Cleveland-Cliffs Q3 2026 Earnings: 165 Mio. $ Gewinn, 612 Mio. $ EBITDA und ein 4-Mrd.-$-Ausblick für 2027

Cleveland-Cliffs meldete am 19. Oktober 2026 sein stärkstes Quartal seit drei Jahren: einen Umsatz im dritten Quartal von 5,6 Milliarden $ (+18,5%), einen GAAP-Nettoertrag von 165 Millionen $ (0,26 $ je Aktie) gegenüber einem Vorjahresverlust sowie ein bereinigtes EBITDA von 612 Millionen $ – mehr als die angepeilten 575 Millionen $. Der Stahlhersteller lieferte 4,2 Millionen Nettotonnen zu einem Durchschnittspreis von 1.177 $ je Tonne und erklärte den Investoren anschließend, das bereinigte EBITDA für 2027 dürfte 4 Milliarden $ übersteigen. Nach zwei aufeinanderfolgenden Jahresverlusten von insgesamt 2,2 Milliarden $ hat sich der Zyklus gedreht. Die Frage ist, wie viel davon auf den Preis entfällt und wie viel auf Cliffs.

Die Schlagzeilen-Zahlen​

Das Geschäftsjahr von Cliffs entspricht dem Kalenderjahr, Q3 2026 umfasst also die drei Monate zum 30. September 2026. Alle nachstehenden Zahlen stammen aus dem Form 10-Q und der Earnings-Release, deren zusammengefasste Abschlüsse Zeile für Zeile mit den Abschlüssen des 10-Q übereinstimmen. Der Nettoertrag in diesem Beitrag bezieht sich durchgängig auf die Cliffs-Aktionäre (152 Millionen $; der konsolidierte Nettoertrag betrug 165 Millionen $ vor dem auf nicht beherrschende Anteile entfallenden Anteil von 13 Millionen $).

Liest man die Tabelle von unten nach oben, erklärt sich das Quartal von selbst. Die Mengen wuchsen um 3%, die Preise um 14%, der Umsatz um 18,5%. Dieser Preis-vor-Menge-Mix ist die ganze Geschichte: 878 Millionen $ neuer Umsatz bei einer Umsatzsteuer (COGS), die nur um 367 Millionen $ stieg – was den Bruttogewinn um 511 Millionen $ drehte. Unterhalb der operativen Linie ist das Quartal auffallend sauber – keine Wertminderung, kein sonstiger Verlust, Umstrukturierung von nur 1 Million $. Vor einem Jahr standen auf denselben Zeilen 25 Millionen $ sonstige Verluste; vor neun Monaten waren es 39 Millionen $ Wertminderung. In diesem Quartal ist die Gewinn- und Verlustrechnung schlicht Stahl, der zu höheren Preisen verkauft wird.

Die sequenzielle Wende ist ebenso scharf. Gegenüber Q2 2026 stieg der Umsatz um 7,4% (von 5.226 Mio. $ auf 5.612 Mio. $), der Nettoertrag schwenkte von einem Verlust von 134 Millionen $ zu einem Gewinn von 165 Millionen $, und das bereinigte EBITDA mehr als verdoppelte sich von 286 Millionen $ auf 612 Millionen $ – die 326 Millionen $ Verbesserung, die die Mitteilung in den Schlagzeilen nennt. Die Zusammenfassung von CEO Lourenco Goncalves – „Durchschnittlicher Verkaufspreis, Absatzvolumen und Stückkosten bewegten sich alle in die richtige Richtung gegenüber der Q2-Performance" – ist einer dieser Sätze, die man in etwa dreißig Sekunden überprüfen kann, und er stimmt in allen drei Punkten.

