud-Wachstum beschleunigte sich von 63 % im ersten Quartal auf 82 % im zweiten Quartal – ein Geschäft mit einer annualisierten Rate von etwa 99 Milliarden US-Dollar, das immer noch wie ein Startup wächst. Auffälliger ist die Profitabilität: Das operative Ergebnis des Cloud-Segments verdreifachte sich von 2,8 Milliarden US-Dollar auf 8,8 Milliarden US-Dollar, wodurch die operative Marge des Segments von 20,7 % auf 35,6 % stieg. Ein Cloud-Geschäft, das 36 Cent operativen Gewinn pro Umsatzdollar erwirtschaftet und dabei um 82 % wächst, ist für sich genommen eines der besten Vermögenswerte in der Technologiebranche. Die Nachfrage kommt von der Anmietung von KI-Infrastruktur (TPU- und GPU-Kapazität) und von KI-Software – das Management stellte fest, dass fast 90 % der Fortune 100 inzwischen sein Gemini Enterprise-Produkt nutzen.

Google Netzwerk (−7,3 Mrd. USD, −1 %): Immer noch die eine schrumpfende Linie, da die Werbung im offenen Web Dritter weiterhin auf eigene und betriebene Oberflächen konsolidiert wird. Sie ist inzwischen klein genug (6 % des Umsatzes), dass ihr Rückgang die konsolidierte Wachstumsrate kaum beeinträchtigt.

Other Bets (0,38 Mrd. USD, +2 %): Vom Umsatz her unbedeutend, aber der operative Verlust des Segments weitete sich auf 1,8 Milliarden US-Dollar (von 1,2 Milliarden US-Dollar) aus, was auf anhaltende Investitionen in Waymo zurückzuführen ist. Behalten Sie es für die Optionalität im Auge, nicht für kurzfristige Zahlen.

Zwei Segmentfakten prägen das Quartal: Google Services wirft weiterhin 39,5 Milliarden US-Dollar operatives Ergebnis ab (eine Marge von 41,8 %) und finanziert alles andere, während Cloud leise zum zweiten Gewinnmotor geworden ist, anstatt ein Geldabfluss zu sein.

Die Margengeschichte​

Die operativen Margen sind seit vier Jahren stetig gestiegen. Die Nettomarge ging in diesem Quartal dorthin, wo kein operatives Geschäft hingehen kann:

Brutto- und operative Marge bewegten sich in der geordneten, erklärbaren Weise, die sie den gesamten Zyklus über getan haben: TAC-Disziplin (Verkehrserwerbskosten von 16,2 Milliarden US-Dollar stiegen um 10 %, langsamer als der Umsatz), Clouds Umschwung zu echter Profitabilität und eine Verschiebung des Mix hin zur margenstärkeren Suche und zu Abonnements. Eine operative Marge von 34 % bei einem Umsatzwachstum von 24 % ist die eigentliche Geschichte hier.

Eine Nettomarge von 93,7 % ist der verräterische Indikator. Kein Unternehmen behält 94 Cent Gewinn von jedem Umsatzdollar; die Zahl ist arithmetisch bedeutungslos, weil der Zähler (Nettogewinn) 98 Milliarden US-Dollar an Investitionsgewinnen enthält, die nie durch die Umsatzzeile geflossen sind. Wenn eine Margenquote die Gesetze ihres eigenen Geschäfts bricht, ist das ein Zeichen dafür, dass der "Gewinn" irgendwo anders als im operativen Geschäft erzielt wird – genau das soll die doppelte Buchführung aufdecken.

Die eine große Frage: Was ist die reale Zahl – und warum brauchte Alphabet plötzlich Kapital?​

In diesem Quartal gibt es zwei Fragen, und sie sind miteinander verbunden.

Erstens: Wie viel von den 112 Milliarden ist real? Alphabets eigene Kapitalflussrechnung beantwortet das ohne Zweifel. Um von 112,2 Milliarden US-Dollar Nettogewinn auf 39,1 Milliarden US-Dollar operativen Cashflow zu gelangen, ist der größte einzelne Anpassungsposten eine Zeile mit "Verlust (Gewinn) aus Schuld- und Eigenkapitaltiteln, netto" in Höhe von (99,0 Milliarden US-Dollar) – sofort wieder abgezogen, weil es nie Bargeld war. Zieht man diesen Gewinn von 99,0 Milliarden US-Dollar aus dem Vorsteuergewinn von 138,8 Milliarden US-Dollar heraus, bleiben etwa 39,8 Milliarden US-Dollar übrig – fast genau die 40,8 Milliarden US-Dollar, die das operative Geschäft verdient hat. Nach unserer Normalisierung (Herausrechnen des Gewinns und der damit verbundenen ~20,6 Milliarden US-Dollar an latenten Steuern, die die Kapitalflussrechnung ausweist), landet der Nettogewinn bei etwa 32–34 Milliarden US-Dollar, oder etwa 2,60–2,75 US-Dollar pro Aktie – gegenüber 2,31 US-Dollar vor einem Jahr. Nennen wir es ein mittleres bis hohes einstelliges oder etwa 20 % zugrunde liegendes Gewinnwachstum pro Aktie. Das ist ein gutes Quartal. Es ist kein Quartal mit 294 % Steigerung.

