Lam Research FY2026: Die 23,2-Mrd.-Dollar-Maschine, die jeden KI-Chip ätzt

Lam Research hat gerade das beste Jahr seiner Geschichte abgeschlossen — Umsatz um 26% auf 23,2 Milliarden $ gestiegen, Nettogewinn um 36% auf 7,3 Milliarden $, ein Juniquartal, das Rekorde bei Umsatz, operativer Marge und Ergebnis je Aktie aufstellte — und dann das Septemberquartal mit 8,10 Milliarden $ prognostiziert, ein Fünftel über dem gerade aufgestellten Rekord. Keine Wafer-Fab auf der Welt läuft ohne Lams Abscheidungs- und Ätzwerkzeuge, was diesen Zahlenbericht zum engsten Maßstab macht, den der KI-Ausbau für Kapazität hat. Jede Zahl unten wird Zeile für Zeile im öffentlichen Beancount-Hauptbuch belegt, das am Ende dieses Beitrags eingebettet ist.

Die Schlagzeilen​

Lams Geschäftsjahr endet am letzten Sonntag im Juni, FY2026 umfasst also die zwölf Monate bis zum 28. Juni 2026. Jede Zahl unten stammt aus dem Form 10-K und der Ergebnisveröffentlichung vom 29. Juli; die Jahreshistorie stammt aus den Form 10-K der Geschäftsjahre 2022–2025. Lam berichtet in Tausenden, und das Hauptbuch behält alle drei Dezimalstellen.

Liest man die Wachstumsraten von oben nach unten, springt der operative Hebel ins Auge: Der Umsatz wuchs um 26%, während die Herstellungskosten nur um 22% und die Betriebsaufwendungen um 15% stiegen, sodass 328 Basispunkte operative Marge fast arithmetisch herausfielen. Das ist die saubere Version der Geschichte, die die meisten Ausrüstungshersteller erzählen — Lam brauchte keinen Restrukturierungsnutzen (das Programm aus FY2023–FY2024 ist abgeschlossen und buchte dieses Jahr nichts) und keinen einmaligen Gewinn, um dorthin zu kommen. Die einzige Zeile, die schneller wächst als der Umsatz, ist die Steuerlast mit +66%, da der effektive Steuersatz von 10,1% auf 12,1% stieg — der einzige echte Belastungsfaktor in einem Zahlenbericht, in dem der Nettogewinn dennoch schneller wuchs als der Umsatz.

Das Juniquartal selbst war das Ausrufezeichen: Umsatz von 6,72 Milliarden $, plus 30% gegenüber dem Vorjahr und plus 15% sequenziell, bei einer Bruttomarge von 51,7% und einer operativen Marge von 37,4% — mit einem verwässerten EPS von 1,81 $, plus 25% gegenüber dem Märzquartal. Die Veröffentlichung nennt Rekordumsatz, Rekord-operative-Marge und Rekord-EPS zusammen, ein sauberer Durchmarsch bei den Kennzahlen, die das Management hervorheben wollte.

Umsatz im Detail​

Lam schlüsselt den Umsatz auf zwei Arten auf, die wichtig sind — Systeme versus Kundensupport sowie den Endmarkt, den die Ausrüstung bedient — und beide Schnitte zeigen auf denselben Kunden: die Foundry.

Systeme — neue Abscheidungs-, Ätz- und Reinigungswerkzeuge der führenden Technologiegeneration — wuchsen um fast 30% und fügten 3,39 Milliarden $ hinzu, was das 10-K „primär" auf „Ausrüstungsinvestitionen von Foundry-Kunden" zurückführt. Das ist die KI-Capex-Zeile in ihrer reinsten Form: Jede neue Fab-Halle braucht Lam-Werkzeuge, bevor sie einen einzigen Wafer ausliefert. Aber unterschätzen Sie nicht die Support-Zeile. Ersatzteile, Dienstleistungen, Upgrades und die Reliant-Werkzeuge der älteren Technologiegeneration wuchsen um 20% auf 8,35 Milliarden $ und das 10-K führt das „hauptsächlich" auf „Umsatz aus Ersatzteilen und Ausrüstung der älteren Technologiegeneration" zurück. Ein Support-Geschäft, das um 20% wächst, bedeutet, dass der installierte Bestand auf Hochtouren läuft — Fabs kaufen keine Ersatzteile für stillstehende Werkzeuge.

