Inditex H1 2026: Umsatz steigt um 7,6 % auf 19,8 Mrd. €, Zara-Segmentgewinn nur um 2,5 %

Inditex verkaufte in den sechs Monaten bis zum 31. Juli 2026 Kleidung im Wert von 19.755 Millionen €, 7,6 % mehr als ein Jahr zuvor und 9,2 % mehr zu konstanten Wechselkursen. Die Bruttomarge stieg um 40 Basispunkte auf 58,7 %, und der Nettogewinn erreichte 2.980 Millionen €, ein Plus von 6,8 %. Die weniger komfortable Zahl steht eine Ebene tiefer, in der Segmentangabe des Zwischenabschlusses: Das Zara-Segment, das 70 % der Gruppe ausmacht, steigerte den Umsatz um 5,2 % und den Gewinn vor Steuern nur um 2,5 %. Das Gewinnwachstum kam von den kleineren, jüngeren Ketten. Die Betriebskosten wuchsen schneller als der Umsatz, und bei Zara zeigte sich das.

Die Schlagzeilen​

Inditex benennt ein Geschäftsjahr nach dem Kalenderjahr, in dem es beginnt, sodass „2026" vom 1. Februar 2026 bis zum 31. Januar 2027 läuft und dieses erste Halbjahr am 31. Juli endet.

Liest man die Wachstumsraten von oben nach unten, enden sie niedriger: Umsatz +7,6 %, EBITDA +7,8 %, EBIT +7,6 %, Gewinn vor Steuern +6,8 %. Das Bruttoergebnis wuchs schneller als der Umsatz, das ist die gute Nachricht. Dann wuchsen die Betriebskosten um 8,3 % und die Abschreibungen um 8,3 %, beide vor dem Umsatz, und der Bruttomargengewinn war aufgebraucht, bevor er das Betriebsergebnis erreichte. Unterhalb des EBIT verschlechterte sich das Finanzergebnis von einer Belastung von 12 Millionen € auf eine Belastung von 51 Millionen €, und deshalb wuchs der Vorsteuergewinn fast einen Punkt langsamer als der Umsatz.

Der Umsatz wuchs mit 84 Filialen weniger als ein Jahr zuvor. Die Mitteilung sagt, die Filialoptimierung „läuft weiter", und stellt für das Jahr ein Flächenwachstum von „rund 5 %" in Aussicht, sodass die Fläche wächst, während die Filialzahl sinkt.

Umsatz im Detail​

Die Ergebnisse Mitteilung gliedert den Umsatz nach Konzept:

Zara wuchs um 4,8 %. Alles andere wuchs zusammen um 14,7 %, von 5.207 Millionen € auf 5.972 Millionen €. Zara fügte 633 Millionen € Umsatz hinzu, die fünf kleineren Konzepte fügten 765 Millionen € hinzu, sodass mehr als die Hälfte des neuen Gruppenumsatzes aus 30 % der Basis kam. Stradivarius, Bershka und Oysho wuchsen jeweils mehr als dreimal so schnell wie Zara. Das ist die These, die der Mix stützt: Inditex ist nicht mehr eine Kette mit Satelliten. Die jüngeren Konzepte sind inzwischen groß genug, um die Wachstumsrate zu tragen, wenn Zara sich verlangsamt.

Die Geografie bewegte sich weniger. Europa außerhalb Spaniens stieg von 50,7 % der Filial- und Onlineumsätze auf 51,5 %, Spanien von 15,5 % auf 15,6 %, Amerika von 17,8 % auf 17,9 %, und Asien und der Rest der Welt fielen von 16,0 % auf 15,0 %. In der Ergebnis-Telefonkonferenz sagte das Management, die Umsätze im Nahen Osten „sind weiterhin beeinträchtigt", mit einer gewissen Verbesserung gegenüber dem ersten Quartal.

