Levi Strauss Q3 FY2026 Earnings: Ein Zoll-Refund von 79 Mio. $ in einer Bruttomarge von 66,2 %

Levi Strauss meldete am 7. Oktober 2026 einen Umsatz im dritten Geschäftsquartal von 1.609,7 Mio. $, ein Plus von 4,3 %, bei einer Bruttomarge von 66,2 %, ein Plus von 450 Basispunkten, und einem Betriebsergebnis, das um 32,8 % auf 222,3 Mio. $ stieg. Eine einzige Position erklärt den größten Teil dieser Lücke zwischen einem Umsatzplus von 4 % und einem Gewinnplus von 33 %: 78,6 Mio. $ an erstatteten Zöllen, verbucht als Minderung der Herstellungskosten. Rechnet man den Refund heraus, lag die Bruttomarge bei etwa 61,3 %, etwas unter den 61,7 % des Vorjahres. Das Management hob den Margen- und Gewinnausblick für das Gesamtjahr an und senkte das berichtete Umsatzwachstum auf das untere Ende der bisherigen Spanne.

Die Schlagzeilen-Zahlen​

Das Geschäftsjahr von Levi endet am Sonntag, der dem 30. November am nächsten liegt, sodass das dritte Quartal des Geschäftsjahres 2026 die 13 Wochen bis zum 30. August 2026 umfasst. Jede Zahl unten stammt aus dem Form 10-Q und der Ergebnismitteilung.

Zwei Zeilen brauchen eine Anmerkung. Der berichtete Nettogewinn fiel um 22,7 %, weil das Vorjahresquartal einen Gewinn von 96,1 Mio. $ aus aufgegebenen Geschäftsbereichen enthielt, dem Verkauf des Dockers-Geschäfts; auf fortgeführter Basis stieg der Nettogewinn um 38,2 %. Und die letzten beiden Zeilen sind unsere Rechnung, nicht die des Unternehmens: Sie ziehen den Refund von 78,6 Mio. $ vom Bruttoergebnis und vom Betriebsergebnis ab und teilen durch denselben Umsatz. Das 10-Q nennt die passende Zahl und schreibt, der Refund habe „490 Basispunkte der Bruttomargenausweitung" bewirkt.

Der Refund ist echtes Geld, und 57,1 Mio. $ davon waren bis zum Quartalsende in bar eingegangen. Es ist zugleich Geld für Zölle, die in früheren Perioden gezahlt wurden, sagt also nichts darüber aus, was die Herstellung und der Verkauf einer Jeans im Sommer 2026 gekostet haben. Das Quartal muss zweimal gelesen werden: einmal wie berichtet und einmal ohne den Refund.

Umsatz im Detail​

Der Q2-Beitrag endete mit einem Test. Der Direktvertrieb an Konsumenten (DTC) war um 11 % und der Großhandel um 5 % gewachsen, und die Frage war, ob sich der Großhandel halten würde. Er hielt. Die Überraschung kam von der anderen Seite.

Der Großhandel wuchs um 6,0 % und DTC um 2,3 %. Die DTC-Vergleichsumsätze stiegen um 0,4 %, gegenüber einem Wachstum im hohen einstelligen Bereich im Vorjahresquartal und 6 % im Q2. Der DTC-Anteil am Umsatz betrug 45,2 %, nach 46,1 % im Q3 FY2025. Der Vorstandsvorsitzende sagte es in der Mitteilung direkt: „unser Direktvertriebsgeschäft blieb hinter unseren internen Erwartungen zurück."

Das 10-Q verortet die Lücke in den Läden, nicht online. Der E-Commerce-Umsatz wuchs um 10 %. In Amerika wurde das DTC-Wachstum aus neuen Läden und E-Commerce „weitgehend durch schwächeren Kundenverkehr in unseren eigenen Läden ausgeglichen." In Europa fiel der DTC-Umsatz um 2,0 % auf 208,7 Mio. $, „hauptsächlich aufgrund schwächerer Ladenleistung infolge geringeren Kundenverkehrs." Asien war die Ausnahme, mit einem DTC-Plus von 8,3 % auf 154,8 Mio. $ dank Ladenleistung und Expansion.

Das Großhandelswachstum kam stärker über den Preis als über das Volumen. Das 10-Q schreibt, der Großhandelsumsatz in Amerika „stieg aufgrund von Preiserhöhungen, die durch einen leichten Volumenrückgang teilweise ausgeglichen wurden", und dass Asiens Großhandelsanstieg „hauptsächlich auf Preiserhöhungen" zurückzuführen war. Europa ist die einzige Region, in der der Großhandel auf Basis „höherer Volumina" wuchs, um 9,4 % auf 233,4 Mio. $.