Umsatz im Detail​

Die Händler leisteten die Schwerarbeit: plus 42%, mit einem Beitrag von 541 Millionen $ zum Umsatzanstieg von 878 Millionen $ – fast zwei Drittel davon. Das ist der Spotmarkt-Kanal, der am stärksten den Indexpreisen ausgesetzt ist, und er bestätigt, was die Lieferdaten sagen. Die Lieferungen von warmgewalztem Stahl stiegen um 28% auf 1.899 Tausend Tonnen, während der unternehmensweite Durchschnittspreis um 14% zulegte: Wenn Händler in einen steigenden Preis hinein wieder auffüllen, bewegt sich die Umsatzlinie von Cliffs schnell. Infrastruktur (+16,5%) und Automobilindustrie (+13,6%) wuchsen dahinter solide mit, und die Mitteilung vermerkt, dass die direkten Automobillieferungen die höchsten seit Q3 2023 waren – ein Datenpunkt, der zählt, weil die Automobilindustrie das margenstarke, vertraglich abgesicherte Geschäft ist (40–45% der Flachstahllieferungen werden zu Festpreisverträgen verkauft).

Die einzige rückläufige Zeile ist die interessanteste. Der Absatz an Stahlhersteller fiel um 10%, und die Brammenlieferungen – das Halbfertigprodukt, das Cliffs unter einem Altvertrag an ArcelorMittal USA verkaufte – gingen im Quartal von 375 Tausend Tonnen im Vorjahr auf null zurück. Dieser Vertrag, etwa 10% des Absatzvolumens und ausdrücklich „2025 unrentabel", endete im Dezember 2025. Cliffs hat bewusst seine schlechtesten Tonnen abgestoßen. Wenn ein Unternehmen, das den Umsatz um 18,5% steigert, gleichzeitig seine margenschwächste Linie auf null schrumpft, funktioniert die Mix-Rechnung doppelt: weniger schlechte Tonnen, mehr Kapazität für gute.

Der Marktkommentar des Managements ist in diesem Quartal ungewöhnlich zitierfähig, und das Hauptbuch stützt ihn. „Die Importe bleiben deutlich unter historischen Niveaus, die Lieferzeiten sind verlängert, und unsere Kunden erkennen zunehmend den Wert einer verlässlichen inländischen Lieferkette", sagte Goncalves – Lehrbuchsprache für eine angespannte Versorgungslage. Das 10-Q beziffert es: Fertigstahlimporte „deutlich unter historischen Niveaus", Importe im Jahresverlauf um 15% gesunken, und inländischer HRC-Stahl im Durchschnitt 1.195 $ je Tonne, plus 42% und der höchste Quartalsdurchschnitt seit Q2 2022. Zur Nachfrage ist die Mitteilung zurückhaltender – „steigende Nachfrage" statt ausverkaufter Rhetorik –, doch die Forderungen aus Lieferungen und Leistungen erzählen die Preisentwicklung ohnehin: Die Forderungen sprangen in neun Monaten um 50% (mehr dazu im Abschnitt zum Hauptbuch), was passiert, wenn man mehr Tonnen zu höheren Preisen schneller verkauft, als die Kunden zahlen.

Die Margengeschichte​

Zwei Jahre negativer Margen, in einem Quartal umgekehrt. Die Mechanik ist reine operative Hebelwirkung auf den Preis: Die Bruttomarge schwang um fast 13 Punkte vom Gesamtjahr 2025 (−4,6%) zu diesem Quartal (+8,3%), weil die Preiserhöhung von 145 $ je Tonne fast vollständig auf das Ergebnis durchschlug. Die Umsatzsteuer pro Tonne fiel sogar leicht, während die Mengen stiegen – der Lohn dessen, was das 10-Q als kontinuierliche Kostenreduktion pro Tonne gegenüber dem Vorjahr seit 2023 beschreibt, durch Optimierung des Produktionsfußabdrucks, niedrigere Kohle- und Legierungskosten und den Abbau höherpreisiger Bestände. Preis hoch, Stückkosten runter: Das ist die gesamte Margengeschichte in sechs Worten.