Die Nachfragesprache der Mitteilung ist selbstbewusst und präzise beim Timing. „Die Frühjahr/Sommer-Kollektionen wurden von unseren Kunden sehr gut aufgenommen", heißt es, und dann: „Die Filial- und Onlineumsätze zu konstanten Wechselkursen zwischen dem 1. August und dem 7. September 2026 stiegen um 9 % gegenüber dem gleichen Zeitraum 2025." In der Telefonkonferenz fügte das Management den Vorbehalt selbst hinzu: „Das sind nur fünf Wochen zu Beginn der Modesaison." Die Ledger-Position, die eine Nachfrageaussage im Modehandel prüft, sind die Vorräte. Sie betrugen am 31. Juli 3.789 Millionen €, 9,3 % über dem Vorjahr gegenüber einem Umsatzwachstum von 7,6 %. Die Mitteilung nennt sie „von hoher Qualität". Vorräte, die schneller wachsen als der Umsatz, sind vereinbar mit einer Bevorratung für einen starken Herbst, und sie sind auch das, was der Beginn eines Rabattproblems aussieht. Die Bruttomarge im dritten Quartal wird zeigen, was zutrifft.

Zur Expansion heißt es in der Mitteilung: „Inditex ist in 215 Märkten tätig, mit geringem Marktanteil in einem fragmentierten Sektor." Die konkreten Schritte in diesem Halbjahr sind kleine. Bershka eröffnete im August seine erste Filiale in den Vereinigten Staaten, in Miami, und eine zweite in Brasilien.

Die Margengeschichte​

Die Jahres-Spalten zeigen drei Jahre operativer Hebelwirkung: Die Kostenquote fiel von 30,2 % auf 29,8 % und die EBIT-Marge stieg von 18,9 % auf 20,1 %. Die beiden Halbjahres-Spalten zeigen, dass diese Hebelwirkung stoppt. Die Bruttomarge gewann 40 Basispunkte. Die Betriebskosten nahmen 20 davon zurück, „sonstige Verluste und Erträge, netto" ging von 5 Millionen € auf 35 Millionen € und nahm weitere 15, und die Abschreibungen nahmen 5. Die EBIT-Marge betrug in beiden Halbjahren 19,5 %.

Das Management nannte den Grund in der Telefonkonferenz: „der Gegenwind aus erhöhten Transport- und Inputkosten" aufgrund von „Störungen im Nahen Osten", und beschrieb das Ergebnis als „milde Deleverage". Die Mitteilung beziffert es: „Einschließlich aller Leasingaufwendungen wuchsen die Betriebskosten um 50 Bp über dem Umsatzwachstum." Diese Formulierung ist wichtig für einen IFRS-Berichterstatter. Nach IFRS 16 erscheint ein Großteil der Miete gar nicht in den Betriebskosten. Sie erscheint als Abschreibung des Nutzungsrechts und als Leasingfinanzierungskosten im Finanzergebnis. Im Ledger beträgt die Betriebskostenposition 6.048 Millionen €, die Abschreibungen 1.670 Millionen €, und die Nettofinanzbelastung von 51 Millionen € enthält 111 Millionen € Leasingfinanzierungskosten, teilweise ausgeglichen durch Finanzerträge.

Es gibt keine Preissprache in der Mitteilung. Nichts sagt, dass die Preise stiegen, und nichts sagt, dass sie es tun werden. Die nächstliegende Formulierung findet sich in der Telefonkonferenz, wo die Priorität darin besteht, „die Vollpreisverkäufe zu maximieren", was vermiedene Rabatte betrifft und nicht die Listenpreise. Eine Bruttomarge, die um 40 Basispunkte steigt, während Fracht- und Inputkosten steigen, ist ein Beleg für weniger Rabatte oder einen besseren Mix. Der Abschluss sagt nicht, was zutrifft.

Unterhalb des EBIT verschlechterte sich das Finanzergebnis aus einem Grund, der nichts mit den Filialen zu tun hat. Das Nettofinanzergebnis fiel von 100 Millionen € auf 77 Millionen €, und die Wechselkursverluste wuchsen von 3 Millionen € auf 17 Millionen €. Die Leasingfinanzierungskosten blieben mit 111 Millionen € unverändert.