Die zukunftsgerichtete Aussage des Managements betrifft die zurückkehrende Nachfrage. Die Mitteilung schreibt, das Unternehmen sei „ermutigt durch die Stärke, die wir mit Blick auf die Feiertagssaison sehen, auch in den USA", und „unser DTC-Geschäft liegt auf Kurs, im vierten Quartal ein Wachstum im mittleren einstelligen Bereich zu liefern." Das ist eine Prognose. Die eigenen Zahlen des Quartals zeigen flache Vergleichsumsätze und ein US-Geschäft, das um 1 % zurückging.

Die Margengeschichte​

Eine Bruttomarge von 66,2 % ist die höchste im Ledger, und zwar um mehr als drei Punkte, und die Mechanik ist einfach. Die Herstellungskosten fielen um 8,1 % auf 543,9 Mio. $, während der Umsatz um 4,3 % stieg. Der Refund macht davon 78,6 Mio. $ aus. Ohne ihn hätten die Herstellungskosten 622,5 Mio. $ betragen, ein Plus von 5,2 %, etwas schneller als der Umsatz.

Das Unternehmen gab einen Teil des Refunds bewusst aus. Die Mitteilung schreibt, es habe Zoll-Refunds in „zusätzliche Werbe- und Marketingausgaben" „umgeschichtet", was im Quartal 25 Mio. $ an Aufwand hinzufügte: 19 Mio. $, die die Bruttomarge minderten, und 6 Mio. $ im SG&A. Addiert man diese 25 Mio. $ wieder zur Zahl ohne Refund, liegt die Betriebsmarge bei etwa 10,5 %, noch unter den 10,8 % des Vorjahres. In beiden Lesarten weitete sich die zugrunde liegende Marge nicht aus.

Der Grund liegt unterhalb des Bruttoergebnisses. Das SG&A wuchs um 7,8 % bei einem Umsatzplus von 4,3 % und erreichte 51,9 % des Umsatzes, nach 50,3 %. Die Vertriebskosten stiegen um 6,9 %, und das 10-Q führt die höhere Quote auf „geringere Umsätze in unseren eigenen Läden infolge schwächeren Kundenverkehrs" zurück: Der Ladenbestand wuchs, mit 42 mehr eigenen Läden in Amerika als ein Jahr zuvor, und der Umsatz darüber hielt nicht Schritt. Die Werbeausgaben stiegen um 11,1 %, der Vertrieb um 11,9 %. Die Unternehmensausgaben stiegen um 19,0 % auf 158,1 Mio. $.

Die Preisgestaltung half der Umsatzspitze, wie der Großhandelskommentar zeigt, doch die Einreichung schreibt den Margengewinn außerhalb des Refunds „niedrigeren Produktkosten" zu, nicht dem Preis. Währungseffekte kosteten etwa 70 Basispunkte Bruttomarge.

Die eine große Frage: Hält die Anhebung des Ausblicks?​

Im Juli hob Levi den Ausblick für das berichtete Umsatzwachstum des Gesamtjahres auf 7,0–7,5 % an. Drei Monate später bewegte sich der Ausblick erneut, in zwei Richtungen.

Beim Umsatz hielt die Anhebung an ihrem unteren Ende. Das berichtete Wachstum ging von einer Spanne auf deren Untergrenze, was das Unternehmen auf Wechselkurse zurückführt, und das organische Wachstum ging an die Obergrenze seiner Spanne. Das implizierte vierte Quartal ist bescheiden. Der Umsatz von FY2025 betrug 6.282,0 Mio. $, 7,0 % Wachstum entsprechen also etwa 6,72 Mrd. $. Der Neunmonatsumsatz beträgt 4.914,2 Mio. $, was für das Q4 rund 1,81 Mrd. $ gegenüber 1.765,8 Mio. $ im Vorjahr lässt. Das ist ein Wachstum von 2 % bis 3 %, nach 8,8 % in den ersten neun Monaten. „Ungefähr" deckt hier ein breites Band ab, denn jedes Zehntel Punkt Gesamtjahrwachstum entspricht etwa 6 Mio. $ Q4-Umsatz.

Beim Gewinn ist die Anhebung größtenteils der Refund. Der Bruttomargenausblick stieg um 120 Basispunkte. In den ersten neun Monaten verbuchte Zoll-Refunds summieren sich auf 80,7 Mio. $, das sind etwa 1,2 % von 6,72 Mrd. $. Die beiden Zahlen passen zusammen. Das Unternehmen sagt zudem, es schichte für das Gesamtjahr etwa 60 Mio. $ an Refunds um, davon etwa 35 Mio. $ im vierten Quartal. Das sind rund 90 Basispunkte, die wieder als Ausgaben herausgehen. Refunds von 120 Basispunkten abzüglich 90 an Umschichtung würden etwa 30 übrig lassen, und der Ausblick für die bereinigte EBIT-Marge stieg um 10. Die Arithmetik ist unsere und gerundet, aber sie zeigt kein zugrunde liegendes Geschäft, das besser läuft als der Juli-Plan.