Der Endmarkt-Mix bestätigt, wo die Hitze ist:

Foundry stieg in einem Jahr von unter der Hälfte des Ausrüstungsumsatzes auf eine klare Mehrheit, auf das, was die Einreichung „Investitionen in reife Knoten sowie in Ausrüstung der führenden Technologiegeneration" nennt. Speicher blieb anteilsmäßig etwa stabil, während er in Dollar wuchs. Logik/IDM halbierte sich anteilsmäßig fast — die einzige Schwachstelle und konsistent mit einer Branche, in der sich der Ausbau führender Logik auf sehr wenige Hände konzentriert.

Geografisch bewegte sich die Karte an der Spitze kaum: China 34%, Taiwan 22% (von 19%), Korea 19% (von 22%), Japan 9%, USA 7%, Südostasien 6%, Europa 3%. China mit mehr als einem Drittel des Umsatzes zwei Jahre in Folge ist die Zahl, auf der das Bären-Szenario unten aufbaut — jede Schlagzeile zu Exportkontrollen landet direkt auf dieser Zeile.

Signalanalyse des Managements (Ergebnisveröffentlichung vom 29. Juli und FY2026 10-K):

• Robuste Nachfrage: „Der Umsatz im Geschäftsjahr 2026 stieg um 26,0% gegenüber dem Geschäftsjahr 2025, getrieben von starker Kundennachfrage nach Halbleiterausrüstungssystemen, insbesondere von Kunden im Foundry-Marktsegment" (10-K, MD&A). Die Version der Veröffentlichung, von CEO Tim Archer: „Lam erzielte im Juniquartal Rekordumsatz, Rekord-operative-Marge und Rekord-EPS, während KI-getriebene Nachfrage die Halbleiterbranche weiter umgestaltet." Das Hauptbuch stützt beides: Systemumsatz +29,5%, Forderungen +58% bei Lieferungen, die zum Quartalsende hin anschwellen.
• Outperformance-Rahmung: „Unsere strategischen Investitionen und Technologieführerschaft helfen Kunden, durch zunehmende Fertigungskomplexität zu beschleunigen, und positionieren Lam für ein drittes aufeinanderfolgendes Jahr der Outperformance im Jahr 2026" (Archer, Veröffentlichung). „Drittes aufeinanderfolgendes Jahr der Outperformance" ist eine Aussage über Marktanteil bei Wafer-Fab-Ausrüstung, nicht nur über Wachstum — Lam sagt, dass es schneller wächst als die Branche, erneut.
• Guidance als Nachfragesignal: Umsatz von „8,10 Milliarden $ +/- 400 Millionen $" für das Septemberquartal (Veröffentlichung). Ein Mittelwert 20% über dem gerade gemeldeten Rekordquartal ist ein Management, das Nachfragesichtbarkeit behauptet, die die meisten zyklischen Unternehmen nicht zu behaupten wagen.
• Abwesenheit als Befund: Es gibt keine Formulierung „Nachfrage übersteigt Angebot", keine Aufschwung-These, keine Sprache zu Preismomentum und keine Produkt-Ramp-Angeberei irgendwo in der Veröffentlichung oder der MD&A. Die Margen-Geschichte ist „günstiger Kundenmix", nicht Preiserhöhungen — Lam schreibt seine besten Margen aller Zeiten dem Wem zu, an das es verkauft hat, nicht dem Verlangen höherer Preise. Und bei all der KI-Rhetorik taucht das Wort „Backlog" nie auf. Die Bullenstimmung steckt ganz in den Zahlen und der Guidance, nicht in den Adjektiven — was bei diesem Management-Team als Disziplin statt Bescheidenheit gelesen werden kann.

