Steel Dynamics Q3 2026: EPS steigt um 92% auf 5,26 $ bei Rekord-Stahlauslieferungen

Steel Dynamics meldete am 19. Oktober 2026 ein Rekord-drittes Quartal: Nettoumsatz von 6,5 Mrd. $ (+34,8%), Betriebsergebnis von 1,0 Mrd. $ (+98,2%) und Nettogewinn von 756 Mio. $ bzw. 5,26 $ pro verwässerter Aktie — ein Anstieg um 92% gegenüber 2,74 $ im Vorjahr. Das Unternehmen lieferte einen Rekord von 3,8 Mio. Tonnen Stahl aus, während der durchschnittliche Verkaufspreis sequenziell um 102 $ pro Tonne stieg und die Schrottkosten um 8 $ fielen — eine Spread-Ausweitung von 110 $ pro Tonne, die fast direkt in die Gewinnzeile durchschlug. Das ist das Mini-Mill-Modell, das genau wie konzipiert funktioniert.

Die Schlagzeilen-Zahlen​

Das Geschäftsjahr von Steel Dynamics entspricht dem Kalenderjahr, sodass das Q3 2026 die drei Monate zum 30. September 2026 umfasst. Jede Zahl unten stammt aus dem Form 10-Q und der Ergebnismitteilung, deren verkürzte Abschlüsse Zeile für Zeile mit den Hauptabschluss-Angaben des 10-Q übereinstimmen. Der Nettogewinn in diesem Beitrag bezieht sich durchgängig auf die Aktionäre von Steel Dynamics (756,0 Mio. $; der konsolidierte Nettogewinn betrug 755,7 Mio. $ vor einem Verlust von 0,3 Mio. $, der auf nicht beherrschende Anteile entfällt).

Der Umsatz wuchs um 34,8%, während die Herstellkosten um 28,4% stiegen (5.227,1 Mio. $ gegenüber 4.070,3 Mio. $) — diese sechs Prozentpunkte Differenz auf einer Basis von 6,5 Mrd. $ machen das gesamte Quartal aus. Der Bruttogewinn legte um 524,4 Mio. $ bei 1.681,2 Mio. $ neuer Umsätze zu, eine inkrementelle Marge von 31% in einem Geschäft, dessen ganzjährige Bruttomarge 2025 bei 13,2% lag. Unterhalb des Bruttogewinns ist die Gewinn- und Verlustrechnung sauber: Die SG&A-Kosten fielen sogar um 6,9% auf 187,0 Mio. $, obwohl der Umsatz um ein Drittel wuchs, und die einzige Kostenposition, die schneller als der Umsatz wuchs, ist die Gewinnbeteiligung (+38,9 Mio. $), die konstruktionsbedingt mit dem Ergebnis steigt.

Die sequenzielle Wende ist ebenso deutlich. Gegenüber dem Q2 2026 stieg der Nettogewinn um 41,6% (von 534 Mio. $ auf 756 Mio. $) und das Betriebsergebnis legte um 306 Mio. $ bzw. 44% bei einem Umsatzplus von 6,9% zu (von 6.091,6 Mio. $ auf 6.509,4 Mio. $). Die Zusammenfassung von CEO Mark Millett — „die Stahlpreise verbesserten sich weiter und die Teams haben auf unserer Stahlplattform gut gearbeitet, was zu einem sequenziellen Quartalsanstieg des konsolidierten Betriebsergebnisses von 306 Mio. $ bzw. 44 Prozent führte" — schreibt den Sprung dem Preis plus der Ausführung zu, und die Segmentanmerkung bestätigt dies: allein die Stahlaktivitäten trugen rund 330 Mio. $ zum sequenziellen Betriebsergebnis bei.

