Constellation Brands Q2 GJ2027 Ergebnisse: Bier macht 94 % des Umsatzes und den gesamten Gewinn

Constellation Brands ist ein Bierunternehmen, das nach wie vor als Bier-, Wein- und Spirituosenunternehmen berichtet. Im zweiten Quartal des Geschäftsjahres 2027 stieg der Nettoumsatz um 6,1 % auf 2.633,0 Mio. USD und das verwässerte EPS um 25 % auf 3,32 USD. Das Biergeschäft setzte 2.473,6 Mio. USD um, 94 % des Gesamtumsatzes, und erwirtschaftete 964,2 Mio. USD operatives Segmentergebnis bei einer Marge von 39,0 %. Wein und Spirituosen setzten 159,4 Mio. USD um und erwirtschafteten 6,1 Mio. USD. Das berichtete operative Ergebnis fiel dennoch um 7,9 % auf 805,0 Mio. USD, weil die Vertriebs-, allgemeinen und Verwaltungskosten um 23 % stiegen und eine Abschreibung von 49,8 Mio. USD auf ein weiteres Geschäft entfiel, das das Unternehmen verkaufen will.

Die Schlagzeilen​

Das Quartal umfasst die drei Monate zum 31. August 2026. Das Geschäftsjahr endet am letzten Tag des Februars, sodass das Geschäftsjahr 2027 am 28. Februar 2027 endet. Alle Zahlen stammen aus der am 6. Oktober 2026 eingereichten Ergebnismitteilung und dem am nächsten Tag eingereichten Form 10-Q.

Das operative Ergebnis fiel um 8 % und das EPS stieg um 25 %. Die Differenz steckt in der Steuerzeile. Das Ergebnis vor Ertragsteuern fiel um 6,8 %, von 782,9 Mio. USD auf 729,4 Mio. USD. Der Ertragsteueraufwand halbierte sich, von 296,8 Mio. USD auf 147,1 Mio. USD, und der effektive Steuersatz ging von 37,9 % auf 20,2 % zurück. Das Vorjahresquartal enthielt 192,1 Mio. USD an Anpassungen der Wertberichtigung, die die Mitteilung unter ihren vergleichbaren Anpassungen aufführt. Rechnet man diese Posten aus beiden Jahren heraus, ist der vergleichbare Nettogewinn flach: 637,3 Mio. USD gegenüber 637,8 Mio. USD.

Das vergleichbare EPS stieg dennoch um 3 %, und das kam von der Aktienanzahl. Die verwässerten Aktien fielen um 3,0 %, von 175,9 Millionen auf 170,6 Millionen. Die berichteten 25 % sind also ein Steuervergleich, und die vergleichbaren 3 % sind ein Aktienrückkauf. Das Geschäft selbst verdiente dasselbe Geld wie vor einem Jahr.

Umsatzanalyse im Detail​

Bier. Die Auslieferungen stiegen um 5,5 % auf 123,9 Millionen Kisten. Die Depletions, die messen, was die Distributoren an den Einzelhandel weiterverkauft haben, fielen um 0,6 %. Das 10-Q zerlegt den Anstieg des Bier-Nettoumsatzes um 128,6 Mio. USD in drei Teile: 130,2 Mio. USD aus dem Auslieferungsvolumen, 12,8 Mio. USD aus der Preisgestaltung und einen Gegenwind von 14,4 Mio. USD aus dem Produktmix. Es nennt auch den Grund für den Volumenanstieg: „as distributors sought to rebuild inventory days-on-hand". Das Wachstum kam aus dem Auffüllen des Kanals, und der Abverkauf an die Verbraucher ging leicht zurück.

Die Markendetails sind gemischt. Die Depletions von Modelo Especial fielen um etwa 2 % und die von Corona Extra um etwa 5 %. Pacifico wuchs um etwa 19 %, Victoria um etwa 15 % und die Modelo-Chelada-Marken um etwa 5 %. Die Mitteilung sagt, das Biergeschäft sei der größte Gewinner bei Dollar- und Volumenanteilen in den von Circana erfassten US-Kanälen gewesen und habe die gesamte Bierkategorie um 4 Prozentpunkte übertroffen. Beide Aussagen können gleichzeitig wahr sein, wenn die Kategorie selbst schrumpft.

