Peloton FY2026 Earnings: Das erste Jahresergebnis nach 4,8 Mrd. $ Verlusten

Peloton hat gerade sein erstes profitables Jahr in der Unternehmensgeschichte gemeldet: 63,2 Mio. $ Nettogewinn bei 2,446 Mrd. $ Umsatz. Der Haken ist die zweite Zahl, die um 1,8 % gefallen ist — das vierte Jahr in Folge mit Rückgang. Dieser Gewinn wurde durch Kostensenkungen erzeugt, nicht durch Wachstum: Die Betriebsausgaben liegen 67 % unter dem Höchststand von FY2022, während der Umsatz um 32 % gesunken ist. Die Frage für FY2027 ist, was passiert, wenn es nichts mehr zu kürzen gibt.

Die Kennzahlen auf einen Blick​

Pelotons Geschäftsjahr endet am 30. Juni, FY2026 umfasst also die zwölf Monate bis zum 30. Juni 2026. Alle Zahlen unten stammen aus dem Form 10-K und der Q4- und FY2026-Earnings-Mitteilung; die Mehrjahreshistorie stammt aus den Form 10-K der Geschäftsjahre FY2022–FY2025.

Die Veränderungen offenbaren die Formel. Der Umsatz sank um 44,8 Mio. $, doch der Bruttogewinn stieg um 18,4 Mio. $, weil die Umsatzkosten schneller fielen (−5,2 %) als der Absatz — Margenmix, der im Stillen wirkt. Dann sanken die Betriebsausgaben um 178,5 Mio. $, fast das Zehnfache des Bruttogewinnzuwachses, und verwandelten einen Betriebsverlust von (36,2) Mio. $ in 160,7 Mio. $ Betriebsergebnis. Unter dem Strich fraß der Zinsaufwand den größten Teil davon auf (123,8 Mio. $), sodass 63,2 Mio. $ Nettogewinn blieben — eine Nettomarge von 2,6 %. Die Cash-Story ist zugleich dramatisch besser als die GAAP-Story: Ein Free Cashflow von 377,6 Mio. $ ist sechsmal so hoch wie der Nettogewinn, weil 197,8 Mio. $ aktienbasierte Vergütung und 57,2 Mio. $ Abschreibungen nie Cash berühren.

Umsatzanalyse im Detail​

Peloton ist heute ein Abo-Unternehmen, das nebenbei Hardware verkauft: Abonnements machen 68,5 % des Umsatzes aus, gegenüber 38,9 % in FY2022. Die These, die dieser Mix stützt, heißt Annuität statt Stückzahlen — und die Annuität hielt, knapp, mit einem Wachstum von 0,1 % auf 1.675,6 Mio. $, obwohl die Abonnentenzahl um 8,8 % schrumpfte. Diese Arithmetik funktioniert nur über den Preis: weniger Abonnenten, die jeweils mehr zahlen. Die Mitteilung schreibt die „Übererfüllung bei den Geräteverkäufen sowohl der Marke Peloton als auch Precor" der Tatsache zu, die eigene Umsatzprognose um 6 Mio. $ übertroffen zu haben, und erklärt, der Umsatz der Commercial Business Unit sei „im Jahresvergleich zweistellig gewachsen" — von einer nicht genannten Basis, also merken Sie sich die Richtung, nicht eine Zahl.

Die Abonnentenzahl ist das Leck im Boot. Die Zahl der bezahlten Connected-Fitness-Abos zum Periodenende fiel um 247.000 auf 2,553 Mio., und die Abwanderung bewegt sich in die falsche Richtung: Die durchschnittliche monatliche Netto-Churn-Rate stieg für das Jahr auf 1,7 % und erreichte im Q4 2,2 % — 100 Basispunkte mehr als im Q3. Bezahlte App-Abos fielen um 8,9 % auf 503.000, und die Gesamtzahl der Mitglieder sank um 8 % auf 5,5 Mio. CEO Peter Sterns Rede von „starker Dynamik in jedem Teil unseres Geschäfts" liest sich großzügig angesichts eines Abonnentenstamms, der in jedem Quartal schrumpfte; die Übererfüllung liegt bei der Monetarisierung und den Kosten, nicht beim Publikum. Microstores „übertrafen die internen Verkaufsziele" und die Flotte verdoppelt sich in FY27, die Spotify-Partnerschaft erweitert die digitale Reichweite, und die Übernahme von Skōp im Connected-Pilates-Bereich setzt ein Zeichen im Kraftbereich — alles real, alles klein im Verhältnis zu 247.000 verlorenen Abonnenten.