Umsatzanalyse im Detail​

Die Stahlaktivitäten leisteten fast die gesamte Arbeit: 870,5 Mio. $ des Umsatzanstiegs von 1.681,2 Mio. $ und 534,7 Mio. $ des Betriebsergebnisanstiegs von 498,6 Mio. $ — mehr als 100% des Ergebnisdeltas, wodurch ein schwächeres Quartal in der Verarbeitung und ein höherer Verlust im Bereich Sonstiges ausgeglichen wurden. Diese Konzentration ist der Kern der Segmenttabelle: Dies war ein Quartal der Stahlspanne, kein breit angelegtes.

Die Nachfrageformulierungen des Managements sind konkret genug, um sie am Hauptbuch zu überprüfen. „Der inländische Stahlmarkt blieb stark, gestützt durch stetige Nachfrage, niedrige Kundenbestände und historisch niedrige Importniveaus", sagte Millett — und „die US-Stahlimporte bleiben deutlich unter den historischen und den Vorjahresniveaus." Die Mitteilung nennt als Nachfragetreiber „die Energie-, Gewerbeimmobilien-, Automobil- und Industriesektoren". Auf der Angebotsseite: „Die Stahlpreisbildung verstärkte sich, da sich die Lieferzeiten verlängerten und die Spot-Verfügbarkeit bei Flach- und Strukturstahlprodukten sich verknappte." Jeder Satz hat eine Zahl dahinter: der sequenzielle Preisanstieg von 102 $ pro Tonne, Rekordauslieferungen und ein Auftragsbestand in der Verarbeitung, der „50 Prozent höher als vor einem Jahr liegt und bis ins zweite Quartal 2027 reicht." Beachten Sie, was das Management nicht sagt: Nirgends in der Mitteilung findet sich die Behauptung „die Nachfrage übersteigt das Angebot" — die Formulierungen bleiben bei „stetig" und „stark", wobei die Knappheit der Verfügbarkeit und den Importen zugeschrieben wird und nicht Kunden, die nach Tonnen drängen.

Zwei Segmente verdienen eigene Absätze. Die Stahlverarbeitung steigerte den Umsatz um 23,9%, verzeichnete aber einen Rückgang des Betriebsergebnisses um 15,4% auf 90,6 Mio. $ — höhere Stahleinsatzkosten drückten die Marge bei Trägern und Deckblechen, obwohl die Auslieferungen sequenziell um 18% stiegen. Der Trost ist der Auftragsbestand: 50% höher als im Vorjahr, getrieben durch „Gewerbebau, Fertigung, Lagerhäuser, Rechenzentren und das Gesundheitswesen" sowie Rückverlagerung und Infrastrukturfinanzierung. Die Verarbeitung verdient heute an der Stahlnachfrage von morgen, und der Auftragsbestand zeigt, dass sie kommt.

Aluminium ist die Wachstumsgeschichte: Der Umsatz versechsfachte sich nahezu auf 493,5 Mio. $, während sich der Betriebsverlust auf 26,2 Mio. $ mehr als halbierte — eine sequenzielle Verbesserung um 21% — und die Plattform den EBITDA-Break-even erreichte. Die Mitteilung ist offen über die Unvollkommenheit: „Die Mengen waren über mehrere Wochen geringer als erwartet, da die Ausbeuteverluste bei höheren Betriebsgeschwindigkeiten zunahmen", verursacht durch die Kühlmittelzusammensetzung der Warmwalzstraße, die „erfolgreich geändert wurde". Alle drei Kaltwalzwerke sind nun in Betrieb, die Warmbandproduktion erreichte 91.000 metrische Tonnen, und die erste CASH-Linie „soll vor Jahresende fertige Automobilprodukte ausliefern". Die zugrunde liegende Nachfrage „bleibt stark und soll weiter wachsen". Ein Anlauf, der EBITDA-break-even ist, während er noch seine Veredelungslinien in Betrieb nimmt, liegt vor dem üblichen Zeitplan, nicht dahinter.

