SpaceX Q2 2026 Earnings: Starlink bezahlt fast die KI-Wette, während 18,4 Mrd. $ Capex den Umsatz um das 2,4-Fache übersteigen

SpaceX' erstes Quartal als börsennotiertes Unternehmen ist der klarste Blick bisher darauf, was der größte Börsengang der Geschichte tatsächlich gekauft hat. Der Umsatz wuchs um 92 % auf 7,81 Milliarden $. Connectivity — Starlink — erwirtschaftete 1,66 Milliarden $ operativen Gewinn, fast genau genug, um den Verlust des KI-Segments von 1,26 Milliarden $ und den Verlust von Space von 542 Millionen $ zu decken, sodass ein konsolidierter operativer Verlust von nur 143 Millionen $ und ein Nettoverlust von 541 Millionen $ verblieb — ein Achtel der 4,28 Milliarden $, die SpaceX in Q1 verlor. Und in denselben drei Monaten gab SpaceX 18,4 Milliarden $ für Investitionsgüter aus — das 2,4-Fache seines Umsatzes, 86 % davon in KI. Die 85,7 Milliarden $, die der Börsengang im Juni einbrachte, blieben nicht lange in der Bilanz: Sie verwandeln sich sichtbar in Rechenzentren.

Die Schlagzeilen-Zahlen​

Dies ist das erste Quartal, das SpaceX auf einem Form 10-Q berichtete. Die Vergleichsspalte ist dasselbe Quartal 2025, entnommen derselben Einreichung.

Zwei Zahlen in dieser Tabelle weisen in entgegengesetzte Richtungen, und das Quartal ist die Spannung zwischen ihnen. Die Gewinn- und Verlustrechnung konvergiert: Die Bruttomarge sprang um 11,4 Punkte, der operative Verlust schrumpfte um 827 Millionen $, und gegenüber Q1 2026 — als SpaceX 4,28 Milliarden $ verlor — verbesserte sich der Nettoverlust um 3,7 Milliarden $ in einem einzigen Quartal. Die Cashflow-Seite divergiert: Capex stieg im Jahresvergleich um das Sechsfache und sequenziell um 82 %, von 10,1 Milliarden $ in Q1 auf 18,4 Milliarden $ in Q2. Der operative Verlust ist klein, weil im KI-Segment endlich Umsatz ankam. Das Capex ist enorm, weil SpaceX die Kapazität aufbaut, um mehr davon zu verkaufen.

Unterhalb des operativen Ergebnisses war das Quartal ruhiger als Q1. Der Zinsaufwand betrug 629 Millionen $ (davon 327 Millionen $ an eine nahestehende Partei), die Zinserträge stiegen auf 340 Millionen $ von 98 Millionen $, da IPO- und Anleiheerlöse in Zahlungsmitteläquivalenten und marktgängigen Wertpapieren geparkt wurden, und der sonstige Aufwand betrug bescheidene 86 Millionen $ — gegenüber den 1,88 Milliarden $ sonstigem Aufwand, die Q1 belasteten. Die Steuern betrugen 23 Millionen $.

Umsatz-Tiefenanalyse: Das KI-Segment beginnt, Compute zu verkaufen​

Die Rahmung der Mitteilung ist Wachstum überall: SpaceX gibt an, „ein Umsatzwachstum von 92 % im Jahresvergleich über Space, Connectivity und KI" erzielt zu haben, und der CFO-Kommentar ergänzt, dass „das Umsatzwachstum in allen unseren Geschäftssegmenten an Fahrt gewonnen hat". Das ist buchstäblich wahr — alle drei Segmente wuchsen —, doch die Segmenttabelle zeigt, wie ungleich die Beschleunigung war.

KI (2,56 Mrd. $, +247 %): Das Segment, das im Geschäftsjahr 2025 6,4 Milliarden $ verlor, verdreifachte seinen Umsatz innerhalb eines Jahres mehr als, und das Wachstum kam aus einer einzigen Position. Die Werbeeinnahmen — im Wesentlichen X — sanken tatsächlich um 14 %, von 426 Millionen $ auf 367 Millionen $. Der Umsatz mit „AI solutions & infrastructure" stieg von 311 Millionen $ auf 2.194 Millionen $. Die Mitteilung schreibt den Sprung „neuen Cloud Service Agreements" zu, die „im zweiten Quartal zu einem zusätzlichen Umsatz von 1,6 Milliarden $ aus KI-Infrastruktur" führten, aus Verträgen „mit einem Gesamtvolumen von 14,1 Milliarden $ an vertraglich zugesicherten Verkäufen". Die Nennkapazität an Compute erreichte 1,4 GW, gegenüber 1,0 GW in Q1 und 0,4 GW ein Jahr zuvor, „mit erheblicher zusätzlicher Kapazität im Bau". SpaceX vermietet mit anderen Worten mittlerweile GPU-Kapazität — das Geschäftsmodell von CoreWeave, in einem Raketenunternehmen.