Die Aussagen zum Preisausblick sind die Vorwärtshälfte desselben Geschäfts. Das Unternehmen stellt für Q4 ein bereinigtes EBITDA von etwa 715 Millionen $ in Aussicht, „ein Anstieg gegenüber dem dritten Quartal infolge höherer Preise, teilweise ausgeglichen durch Saisonalität, zusätzliche Wartungsstillstände, Inputkosten und Rückstellungen für Anreizvergütungen". Man beachte die Reihenfolge: die Preise zuerst, und alles andere als teilweisen Ausgleich. Da 40–45% der Lieferungen über Festpreisverträge neu bepreist werden und in einen HRC-Markt laufen, der 42% über dem Vorjahr liegt, bieten vertraglich gebundene Tonnen einen Übertragungsmechanismus, damit die Spotstärke noch Quartale lang in die Gewinn- und Verlustrechnung fließt. Die Margenausweitung hat eine Pipeline, nicht nur einen Einzelwert.

Die eine große Frage: Kann 2027 wirklich 4 Milliarden $ EBITDA erwirtschaften?​

„Basierend auf den neuen Verträgen, die wir bereits mit unseren Kunden unterzeichnet haben, und den vorherrschenden Indexpreisprognosen würden wir erwarten, dass unser bereinigtes EBITDA für 2027 4 Milliarden $ übersteigt." Dieser Satz leistet mehr Arbeit als jeder andere in der Mitteilung, also wollen wir ihn einordnen. Die 612 Millionen $ aus Q3 annualisiert ergeben etwa 2,4 Milliarden $; für Q4 werden 715 Millionen $ angepeilt. Um 4 Milliarden $ zu erreichen, müsste man im nächsten Jahr im Schnitt rund 1 Milliarde $ pro Quartal erzielen – 63% über der Q3-Run-Rate. Das ist eine große Aufgabe, aber die Brückenbausteine sind alle benannt: unterzeichnete Verträge für 2027 (Volumen- und Preissichtbarkeit), vorherrschende Indexprognosen (HRC hält sich nahe 1.195 $), der fortgesetzte Mix-Wandel weg von Brammen und ein volles Jahr des optimierten Produktionsfußabdrucks.

Beginnen wir damit, wie weit sich die Lücke zwischen GAAP und bereinigt bereits geschlossen hat – eine nützliche Ehrlichkeitsprüfung der angepeilten Zahl:

Aus 152 Millionen $ GAAP werden 161 Millionen $ bereinigt – ein Abschlag, der zum Aufschlag wird, keine Neuerfindung. Das bereinigte EBITDA von 612 Millionen $ leitet sich aus 618 Millionen $ EBITDA auf dieselbe saubere Weise ab. Wenn ein Management eine bereinigte Zahl in Aussicht stellt, möchte man die Anpassungen klein und langweilig. Diese sind es.

Die zweite Hälfte der Frage ist die Bilanz, denn das Versprechen von 4 Milliarden $ ist mit einem Verschuldungsziel verknüpft: unter dem 2,5-Fachen des Verhältnisses von Nettoverschuldung zu EBITDA bis Mitte nächsten Jahres, via „verstärktem freien Cashflow im Q4 und Erlösen aus Immobilienverkäufen", die „eine erhebliche Schuldenreduzierung im vierten Quartal" bewirken sollen. Die Nettoverschuldung zum Quartalsende betrug etwa 7,6 Milliarden $ (7.645 Mio. $ langfristige Schulden gegenüber 77 Mio. $ Barmitteln) – etwa das 7,8-Fache des bereinigten EBITDA der letzten zwölf Monate von knapp unter 1 Milliarde $, aber unter dem 2-Fachen der angepeilten Zahl für 2027. Das Ziel ist genau dann glaubwürdig, wenn das EBITDA eintritt; bei der Q3-Run-Rate müsste Cliffs rund 1,5 Milliarden $ zurückzahlen, um dorthin zu gelangen. Beobachten Sie Q4: die EBITDA-Prognose von 715 Millionen $ plus Erlöse aus Vermögensverkäufen sind das Quartal, in dem das Versprechen beginnt, sich in Bargeld zu verwandeln. Es gibt eine Hintertür – die Absichtserklärung mit POSCO, die laut 10-Q „erhebliche Erlöse bringen könnte, die zur Reduzierung unserer ausstehenden Verschuldung verwendet werden könnten" –, aber sie ist ungezeichnet, unbepreist und Jahre von der Gewissheit entfernt.