Die bereinigte EPS-Spanne von 1,54 $ bis 1,56 $ abzüglich der 1,19 $, die in neun Monaten verdient wurden, lässt 0,35 $ bis 0,37 $ für das vierte Quartal. Das Unternehmen bezifferte den Refund-Vorteil des dritten Quartals auf 0,16 $ je Aktie, nach Umschichtung 0,11 $.

Die Antwort ist also gespalten. Die Umsatzanhebung ist intakt, knapp. Die Gewinnanhebung ist eine Einmalposition, die das Management teils bewusst für Marketing und Werbung und teils für eine höhere Gewinnzahl ausgegeben hat. Das 10-Q ergänzt, das Unternehmen „bewerte weiterhin die Verlustrückgewinnung bei Zoll-Refunds in künftigen Phasen", weitere Refunds sind also möglich und noch nicht verbucht.

Ein Unternehmen mit 6,3 Mrd. $ in reinem Text verfolgen​

Ein doppelt geführtes Ledger macht eine Einmalposition sichtbar, weil sie irgendwo verbucht werden muss. Die Transaktion unten ist das Quartal, wie es in open_ledger/levi-strauss eingetragen wird, nach unserer Methode zur Modellierung jedes Unternehmens. Erträge sind negativ und Aufwendungen positiv, und die Prüfzeile beweist, dass sie sich zu null summieren.

; FY2026Q3 Income Statement — 13 weeks ended August 30, 2026
; Check: -1609.7 + 622.5 - 78.6 + 0 + 835.9 + 7.6 + 12.9 - 6.0 - 4.7 + 51.5 + 168.6 = 0 ✓
 
2026-08-30 * "Levi Strauss & Co." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -1609.7 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   622.5 MUSD  ; cost of goods sold before the tariff refund (filed 543.9 + 78.6)
  Expenses:CostOfRevenue                   -78.6 MUSD  ; Note 10: IEEPA tariff refunds recorded as a reduction of cost of goods sold
  Expenses:ResearchAndDevelopment               0 MUSD  ; not separately disclosed
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    835.9 MUSD
  Expenses:OtherNet                         7.6 MUSD  ; restructuring charges, net
  Expenses:OtherNet                        12.9 MUSD  ; interest expense
  Income:OtherNet                          -6.0 MUSD  ; other income (expense), net, excluding refund interest (filed 10.7 - 4.7)
  Income:OtherNet                          -4.7 MUSD  ; Note 14: interest income on IEEPA tariff refunds
  Expenses:IncomeTax                       51.5 MUSD
  Equity:Adjustments                      168.6 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

Der Refund erscheint zweimal, jeweils als eigener Buchungssatz: 78,6 Mio. $ gegen die Herstellungskosten und 4,7 Mio. $ an Zinserträgen in den sonstigen Erträgen. Die beiden CostOfRevenue-Zeilen summieren sich auf die 543,9 Mio. $, die die Einreichung ausweist, sodass das Ledger zum 10-Q passt und die Einmalposition zugleich lesbar bleibt. Löscht man die beiden Refund-Zeilen, hat man das Quartal ohne ihn.

Die Bilanz trägt die andere Hälfte der Geschichte. Im Q2 sagten wir, man solle den Lagerbestand beobachten, und dass ein Wiederaufbau über 1,3 Mrd. $ hinaus bedeuten würde, dass das Wachstum Kanalbefüllung gewesen sei. Der Lagerbestand zum 30. August betrug 1.253,6 Mio. $. Das sind 96,0 Mio. $ mehr als zum Ende des Q2, ein normaler Aufbau vor dem Feiertagsquartal, und die Mitteilung schreibt, die Bestände seien 3 % unter dem Vorjahr. Der Test ist bestanden.

Die Position, die sich stärker bewegte, sind die Forderungen aus Lieferungen und Leistungen: 745,2 Mio. $, ein Plus von 159,0 Mio. $ gegenüber 586,2 Mio. $ zum Ende des Q2. Großhandelskunden zahlen auf Ziel, und Käufer in Levis eigenen Läden zahlen an der Kasse, sodass die Forderungen steigen, wenn sich der Mix zum Großhandel verschiebt. Ein Teil des Anstiegs ist saisonal. Es ist zugleich das Bild, das ein großhandelsgeführtes Quartal in der Bilanz abgibt.

Der mehrjährige Verlauf​

* Der DTC-Anteil in FY2024 betrug 46 % wie eingereicht einschließlich Dockers; das 10-K für FY2025 weist ihn auf Basis der fortgeführten Geschäftsbereiche auf 47 % um. Jedes Ledger-Jahr behält die Darstellung seines eigenen 10-K wie eingereicht.