Die eine große Frage: Was ist mit Zaras Marge passiert?​

Die Konzepttabelle verwendet Umsätze mit Dritten. Die Segmentangabe im Zwischenabschluss fügt den Gewinn hinzu und gruppiert das Geschäft in drei Berichtssegmente:

Die Segmentumsätze enthalten 110 Millionen € Intersegmentumsätze, weshalb sie sich zu mehr als dem Gruppengesamtwert summieren.

Der Vorsteuergewinn der Gruppe stieg um 244 Millionen €. Zara steuerte davon 67 Millionen € auf 686 Millionen € neue Segmentumsätze bei. Bershka steuerte 47 Millionen € bei und die anderen vier Konzepte 130 Millionen €. Zaras Vorsteuermarge fiel um einen halben Punkt auf 19,4 %, und sie liegt nun unter dem Segment „sonstige Konzepte" mit 19,5 %, wo sie ein Jahr zuvor mehr als einen Punkt darüber lag. Eine Position erklärt einen Teil davon: Die Abschreibungen des Zara-Segments stiegen um 12,0 %, von 1.053 Millionen € auf 1.179 Millionen €, mehr als das Doppelte seines Umsatzwachstums. Das kostet ein Investitionsprogramm. Die Gruppe fügte im Halbjahr 1.541 Millionen € an Sachanlagen, Ausrüstung und immateriellen Vermögenswerten hinzu, was der Zwischenabschluss neuen und renovierten Filialen sowie Logistik- und Unternehmensvermögen zuschreibt.

Die Frage für das zweite Halbjahr ist also, ob Zaras Investition früh oder teuer ist. Früh bedeutet, dass die neuen Filialen und Logistikkapazitäten in ihre Abschreibungen hineinwachsen und die Marge zurückkommt. Teuer bedeutet, dass Zara nun ein Wachstum im mittleren einstelligen Bereich mit einem zweistelligen Anstieg der Fixkosten trägt. Das Halbjahr entscheidet es nicht. Der 9-prozentige Start in die Herbstsaison ist eine Gruppenzahl, und die Mitteilung gliedert sie nicht nach Konzept.

Zum Vergleich mit anderen Bekleidungsnamen in unserer Bibliothek, jeweils im letzten vollen Geschäftsjahr des Unternehmens: Inditex behielt 15,6 % des Umsatzes als Nettogewinn, Lululemon 14,2 %, Levi Strauss 9,2 % und Nike 6,7 %. Ein halber Punkt Rückgang in Zaras Marge lässt Inditex weiterhin deutlich vor allen dreien. Das ist wichtig, weil die Marge der Gruppe im Ledger jedes Jahr gestiegen ist, und Zara das Segment ist, das sie bestimmt.

Einen 39,9-Milliarden-Euro-Einzelhändler in Klartext verfolgen​

Inditex verkaufte in seinem letzten vollen Geschäftsjahr Waren im Wert von 39.864 Millionen €. Die doppelte Buchführung zwingt jeden Euro der Gewinn- und Verlustrechnung, irgendwo zu landen, und wenn ein Unternehmen in ganzen Millionen berichtet, zeigt sie auch, wo der Abschluss selbst nicht aufgeht. Die Konventionen sind die, die wir für jedes Unternehmen in dieser Serie verwenden: wie wir jedes Unternehmen modellieren.

Dies ist die Gewinn- und Verlustrechnung des ersten Halbjahres genau so, wie sie im Ledger steht, in Millionen Euro. Erträge sind negativ und Aufwendungen positiv, die Beancount-Vorzeichenkonvention, und der letzte Buchungssatz ist der Nettogewinn.