Zur Nachfrage zitiert die Mitteilung den CEO mit den Worten, „our portfolio of iconic brands continued to resonate with consumers", und das Unternehmen „beginning to see early returns through accelerating dollar and volume share gains". Das 10-Q ist vorsichtiger. Es beschreibt Verbraucher mit „subdued spend, depressed sentiment, value-seeking behaviors". Keines der Dokumente sagt, dass die Nachfrage das Angebot übersteigt, und keines beschreibt das Angebot als knapp. Das Journal stimmt der vorsichtigen Version zu. Die Vorräte von Constellation selbst fielen von 1.433,9 Mio. USD im Februar auf 1.378,6 Mio. USD, während das Unternehmen mehr auslieferte, als der Markt trank.

Wein und Spirituosen. Der Nettoumsatz stieg um 17,2 % auf 159,4 Mio. USD bei einem Anstieg der Auslieferungen um 15,4 %, und die Depletions stiegen um 10,2 %. Kim Crawford wuchs um etwa 11 % und Mi CAMPO um etwa 51 %. Dies ist ein viel kleineres Geschäft als früher. Vor einem Jahr war gerade die 2025 Wine Divestitures abgeschlossen worden, mit der am 2. Juni 2025 die Mainstream-Weinmarken verkauft wurden. Der Sechsmonatsvergleich zeigt den Einschnitt noch: Der Nettoumsatz von Wein und Spirituosen betrug 308,6 Mio. USD gegenüber 416,5 Mio. USD, ein Rückgang von 26 %.

Das 10-Q fügt eine Warnung zum Weinwachstum hinzu. Das Auslieferungsvolumen „benefited from strategic pricing actions taken on select brands in our U.S. wholesale channel", und das Unternehmen erwartet, dass die Weinauslieferungen in der zweiten Jahreshälfte zurückgehen werden, während es „mutually agreed-upon finished goods inventory reductions with key distributors" abarbeitet.

Eine neue Produktlinie. Nach Quartalsende kaufte das Unternehmen SpikedAde, eine spirituosenbasierte Ready-to-Drink-Marke. Es zahlte 75 Mio. USD beim Abschluss, mit einer bedingten Gegenleistung von bis zu 278 Mio. USD über fünf Jahre. Die Mitteilung sagt, der Deal „strengthens our position in the fast-growing RTD category". Die Ergebnisse werden im Bier-Segment berichtet, nicht in Wein und Spirituosen.

Die Margengeschichte​

Die Bruttomarge war mit 52,9 % stabil. Innerhalb des Bier-Segments verbesserte sie sich von 52,9 % auf 54,1 %. Das 10-Q nennt die Mechanik. Niedrigere Herstellungskosten trugen 33,9 Mio. USD zum Bruttogewinn von Bier bei, darunter 24,1 Mio. USD niedrigere Zölle, „largely on aluminum imports under Section 232", und 23,3 Mio. USD günstigere Fixkostendeckung durch höhere Produktion. Material- und Lagerkosten stiegen dagegen um etwa 20 Mio. USD.

Die Preisgestaltung trug wenig bei. Das 10-Q nennt sie einen „favorable impact from pricing in select markets", im Wert von 12,8 Mio. USD auf 2,47 Mrd. USD Bierumsatz, also etwa ein halbes Prozent. Für die sechs Monate schreibt das 10-Q der Bierpreisgestaltung etwa 30 Basispunkte Bruttomarge zu. Der Preis ist nicht das, was die Zahlen dieses Quartals bewegt hat.

Der Bruttomargengewinn erreichte das operative Ergebnis nicht. Die SG&A-Kosten stiegen von 17,6 % des Nettoumsatzes auf 20,4 %. Die Mitteilung erklärt den Rückgang der Bier-Segmentmarge um 160 Basispunkte in einem Satz: „lower tariff expenses and favorable fixed cost absorption were more than offset by increased marketing investment and other SG&A spend." Das 10-Q nennt außerdem „unfavorable short-term incentive accruals", also Vergütung. Unternehmensbereiche und Sonstiges kosteten 73,7 Mio. USD, gegenüber 45,6 Mio. USD.

Die Kosteneinsparungen waren also real, und das Management gab sie für Marketing aus. Das ist eine Entscheidung, und die Depletion-Zeile zeigt, warum sie getroffen wurde.

Die eine große Frage: Ist Bier gewachsen, oder haben die Distributoren aufgefüllt?​

Die Auslieferungen stiegen um 5,5 % und die Depletions fielen um 0,6 %. Das ist eine Lücke von etwa sechs Punkten in einem Quartal. Über die sechs Monate stiegen die Auslieferungen um 3,7 % und die Depletions fielen um 0,5 %.