Connectivity (4,29 Mrd. $, +66 %): Starlink erreichte 12,0 Millionen Abonnenten, doppelt so viele wie die 6,0 Millionen ein Jahr zuvor und 1,7 Millionen mehr als in Q1. Die Mitteilung verweist auf „starkes Wachstum der Starlink-Abonnenten" und erklärt, das Unternehmen habe „Zugkraft in unserem Unternehmensgeschäft demonstriert", mit Hinweis auf Airline-Gewinne (American, Southwest, Virgin Atlantic, Iberia, Aer Lingus) und über 6 Milliarden $ mehrjähriger Starshield-Regierungsaufträge. Der Umsatz mit Unternehmen & Regierungen mehr als verdoppelte sich (+108 %) auf 1,81 Milliarden $. Die Abonnentenzahl ist die Volumengeschichte; die Preisgeschichte steht weiter unten.

Space (962 Mio. $, +29 %): Der Startumsatz wuchs durch „eine höhere Anzahl großer Kundenstarts", obwohl die Gesamtzahl der Starts von 46 auf 38 fiel, und der Verlust des Segments weitete sich aus, weil die F&E — überwiegend Starship — von 693 Millionen $ auf 1,08 Milliarden $ stieg. Die Mitteilung besagt, Starship V3 habe „die Weiterentwicklung in Richtung vollständiger und schneller Wiederverwendbarkeit fortgesetzt", mit Flug 12 im Mai und Flug 13 im Juli. Das ist ein laufender Produkthochlauf, der sich noch nicht im Umsatz zeigt.

Die Margengeschichte​

Die Mechanik ist einfach. Der Umsatz wuchs im Jahresvergleich um 3,74 Milliarden $; die Umsatzkosten wuchsen nur um 1,21 Milliarden $, sodass der Bruttogewinn um 2,53 Milliarden $ stieg. F&E wuchs um 1,59 Milliarden $ (auf 3,55 Milliarden $) und SG&A um 306 Millionen $, sodass der Großteil des Bruttogewinnzuwachses bis zur operativen Ergebnislinie durchkam. Sequenziell ist der Swing noch krasser: Die KI-F&E sank sogar leicht gegenüber Q1 (2,18 Milliarden $ versus 2,38 Milliarden $), während der KI-Umsatz sich verdreifachte, weshalb sich der operative KI-Verlust von 2,47 Milliarden $ auf 1,26 Milliarden $ halbierte.

Die Preisgestaltung trug nichts bei. Der Starlink-ARPU lag bei 66 $ pro Monat, so viel wie in Q1 und weniger als 85 $ ein Jahr zuvor — ein Rückgang von 22 %, da sich der Abonnentenmix hin zu günstigeren Verbrauchertarifen und mehr Ländern verschiebt. Die Mitteilung beschreibt dies als „Aufrechterhaltung des ARPU bei 66 $, im Einklang mit Q1 2026". Das ist der gesamte Umfang ihrer Preisaussage: Nirgends behauptet SpaceX steigende Verkaufspreise, und bei Connectivity ist das Umsatzwachstum vollständig volumengetrieben. Der Verbraucherumsatz wuchs um 44 %, während sich die Abonnentenzahl verdoppelte. Die operative Marge von Connectivity von 38,6 % hielt dennoch — gegenüber 35,7 % ein Jahr zuvor —, weil die Kostenbasis der Konstellation langsamer skaliert als ihre Abonnentenzahl.

Die eine große Frage: Wächst der KI-Umsatz schneller als das KI-Capex?​

Unsere Analyse für das Geschäftsjahr 2025 endete genau mit dieser Frage: Das Umsatzwachstum des KI-Segments, nicht die Kadenz von Starship, würde entscheiden, ob die KI-Wette aufgeht. Q2 liefert den ersten echten Datenpunkt, und er fällt in beide Richtungen aus.