Die Margengeschichte​

Jede Margenzeile liegt auf oder nahe einem Dreijahreshoch. Die Mechanik ist die Metallspanne, ausgedrückt in Dollar pro Tonne: Der durchschnittliche externe Stahlverkaufspreis stieg sequenziell um 102 $ auf 1.400 $, während die Eisenschrottkosten pro geschmolzener Tonne um 8 $ auf 404 $ fielen. Diese Ausweitung um 110 $ pro Tonne, mal 3,8 Mio. Tonnen, ergibt rund 418 Mio. $ sequenziellen Bruttogewinn-Rückenwind vor Mixeffekten — mehr als der gesamte Betriebsergebnisanstieg von 306 Mio. $, was bedeutet, dass Mengenwachstum und Kostendisziplin alles andere abdeckten, was sich gegen das Unternehmen bewegte.

Das wichtigste Preisdetail ist einen Absatz tiefer vergraben: „da die Importe von beschichtetem Flachstahl aufgrund jüngster Handelsmaßnahmen nachließen und die Nachfrage stark blieb, weiteten sich auch die Spreads bei Flachstahl mit Wertschöpfung aus." Dieser Satz benennt den Mechanismus zweimal — Handelsmaßnahmen plus stetige Nachfrage — und ist der Grund, warum die Margentabelle so aussieht, wie sie aussieht. Der Importwettbewerb blieb nicht nur niedrig; bei beschichtetem Flachstahl zog er sich im Quartal aktiv zurück, sodass inländische Walzwerke Tonnen mit Wertschöpfung breiter bepreisen konnten. Behalten Sie diesen Satz für die Eine Große Frage im Hinterkopf.

Eine Zeile bewegte sich in die falsche Richtung und verdient Ehrlichkeit: Der Zinsaufwand verdreifachte sich nahezu auf 39,3 Mio. $ von 13,6 Mio. $ im Vorjahr, obwohl die Gesamtverschuldung gegenüber dem Vorjahr etwa gleich blieb. Das 10-Q liefert keine Erklärung in einem Satz, aber die Richtung ist konsistent mit weniger aktivierten Zinsen, während der Bau des Aluminiumwerks ausläuft — Zinsen, die früher in den Anlagen im Bau verborgen waren, belasten nun die Gewinn- und Verlustrechnung. Mit 0,6% des Umsatzes ist dies eine Fußnote zu diesem Quartal, keine Bedrohung.

Die Eine Große Frage: Wie viel dieses Quartals ist Zoll?​

Steel Dynamics und Cleveland-Cliffs berichteten beide am 19. Oktober, beide übertrafen die Erwartungen beim Preis, und beide nannten dieselbe Ursache: Die Importe sind weg und die inländischen Walzwerke bepreisen die Lücke. Legt man die beiden Ergebnisse nebeneinander, rückt das Branchenbild — und der Unterschied zwischen den Unternehmen — scharf in den Fokus:

Cliffs lieferte mehr Tonnen aus und verdiente ein Fünftel des Gewinns. Die Lücke ist das Geschäftsmodell: Die Mini-Mills von Steel Dynamics laufen auf Schrott zu Schmelzkosten von 404 $ pro Tonne mit einer stark variablen Kostenstruktur — „unser differenziertes Geschäftsmodell und unsere stark variable Kostenstruktur", wie es die Mitteilung formuliert — während Cliffs Fixkosten integrierter Walzwerke trägt und noch die Stelco-Übernahme verarbeitet. Wenn sich Spreads ausweiten, erfasst der Produzent mit niedrigen Fixkosten mehr von jedem Dollar. Die Bruttomarge von STLD von 19,7% gegenüber 8,3% bei Cliffs ist dieser strukturelle Vorteil, ausgedrückt in einer Zahl.

