Circle Q2 2026: 701 Mio. USD Reserveeinnahmen und eine 530-Mio.-USD-Schwankung, die nichts mit dem operativen Geschäft zu tun hatte

Die Ergebnisse von Circle Internet Group für das zweite Quartal 2026 wirken wie ein Zinsgeschäft mit einem Fintech-Tickersymbol. Der Gesamtumsatz und die Reserveeinnahmen beliefen sich auf 701,3 Mio. USD (+7 % im Jahresvergleich), fast vollständig aus Reserveeinnahmen auf 73,3 Mrd. USD an im Umlauf befindlichem USDC. Der Nettogewinn aus fortgeführten Geschäften drehte auf 48,2 Mio. USD – eine Schwankung von 530 Mio. USD im Jahresvergleich, die nicht durch die USDC-Nachfrage, sondern durch den Wegfall der letztjährigen IPO-Aktienvergütung verursacht wurde. Die Rekonstruktion des Quartals in Circles öffentlichem Beancount-Hauptbuch macht die Struktur unübersehbar: Die Gewinn- und Verlustrechnung bestetht größtenteils aus Zinsen auf Reserven, und die Bilanz bestetht größtenteils aus Bargeld, das für Stablecoin-Inhaber gegen die entsprechende Einlagenverbindlichkeit gehalten wird.

Die Eckzahlen​

Quelle: Circle-Pressemitteilung zum Q2 2026 (5. August 2026) und Formular 10-Q für das am 30. Juni 2026 endende Quartal.

Die Veränderung des Nettogewinns im Jahresvergleich ist die Geschichte, auf die das Tickersymbol reagieren wird, und sie ist die am wenigsten aussagekräftige Zahl auf der Seite. Der Personalaufwand im Q2 2025 betrug 503,4 Mio. USD – die IPO-Aktienvergütung. Der Personalaufwand im Q2 2026 beträgt 134,0 Mio. USD. Bereinigt man diesen Basiseffekt, blickt man auf ein Unternehmen mit mittlerem einstelligen Umsatzwachstum, dessen Umsatz immer noch zu etwa 95 % aus Zinsen auf USDC-Reserven besteht, wobei Vertriebspartner vor Beginn der Betriebsausgaben etwa 59 % jedes Umsatzdollars erhalten.

Sequenziell ist das Hauptbuch klarer als die Rahmung der Pressemitteilung. Der USDC-Umlauf fiel von 77,0 Mrd. USD am 31. März auf 73,3 Mrd. USD am 30. Juni – ein Abzug von etw a3,7 Mrd. USD beim Umlaufvermögen, das die Reserveeinnahmen speist –, obwohl der durchschnittliche Umlauf im Quartal im Jahresvergleich um 25 % auf 76,5 Mrd. USD stieg. Das Periodenende ist die Bilanzwahrheit; der Durchschnitt ist die GuV-Wahrheit. Beide gehören ins Modell.

Umsatz im Detail: Immer noch ein Geldmarktgeschäft​

Circle weist zwei Umsatzzeilen aus, keine Produktsegmente:

Reserveeinnahmen sind immer noch das Geschäft. Circles eigene Mitteilung führt den Anstieg der Reserveeinnahmen um 5 % im Jahresvergleich auf „25 % Wachstum beim durchschnittlichen USDC-Umlauf, teilweise ausgeglichen durch einen Rückgang der Reserve-Rendite um 66 Basispunkte" (3,5 % im Q2) zurück. Das ist das Zinsgeschäft in einem Satz: Umlauf höher, Rendite niedriger, netto immer noch leicht gestiegen. Die sonstigen Einnahmen wuchsen im Jahresvergleich um 41 % auf 33,6 Mio. USD (Abonnement- und Dienstleistungen), fielen aber sequenziell von 41,6 Mio. USD im Q1 – sie bleiben eine vernachlässigbare Größe neben dem Reservebuch.

Die Vertriebs-, Transaktions- und sonstigen Kosten von 412,5 Mio. USD lassen einen Umsatz abzüglich Vertriebskosten (RLDC) von 289 Mio. USD und eine RLDC-Marge von 41 % (+302 Basispunkte im Jahresvergleich laut Mitteilung) übrig. Das ist dieselbe RLDC-Marge von 41 %, die Circle bereits im Q1 zeigte. Der Vertriebsanteil am Umsatz ist weiterhin die strukturelle Steuer auf das Geschäftsmodell: Allein 410,4 Mio. USD an Vertriebs- und Transaktionskosten entsprechen 58,5 % des Gesamtumsatzes und der Reserveeinnahmen. Circle legt diese Quote nicht einseitig fest; die Partner, die USDC prägen, halten und bewegen, tun das.