Das ist keine Täuschung – nicht realisierte Gewinne aus Beteiligungen sind reale GAAP-Erträge, vollständig offengelegt, und Alphabet liefert Ihnen die Überleitung direkt in der Kapitalflussrechnung. Aber jeder, der "Gewinn pro Aktie +294 %" hochrechnet, misst eine Neubewertung eines Wertpapierportfolios, nicht die Ertragskraft von Google.

Zweitens, und weitaus folgenreicher: Warum hat das bargeldreichste Unternehmen der Welt in diesem Quartal rund 70 Milliarden US-Dollar aufgenommen? Jahrelang war Alphabet eine Kapitalrückgabemaschine und kaufte jährlich Aktien im Wert von 60–70 Milliarden US-Dollar zurück. In diesem Quartal kaufte es 0 US-Dollar zurück – und nahm stattdessen Kapital über die gesamte Struktur hinweg auf:

Der Grund liegt auf der Investitionsseite: Alphabet gab in einem einzigen Quartal 44,9 Milliarden US-Dollar für Sachanlagen aus – doppelt so viel wie die 22,4 Milliarden US-Dollar vor einem Jahr – und steckte weitere 21,1 Milliarden US-Dollar in nicht marktfähige (private) Beteiligungen. Allein die Investitionsausgaben übersteigen jetzt den operativen Cashflow: Der freie Cashflow für das Quartal war mit minus 5,9 Milliarden US-Dollar negativ (39,1 Mrd. USD operativer Cashflow minus 44,9 Mrd. USD Investitionsausgaben). Der Aufbau der KI-Infrastruktur ist so groß geworden, dass das reichste Unternehmen der Technologiebranche es zum ersten Mal teilweise mit fremdem Geld finanziert – einschließlich der ersten Vorzugsaktie in der Geschichte von Alphabet. Diese Kehrtwende, von der Rückgabe von Kapital zur Aufnahme von Kapital, ist die eigentliche Schlagzeile des zweiten Quartals 2026, und sie ist die Art von struktureller Verschiebung, die nie in einer Gewinn-pro-Aktie-Zahl auftaucht.

Ein Unternehmen mit 922 Mrd. USD im Klartext verfolgen​

Eine der aufschlussreichsten Übungen für jeden Investor ist es, ein Unternehmen in Beancount abzubilden, dem Open-Source-System für doppelte Buchführung. Die doppelte Buchführung lässt sich nicht von einer Schlagzeile ablenken: Jeder Dollar "sonstiger Erträge" muss auf einem Konto landen, und man kann genau nachvollziehen, welches Konto ihn aufgenommen hat.

Wir haben Alphabets vollständige Gewinn- und Verlustrechnungen und Bilanzen für die Geschäftsjahre 2022 bis Q2 2026 als Klartext-Beancount modelliert, Punkt für Punkt aus den SEC-8-K-Anhängen, die zusammen mit jeder Gewinnmitteilung eingereicht wurden, bezogen. Beancount-Konvention: Income-Konten haben negative (Habensalden), Expenses-Konten haben positive (Sollsalden). Hier ist das Herzstück der Gewinn- und Verlustrechnung für Q2 2026 als Ledger-Buchungen:

; Q2 2026 income statement postings — SEC 8-K Ex. 99.1, filed 2026-07-22
; Income accounts are negative (credit); Expenses positive (debit).
 