Aber die Quartale beider Unternehmen teilen eine einzige tragende Annahme: Die Importniveaus bleiben „deutlich unter dem historischen Niveau". Steel Dynamics ist ungewöhnlich explizit, dass die Handelspolitik derzeit Margenarbeit leistet — die Spreads bei beschichtetem Flachstahl weiteten sich speziell deshalb aus, weil „die Importe aufgrund jüngster Handelsmaßnahmen nachließen". Das ist ein politischer Rückenwind, kein Produktivitätsgewinn, und politischer Rückenwind kann schneller drehen, als Walzwerke sich anpassen können. Das Bull-Szenario ist, dass Rückverlagerung, Infrastrukturausgaben und der Bau von Rechenzentren die inländische Nachfrage unabhängig davon vor dem Angebot halten; die Auftragsbestandsdaten der Mitteilung (+50% in der Verarbeitung, bis ins Q2 2027 reichend) stützen dies. Das Bär-Szenario ist, dass in den 110 $ pro Tonne sequenzieller Spread-Ausweitung ein einmaliger Stufensprung in der Importmauer steckte, und das nächste Quartal diesen Vergleich überholt. Das Hauptbuch kann diese Debatte nicht entscheiden — aber es sagt Ihnen genau, wie viel Marge auf dem Spiel steht: Jede 50 $ pro Tonne Spread auf 3,8 Mio. Tonnen sind rund 190 Mio. $ vierteljährlicher Bruttogewinn oder etwa 15% dessen, was das Unternehmen gerade ausgewiesen hat.

Ein Quartal von 6,5 Mrd. $ in reinem Text verfolgen​

Die Ergebnismitteilung eines Stahlunternehmens liefert Ihnen den Gewinn; ein doppeltes Hauptbuch zwingt jeden Dollar davon zur Abstimmung. Steel Dynamics in Beancount zu modellieren bedeutet, dass die 6.509,4 Mio. $ Umsatz, die 5.227,1 Mio. $ Herstellkosten und der zurechenbare Gewinn von 756,0 Mio. $ sich exakt zu null summieren müssen — mit der arithmetischen Prüfung in einem Kommentar, den kein Prüfer übersehen kann. Diese Disziplin wird in wie wir jedes Unternehmen modellieren beschrieben.

Hier ist die Gewinn- und Verlustrechnungs-Buchung des Quartals, genau wie gebucht (Erträge sind negativ, weil sie Gutschriften sind; Aufwendungen sind positive Sollbuchungen):

; FY2026Q3 Income Statement — quarter ended September 30, 2026
; Check: −6509.419 + 5227.132 + 186.974 + 81.250 + 7.696 + 39.331 − 11.548 + 222.896 − 0.312 + 756.000 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Steel Dynamics, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                           -6509.419 MUSD  ; total net sales (unrelated parties 6,501,423 + related parties 7,996)
  Expenses:CostOfRevenue                    5227.132 MUSD  ; costs of goods sold
  Expenses:SellingGeneralAdministrative       186.974 MUSD  ; selling, general and administrative expenses
  Expenses:ProfitSharing                        81.250 MUSD  ; profit sharing
  Expenses:AmortizationOfAcquiredIntangibles      7.696 MUSD  ; amortization of intangible assets
  Expenses:Interest                             39.331 MUSD  ; interest expense, net of capitalized interest
  Income:OtherNet                              -11.548 MUSD  ; other income, net
  Expenses:IncomeTax                           222.896 MUSD  ; income tax expense
  Expenses:OtherNet                             -0.312 MUSD  ; net loss attributable to noncontrolling interests, added back as the filing does
  Equity:Adjustments                           756.000 MUSD  ; net income attributable to Steel Dynamics, Inc. offset (RE set by balance assertion)