Die Margen-Story​

Dies ist einer der bemerkenswertesten Margenanstiege der jüngeren Konsumgütergeschichte: Bruttomarge um fast 20 Punkte in drei Jahren gestiegen, operative Marge um 49 Punkte. Mechanisch zwei Motoren. Erstens der Mix: Abo-Umsatz mit 71,4 % Marge ersetzte Hardware-Umsatz mit 11,7 % Marge, und selbst die Hardware-Sparte gesundete — der Produktbruttogewinn ging von tief negativ in FY2022 (Umsatzkosten von 2.433,8 Mio. $ bei Umsatz von 2.187,5 Mio. $) auf +90,4 Mio. $, als sich der Lagerüberhang auflöste. Zweitens die Axt: Vertrieb und Marketing fielen um 5,0 % auf 400,4 Mio. $, allgemeine Verwaltungskosten um 18,4 % auf 430,3 Mio. $, und das Unternehmen „übertraf unseren Plan, bis Ende FY26 mehr als 100 Millionen Dollar an laufenden Kosteneinsparungen zu erzielen."

Beachten Sie, was in den G&A-Kosten steckt: eine einmalige Rückstellung von 23,8 Mio. $ für einen Rechtsstreit um Patente, die laut Management das bereinigte EBITDA im Q4 belastete. Rechnet man sie heraus, sieht die Kostenentwicklung noch besser aus — aber es erinnert auch daran, dass die G&A weiterhin Überraschungen birgt. Die Mitteilung enthält keinerlei Preisaussagen — kein „Preismomentum", keine Erhöhungen —, was bemerkenswert ist für ein Unternehmen, dessen Abo-Umsatz wuchs, während die Abonnentenzahl um 8,8 % schrumpfte. Jemand hat die Preise erhöht; das Management entschied sich, nicht darüber zu sprechen. Die Prognose für Q1 FY2027 von rund 57,0 % Bruttomarge (+550 Bp.) zeigt, dass man erwartet, dass der Mix-Motor weiterläuft.

Die eine große Frage: Wie real sind die 63 Mio. $?​

Beginnen wir mit der Überleitung, die das Management Ihnen zeigen will:

Ein bereinigtes EBITDA von 468,2 Mio. $ ist das 7,4-Fache des GAAP-Nettogewinns, und die größte einzelne Hinzurechnung — 197,8 Mio. $ aktienbasierte Vergütung — beträgt mehr als das Dreifache des Gewinns selbst. Das ist die wiederkehrende Spannung in der Peloton-Story: Die Gewinn- und Verlustrechnung sagt, der Turnaround sei real, und die Aktienzahl sagt, die Aktionäre haben dafür bezahlt. „Aktivitäten im Zusammenhang mit aktienbasierter Vergütung" gaben allein in FY2026 31,2 Mio. Aktien aus, und die Gesamtzahl der ausstehenden Aktien ist seit FY2023 um 81,8 Mio. gestiegen (+23 %) — drei Jahre stetiger Verwässerung ohne Kapitalerhöhung. Die gewichtete durchschnittliche Anzahl der Basisaktien stieg dieses Jahr um 8,9 %, weshalb eine Nettogewinnveränderung von 182,1 Mio. $ nur 0,14 $ verwässertes EPS ergab. Die Verwässerung ist die stille Steuer auf jede Kennzahl pro Aktie hier.

Dann ist da das Konzentrationsproblem: Der Nettogewinn im Q4 betrug 61,6 Mio. $ — 97 % des Jahreswerts von 63,2 Mio. $. Die ersten drei Quartale zusammen erwirtschafteten rund 2 Mio. $. Ein Quartal macht keinen Trend, und das Q4 schmeichelte den Vergleichen mit seiner Bruttomarge von 56,7 % gegenüber einem Jahresdurchschnitt von 52,6 %. Das Gegengewicht ist das Cash: Ein Free Cashflow von 377,6 Mio. $ lässt sich nicht durch Hinzurechnungen fälschen, und er finanzierte eine Rückzahlung von Wandelschuldverschreibungen in Höhe von 199,0 Mio. $ in bar sowie einen Anstieg des Barbestands um 167,1 Mio. $. Der Gewinn ist dünn; die Cash-Umwandlung nicht. Unsere Einschätzung: Die 63 Mio. $ sind real, aber fragil — verdient, nicht konstruiert, doch balanciert auf einem einzigen Quartal und einer Kostenbasis, bei der sichtbar weniger übrig ist, was noch hergegeben werden kann.