Das Unternehmen sagt, die Lücke werde sich schließen. Das 10-Q stellt fest: „we expect shipment volume to generally align with depletion volume for Fiscal 2027." Wenn die Auslieferungen in der ersten Jahreshälfte vorausgelaufen sind, müssen sie in der zweiten zurückbleiben.

Die Guidance sagt das bereits, wenn man die Subtraktion vornimmt. Das Management führt den Bier-Nettoumsatz für das Gesamtjahr in einer Bandbreite von einem Rückgang von 1 % bis zu einem Wachstum von 1 %. Der Bier-Nettoumsatz im Geschäftsjahr 2026 betrug 8.315,2 Mio. USD, die Bandbreite liegt also bei etwa 8.232 Mio. USD bis 8.398 Mio. USD. Die erste Jahreshälfte lieferte 4.757,1 Mio. USD. Das lässt 3.475 Mio. USD bis 3.641 Mio. USD für die zweite Jahreshälfte übrig, gegenüber 3.735,7 Mio. USD in der zweiten Jahreshälfte des Geschäftsjahres 2026. Der implizite Rückgang in der zweiten Jahreshälfte liegt zwischen 2,5 % und 7,0 %. Dies ist unsere Rechnung auf Basis der veröffentlichten Zahlen des Unternehmens, keine Zahl, die das Unternehmen selbst nennt.

Die Margen-Guidance weist in dieselbe Richtung. Bier erwirtschaftete in der ersten Jahreshälfte 39,0 %, und die Gesamtjahres-Guidance liegt bei 37 % bis 38 %. Niedrigeres Volumen in der zweiten Jahreshälfte bedeutet weniger Fixkostendeckung, die in diesem Quartal 23,3 Mio. USD wert war.

Die übrigen Gesamtjahreszahlen wurden gehalten oder aktualisiert. Die vergleichbare EPS-Guidance bleibt bei 11,20 USD bis 11,90 USD, gegenüber 11,82 USD im Geschäftsjahr 2026. Die berichtete EPS-Guidance wurde auf 11,85 USD bis 12,55 USD aktualisiert. Die berichtete liegt höher als die vergleichbare, weil die größte Anpassung ein Steuervorteil ist: Die Mitteilung zeigt 1,10 USD je Aktie an Anpassungen der Wertberichtigung und einen berichteten Steuersatz von etwa 12 % gegenüber einem vergleichbaren Satz von etwa 20 %. Die Guidance für den operativen Cashflow liegt bei 2,4 Mrd. USD bis 2,5 Mrd. USD, die Investitionsausgaben bei etwa 800 Mio. USD und der freie Cashflow bei 1,6 Mrd. USD bis 1,7 Mrd. USD.

Eine Kapazitätsanmerkung gehört hierher. Das 10-Q sagt: „We now expect commercial production at the Veracruz Brewery to commence at the beginning of Fiscal 2028." Das Unternehmen baut weiterhin Braukapazität in Mexiko auf, während seine zwei größten Marken etwas weniger verkaufen.

Ein 9-Mrd.-USD-Bierunternehmen in Klartext verfolgen​

Die doppelte Buchführung hilft bei Constellation, weil die Gewinn- und Verlustrechnung fast jedes Jahr eine andere große Belastung enthalten hat, und jede sitzt auf einer anderen Zeile. In einem Journal ist jede Belastung eine eigene Buchung mit einem Betrag und einem Label, und die Buchungen müssen sich zur eingereichten Summe addieren. Die Konventionen entsprechen jedem anderen Unternehmen in dieser Serie: wie wir jedes Unternehmen modellieren. Ertragsbuchungen sind Haben (negativ), Aufwendungen sind Soll (positiv), und Equity:Adjustments nimmt den Nettogewinn auf, damit die Transaktion zu null summiert. Dies ist das Quartal, wie es ins Journal übertragen wurde:

; Check: −2633.0 + 1240.0 + 538.2 + 49.8 − 7.8 + 83.4 + 147.1 + 16.5 + 565.8 = 0 ✓
2026-08-31 * "Constellation Brands, Inc." "FY2027Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                              -2633.0 MUSD  ; net sales (sales 2816.7 less excise taxes 183.7)
  Expenses:CostOfRevenue                       1240.0 MUSD  ; cost of product sold
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         538.2 MUSD  ; selling, general, and administrative expenses
  Expenses:OtherNet                              49.8 MUSD  ; asset impairment and related expenses (Note 5: Nelson's Green Brier assets held for sale)
  Expenses:OtherNet                              -7.8 MUSD  ; income from unconsolidated investments
  Expenses:Interest                              83.4 MUSD  ; interest expense, net
  Expenses:IncomeTax                            147.1 MUSD  ; provision for income taxes
  Expenses:OtherNet                              16.5 MUSD  ; net income attributable to noncontrolling interests
  Equity:Adjustments                            565.8 MUSD  ; net income attributable to CBI offset (RE set by balance assertion)