Zwei Modellierungsentscheidungen sind erwähnenswert. Erstens erhält die unternehmenseigene Gewinnbeteiligungszeile (81,3 Mio. $, 92% höher als im Vorjahr, weil sie dem Ergebnis folgt) ein eigenes Konto, statt in die SG&A eingerechnet zu werden — bei einem Unternehmen, in dem die Gewinnbeteiligung die Vergütungsphilosophie ist, würde das Verstecken die Geschichte verbergen. Zweitens weist die Bilanz eine Kuriosität auf, die keine Gewinn- und Verlustrechnung zeigt: Eigene Aktien von 8.563,3 Mio. $ übersteigen Stammaktien plus eingezahltes Kapital zusammen, sodass Equity:CommonStockAndAPIC einen Sollsaldo von 7.319,5 Mio. $ aufweist — der akkumulierte Fußabdruck von 2,8 Mrd. $ an Rückkäufen über 2024, 2025 und die ersten neun Monate 2026.

Die eine Bilanzzahl, die die Erzählung des Quartals vermittelt, sind die Forderungen aus Lieferungen und Leistungen: ein Anstieg um 45,5% in neun Monaten (von 1.682,7 Mio. $ auf 2.446,4 Mio. $) gegenüber einem Neunmonats-Umsatzwachstum von 29,4%. So sieht es aus, Rekordtonnen zu steigenden Preisen zu verkaufen — der Umsatz wird schneller gebucht, als Kunden zahlen. Die Vorräte wuchsen mit milderen 13,7% auf 4.249,1 Mio. $, sodass dies ein Forderungsaufbau durch Nachfrage und Preis ist, kein Überbestand. Beobachten Sie die Cash-Umwandlung im Q4: Wenn sich die Forderungen normalisieren, steht dem operativen Cashflow — der nur um 17,0% gegenüber einem Nettogewinnwachstum von 87,3% wuchs — ein Aufholquartal bevor.

Der Mehrjahresverlauf​

Das Hauptbuch beginnt bei GJ2024 — die zwei jüngsten geprüften Jahre plus das aktuelle Quartal —, was ausreicht, um den Zyklus einzuordnen: 2025 war der Tiefpunkt (Umsatz rauf, Margen runter, Nettogewinn minus 23%), und 2026 ist die Erholung. Das Neunmonats-Betriebsergebnis von 2.244,9 Mio. $ übertrifft bereits jedes der beiden vollen Vorjahre, und der Neunmonats-Nettogewinn von 1.693,5 Mio. $ liegt 43% über dem Gesamtjahr 2025, mit einem Quartal vor sich. Zum Kontext: Das GJ2023 — das letzte Superzyklus-Jahr, in den Vergleichszahlen des 10-K enthalten, aber außerhalb des Fensters dieses Hauptbuchs — wies einen Umsatz von 18.795,3 Mio. $ und einen zurechenbaren Gewinn von 2.450,9 Mio. $ aus; 2026 ist auf Kurs, die Umsatzzeile herauszufordern, während sich die Margen wieder darauf zubewegen.

Die beiden unteren Zeilen sind die Zinseszins-Geschichte. Steel Dynamics hat über das Fenster des Hauptbuchs 2,7 Mrd. $ an Aktien zurückgekauft — 117,3 Mio. Aktien zum Ende des GJ2024, die bis September auf 126,2 Mio. eigene Aktien anwuchsen —, wodurch allein in diesem Quartal die verwässerten Aktien um 2,7% gegenüber dem Vorjahr sanken (von 147,6 Mio. auf 143,6 Mio.). Deshalb übertraf das EPS (+92,0%) den Nettogewinn (+87,3%): Der Nenner fällt weiter. Rechnet man eine auf 0,53 $ pro Quartal erhöhte Dividende und einen dreijährigen ROIC nach Steuern von 13% hinzu, ist es die Kapitalallokationsbilanz, die die Prämie rechtfertigt, die der Markt für diese Tonnen zahlt.