Ein 2,4-Mrd.-$-Unternehmen in reinem Text verfolgen​

Ein Unternehmen in Beancount zu modellieren, macht es klarer, weil die doppelte Buchführung erzwingt, dass jeder Dollar aufgeht — Umsatz minus jeder Aufwand muss bis auf den Cent dem Nettogewinn entsprechen, sonst weigert sich die Buchhaltung, auszugleichen. Lesen Sie wie wir jedes Unternehmen modellieren für die Konventionen, die wir unternehmensweit verwenden. Hier ist Pelotons FY2026-Gewinn- und Verlustrechnung genau so, wie das Hauptbuch sie erfasst (Erträge negativ als Haben, Aufwendungen positiv als Soll, mit der Nullsummen-Prüfung):

; FY2026 Income Statement — fiscal year ended June 30, 2026
; Check: −2,446.0 + 1,159.3 + 400.4 + 430.3 + 242.8 + 34.6 + 17.9 + 123.8 − 36.4 + 10.1 + 0.2 − 0.1 − 0.1 + 63.2 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "Peloton Interactive, Inc." "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                          -2446.0 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   1159.3 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     400.4 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     430.3 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment           242.8 MUSD
  Expenses:OtherNet                          34.6 MUSD
  Expenses:OtherNet                          17.9 MUSD
  Expenses:OtherNet                         123.8 MUSD
  Expenses:OtherNet                         -36.4 MUSD
  Expenses:OtherNet                          10.1 MUSD
  Expenses:OtherNet                           0.2 MUSD
  Expenses:OtherNet                          -0.1 MUSD
  Expenses:IncomeTax                         -0.1 MUSD
  Equity:Adjustments                         63.2 MUSD

Die eine Bilanzzahl, die die Geschichte erzählt, ist der Lagerbestand: 1.104,5 Mio. $ auf dem Höchststand von FY2022 — die Fahrräder, die niemand mehr wollte, nachdem die Pandemie die Nachfrage vorgezogen hatte — heruntergefahren auf 135,4 Mio. $, eine Räumung von 88 %. Diese eine Zeile ist der physische Fußabdruck des Turnarounds: Der Überhang wurde zu Cash, das Cash (1.206,6 Mio. $, +16 %) tilgte 199,0 Mio. $ an Wandelanleihen, und das Eigenkapitaldefizit verringerte sich von (413,8) Mio. $ auf (139,7) Mio. $. Fünf Jahre Abschlüsse, jede Zeile auf ihr 10-K zurückführbar:

Der Mehrjahresverlauf​

Die Abonnentenzahlen für FY2022–FY2023 verwenden die alte Kennzahl der Connected-Fitness-Abos; FY2024–FY2026 verwenden das überarbeitete Modell der bezahlten Abos, dessen Auswirkungen aus der Neudarstellung das 10-K als unwesentlich bezeichnet.

Die Zinseszins-Story ist ein kontrollierter Abriss in umgekehrter Richtung: kumulierte Verluste von 4,76 Mrd. $ in FY2022–FY2025, dann schwarze Zahlen. Der Umsatz fiel vom Höchststand bis heute um 32 %, während die Betriebsausgaben um 67 % fielen — der gesamte Gewinn ist die Differenz zwischen diesen beiden Kurven. Der Free Cashflow drehte vom Tiefpunkt bis heute um 2,7 Mrd. $, was die Entschuldung finanzierte (Nettoverschuldung dieses Jahr um 80 % auf 92,5 Mio. $ gesenkt, Bruttoverschuldungsgrad 2,8x gegenüber 3,8x). Die Kosten des Abrisses zeigen sich in der Abonnentenzahl, die 17 % unter ihrem Höchststand von FY2023 liegt, und in der Aktienzahl, die in zwei Jahren um 23 % gestiegen ist. Die Prognose für FY2027 setzt das Muster ehrlich fort: Umsatz am Mittelpunkt um 3,9 % auf 2,3–2,4 Mrd. $ gesenkt, aber Bruttomarge auf rund 54 % und bereinigtes EBITDA um 6,8 % auf 475–525 Mio. $ gesteigert. Das Management sagt Ihnen, dass FY2027 wieder FY2026 ist — kleiner, reicher, günstiger im Betrieb.