; Check: −19,755 + 8,159 + 6,048 + 1,670 + 35 + 51 + −52 + −1 + 865 + 2,980 = 0 ✓
2026-07-31 * "Industria de Diseño Textil, S.A." "FY2026H1 Income Statement"
  Income:Revenue                             -19755 MEUR  ; net sales
  Expenses:CostOfRevenue                       8159 MEUR  ; cost of sales
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        6048 MEUR  ; operating expenses (personnel costs, operating leases, other operating expenses)
  Expenses:DepreciationAmortization            1670 MEUR  ; amortisation and depreciation (includes right-of-use amortisation under IFRS 16)
  Expenses:OtherNet                              35 MEUR  ; other losses and income, net
  Expenses:OtherNet                              51 MEUR  ; financial results (net of financial income; includes lease finance costs)
  Expenses:OtherNet                             -52 MEUR  ; results of companies accounted for using the equity method — income, a credit
  Expenses:OtherNet                              -1 MEUR  ; rounding: the whole-million lines above foot to a net profit of 2,979; the filing states 2,980
  Expenses:IncomeTax                            865 MEUR  ; income tax
  Equity:Adjustments                           2980 MEUR  ; net profit attributable to the Parent (retained earnings set by balance assertion)

Zwei Dinge in dieser Transaktion verdienen einen zweiten Blick. Die −52 ist der Anteil am Gewinn von Unternehmen, die nach der Equity-Methode bilanziert werden, eine Ertragsposition, die als Gutschrift unter den Aufwendungen steht. Die −1 ist Rundung. Die Positionen von Inditex, jede auf die nächste Million gerundet, summieren sich zu einem Nettogewinn von 2.979 Millionen €, und der Abschluss nennt 2.980 Millionen €. Das Ledger behält die gemeldete Zahl bei und kennzeichnet die Differenz, statt sie in einer anderen Position zu verstecken.

Die Bilanzzahl, die die Geschichte des Halbjahres erzählt, ist kein Vermögenswert. Es ist dieses Paar:

2026-01-31 balance Liabilities:Current:AccountsPayable   -8269 MEUR  ; trade and other payables
2026-07-31 balance Liabilities:Current:AccountsPayable  -11433 MEUR  ; includes the dividend payable on 2 November 2026

Die Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen und sonstige Verbindlichkeiten stiegen in sechs Monaten um 3.164 Millionen €, und das Eigenkapital insgesamt fiel von 20.395 Millionen € auf 17.855 Millionen € in einem Halbjahr, das 2.980 Millionen € verdiente. Beide Bewegungen haben dieselbe Ursache. Die Hauptversammlung am 7. Juli genehmigte eine Dividende von 1,75 € je Aktie, 5.452 Millionen € in der Eigenkapitalveränderungsrechnung. Die Hälfte wurde im Mai gezahlt, 2.727 Millionen € in der Kapitalflussrechnung. Die anderen 0,875 € je Aktie sind am 2. November fällig und stehen bis dahin in den Verbindlichkeiten. Die Dividende für 2025 entspricht fast neun Zehnteln der im Geschäftsjahr 2025 verdienten 6.220 Millionen €, und zum 31. Juli hatte das Unternehmen mehr ausgeschüttet als den Gewinn des Halbjahres.

Der mehrjährige Verlauf​

Der Nettogewinn hat sich in vier Jahren fast verdoppelt bei einem Umsatz, der um 44 % wuchs. Die EBIT-Marge weitete sich in jedem einzelnen Jahr, um insgesamt mehr als viereinhalb Punkte, und die Vorräte zum Ende des Geschäftsjahres 2025 lagen nur 7 % über ihrem Niveau vier Jahre zuvor. Diese Kombination, mehr Umsatz mit ungefähr demselben Bestand, ist das Geschäftsmodell in einer Zeile.

Zwei Details schränken das Bild ein. Das Geschäftsjahr 2022 enthält eine Belastung von 231 Millionen € für die Einstellung der Geschäfte in der Ukraine und Russland und den Rückzug aus der Russischen Föderation, eine gekennzeichnete Position im Ledger, sodass die Marge jenes Jahres das zugrunde liegende Geschäft unterzeichnet. Und das berichtete Wachstum verlangsamte sich im Geschäftsjahr 2025 auf 3,2 %, was die Ganzjahresmitteilung zu konstanten Wechselkursen mit 7,0 % angab. Das erste Halbjahr 2026 ist mit 7,6 % berichtet und 9,2 % zu konstanten Wechselkursen eine Wiederbeschleunigung bei beiden Maßen. Die Cash-Position ist flach, weil das Unternehmen das Geld weggibt: Die dem Eigenkapital belasteten Dividenden betrugen 4.797 Millionen € im Geschäftsjahr 2024 und 5.235 Millionen € im Geschäftsjahr 2025.