Die Margen-Geschichte​

Vier Jahre Margen zeigen ein Unternehmen, das in FY2023 einen konjunkturellen Bruttomargen-Einbruch verkraftete und dann drei Jahre in Folge jede Zeile ausweitete:

Die Bruttomargen-Mechanik von FY2026 wird in einem MD&A-Satz erläutert, den es wert ist, vollständig zu zitieren: „Die Bruttomarge als Prozentsatz des Umsatzes stieg im Geschäftsjahr 2026 gegenüber dem Geschäftsjahr 2025 hauptsächlich aufgrund eines günstigen Kundenmixes, teilweise ausgeglichen durch tarifbedingte Ausgaben für Aluminium und Stahl." Zwei Dinge sind hier wichtig. Erstens der Mix — Foundry-Werkzeuge tragen offensichtlich bessere Margen als der Durchschnittsverkauf, sodass die 900-Basispunkte-Verschiebung zu Foundry die Hauptarbeit leistete. Zweitens sind Tarife bereits ein gemessener Gegenwind innerhalb der Herstellungskosten, kein hypothetischer Risikofaktor; die Bruttomarge weitete sich trotz ihnen aus, was begrenzt, wie schlimm die aktuelle Tarifbelastung ist, aber auch bedeutet, dass jede Eskalation direkt aus dieser Zeile kommt.

Unter dem Bruttogewinn ist die Opex-Geschichte die Mitarbeiterzahl. „Der Anstieg der Betriebsaufwendungen im Geschäftsjahr 2026 gegenüber dem Geschäftsjahr 2025 war hauptsächlich auf mitarbeiterbezogene Kosten aus gestiegener Mitarbeiterzahl und höhere Materialaufwendungen für Forschung und Entwicklung zurückzuführen." F&E-Mitarbeiterzahl, die in ein Jahr mit 35% Marge hineinwächst, ist genau das, was ein Bull auf Technologie-Graben sehen will — Lam gab 2,38 Milliarden $ für F&E aus, 10,2% des Umsatzes, und weitete die operative Marge trotzdem aus. SG&A bei 4,9% des Umsatzes bleibt fast komisch schlank für ein 23-Milliarden-Dollar-Unternehmen; Wafer-Fab-Werkzeuge an einen so konzentrierten Kundenstamm zu verkaufen, dass vier Käufer über die Hälfte der Forderungen schulden, braucht keine Vertriebsarmee.

Die Nettomargen-Brücke hat einen Gegenwind, den es zu benennen gilt: Der effektive Steuersatz stieg um volle zwei Punkte auf 12,1% und fügte der Steuerzeile fast 400 Millionen $ hinzu. Beim Steuersatz von FY2025 hätte der Nettogewinn rund 160 Millionen $ höher gelegen. Selbst stärker besteuert behielt Lam 31 Cent jedes Umsatzdollars — eine höhere Nettomarge als die meisten Softwareunternehmen erreichen.

Die eine große Frage: Kann Lam das 8,1-Milliarden-Dollar-Septemberquartal tatsächlich ausliefern?​

Die September-Guidance verdient einen eigenen Abschnitt wegen ihrer schieren Größe. Ein Mittelwert von 8,10 Milliarden $ bedeutet 20% sequenzielles Wachstum auf einem Rekord — Lam prognostiziert, in neunzig Tagen zu liefern, was die gesamte zweite Hälfte von FY2024 brauchte. Drei Prüfungen entscheiden, ob man das glauben sollte.

Prüfung eins: der Backlog-Proxy. Lam legt den Backlog nicht offen, aber der latente Gewinn — Kundenbargeld für Werkzeuge, deren Umsatz noch nicht erfasst ist — ist die nächste Hauptbuchzeile, und er sank um 286 Millionen $ gegenüber dem Vorjahr auf 2,28 Milliarden $, selbst als der Umsatz um 26% wuchs. Ein Purist liest das als Nachfrageverdauung, nicht als Akkumulation. Das Gegenargument ist das Timing: Die Veröffentlichung sagt, dass die latente Umsatz von 2,22 Milliarden $ auf 2,43 Milliarden $ allein innerhalb des Juniquartals stieg, und weitere 490 Millionen $ Japan-Lieferungen liegen im Fertigwarenbestand und warten auf Kundenabnahme. Der jährliche Abbau bei einem quartalsweisen Wiederaufbau sagt, dass Lam das ganze Jahr über alles auslieferte, was es konnte, und im Juni begann, die Leitung wieder zu füllen. Urteil: konsistent mit der Guidance, aber diese Zeile ist im September zu beobachten — wenn die latenten Salden erneut fallen, während der Umsatz 8,1 Milliarden $ erreicht, isst Lam sein Saatgut auf.