Der KI-Umsatz wuchs sequenziell um 213 %. Das KI-Capex wuchs sequenziell um 105 %. Nach diesem engen Maßstab gewann der Umsatz das Quartal. Doch die absoluten Zahlen liegen nicht nahe beieinander: SpaceX gab 15,8 Milliarden $ für KI-Ausrüstung aus, um 2,6 Milliarden $ KI-Umsatz zu erzielen. Ein halbes Jahr KI-Capex — 23,6 Milliarden $ — übersteigt bereits das gesamte unternehmensweite Capex des Geschäftsjahres 2025 von 20,7 Milliarden $.

Beachten Sie auch, was die Mitteilung nicht sagt. Ein Unternehmen, das Compute in den engsten Hardwaremarkt seit Jahren verkauft, könnte vernünftigerweise behaupten, „die Nachfrage übersteigt das Angebot" oder es sei „kapazitätsbeschränkt". SpaceX tut weder das eine noch das andere; seine Sprache dreht sich um Kapazität „im Bau" und unterzeichnete Verträge. Die 14,1 Milliarden $ an vertraglich zugesicherten Verkäufen sind der Nachfragebeweis, und vertraglich zugesicherte Verkäufe umfassen nach SpaceX' eigener Definition nur „den nicht kündbaren, durchsetzbaren Zeitraum". Die Risikofaktoren des 10-Q nennen die andere Seite unverblümt: „falls Fortschritte bei der Modelleffizienz oder alternative Architekturen die Nachfrage nach unserer Infrastruktur verringern", könnte das Geschäft nachteilig beeinträchtigt werden.

Die Bilanz zeigt, wie die beiden Finanzierungen des Quartals landeten:

Zwei Finanzierungen landeten im Juni: der Börsengang (638,9 Millionen Class-A-Aktien zu 135 $, Nettoerlös 85.675 Millionen $) und eine erstmalige Investment-Grade-Anleihe über 25 Milliarden $, mit deren einem Teil das SpaceX-Brückendarlehen vollständig zurückgezahlt wurde. Das Ergebnis sind 100 Milliarden $ an Zahlungsmitteln und marktgängigen Wertpapieren gegenüber 39,4 Milliarden $ Schulden. Beim Capex-Tempo von Q2 ist dieser Barbestand etwas mehr als fünf Quartale Ausgaben — vor dem operativen Cashflow und vor dem Cursor-Deal.

Cursor steht nicht in dieser Bilanz. SpaceX übte im Juni seine Option aus und unterzeichnete einen Fusionsvertrag zur Übernahme von Anysphere, Inc. (Cursor) für einen impliziten Betrag von 60 Milliarden $, zahlbar in Class-A-Aktien. Das 10-Q besagt, dass der Vollzug von Abschlussbedingungen einschließlich behördlicher Genehmigungen abhängt und „im dritten Quartal 2026" erwartet wird. Nichts davon erscheint in den Vermögenswerten, dem Goodwill oder dem Eigenkapital zum 30. Juni. Wenn er vollzogen wird, wird er als rund 60 Milliarden $ neues Eigenkapital und — mit ziemlicher Sicherheit — als sehr große Goodwill-Position auftauchen. Das ist der Buchungssatz des nächsten Quartals, nicht dieses.

Einen Barbestand von 100 Milliarden $ in Klartext verfolgen​

Ein Unternehmen in Beancount zu modellieren, dem Open-Source-System für doppelte Buchführung, zwingt jeden Dollar zur Abstimmung — was in einem Quartal wie diesem am wichtigsten ist, in dem ein Kapitalstruktur-Ereignis und ein operatives Ergebnis gleichzeitig eintreffen. Wir führen SpaceX im selben Ledger-Layout, das wir für die Modellierung jedes Unternehmens verwenden, in MUSD (Millionen US-Dollar). Die Beancount-Konvention: Income-Konten tragen negative (Kredit-)Beträge, Expenses tragen positive (Soll-)Beträge, und Equity:Adjustments absorbiert den Nettoverlust, damit die Transaktion null ergibt.

Hier ist die Gewinn- und Verlustrechnung für Q2 genau so, wie sie im gepushten Ledger steht:

; Check: −7814 + 3495 + 3548 + 912 + 2 + 375 + 23 + (−541) = 0 ✓
 
2026-06-30 * "Space Exploration Technologies Corp" "FY2026 Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                         -7814 MUSD  ; revenue earned (credit)
  Expenses:CostOfRevenue                   3495 MUSD  ; cost incurred (debit)
  Expenses:ResearchAndDevelopment          3548 MUSD  ; cost incurred (debit)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     912 MUSD  ; cost incurred (debit)
  Expenses:Restructuring                      2 MUSD  ; restructuring charges (debit)
  Expenses:OtherNet                         375 MUSD  ; net interest 289 + other expense 86 (debit)
  Expenses:IncomeTax                         23 MUSD  ; cost incurred (debit)
  Equity:Adjustments                       -541 MUSD  ; net loss offset (RE set by balance assertion)