2026-06-30 * "Q2 2026 Revenue" "Google Cloud"
  Assets:Current:Accounts-Receivable                      24,768,000,000.00 USD
  Income:Google-Cloud                                    -24,768,000,000.00 USD
 
2026-06-30 * "Q2 2026 Other Income (Expense)" "Other income (expense), net — incl. ~$99.0B gain on equity securities"
  Assets:Current:Cash-And-Equivalents                     97,983,000,000.00 USD
  Income:Other-Income-Expense                            -97,983,000,000.00 USD
 
2026-06-30 * "Q2 2026 Expenses" "Income tax provision"
  Expenses:Income-Tax                                     26,560,000,000.00 USD
  Assets:Current:Cash-And-Equivalents                    -26,560,000,000.00 USD

Die Bilanz wird mit pad- und balance-Anweisungen geführt, die aus den gemeldeten Zahlen jedes Quartals stammen, sodass jeder Periodenendsaldo exakt mit dem übereinstimmt, was Alphabet gemeldet hat. Drei Zeilen erzählen die Geschichte der Kapitalaufnahme:

; Balance Sheet — June 30, 2026 (asserted the following day)
2026-07-01 balance Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt    -98,165,000,000.00 USD  ; $98.2B
2026-07-01 balance Equity:Preferred-Stock                   -18,023,000,000.00 USD  ; new this quarter
2026-07-01 balance Assets:Current:Marketable-Securities     186,563,000,000.00 USD  ; $186.6B

In der Bilanz werden die beiden Geschichten unbestreitbar. Die langfristigen Schulden stiegen von 10,9 Milliarden US-Dollar am Ende des Geschäftsjahres 2024 auf 46,5 Milliarden US-Dollar am Ende des Geschäftsjahres 2025 auf 98,2 Milliarden US-Dollar zum 30. Juni 2026 – ein Unternehmen, das im Wesentlichen nie geliehen hatte, ist jetzt in 18 Monaten neunmal stärker verschuldet. Ein brandneues Konto Equity:Preferred-Stock erscheint zum ersten Mal mit 18,0 Milliarden US-Dollar. Und die kurzfristigen marktfähigen Wertpapiere haben sich im Quartal mehr als verdoppelt auf 186,6 Milliarden US-Dollar, da das frische Kapital von rund 70 Milliarden US-Dollar in Erwartung der Verwendung geparkt wurde. In der Zwischenzeit stiegen die Sachanlagen, netto, von 281,0 Milliarden US-Dollar auf 321,2 Milliarden US-Dollar – 40 Milliarden US-Dollar Investitionsausgaben in 90 Tagen. Der Eigenkapitalgewinn von 99 Milliarden US-Dollar tauchte bemerkenswerterweise nicht als Bargeld auf: Er blähte die Gewinnrücklagen auf (die auf 493,4 Milliarden US-Dollar stiegen), während der operative Cashflow bei 39,1 Milliarden US-Dollar blieb. Diese Divergenz – Rekordgewinn, bescheidener Cashflow – ist das gesamte Quartal in einem Vergleich.

Das vollständige Hauptbuch – jedes Quartal vom Geschäftsjahr 2022 bis zum zweiten Quartal 2026, abgestimmt auf die Primärquelleneinreichungen – ist offen und prüfbar:

Der mehrjährige Bogen​

Vier Geschäftsjahre plus das letzte Quartal zeigen ein Unternehmen, das auf der obersten Linie wieder an Fahrt gewinnt, während es leise seine Bilanz umgestaltet:

Drei Zeilen erzählen die Geschichte des Compoundierens. Google Cloud hat sich von einem 26-Milliarden-US-Dollar-Rundungsfehler zu einem auf annualisierter Basis etwa 99 Milliarden US-Dollar schweren Franchise mit 36 % Marge entwickelt. Die Sachanlagen haben sich seit dem Geschäftsjahr 2022 fast verdreifacht, während Alphabet, wie jeder Hyperscaler, Kapital in Rechenzentren und kundenspezifische TPU-Siliziumchips steckt. Und die langfristigen Schulden – jahrelang stabil bis rückläufig – sind explodiert, der bilanzielle Fingerabdruck eines Unternehmens, das beschlossen hat, dass der KI-Aufbau die Finanzierung durch Fremdkapital wert ist. Der Nettogewinn von 112,2 Mrd. USD im zweiten Quartal 2026 in einem einzigen Quartal erreicht bereits fast die Zahl für das gesamte Geschäftsjahr 2024, aber das ist die Verzerrung durch den Wertpapiergewinn, nicht vier Quartale operative Hebelwirkung.