Analyse der Management-Signale​

Die Mitteilung von Circle vom 5. August ist ungewöhnlich explizit darüber, was die Zahlen nicht aussagen, und ungewöhnlich laut in Bezug auf Arc:

• Zinsumfeld / verlangsamter Kryptomarkt (Fehlen von „robuster Nachfrage"-Sprache in Bezug auf den Umlauf selbst). CEO Jeremy Allaire: „Unsere Quartalsergebnisse spiegeln das aktuelle Zinsumfeld und einen Kryptomarkt wider, der sich verlangsamt hat – beides sind Bedingungen außerhalb unseres Netzwerks. Aber die kurzfristige Aktivität erzählt eine andere Geschichte." Das ist Management, das Anlegern sagt, sie sollen das Wachstum der Reserveeinnahmen nicht als Produktnachfragestärke lesen. Das Hauptbuch stimmt dem zu: Reserveeinnahmen folgen dem durchschnittlichen USDC-Umlauf × Reserve-Rendite, und die Rendite fiel um 66 Basispunkte.
• Markterweiterung / institutionelle Adoption (Arc). Die Mitteilung nennt eine Gründungs-Validator-Kohorte für Arc, zu der BlackRock, DTCC, Galaxy, Global Payments, ICE, Mastercard, MoneyGram, SBI Group, Standard Chartered, Sumitomo und Visa gehören, und sagt, dass BlackRock, BNY, DTCC und Standard Chartered „Integrationen mit Arc aufbauen und erkunden". Allaire: „Die In stitutionen, die USDC heute nutzen, wie BlackRock, BNY und Standard Chartered, pilotieren nicht, sie expandieren."
• Neue Produkt-Rampe (Arc-Mainnet + Agent Stack). „Der öffentliche Mainnet-Start am 16. September wird eine vollständige Produktsuite enthüllen, die Datenschutzfunktionen, einen Agent Stack für programmierbare Finanzen und Unterstützung für tokenisierte reale Vermögenswerte umfasst." Der Agent Stack wird als Heimat von „über 900 bezahlten Diensten" beschrieben, wobei „99,3 % des x402-Agentenzahlungsvolumens in USDC abgewickelt werden".
• Nicht vorhandene Themen. Kein „Nachfrage übersteigt Angebot", kein „knappes Angebot", kein „Verkaufspreise steigen weiter" (die Reserve-Rendite fiel), kein „Aufschwungzyklus" für Kryptomärkte – das Management sagte das Gegenteil.

Die Bilanzzeile, die die Arc-Geschichte bestätigt, sind die abgegrenzten Erlöse, nicht die Reserveeinnahmen. Das 10-Q legt offen, dass Circle im Quartal ARC-Token-Kaufverträge mit einem aggregierten Bruttoerlös von etwa 242,2 Mio. USD abschloss (222,0 Mio. USD im Quartal erhalten), die bis zur Erfüllung der Leistungsverpflichtungen als abgegrenzte Erlöse innerhalb der sonstigen kurzfristigen Verbindlichkeiten erfasst werden. Die sonstigen kurzfristigen Verbindlichkeiten stiegen von 14,6 Mio. USD am 31. März auf 256,0 Mio. USD am 30. Juni. Das ist keine USDC-Nachfrage; es ist vorab bezahlter Arc-Ökosystemwert, der bis zur Mainnet-Lieferung auf der Passivseite liegt.

Die Margengeschichte​

*Ungefähr aus den Q1-Hauptbuch-Aufwandspositionen ohne Vertrieb. **Gesamtjahr GJ2025 ungefähr aus der Quartalssumme (enthält die IPO-Vergütung im Q2 2025).

Die Betriebsausgaben von 254,5 Mio. USD sind im Jahresvergleich um 56 % gesunken, einzig weil das Q2 2025 den IPO-Aktienvergütungsanstieg enthielt. Sequenziell stiegen die Betriebsausgaben gegenüber dem Q1 (Personal: 134,0 Mio. USD vs. 138,1 Mio. USD; Verwaltung: 66,3 Mio. USD vs. 57,3 Mio. USD; Abschreibungen: 29,9 Mio. USD vs. 26,8 Mio. USD; IT: 16,4 Mio. USD vs. 12,7 Mio. USD). Bereinigte Betriebsausgaben von 146 Mio. USD (+23 % im Jahresvergleich) sind die klarere Messgröße für die Ausgaben, die Circle wählt: Produkt, Infrastruktur und KI.

Die Preissprache in der Mitteilung bezieht sich auf die Reserve-Rendite, nicht auf einen Produkt-ASP – und sie bewegte sich für Bullen in die falsche Richtung (−66 Basispunkte). Das Volumen (durchschnittlicher USDC +25 % im Jahresvergleich) glich dies im Quartal mehr als aus. Das ist Preis vs. Volumen mit umgekehrten Vorzeichen im Vergleich zu einer typischen Halbleiter- oder Saas-Geschichte: Circles „Preis" ist eine an SOFR gekoppelte Rendite auf Reserver, nicht etw as der Vertrieb anheben kann.