Das Urteil: Bull vs. Bear​

Bull Case

• Der Umsatz wuchs um 7,6 % berichtet und 9,2 % zu konstanten Wechselkursen, gegenüber 3,2 % und 7,0 % im Geschäftsjahr 2025, und die ersten fünf Wochen des zweiten Halbjahres liefen mit 9 %.
• Die Bruttomarge erreichte 58,7 %, über jedem vollen Jahr im Ledger, in einem Halbjahr, in dem laut Management Transport- und Inputkosten stiegen.
• Die fünf Nicht-Zara-Konzepte wuchsen um 14,7 % und fügen nun mehr neuen Umsatz hinzu als Zara. Das Wachstum ruht nicht mehr auf einer Kette.
• Der freie Cashflow betrug 2.299 Millionen € gegenüber 1.165 Millionen € ein Jahr zuvor, und die Netto-Cash-Position ist 10.398 Millionen € gegenüber 1 Million € Finanzschulden.
• Die Investitionsprognose bleibt unverändert bei etwa 2,3 Milliarden € ordentlichem Capex plus nahezu 200 Millionen € außerordentlichem Capex, gegenüber 4.554 Millionen € operativem Cashflow allein im Halbjahr.

Bear Case

• Zara, 70 % des Umsatzes, steigerte den Segmentgewinn um 2,5 % bei 5,2 % Umsatzwachstum, und seine Vorsteuermarge fiel von 19,9 % auf 19,4 %.
• Die operative Hebelwirkung stoppte. Betriebskosten und Abschreibungen wuchsen beide um 8,3 % gegenüber 7,6 % Umsatzwachstum, und die EBIT-Marge war nach drei Jahren der Zugewinne flach.
• Die Vorräte wuchsen um 9,3 % gegenüber dem Vorjahr, schneller als der Umsatz. Die Mitteilung nennt sie hochwertig, und die Zahlen bestätigen oder widerlegen das noch nicht.
• Die Mitteilung enthält keine Preissprache und keine Aussage, dass die Nachfrage das Angebot übersteigt. Der Bruttomargengewinn ruht auf dem Vollpreisabsatz, und dieser ist das Erste, was in einer schwachen Saison wegfällt.
• Die Währungsprognose ist ein Gegenwind von 1 % auf den Ganzjahresumsatz, und das Finanzergebnis fällt mit den Zinsen. Der Vorsteuergewinn wächst bereits langsamer als das EBIT.

Unsere Einschätzung

Dies ist ein sehr gutes Halbjahr eines sehr guten Unternehmens, und eines, in dem die Kosten nach drei Geschäftsjahren, in denen sie es nicht taten, schneller stiegen als der Umsatz. Wir halten die Kostengeschichte überwiegend für das, was das Management sagt: Fracht- und Inputkosten aus einer gestörten Region, plus die Abschreibungen eines bewussten Filial- und Logistikprogramms. Keines von beiden ist ein Zeichen einer schwächelnden Marke. Aber das Halbjahr zeigt auch, dass das Wachstum von Inditex die Besitzer gewechselt hat. Bershka, Stradivarius und Oysho tun, was Zara vor einem Jahrzehnt tat, und Zara wächst wie ein reifer Einzelhändler, während es wie ein wachsender ausgibt. Die Ganzjahreszahl, auf die man achten sollte, ist nicht die Bruttomarge der Gruppe, für die das Management bereits Stabilität innerhalb von 50 Basispunkten in Aussicht gestellt hat. Es ist die Vorsteuermarge des Zara-Segments in den Jahresabschlüssen. Erholt sie sich in Richtung 20 %, war das erste Halbjahr ein Timing-Effekt. Tut sie es nicht, hängt die Marge der Gruppe von hier an von den kleinen Konzepten ab, und diese machen 30 % des Umsatzes aus.