Der Umsatz ist der Nettoumsatz, also Umsatz von 2.816,7 Mio. USD abzüglich 183,7 Mio. USD Verbrauchsteuern. Die Buchung von 49,8 Mio. USD ist die Abschreibung dieses Quartals. Anmerkung 5 des 10-Q sagt, dass zur Veräußerung gehaltene Vermögenswerte mit einem Buchwert von 54,8 Mio. USD auf einen geschätzten beizulegenden Zeitwert von 5,0 Mio. USD angepasst wurden, im Zusammenhang mit einem Plan zur Veräußerung des Geschäfts von Nelson's Green Brier. Die Buchung von 16,5 Mio. USD ist der Gewinnanteil, der auf nicht beherrschende Anteile entfällt, sodass die letzte Zeile der auf die Muttergesellschaft entfallende Nettogewinn ist.

Die Bilanz zeigt, wie das Weinportfolio verschwindet. Diese Zeilen stammen aus den Dateien der Geschäftsjahre 2024, 2025 und 2026:

2024-02-29 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      7980.3 MUSD  ; goodwill
2025-02-28 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      5126.8 MUSD  ; goodwill (7980.3 a year earlier; the Wine and Spirits goodwill was written off)
2025-02-28 balance Assets:Current:HeldForSale                       913.5 MUSD  ; assets held for sale (the wine and spirits net assets sold in the 2025 Wine Divestitures)
2026-02-28 balance Assets:Current:HeldForSale                         0.0 MUSD  ; assets held for sale: 0.0 on this balance sheet (913.5 a year earlier; sold in the 2025 Wine Divestitures)

Im Geschäftsjahr 2025 schrieb das Unternehmen den Goodwill von Wein und Spirituosen auf null ab, eine Belastung von 2.740,7 Mio. USD, und stellte 913,5 Mio. USD an Weinvermögenswerten in eine Zeile für zur Veräußerung gehaltene Vermögenswerte. Ein Jahr später war diese Zeile leer. Das 10-K für das Geschäftsjahr 2026 sagt, dass die 2025 Wine Divestitures 845,9 Mio. USD an Barmitteln einbrachten, die zur Tilgung von Schulden verwendet wurden.

Eine weitere Zahl erzählt die Kapitalgeschichte. Die eigenen Aktien zu Anschaffungskosten betrugen 4.171,9 Mio. USD im Februar 2022 und 8.529,8 Mio. USD im August 2026. Im selben Zeitraum fiel das gesamte Eigenkapital von 12.047,8 Mio. USD auf 8.879,4 Mio. USD. Die Barmittel, die die Brauereien erwirtschafteten, gingen an die Aktionäre, während die Abschreibungen verbucht wurden.

Der mehrjährige Verlauf​

Das Bier-Segment erwirtschaftete über diese fünf Jahre 15,2 Mrd. USD operatives Ergebnis. Der auf die Aktionäre entfallende Nettogewinn betrug im selben Zeitraum 3,2 Mrd. USD. Drei der fünf Jahre endeten mit einem Nettoverlust. Das Journal zeigt, wohin die Differenz ging, Buchung für Buchung mit Label.

Die erste Zeile ist überwiegend Canopy Growth. Im Geschäftsjahr 2022 war es ein unrealisierter Verlust von 1.644,7 Mio. USD auf zum beizulegenden Zeitwert bewertete Canopy-Wertpapiere. Im Geschäftsjahr 2023 war es eine Wertminderung von 1.060,3 Mio. USD auf die At-Equity-Beteiligung an Canopy plus 949,3 Mio. USD Equity aus den Verlusten von Canopy. Das Geschäftsjahr 2024 fügte 321,3 Mio. USD an Equity-Verlusten und 136,1 Mio. USD an At-Equity-Wertminderungen hinzu. Die Canopy-Stammaktien wurden im April 2024 in Umtauschaktien umgewandelt, und die At-Equity-Zeile ist seitdem null.