Das Urteil: Bull vs. Bär​

Bull-Szenario

• Rekordauslieferungen von 3,8 Mio. Tonnen zu einem Durchschnittspreis von 1.400 $ pro Tonne bei Schrott zu 404 $: Die Metallspanne von 996 $ pro Tonne ist der weiteste Wert im Fenster des Hauptbuchs, und sie floss mit einer inkrementellen Marge von 31% durch.
• Auftragsbestand der Verarbeitung 50% höher als im Vorjahr bis ins Q2 2027, getrieben durch Rechenzentren, Rückverlagerung und Infrastruktur — vertraglich gesicherte Sichtbarkeit, die keine Spot-Preis-Debatte wegnehmen kann.
• Aluminium erreichte den EBITDA-Break-even noch während der Inbetriebnahme; 55.000 Tonnen ausgeliefert, die erste CASH-Linie liefert vor Jahresende Automobilprodukte, und der Umsatz stieg um 373% gegenüber dem Vorjahr.
• Forderungen, nicht Vorräte, absorbierten den Working-Capital-Aufbau — ein Neunmonatsanstieg der Forderungen um 763,8 Mio. $, der sich in Cash umwandelt, sobald die Kunden zahlen, und damit den operativen Cashflow im Q4 vorbereitet.
• 351,7 Mio. $ im Quartal an die Aktionäre zurückgegeben (275,6 Mio. $ Rückkäufe + 76,1 Mio. $ Dividenden) bei 2,4 Mrd. $ Liquidität und unveränderter Gesamtverschuldung: Die Bilanz finanziert sowohl den Aluminium-Hochlauf als auch den Rückkauf.

Bär-Szenario

• Die Mitteilung selbst schreibt die Spread-Ausweitung bei beschichtetem Flachstahl „jüngsten Handelsmaßnahmen" zu — ein politischer Rückenwind, der schneller dreht, als sich die Walzwerkkosten anpassen, und das nächste Quartal überholt diesen Stufensprung.
• Der Zinsaufwand verdreifachte sich gegenüber dem Vorjahr auf 39,3 Mio. $ bei unveränderter Verschuldung, konsistent mit dem Auslaufen aktivierter Zinsen zum Abschluss des Aluminiumbaus — ein struktureller Gegenwind für die künftige Gewinn- und Verlustrechnung.
• Das Betriebsergebnis der Verarbeitung fiel trotz 24% Umsatzwachstum um 15,4%: Steigende Stahlkosten drücken die nachgelagerte Spanne, und das Segment, das an der Nachfrage von morgen verdient, verdient heute weniger.
• Die Betriebsverluste des Segments Sonstiges weiteten sich von 72,1 Mio. $ auf 117,4 Mio. $ aus, und in „Sonstiges" liegen die Unternehmens- und Wachstumskosten — die versteckte Steuer auf die Aluminium-Expansion.
• Das Management sagt nie, die Nachfrage übersteige das Angebot — „stetig", „stark", „anhaltend" —, während es die Knappheit niedrigen Importen und Beständen zuschreibt; endet das Wiederauffüllen der Lager, folgt der Preis dem Volumen nach unten.

Unsere Einschätzung

Dies ist das beste Quartal, das eine Mini-Mill in diesem Umfeld ausweisen kann, und der Markt sollte für die Qualität der Erträge zahlen, nicht nur für die Quantität: preisgetriebenes Wachstum, eine variable Kostenstruktur, die Spreads mit über 30% umsetzt, und ein Rückkauf, der die Aktienzahl in jedem einzelnen Quartal verringert. Die Zollfrage ist real, aber als binär falsch gerahmt — selbst ein teilweiser Rückzug des Importschutzes lässt Steel Dynamics mit Rekordmengen, einem Auftragsbestand in der Verarbeitung bis Mitte 2027 und einer Aluminiumplattform, die in die Rentabilität übergeht, zurück. Die eine zu beobachtende Zahl ist die Metallspanne: Halten Sie die Preisbildung von 1.400 $ pro Tonne ins Q4, und das Gesamtjahr fordert den Superzyklus-Wert von 2023 heraus. Das ist das Unternehmen.