Prüfung zwei: die Forderungsrechnung. Die Forderungen aus Lieferungen und Leistungen wuchsen fast doppelt so schnell wie der Umsatz — plus 58% auf 5,34 Milliarden $ bei einem Umsatzwachstum von 26% — und trieben die Days Sales Outstanding von 67 auf 84 Tage. Die Kapitalflussrechnung zeigt den Schaden: ein Forderungsaufbau von 1,96 Milliarden $, der den operativen Cashflow in einem Jahr, in dem der Nettogewinn um 36% stieg, um 5% sinken ließ. Ein Teil davon ist nur die Juniquartal-Linearität — ein Rekordquartal, das Lieferungen nach hinten verlagert, strandet am Jahresende immer Forderungen — und die Einreichung sagt, die Rückstellung für zweifelhafte Forderungen sei unwesentlich, sodass Lam nicht erwartet, dass diese Rechnungen unbezahlt bleiben. Aber vier Kunden schulden 52% dieser 5,34 Milliarden $ (16%, 15%, 11% und 10% jeweils, laut Konzentrationsnote), was bedeutet, dass eine Handvoll Zahlungskalender Lam's Cashflow sind. Wenn die 8,1 Milliarden $ im September zu ähnlichen Bedingungen ausgeliefert werden, wird der operative Cashflow erneut hinter dem Ergebnis zurückbleiben, und die „Zeig mir das Geld"-Fraktion wird lauter.

Prüfung drei: der einzige relevante Wettbewerber. Applied Materials — der andere amerikanische Ausrüstungsgigant, der ein Juliquartal meldet, das sich fast genau mit Lams Juniquartal überschneidet — berichtete in seinem Juliquartal 2026 einen Umsatz von 9,12 Milliarden $ bei einer Bruttomarge von 50,3% und einer operativen Marge von 33,7%. Stellen Sie sie nebeneinander:

Lam ist kleiner und in jeder Zeile profitabler — 140 bp Bruttomarge und 370 bp operative Marge vor seinem größeren Rivalen in praktisch demselben Nachfrageumfeld. Diese Lücke ist wieder die Mix-Geschichte: Lams Ätz- und Abscheidungswerkzeuge reiten in diesem Zyklus die Foundry-Welle härter als das breitere Portfolio von AMAT. Das rahmt auch die 8,1-Milliarden-Dollar-Guidance anders — Lam prognostiziert nicht ins Leere; es prognostiziert, die absolute Umsatzlücke zu AMAT zu schließen und dabei bessere Margen zu halten. Wenn beide Unternehmen ihre Guidance treffen, wird die Duopol-Debatte bei Ausrüstung sehr interessant.

Ein 23-Milliarden-Dollar-Unternehmen in reinem Text verfolgen​

Ein 23-Milliarden-Dollar-Ausrüstungshersteller passt in ein Plain-Text-Hauptbuch, weil doppelte Buchführung jeden Dollar zur Übereinstimmung zwingt — Umsatz minus jede Ausgabe muss dem Nettogewinn auf den Tausend-Dollar genau entsprechen, sonst weigert sich die Datei, auszugleichen. Diese Disziplin ist der Punkt: Die Tabellen dieses Beitrags sind keine Screenshots einer Tabelle, sondern Aussagen, die ein Computer erneut verifiziert. Lams Kontenrahmen ist nach unserem Modell für jedes Unternehmen gestaltet, mit der Ausrüstungshersteller-Form, die es mit Applied Materials teilt — eine explizite Zeile Inventories und Lams Posten „Deferred profit", der auf DeferredRevenue abgebildet ist.