Dann übernahmen die Weinbelastungen. Das Geschäftsjahr 2025 enthielt 2.797,7 Mio. USD an Wertminderungen von Goodwill und Marken und eine Abschreibung von 478,0 Mio. USD auf zur Veräußerung gehaltene Vermögenswerte, teilweise ausgeglichen durch einen Gewinn von 266,0 Mio. USD aus dem Verkauf der Marke SVEDKA. Das Geschäftsjahr 2026 fügte weitere 52,1 Mio. USD auf die zur Veräußerung gehaltenen Vermögenswerte hinzu sowie einen Verlust von 31,9 Mio. USD aus dem Verkauf von Geschäftsbereichen, überwiegend aus den Weinveräußerungen.

Zwei Zeilen sind weder Wein noch Cannabis. Die 665,9 Mio. USD im Geschäftsjahr 2022 betrafen die aufgegebene Brauerei Mexicali. Die 57,7 Mio. USD im Geschäftsjahr 2026 betrafen gealterte Ausrüstung in der Brauerei Obregón. Die Geschäftsjahre 2023 und 2024 sind wie ursprünglich eingereicht dargestellt. Das 10-K für das Geschäftsjahr 2025 hat später kleine Gewinne und Verluste aus dem Verkauf von Geschäftsbereichen für diese Jahre aus den SG&A-Kosten herausgerechnet, und die Periodendateien im Journal sagen das.

Das Urteil: Bullen vs. Bären​

Bullenfall

• Bier erwirtschaftete eine operative Segmentmarge von 39,0 % auf 2.473,6 Mio. USD Nettoumsatz, und die Segmentbruttomarge stieg um 1,2 Punkte auf 54,1 %.
• Das Biergeschäft führte seine Kategorie bei Dollar- und Volumenanteilsgewinnen in den erfassten Kanälen an, und Pacifico und Victoria steigerten ihre Depletions um etwa 19 % bzw. 15 %.
• Wein und Spirituosen verwandelten einen Segmentverlust von 19,8 Mio. USD in einen Gewinn von 6,1 Mio. USD, bei einem Anstieg der Depletions um 10,2 %.
• Der operative Cashflow über sechs Monate betrug 1.478,6 Mio. USD und der freie Cashflow 1.124,5 Mio. USD. Die Schulden fielen von 10.568,5 Mio. USD im Februar auf 10.315,7 Mio. USD.
• Die verwässerten Aktien sind innerhalb eines Jahres um 3,0 % gefallen, und das Unternehmen hat bis September 530 Mio. USD an Aktien zurückgekauft.

Bärenfall

• Die Bier-Depletions fielen um 0,6 %, während die Auslieferungen um 5,5 % stiegen. Die Management-Formulierung über Marken, die „resonate with consumers", wird durch die Abverkaufszahl für die zwei größten Marken, Modelo Especial und Corona Extra, nicht gestützt.
• Die Bier-Guidance für das Gesamtjahr von einem Rückgang von 1 % bis zu einem Wachstum von 1 % impliziert nach unserer Rechnung einen Nettoumsatzrückgang von 2,5 % bis 7,0 % in der zweiten Jahreshälfte.
• Die Preisgestaltung trug 12,8 Mio. USD bei, etwa ein halbes Prozent des Bier-Nettoumsatzes. Nichts in der Einreichung stützt die Behauptung einer anhaltenden Preisdynamik.
• Die SG&A-Kosten wuchsen um 23,4 % bei einem Umsatzwachstum von 6,1 %. Der vergleichbare Nettogewinn war flach, und das vergleichbare EPS-Wachstum von 3 % kam aus einer niedrigeren Aktienanzahl.
• Die Abschreibungen haben nicht aufgehört. Dieses Quartal fügte 49,8 Mio. USD auf ein zur Veräußerung gehaltenes Geschäft hinzu, nach 18,3 Mio. USD im Vorquartal auf die neuseeländischen Weinmarken.

Unsere Einschätzung

Constellation ist heute ein Brauer und Importeur von mexikanischem Bier mit einem kleinen Premium-Weingeschäft im Anhang, und das Journal liest sich endlich so. Das Bier-Segment erwirtschaftet eine operative Marge von 39 %, und nichts in diesem Quartal ändert daran etwas. Doch das Wachstum dieses Quartals war ein Distributoren-Restock, die eigene Guidance des Unternehmens preist eine schwächere zweite Jahreshälfte ein, und das berichtete EPS-Wachstum war ein Steuervergleich. Wir lesen das Quartal als flaches Ergebnis auf einer sehr guten Franchise. Die Zahl, die im dritten Quartal zu beobachten ist, sind die Bier-Depletions. Wenn sie negativ bleiben, während die Marketingausgaben erhöht bleiben, ist die 39-%-Marge das, was nachgibt.