Einen Stahlhersteller mit 5,6 Mrd. $ Umsatz in reinem Text verfolgen​

Ein Stahlhersteller ist ein ideales Subjekt für reinen Text: Tonnen rein, Dollar raus, und jede Kostenposition sichtbar. Cliffs in Beancount zu modellieren zwingt die Geschichte jedes Quartals zur Übereinstimmung – Umsatz, alle neun Kostenzeilen, Steuern, aufgegebene Geschäftsbereiche und der Anteil der nicht beherrschenden Gesellschafter müssen sich exakt zu null summieren, sonst verweigert das Hauptbuch die Validierung. Hier ist das dritte Quartal, wie es das Hauptbuch erfasst (Erträge negativ, Aufwendungen positiv, gemäß Beancount-Konvention):

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −5,612 + 5,147 + 153 + 1 + 148 − 64 + 15 − 1 + 46 + 2 + 13 + 152 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Cleveland-Cliffs Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                           -5,612 MUSD  ; Revenues: steelmaking 5,447 + other businesses 165
  Expenses:CostOfRevenue                    5,147 MUSD  ; cost of goods sold
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        153 MUSD  ; selling, general and administrative expenses
  Expenses:ImpairmentsAndRestructuring            1 MUSD  ; restructuring and other charges
  Expenses:Interest                             148 MUSD  ; interest expense, net
  Income:OtherNet                               -64 MUSD  ; net periodic benefit credits other than service cost component
  Expenses:OtherNet                              15 MUSD  ; changes in fair value of derivatives, net (MinnTac option)
  Income:OtherNet                                -1 MUSD  ; other non-operating income
  Expenses:IncomeTax                             46 MUSD  ; income tax expense
  Expenses:DiscontinuedOperations                 2 MUSD  ; loss from discontinued operations, net of tax
  Expenses:OtherNet                              13 MUSD  ; net income attributable to noncontrolling interests, deducted as the filing does
  Equity:Adjustments                            152 MUSD  ; net income attributable to Cliffs shareholders offset (RE set by balance assertion)

Zwei Buchungen verdienen Aufmerksamkeit. Die 64-Millionen-$-Zeile für den Pensionskredit – größer als das SG&A-Wachstum, größer als die Steuerlast – ist ein wiederkehrendes Merkmal dieser Gewinn- und Verlustrechnung, ein Altlasten-Pensionsüberschuss, der jedes Quartal durch das Ergebnis fließt; er schmeichelte den Verlusten von 2025 auf dem Weg nach unten und schmeichelt den Gewinnen von 2026 auf dem Weg nach oben. Und der Abzug von 13 Millionen $ für nicht beherrschende Anteile ist der Keil zwischen dem konsolidierten Gewinn von 165 Millionen $, den die Mitteilung in den Schlagzeilen nennt, und dem zurechenbaren Gewinn von 152 Millionen $, der den Aktionären tatsächlich gehört – heute klein, aber das Hauptbuch zieht ihn in jeder Periode ausdrücklich ab, damit die beiden niemals verwechselt werden können. Unsere vollständigen Modellierungskonventionen finden Sie in wie wir jedes Unternehmen modellieren.