Die Netto-Marge von 6,9 % aus fortgeführten Geschäften liegt unter den 8,0 % des Q1, auch ohne IPO-Belastung, weil sonstige Erträge weniger halfen als der sequenzielle Anstieg bei Verwaltung/Abschreibungen/IT und weil die Vertriebskosten vor diesen Positionen immer noch fast drei Fünftel des Umsatzes beanspruchen.

Die eine große Frage: Ist Arc bereits in der Bilanz?​

Ja – als abgegrenzte Erlöse, nicht als Reserveeinnahmen.

USDC bleibt die Zinsmaschine: 73,2 Mrd. USD an Bargeld und Zahlungsmitteläquivalenten, die zugunsten von Stablecoin-Inhabern getrennt sind, stehen 72,9 Mrd. USD an Einlagen von Stablecoin-Inhabern gegenüber. Dieses Paar ist das Versprechen eines Zahlungs-Stablecoins, doppelt gemacht. Arc ist das zweite Buch. Der Abgrenzungsüberblick im 10-Q zeigt, dass der ARC-Token-Verkauf rund 242 Mio. USD an Kundenentgelt eingebracht hat, das erst dann zu sonstigen Einnahmen wird, wenn Circle die damit verbundenen Leistungsverpflichtungen rund um das Mainnet am 16. September erfüllt.

Managements Arc-Nachfrage-Sprache („pilotieren nicht, si e expandieren"; Validator-Liste; BlackRock BUIDL erwartet auf Arc; DTCC-Tokenisierung) ist daher heute eine Geschichte von Verbindlichkeiten und abgegrenzten Erlösen und wird erst nach dem Mainnet zu einer Geschichte in der Gewinn- und Verlustrechnung. Arc-Kommentare als aktuelle Stütze der Reserveeinnahmen zu behandeln, würde sowohl die GuV als auch das 10-Q falsch lesen.

Circle erhielt außerdem die OCC-Genehmigung für die Circle National Trust und die NYDFS-Genehmigung für die Circle New York Trust – Neuigkeiten zu Banklizenzen, die in die regulatorische Spalte gehören, nicht in die 48 Mio. USD Nettogewinn dieses Quartals.

Verfolgung eines 77-Mrd.-USD-Stablecoin-Emittenten im Klartext​

Die Modellierung von Circle in Beancount zwingt jeden Dollar an Reserveeinnahmen, Vertriebskosten und USDC-deckendem Bargeld zur Abstimmung unter wie wir jedes Unternehmen modellieren – mit einer Einschränkung: Circles öffentliches Hauptbuch verwendet den eigenen Kontenplan und die volle USD-Einheit, nicht den hauseigenen MUSD-Kontenplan, der für die meisten anderen Open-Ledger-Unternehmen verwendet wird. Der folgende Codeblock ist aus der gepushten Periodendatei für Q2 2026 (quarterly/2026-Q2.bean) kopiert; Beträge sind in USD, nicht in Millionen.

Die Gewinn- und Verlustrechnung ist eine einzige Nullsummen-Transaktion. Ertragskonten sind Haben-Positionen (negativ), Aufwandskonten sind Soll-Positionen (positiv), und der auf Stammaktionäre entfallende Nettogewinn plus der Anteil nicht beherrschender Gesellschafter schließen ins Eigenkapital ab, sodass die Transaktion null ergibt:

; Prüfung: −667.733.000 − 33.582.000 + 410.414.000 + 2.056.000 + 133.999.000
;         + 66.273.000 + 29.896.000 + 16.359.000 + 8.657.000 − 698.000
;         − 17.947.000 + 4.092.000 + 48.221.000 − 7.000 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "CRCL Q2-2026" "Gewinn- und Verlustrechnung – Drei Monate bis 30. Juni 2026"
  Income:ReserveIncome                              -667,733,000 USD
  Income:OtherRevenue                                -33,582,000 USD
  Expenses:DistributionAndTransactionCosts           410,414,000 USD
  Expenses:OtherCosts                                  2,056,000 USD
  Expenses:Compensation                              133,999,000 USD
  Expenses:GeneralAndAdministrative                   66,273,000 USD
  Expenses:DepreciationAndAmortization                29,896,000 USD
  Expenses:ITInfrastructure                           16,359,000 USD
  Expenses:Marketing                                   8,657,000 USD
  Expenses:DigitalAssetsGainsLosses                     -698,000 USD
  Expenses:OtherExpenseIncome                        -17,947,000 USD
  Expenses:IncomeTax                                   4,092,000 USD
  Equity:RetainedEarnings                             48,221,000 USD
  Equity:NoncontrollingInterests                          -7,000 USD