Die Bilanzposition, die die Geschichte dieses Quartals erzählt, ist die, die verschwindet. Das Ledger von SpaceX hat stets ein zusätzliches Eigenkapitalkonto geführt, Equity:RedeemableConvertiblePreferredStock — das Mezzanine-Eigenkapital aus zwei Jahrzehnten privater Finanzierungsrunden, das außerhalb sowohl der Verbindlichkeiten als auch des Eigenkapitals der Anteilseigner steht. Es belief sich auf 20,9 Milliarden $ Ende 2024 und 38,8 Milliarden $ Ende 2025. Der Großteil davon wurde in Q1 im Rahmen der xAI-Fusion umgewandelt, sodass 7,0 Milliarden $ verblieben. Beim IPO-Abschluss am 15. Juni 2026 wurden die verbleibenden 135 Millionen Vorzugsaktien automatisch in Class-A- und Class-B-Stammaktien umgewandelt. Statt eine Auffüllbuchung das Konto stillschweigend auf null zu setzen, erfasst das Ledger die Umwandlung als eigene Transaktion, direkt aus der Eigenkapitalveränderungsrechnung des 10-Q:

2026-06-15 * "Space Exploration Technologies Corp" "IPO closing: redeemable convertible preferred converts to common stock"
  Equity:RedeemableConvertiblePreferredStock   7049 MUSD  ; mezzanine equity extinguished (135 shares)
  Equity:CommonStockAndAPIC                   -7049 MUSD  ; common stock 6 + APIC 7,043

Dann prüfen die Bilanzprüfungen zum 30. Juni, dass das Konto leer ist und dass das Stammkapital die Umwandlung, die IPO-Erlöse und die Aktienvergütung des Quartals absorbiert hat:

; @m49-fragment balance-only
2026-03-31 balance Equity:RedeemableConvertiblePreferredStock -7049 MUSD  ; $7.0B, 135 shares outstanding
2026-06-30 balance Equity:RedeemableConvertiblePreferredStock 0 MUSD      ; converted at the IPO
2026-06-30 balance Equity:CommonStockAndAPIC                 -167357 MUSD ; 74,089 + SBC 877 + IPO 85,675 − 253 + 7,049 − 80

Dies ist der Moment „dieses Unternehmen ist gerade an die Börse gegangen" in buchhalterischer Form. Wäre die Umwandlung angenommen statt modelliert worden, würde die Bilanz nicht aufgehen: Die Gesamtaktiva von 192.770 Millionen $ entsprechen den Verbindlichkeiten von 65.546 Millionen $ plus null Mezzanine-Eigenkapital plus 127.224 Millionen $ Eigenkapital der Anteilseigner, und genau das prüfen die Audit-Checks des Ledgers zu jedem Periodenende.

Das vollständige Ledger — GJ 2024 und GJ 2025 aus dem S-1, das Pre-IPO-Quartal Q1 2026 und nun das erste öffentliche Quartal — ist offen und prüfbar:

Der mehrjährige Bogen: Vom Privatunternehmen zum öffentlichen KI-Bauer​

Der Bogen komprimiert zwei sehr unterschiedliche Trends in achtzehn Monate. Die Sachanlagen netto haben sich seit Ende 2024 verdreifacht, von 21 Milliarden $ auf 66 Milliarden $, und werden beim aktuellen Tempo innerhalb weniger Quartale die 100-Milliarden-$-Marke überschreiten. Gleichzeitig ging das Vorzugsaktienkonto, das SpaceX' Privatleben finanzierte, auf null, und die Zahlungsmittel stiegen in einem Quartal von 15,9 Milliarden $ auf 93,5 Milliarden $. Die vierteljährliche Umsatzlaufrate — 7,8 Milliarden $, oder grob 31 Milliarden $ annualisiert — liegt jetzt deutlich über den 18,7 Milliarden $ des Geschäftsjahres 2025. Was noch nicht eingetreten ist, ist ein Quartal, in dem das Umsatzwachstum die Ausgaben bezahlt: Zwei Quartale in 2026 hat SpaceX 28,5 Milliarden $ für Capex ausgegeben, gegenüber 12,5 Milliarden $ Umsatz.