Die Bilanzzahl, die die Geschichte des Quartals erzählt, sind die Forderungen: 1.442 Mio. $ zum Jahresende auf 2.159 Mio. $ zum 30. September – plus 50% in neun Monaten. Das 10-Q führt dies auf „steigende Stahlpreise und den Zeitpunkt der Verkäufe in der Periode" zurück, was die Preisentwicklung ist, kapitalisiert in der Bilanz: Cliffs lieferte mehr Tonnen zu höheren Preisen schneller, als das Bargeld zurückkam. Unterdessen sanken die Vorräte trotz des Umsatzsprungs tatsächlich um 78 Mio. $ (höherpreisiger Bestand wird abgebaut), und die langfristigen Schulden stiegen um etwa 390 Mio. $ durch ABL-Ziehungen zur Finanzierung des Working-Capital-Aufbaus – bevor die Netto-ABL-Rückzahlungen von 61 Mio. $ in Q3 die angepeilte Tilgung einleiteten. Preis hoch, Forderungen hoch, Schulden, die aus der Cash-Conversion getilgt werden sollen: Das Hauptbuch zeigt den Zyklus mitten in der Wende.

Der Mehrjahresverlauf​

Der Verlauf ist ein Lehrbuch-Stahlzyklus, über den eine fremdfinanzierte Übernahme gezeichnet ist. GJ2023 erwirtschaftete 385 Millionen $ bei 22 Milliarden $ Umsatz; dann kollabierten die Preise, Stelco kam im November 2024 hinzu (die Schulden mehr als verdoppelten sich auf 7,1 Milliarden $), und 2025 erreichte mit einem Bruttoverlust von 860 Millionen $ seinen Tiefpunkt – Cliffs verkaufte Stahl unter Kosten –, dazu kam eine verwässernde Rettungsaktion im Oktober: 75 Millionen Aktien zu 12,69 $ zur Rückzahlung der ABL. Das bereinigte EBITDA fiel in zwei Jahren von 1,9 Milliarden $ auf 37 Millionen $. Die ersten neun Monate 2026 haben bereits 993 Millionen $ davon zurückgebracht, mit wieder positivem Betriebsergebnis. Das Hauptbuch beginnt mit GJ2024 – zwei geprüfte Jahresabschlüsse plus das aktuelle Quartal, ein Fenster, das den Stelco-Deal, den Tiefpunkt und die Wende umfasst. (Die Vergleichszahlen für GJ2023 oben stammen aus dem 10-K für GJ2025; GJ2024 behält die ursprünglich gemeldeten Zahlen seines eigenen 10-K, die das 10-K für GJ2025 später um 6 Millionen $ Nettoverlust berichtigte – offengelegt im Banner des Hauptbuchs.)

Die Schulden sind die Linie, die sich noch nicht gedreht hat: 7,6 Milliarden $, der höchste Stand in diesem Fenster, gegenüber einem auf 6,0 Milliarden $ geschrumpften Eigenkapital. Doch die Richtung hat sich in Q3 geändert – Netto-ABL-Rückzahlungen, 224 Millionen $ operativer Cashflow im Quartal gegenüber 143 Millionen $ Mittelabfluss im Vorjahr, und 3,2 Milliarden $ Liquidität ohne Fälligkeiten von vorrangigen Anleihen vor 2029. Die Hebelwirkung, die den Abschwung verstärkte, ist nun die Hebelwirkung, die die Erholung verstärkt.

Das Urteil: Bullen vs. Bären​

Bullen-Szenario

• Der Preisindex leistet die Arbeit, und er ist vertraglich abgesichert. HRC lag im Durchschnitt bei 1.195 $/nt (+42% ggü. Vorjahr, höchster Stand seit Q2 2022), wobei 40–45% der Lieferungen auf Festpreisverträgen beruhen – die Q4-Prognose von 715 Mio. $ und die 4 Mrd. $+ für 2027 sind weitgehend vorverkauft, nicht erhofft.
• Der Mix verbessert sich strukturell, nicht nur zyklisch. Das unrentable Brammengeschäft mit ArcelorMittal (10% des Volumens) ist auf null Tonnen zurückgegangen; Händler (+42%) und Automobilindustrie (beste Lieferungen seit Q3 2023) sind die wachsenden Kanäle.
• Die Kosten fallen, während die Preise steigen. Kostenreduktion pro Tonne gegenüber dem Vorjahr seit 2023, sechs Stilllegungen/Schließungen im Jahr 2025 plus die Stilllegung der Veredelung in Hamilton konzentrieren die Tonnen auf profitables HRC – operative Hebelwirkung wirkt in beide Richtungen und wirkt jetzt günstig.
• Die Bilanz hat Spielraum und einen Plan. 3,2 Mrd. $ Liquidität, keine Fälligkeiten vor 2029, Q3-ABL-Rückzahlungen begonnen und ein Entschuldungsziel (unter dem 2,5-Fachen bis Mitte 2027), das die angepeilte EBITDA-Zahl zu Arithmetik statt Aspiration macht.
• Die Politik ist Rückenwind mit Gesetzgebung dahinter. 50% Section-232-Stahlzölle, im April 2026 auf Derivate ausgeweitet; Importe im Jahresverlauf um 15% gesunken; verlängerte Lieferzeiten bestätigen, dass die inländische Nachfrage keinen anderen Weg hat.