Die Bilanzzahl, die die Erzählung trägt, ist immer noch das Stablecoin-Reservepaar – nun sequenziell kleiner, aber immer noch enorm:

2026-07-01 balance Assets:Current:CashSegregatedStablecoinHolders       73,161,172,000 USD
2026-07-01 balance Liabilities:Current:DepositsFromStablecoinHolders   -72,927,544,000 USD
2026-07-01 balance Liabilities:Current:OtherCurrentLiabilities            -256,021,000 USD

Die sonstigen kurzfristigen Verbindlichkeiten von 256,0 Mio. USD sind der Ort, an dem die abgegrenzten ARC-Token-Erlöse liegen. Das öffentliche Hauptbuch führt Reservevermögen und die USDC-Einlagenverbindlichkeit in denselben Konten wie in früheren Perioden, sodass der Periodenendabgleich aussagekräftig bleibt, während sich der Umlauf bewegt.

Der Mehrjahresbogen​

*Gesamtjahr GJ2025 ungefähr; dominiert durch die IPO-Vergütung im Q2 2025.

Das USDC-deckende Bargeld hat sich von Ende GJ2023 bis Ende GJ2025 mehr als verdreifacht und ist dann im Q2 2026 zurückgegangen, als der Umlauf zum Periodenende auf 73,3 Mrd. USD fiel. Der Umsatz wächst weiterhin mit dem durchschnittlichen Umlauf und den kurzfristigen Zinsen mit. Der Anspruch des Vertriebs auf jeden Umsatzdollar liegt seit GJ2024 bei fast 60 % fest. Die Wachstumsgeschichte ist die Adoption des Umlaufs; die Margengeschichte ist, ob Circle jemals mehr von den Zinsen behalten kann, die dieser Umlauf erwirtschaftet – und ob die abgegrenzten Arc-Erlöse nach dem 16. September in dauerhafte sonstige Einnahmen umgewandelt werden, ohne ein weiterer vertriebsintensiver Durchlaufposten zu werden.

Das Urteil: Bull vs. Bär​

Bull-Argumente

• Der durchschnittliche USDC-Umlauf wächst im Jahresvergleich um 25 % und erweitert die Basis der Reserveeinnahmen auch bei einem Renditerückgang von 66 Basispunkten.
• Die RLDC-Marge blieb bei 41 % (+302 Basispunkte im Jahresvergleich) – die von Circle selbst betonte Einheitsökonomie-Linie.
• Die 530-Mio.-USD-Schwankung beim Nettogewinn im Jahresvergleich bestätigt, dass die IPO-Belastung im GJ2025 einmalig war; die Vergütung hat sich auf 134 Mio. USD normalisiert.
• Arc ist bereits auf der Bilanz finanziert (rund 242 Mio. USD an Token-Erlösen als abgegrenzte Erlöse) vor dem Mainnet am 16. September.
• Die OCC-Genehmigung als National Trust Bank sowie die NYDFS-Trust-Genehmigung vertiefen den regulatorischen Burggraben rund um die Reserveverwahrung.

Bär-Argumente

• Der USDC-Umlauf zum Periodenende fiel sequenziell um rund 3,7 Mrd. USD auf 73,3 Mrd. USD – Allaires eigene Rahmung eines „verlangsamten Kryptomarktes" zeigt sich im Umlauf.
• Die Reserve-Rendite von −66 Basispunkten ist ein Fed-/Zinsrisiko, das Circle nicht mit Produktpreisen absichern kann.
• Der Vertrieb beansprucht weiterhin etwa 59 % des Umsatzes; vier Quartale mit rund 41 % RLDC haben die Partneranteils-Obergrenze nicht durchbrochen.
• Die sonstigen Einnahmen machen weiterhin weniger als 5 % des Mixes aus und fielen sequenziell – Arc hat sich noch nicht in erfassten Einnahmen gezeigt.
• Die Netto-Marge aus fortgeführten Geschäften sank auf 6,9 % von 8,0 % im Q1, auch ohne IPO-Belastung.

Unsere Einschätzung: Circle Q2 2026 ist ein sauberer Zins- und Umlaufbericht, kein Arc-Bericht. Die 48 Mio. USD Nettogewinn sind real, aber die 530-Mio.-USD-Schwankung im Jahresvergleich ist größtenteils das Fehlen der letztjährigen IPO-Aktienvergütung. Glauben Sie der institutionellen Arc-Sprache des Managements, wenn abgegrenzte Erlöse nach dem Mainnet in sonstige Einnahmen umgewandelt werden – und modellieren Sie das Unternehmen weiterhin als Geldmarkt-Durchlaufposten auf USDC-Reserven, bis diese Umwandlung in der Gewinn- und Verlustrechnung sichtbar ist, nicht nur in der Pressemitteilung.