Fünf Jahre lang wies die Geschichte in dieser Tabelle in eine Richtung: Der DTC-Anteil stieg von 36 % auf 49 %. Das dritte Quartal ist eine Pause in dieser Linie. Der DTC-Anteil ist im Q3 saisonal niedriger als im Q2, 45 % gegenüber 51 % übertreibt die Veränderung also; der faire Vergleich ist 46,1 % ein Jahr zuvor, und auf dieser Basis gab der Anteil um etwa einen Punkt nach. Über neun Monate ist DTC noch 49 % des Umsatzes und um 9,8 % gestiegen.

Die Kapitalgeschichte ist stetiger. Der operative Cashflow für neun Monate betrug 585,2 Mio. $, mehr als das Doppelte der 262,8 Mio. $ des Vorjahreszeitraums, dank höherer Einzüge und geringerer Lagerinvestitionen. Das Unternehmen schüttete in diesen neun Monaten 169,3 Mio. $ an Dividenden aus und 201,0 Mio. $ über einen beschleunigten Aktienrückkauf, und plant einen weiteren Rückkauf von 100 Mio. $. Es gab keine Inanspruchnahme seiner Kreditlinie und langfristige Schulden von 1.043,6 Mio. $ gegenüber 779,3 Mio. $ an Barmitteln und kurzfristigen Anlagen.

Das Urteil: Bull vs. Bear​

Bull Case

• Der Großhandel hielt und mehr: plus 6,0 % auf 882,3 Mio. $, mit Wachstum in jedem Segment. Die Q2-Sorge, das Großhandelswachstum sei geliehen gewesen, bewahrheitete sich nicht.
• Der Lagerbestand ist unter Kontrolle: 1.253,6 Mio. $, minus 3 % gegenüber dem Vorjahr bei einem Umsatzplus von 4,3 %.
• Das Geld ist echt: operativer Cashflow von 585,2 Mio. $ in neun Monaten, einschließlich bereits erhaltener 57,1 Mio. $ an Refunds.
• Das internationale Geschäft trägt das Wachstum: Asien plus 10 % organisch, Europa plus 5 % organisch, mit Asien-DTC plus 8,3 %.
• Das Management prognostiziert eine Erholung: Die Mitteilung nennt die „Stärke, die wir mit Blick auf die Feiertagssaison sehen, auch in den USA", und ein DTC-Wachstum im mittleren einstelligen Bereich im Q4.

Bear Case

• Der Margengewinn ist der Refund: Ohne 78,6 Mio. $ lag die Bruttomarge bei etwa 61,3 % gegenüber 61,7 % und die Betriebsmarge bei etwa 8,9 % gegenüber 10,8 %.
• DTC stockt: Vergleichsumsätze plus 0,4 %, US-Umsatz minus 1 %, und der Ladenverkehr in zwei Regionen als „schwächer" oder „weicher" bezeichnet. Die Feiertagsstärke ist eine Prognose, die das Quartal noch nicht stützt.
• Die Kosten wachsen schneller als die Umsätze: SG&A plus 7,8 % und Unternehmensausgaben plus 19,0 % bei einem Umsatzplus von 4,3 %.
• Das implizierte Q4-Umsatzwachstum liegt bei 2 % bis 3 %: Der berichtete Gesamtjahresausblick landete am unteren Ende der Juli-Spanne.
• Der Preis leistet die Arbeit im Großhandel: Der Großhandel in Amerika wuchs über den Preis bei „einem leichten Volumenrückgang". Preisgetriebenes Wachstum hat eine Grenze, die volumengetriebenes Wachstum nicht hat.

Unsere Einschätzung

Die Q2-Anhebung hielt beim Umsatz und wurde beim Gewinn von einer Position überholt, die nichts mit dem Verkauf von Jeans zu tun hat. Wir würden weder für die Bruttomarge von 66,2 % noch für die Betriebsmarge von 13,8 % zahlen; keine von beiden wiederholt sich. Die Zahl, die aus diesem Quartal zählt, sind die DTC-Vergleichsumsätze von 0,4 %, denn die fünfjährige Margengeschichte im Ledger ruht darauf, dass dieser Kanal schneller wächst als der Großhandel, und in diesem Quartal wuchs er langsamer. Das Management sagt, das vierte Quartal sei bereits besser. Das lässt sich im Januar überprüfen. Kehrt DTC zu einem Wachstum im mittleren einstelligen Bereich zurück und fällt das SG&A wieder in Richtung 50 % des Umsatzes, war das dritte Quartal eine weiche Phase, überdeckt von einem Glücksfall. Wenn nicht, hat der Refund das erste Quartal seit Jahren verdeckt, in dem Levis bester Kanal aufgehört hat, den Rest des Geschäfts nach vorn zu ziehen. Wir bleiben vorsichtig, bis der Q4-Ledger-Eintrag geschrieben ist.