Das Fazit: Bull vs. Bear​

Die Bull-These:

• Google Cloud beschleunigte sein Wachstum auf 82 % bei einer operativen Marge von 35,6 % (gegenüber 20,7 % vor einem Jahr) und einem operativen Ergebnis, das sich auf 8,8 Milliarden US-Dollar verdreifachte – der bislang klarste Beweis dafür, dass sich die KI-Infrastrukturausgaben in hochmargige, vertraglich gebundene Umsätze umwandeln
• Die Suche wuchs um 17 % auf einer vierteljährlichen Basis von 63 Milliarden US-Dollar und widerlegt weiterhin die zwei Jahre alte KI-Disruptions-Bären-These; Suchvolumen und Monetarisierung entwickeln sich gemeinsam, nicht gegeneinander
• Das operative Ergebnis überschritt zum ersten Mal die 40-Milliarden-US-Dollar-Marke in einem Quartal, bei einer Marge von 34 %, während das Umsatzwachstum auf 24 % beschleunigt wurde – Margenausweitung und Wachstumsbeschleunigung gleichzeitig sind in dieser Größenordnung selten
• Google Services bleibt ein Motor für operativen Gewinn von 39,5 Milliarden US-Dollar pro Quartal (41,8 % Marge), der die Investitionsausgaben und Wagniskapitalbeteiligungen vollständig finanziert, ohne die neuen Schulden anzutasten
• Das Unternehmen hat den Kapitalmarktzugang, um die Konkurrenten auszustechen: Es nahm in diesem Quartal rund 70 Milliarden US-Dollar über Stammaktien, Vorzugsaktien und Schuldtitel zu Investment-Grade-Konditionen auf und hält immer noch 242 Milliarden US-Dollar in bar und marktfähigen Wertpapieren

Die Bären-These:

• Das Nettogewinnwachstum von 298 % und das Gewinn-pro-Aktie-Wachstum von 294 % sind im Wesentlichen ein buchhalterisches Artefakt: Der Gewinn aus Eigenkapitaltiteln von rund 99 Milliarden US-Dollar ist nicht zahlungswirksam, und Alphabets eigene Kapitalflussrechnung zieht ihn sofort wieder ab – normalisiert man ihn, liegt das Gewinnwachstum pro Aktie im mittleren bis hohen einstelligen Bereich, nicht im dreistelligen
• Der freie Cashflow wurde im Quartal negativ (−5,9 Mrd. USD), da Investitionsausgaben von 44,9 Mrd. USD den operativen Cashflow von 39,1 Mrd. USD überstiegen; wenn die KI-Monetarisierung hinter den Ausgaben hinterherhinkt, vergrößert sich diese Lücke
• Die Kapitalstruktur hat sich dauerhaft verändert: Die langfristigen Schulden sind in 18 Monaten um das 9-fache auf 98 Milliarden US-Dollar gestiegen, und die erste Vorzugsaktie fügt eine nachrangige Forderung von 19 Milliarden US-Dollar und eine neue Dividende hinzu – Alphabet ist keine reine Netto-Cash-Return-Story mehr
• "Sonstiges Ergebnis" ist jetzt eine große, in beide Richtungen volatile Zeile; ein Gewinn von 99 Milliarden US-Dollar in diesem Quartal kann in jedem Quartal, in dem sich die Bewertungen der privaten Wertpapiere umkehren, zu einem Verlust von mehreren Milliarden US-Dollar werden, und das Management weist ausdrücklich auf diese Volatilität hin
• Die Einstellung der Aktienrückkäufe beseitigt den Rückenwind pro Aktie, den die Anleger eingepreist hatten; die Aktienanzahl stieg in diesem Quartal tatsächlich, da Stammaktien ausgegeben wurden, was die Eigentumsverhältnisse verwässerte anstatt zu konzentrieren

Unsere Einschätzung: Das operative Geschäft, das Alphabet gemeldet hat, ist hervorragend und, anders als die Nettogewinnzeile, vollständig real – Cloud mit 82 % Wachstum und 36 % Marge, Suche, die ihren Burggraben verteidigt, und eine konsolidierte operative Marge von 34 % sind dauerhafte, cash-generierende Signale. Aber zwei Schlagzeilen müssen an der Quelle korrigiert werden, und das Hauptbuch korrigiert beide. Der Gewinn von 112 Milliarden US-Dollar besteht aus etwa 32–34 Milliarden US-Dollar operativem Gewinn, der einen 99-Milliarden-US-Dollar-Mantel aus nicht realisierten Investitionsgewinnen trägt; und das leise Ende der Aktienrückkauf-Ära, finanziert durch die erste Schulden- und Vorzugsaktien-Kapitalerhöhung in der Unternehmensgeschichte, markiert Alphabets Wandel von einem Kapitalrückgeber zu einem Kapitaleinsetzer, der Dutzende Milliarden pro Quartal darauf wettet, dass er das KI-Infrastrukturrennen gewinnen kann. Das operative Quartal verdient den Applaus. Die Bilanz verdient die Prüfung – und die doppelte Buchführung im Klartext, basierend auf Einreichungen, ist genau die Art und Weise, wie Sie beidem gerecht werden.