Das Urteil: Bullen vs. Bären​

Das Bullen-Szenario:

• Der Umsatz des KI-Segments verdreifachte sich sequenziell auf 2,56 Milliarden $ und sein operativer Verlust halbierte sich auf 1,26 Milliarden $; das bereinigte EBITDA der KI wurde mit 1,15 Milliarden $ (Non-GAAP) positiv. Wenn der KI-Umsatz weiter schneller wächst als die KI-F&E, erreicht das Segment die operative Gewinnschwelle lange bevor sich sein Capex verlangsamt.
• 14,1 Milliarden $ an vertraglich zugesicherten Verkäufen aus Cloud-Service-Vereinbarungen — nach SpaceX' eigener Definition nur nicht kündbare Zeiträume — geben dem Compute-Ausbau unterzeichnete Kunden, nicht nur Prognosen.
• Connectivity ist ein Geschäft mit 38,6 % Marge, das um 66 % wächst, mit 12,0 Millionen Abonnenten, doppelt so vielen wie ein Jahr zuvor; für sich genommen erwirtschaftete es 1,66 Milliarden $ operativen Gewinn in einem Quartal, und sein Capex (1,37 Milliarden $) beträgt weniger als ein Drittel seines Umsatzes.
• 100 Milliarden $ an Zahlungsmitteln und marktgängigen Wertpapieren gegenüber 39,4 Milliarden $ Schulden bedeuten, dass der Ausbau für weit über ein Jahr ohne neue Finanzierung gedeckt ist.
• Die Bruttomarge erreichte 55,3 %, den höchsten Wert in jedem vom Ledger abgedeckten Zeitraum.

Das Bären-Szenario:

• 18,4 Milliarden $ Capex gegenüber 7,8 Milliarden $ Umsatz: Bei diesem Tempo reichen die IPO-Barmittel vor dem operativen Cashflow etwa fünf Quartale, und die daraus entstehenden Abschreibungen (D&A betrug in diesem Quartal bereits 2,85 Milliarden $, ein Anstieg um 87 %) werden jede künftige Gewinn- und Verlustrechnung belasten.
• Das KI-Capex betrug das 6,2-Fache des KI-Umsatzes. Nichts in der Mitteilung behauptet, die Nachfrage übersteige das Angebot oder Compute sei kapazitätsbeschränkt — die Sprache, nach der der Management-Signal-Scan sucht, fehlt schlicht, sodass die These auf 14,1 Milliarden $ an Verträgen ruht, nicht auf einem ausverkauften Markt.
• Der Starlink-ARPU fiel im Jahresvergleich um 22 % auf 66 $; die Connectivity-Geschichte ist Volumen zu fallenden Preisen, und die Mitteilung reklamiert keine Preisdynamik.
• Die Werbeeinnahmen — X — fielen im Jahresvergleich um 14 %, sodass das Wachstum des KI-Segments vollständig von einer einzigen neuen Geschäftssparte abhängt, die weniger als ein Jahr alt ist.
• Die 60-Milliarden-$-Übernahme von Cursor wird in Aktien bezahlt und soll in Q3 vollzogen werden; sie bringt Verwässerung und, mit ziemlicher Sicherheit, eine große Goodwill-Position zu einem Unternehmen, dessen KI-Segment noch nicht profitabel ist.

Unsere Einschätzung: Q2 beantwortet die Frage, die unsere Analyse für das Geschäftsjahr 2025 offenließ, günstiger als erwartet: Das KI-Segment kann Compute verkaufen, und es verkaufte in einem Quartal genug, um den konsolidierten operativen Verlust auf 143 Millionen $ zu senken. Doch die schwierigere Frage beantwortete es nicht. SpaceX gibt 2,35 $ für Ausrüstung aus, für jeden Dollar Umsatz, der Markt, in den es verkauft, wird vom Management eher in Verträgen als in Knappheit beschrieben, und die 85,7 Milliarden $ IPO-Geld werden bereits in einem Tempo eingesetzt, das die nächste Finanzierung zu einer Frage des Wann statt des Ob macht. Die Beweise des Ledgers selbst sagen, dass SpaceX nun eine Starlink-Geldmaschine ist, die ein KI-Infrastrukturunternehmen finanziert — und das KI-Unternehmen trägt zum ersten Mal einen Teil seines eigenen Gewichts. Die Zahl, die man in Q3 beobachten sollte, ist nicht das Umsatzwachstum; es ist die Frage, ob das KI-Umsatzwachstum vor dem KI-Capex-Wachstum bleibt, sobald Cursors Goodwill in der Bilanz landet.