Bären-Szenario

• 4 Milliarden $ brauchen ein perfektes Jahr. Es erfordert rund 1 Mrd. $ pro Quartal gegenüber einem Q3-Wert von 612 Mio. $ – 63% Wachstum –, wobei „vorherrschende Indexpreisprognosen" die Schwerarbeit leisten. Stahlprognosen haben schon stärkere Hände blamiert.
• Die Sprache von „verlängerten Lieferzeiten" und „steigender Nachfrage" ist weicher als ein wahrhaft ausverkaufter Markt. Nirgends in der Mitteilung findet sich die Aussage „Nachfrage übersteigt Angebot"; die direkte Automobilindustrie hängt von nordamerikanischen Leichtfahrzeug-Bauzahlen ab, die tatsächlich im Jahresvergleich fielen (3,8 Mio. vs. 4,0 Mio. Einheiten).
• Die Wende bei Stelco ist zur Hälfte geschafft. Ja, das stärkste Quartal seit der Übernahme – aber die Feuerverzinkungslinien werden auf unbestimmte Zeit stillgelegt, weil Kanadas beschichteter Markt „eindeutig überversorgt" ist, ohne erwartete staatliche Maßnahmen. Die Hälfte der kanadischen Wette ist noch immer kaputt.
• 7,6 Milliarden $ Schulden bei rund 600 Mio. $ Jahreszinsen erfordern, dass das EBITDA planmäßig eintrifft. Die nachlaufende Verschuldung liegt noch bei etwa dem 7,8-Fachen; ein Preisrückfall um ein Quartal verwandelt die Entschuldungsgeschichte wieder in eine Geschichte über Covenants und Liquidität.
• Die Aktienzahl ist dauerhaft höher. Die Kapitalerhöhung vom Oktober 2025 fügte 75 Mio. Aktien hinzu (+14%); jede Pro-Aktie-Kennzahl vom letzten Zyklushoch muss nun einen größeren Nenner übertreffen, und die Prognose für 2027 ist auffälligerweise nicht pro Aktie angegeben.

Unsere Einschätzung: Kaufen Sie die Wende, zeichnen Sie die Verträge – aber bewerten Sie die 4 Milliarden $ als Prognose, nicht als Gewinn. Q3 ist das echte Ding: breit angelegt, mixverbessernd, kostengestützt und sauber unterhalb der operativen Linie. Die Prognose für 2027 ist gerade deshalb plausibel, weil sie vertraglich und nicht zyklisch ist – unterzeichnete Kundenverträge plus ein durch Zölle abgeschotteter Inlandsmarkt sind das, was einem Rohstoffproduzenten am nächsten zu wiederkehrenden Erlösen kommt. Das Hauptbuch wird uns innerhalb von zwei Quartalen sagen, ob sich die Forderungen in die versprochene Schuldentilgung verwandeln; wenn Q4 715 Millionen $ ausweist und der ABL-Saldo um Hunderte Millionen fällt, wird die Hebelwirkung, die 2025 Angst machte, zum Zinseszinseffekt-Motor von 2027. Bis dahin ist dies eine Show-me-Geschichte zu einem attraktiven Einstiegspreis – keine Siegesrunde.