Hier ist die Gewinn- und Verlustrechnung von FY2026 genau so, wie das Hauptbuch sie erfasst (Ertrag ist negativ, weil er ein Haben ist; der Prüfkommentar über der Transaktion beweist, dass die Buchungen sich zu null summieren):

; FY2026 Income Statement — fiscal year ended June 28, 2026
; Check: −23232.690 + 11507.382 + 2375.873 + 1149.640 − 62.678 + 997.077 + 7265.396 = 0 ✓
 
2026-06-28 * "Lam Research Corporation" "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                           -23232.690 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                    11507.382 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment            2375.873 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      1149.640 MUSD
  Income:OtherNet                             -62.678 MUSD  ; other income, net
  Expenses:IncomeTax                          997.077 MUSD
  Equity:Adjustments                         7265.396 MUSD  ; reported net income offset

Die Bilanzzahl, die die FY2026-Erzählung vermittelt, sind die Forderungen: 3,38 Milliarden $ auf 5,34 Milliarden $ in einem Jahr, der Aufbau von 1,96 Milliarden $, der den gesamten Nettogewinnzuwachs vor dem operativen Cashflow verschlang. Auf der anderen Seite des Hauptbuchs ist die Kapitalrückflussmaschine genauso laut — 3,85 Milliarden $ Aktienrückkäufe plus 1,27 Milliarden $ Dividenden verbrauchten 87% des operativen Cashflows, und die eigenen Aktien übertreffen das eingezahlte Kapital nun mehr als dreifach, sodass das Eigenkapitalkonto des Stammkapitals in einem Nettosoll steht. Bilanzseitig ist Lam ein Unternehmen, das mehr zurückgekauft hat, als es je eingenommen hat, und dennoch 1,84 Milliarden $ Nettobargeld hält. Durchsuchen Sie alle fünf Jahre unten:

Der Mehrjahresverlauf​

Fünf Jahre Hauptbuch komprimieren den Halbleiterzyklus in eine Tabelle: den Tiefpunkt von FY2024, als der Umsatz um 14% fiel und das Unternehmen seine letzten Restrukturierungskosten buchte, gefolgt von zwei Jahren mit über 24% Wachstum, die den Umsatz vom Tiefpunkt aus fast verdoppelten.

Drei Dinge fallen auf. Erstens hat der Tiefpunkt die Maschine nie gebrochen: Selbst im um 14% gesunkenen FY2024 hielt Lam eine operative Marge von 28,6% und eine Nettomarge von 25,7% — das Support-Geschäft (5,98 Milliarden $ Ersatzteile und Dienstleistungen ganz am Boden, nur um 11% gesunken, während Systeme um 17% fielen) ist ein Stoßdämpfer, den die meisten zyklischen Unternehmen nicht haben. Zweitens leistet die Zunahme je Aktie stille Arbeit, die die Umsatzzeile verbirgt: Der zehn-zu-eins-Aktiensplit vom Oktober 2024 stellt die Historie neu dar, aber die Aktienzahl fällt darunter weiter (1,29 Milliarden verwässerte Aktien auf 1,26 Milliarden allein in diesem Jahr), weshalb das EPS um 39% gegenüber den 36% des Nettogewinns wuchs. Drittens ist die Cash-Zeile jetzt der Ausreißer — der operative Cashflow wuchs zwei Jahre in Folge langsamer als das Ergebnis, während das Working Capital das Wachstum absorbierte. In FY2025 überdeckte ein Zufluss von 1,15 Milliarden $ an latentem Gewinn den Forderungsaufbau; in FY2026 gab es keinen solchen Ausgleich, und der Forderungsaufbau von 1,96 Milliarden $ liegt offen. Der Verlauf sagt, dass dieses Unternehmen letztlich konvertiert. FY2027 muss es beweisen.