Das Urteil: Bull vs. Bear​

Bull Case

• Die Kostenstruktur ist wirklich saniert: Betriebsausgaben 67 % unter FY2022, während sich der Bruttogewinn fast verdoppelte (698,4 Mio. $ → 1.286,7 Mio. $), und ein Abo-Bruttogewinn von 1.196,3 Mio. $ deckt heute alle Betriebsausgaben.
• Die Annuität funktioniert: 68,5 % des Umsatzes bei 71,4 % Bruttomarge, Abo-Deckungsbeitragsmarge von 74,8 %, und der Umsatz pro Abonnent steigt genug, um einen Rückgang der Abonnenten um 8,8 % auszugleichen.
• Die Cash-Umwandlung ist erstklassig: Ein Free Cashflow von 377,6 Mio. $ (15,4 % Marge) finanzierte 199,0 Mio. $ Schuldentilgung in bar und ließ 167,1 Mio. $ übrig, um den Cash-Berg zu vergrößern.
• Die Bilanz ist gesundet: Nettoverschuldung um 80 % auf 92,5 Mio. $ gesenkt, Netto-Verschuldungsgrad 0,3x, Defizit um 274,1 Mio. $ verringert, Lagerüberhang beseitigt.
• Die Prognose nimmt dem Modell das Risiko: Das EBITDA für FY2027 wächst um 6,8 % bei fallendem Umsatz, sodass die These kein Wachstum mehr erfordert — nur fortgesetzte Disziplin.

Bear Case

• Der Umsatz ist vier Jahre in Folge gesunken, und FY2027 prognostiziert einen weiteren Rückgang um 3,9 %: Das ist Gewinn durch Subtraktion, und Subtraktion endet.
• Der Abonnentenstamm schrumpft um rund 9 % pro Jahr, bei einer Churn-Rate von 2,2 % im Q4 (+100 Bp. gegenüber dem Vorquartal): Preiserhöhungen maskieren eine leckende Annuität, und die Preissetzungsmacht gegenüber einem schrumpfenden Stamm ist begrenzt.
• 97 % des Jahresgewinns entfielen auf das Q4; die ersten neun Monate erwirtschafteten zusammen rund 2 Mio. $ — das „profitable Jahr" ist ein einziges Quartal tief.
• Die Verwässerung ist unerbittlich: +81,8 Mio. Aktien in drei Jahren (+23 %), eine aktienbasierte Vergütung von 198,6 Mio. $ entspricht dem 3,1-Fachen des Nettogewinns, und ein verwässertes EPS von 0,14 $ honoriert die Geduld von Heiligen.
• Hardware ist noch immer ein schmelzender Eiswürfel: Produktumsatz −5,7 % bei 11,7 % Marge, und „zweistelliges" kommerzielles Wachstum plus Microstores sind zu klein, um eine Umsatzbasis von 2,4 Mrd. $ zu bewegen.

Unser Fazit

Peloton hat seinen ersten Gewinn auf die harte Tour verdient — durch den Abbau einer Kostenstruktur von 3,4 Mrd. $, ohne eine Abo-Annuität von 1,7 Mrd. $ zu zerbrechen —, und der Cashflow beweist, dass die Disziplin real ist. Aber ein Unternehmen, das gleichzeitig Umsatz, Abonnenten und die Kaufkraft pro Aktie schrumpfen lässt, erntet, statt zu wachsen, und Ernten enden. Die Prognose für FY2027 verlangt von Anlegern, mehr von derselben Subtraktion zu bezahlen; wir bräuchten eine Stabilisierung der Abonnenten — Churn wieder unter 1,5 % bei sich abflachenden Nettozugängen —, bevor wir dies als ein Unternehmen behandeln, das wächst, statt als eine Bilanz, die repariert wird. Bis dahin ist es das am besten geführte schrumpfende Unternehmen im Consumer-Fitness-Bereich, und bewertet für eine Wachstumsstory, die es noch nicht erzählt hat.