Das Urteil: Bulle vs. Bär​

Bullen-Szenario

• Die Guidance ist die These. 8,10 Milliarden $ für September (+20% sequenziell) bei einer operativen Marge von 39,5% sagt, dass die KI-getriebene Foundry-Nachfrage beschleunigt statt zu gipfeln — und das Management hat sich nun durch vier aufeinanderfolgende Quartale mit sequenziellem Wachstum durchgesetzt.
• Foundry-Mix ist Margen-Mix. Die 900-Basispunkte-Verschiebung auf 54% Foundry trieb 176 bp Bruttomargen-Ausweitung über den Kundenmix; jede zusätzliche Halle für führende Technologiegeneration begünstigt Lams Ätz- und Abscheidungswerkzeuge.
• Support-Umsatz ist der Boden. 8,35 Milliarden $ Ersatzteile, Dienstleistungen und Reliant-Werkzeuge (+20%) bedeuten, dass der installierte Bestand auf Hochtouren läuft — wiederkehrender Umsatz, der selbst im Tiefpunkt von FY2024 bei 5,98 Milliarden $ hielt.
• Kapitalrückfluss ohne Fremdfinanzierung. 5,12 Milliarden $ zurückgegeben (87% des operativen Cashflows), während 1,84 Milliarden $ Nettobargeld gehalten und die 750-Millionen-$-Notes von 2026 getilgt wurden — die Bilanz finanziert sowohl den Rückkauf als auch das Wachstum.
• Beste Margen im Duopol. Die operative Quartalsmarge von 37,4% schlägt die 33,7% von Applied Materials im selben Nachfragefenster — Lam holt derzeit mehr Gewinn pro Umsatzdollar heraus als sein größerer Rivale.

Bären-Szenario

• China ist ein Drittel des Umsatzes. 34% der Verkäufe in die Jurisdiktion, auf die jede Schlagzeile zu Exportkontrollen zielt; die Risikofaktoren des 10-K nennen Handelsvorschriften und Geopolitik an erster Stelle. Eine Regeländerung schreibt die Guidance neu.
• Die Forderungen sagen, das Wachstum läuft auf Kredit. DSO um 17 Tage auf 84 gestiegen, ein Aufbau von 1,96 Milliarden $, der den operativen Cashflow um 5% sinken ließ, während das Ergebnis um 36% stieg — wenn September auf dieselbe Weise ausgeliefert wird, bleibt die Cash-Konversion kaputt.
• 8,1 Milliarden $ lassen keinen Spielraum. Eine sequenzielle Guidance von +20% in Tarifgegenwind, der die Bruttomarge „teilweise ausgleicht", und einen um zwei Punkte höheren Steuersatz bedeutet, dass jeder Fehltritt — eine verzögerte Fab, eine verschobene Werkzeugabnahme — laut verfehlt.
• Der latente Gewinn bestätigt nicht. Rückgang um 286 Millionen $ gegenüber dem Vorjahr zur selben Zeit, in der der Umsatz um 26% wuchs — der Backlog-Proxy schrumpfte in einem Rekordjahr. Der quartalsweise Wiederaufbau hilft, aber ein Quartal ist kein Trend.
• Der Zyklus kassiert immer. FY2024 war vor zwei Jahren: Umsatz minus 14%, Restrukturierungskosten, Tiefpunkt-Margen. Ausrüstungsbestellungen führen die Wafer-Nachfrage um Quartale an, und der heutige Foundry-Mix von 54% konzentriert Lam genau auf die Kunden, deren Capex am tiefsten kürzt, wenn der Speicher dreht.

Unser Fazit: Der Guidance glauben, aber das Bargeld beobachten. Lam verdiente sein Rekordjahr auf die harte Tour — mixgetriebene Margenausweitung, keine Einmaleffekte, F&E plus 13% in die Stärke hinein — und die Foundry-Konzentration, die Anleger fürchten, ist genau das, was ihnen heute 37% operative Marge zahlt. Aber ein Unternehmen, das den Nettogewinn um 36% steigert, während der operative Cashflow fällt, bittet darum, nach Lieferung bezahlt zu werden, nicht nach Versand. Wenn die 8,1 Milliarden $ im September die Forderungen wieder in Bargeld verwandeln, ist dies die beste Ausrüstungs-Franchise im Zyklus. Wenn die DSO über 90 Tage steigt, wird das Wachstum mit Zahlungszielen gekauft. Das Hauptbuch wird es zuerst zeigen — dafür ist es da.