MiniMax-Ergebnisse für das Geschäftsjahr 2025: $79M Umsatz und ein Verlust von $1.9 Milliarden, der nicht das ist, was er zu sein scheint

MiniMax Group Inc. — das in Shanghai ansässige KI-Foundation-Model-Unternehmen hinter Hailuo AI, Talkie und der MiniMax-M2-Modellreihe — hat soeben sein erstes volles Geschäftsjahr geprüfter Ergebnisse als börsennotiertes Unternehmen vorgelegt: Der Umsatz verdreifachte sich nahezu auf $79.0 Millionen (+158.9% im Jahresvergleich), die Bruttomarge mehr als verdoppelte sich auf 25.4%, und dennoch schwoll der ausgewiesene Nettoverlust nach IFRS auf $1.87 Milliarden an, ein Plus von 302% gegenüber dem Vorjahr. Betrachtet man nur die Ergebniszeile, sieht es so aus, als würde MiniMax so schnell Geld verlieren wie nie zuvor. Betrachtet man das Hauptbuch, gilt das Gegenteil: $1.59 Milliarden dieses Verlusts sind eine einzige zahlungsunwirksame Position — die Neubewertung von Vorzugsaktien zum beizulegenden Zeitwert, die sich automatisch in Stammkapital umwandelten, als das Unternehmen am 9. Januar 2026 an der Hongkonger Börse notiert wurde. Rechnet man das heraus, wuchs der bereinigte Nettoverlust nur um 2.7%, von $244.2 Millionen auf $250.9 Millionen, während der Umsatz um 159% wuchs. Diese Lücke zwischen der GAAP-Geschichte und der operativen Geschichte ist die gesamte Ergebnismitteilung.

Die Schlagzeilenzahlen​

MiniMax berichtet nach IFRS-Rechnungslegungsstandards, in USD, für das am 31. Dezember 2025 endende Geschäftsjahr:

Zwei Zahlen in dieser Tabelle leisten die gesamte Arbeit. Ein Umsatzwachstum von 158.9% gegenüber einem Forschungs- und Entwicklungswachstum von nur 33.8% ist die Effizienzgeschichte — MiniMax erwirtschaftet pro investiertem F&E-Dollar deutlich mehr kommerziellen Output als vor einem Jahr. Und die Vertriebskosten fielen in absoluten Dollarbeträgen tatsächlich um 40.3%, während sich der Umsatz nahezu verdreifachte — die seltenste Kombination in der Consumer-KI: Wachstum, das immer günstiger statt teurer zu erkaufen wird.

Die Position des Verlusts aus dem beizulegenden Zeitwert ist die Verzerrung. Sie ist eine mechanische Folge von MiniMax' Kapitalstruktur vor dem Börsengang, keine Widerspiegelung des zugrunde liegenden Geschäfts, und wir erklären weiter unten genau, wie sie funktioniert.

Umsatz im Detail: Zwei Geschäftsbereiche, ein Modell-Stack​

MiniMax' Umsatz von $79.0 Millionen im Geschäftsjahr 2025 gliedert sich in zwei Segmente, die auf denselben zugrunde liegenden Foundation Models aufbauen:

KI-native Produkte ($53.1M, +143%): Dies ist MiniMax' auf Verbraucher und Creator ausgerichtete Produktsuite — Hailuo AI (Video- und multimodale Generierung, einschließlich des Hailuo-2.3-Modells mit einer schnelleren „Fast"-Stufe, die die Kosten der Batch-Content-Erstellung um bis zu 50% senkt), Talkie/Xingye (KI-Companion- und Social-Apps), MiniMax Audio (Sprach- und Musikgenerierung) und der neu monetarisierte MiniMax Agent. Talkie/Xingye war noch 2023 im Wesentlichen das gesamte Consumer-Geschäft; bis zum Geschäftsjahr 2025 war Hailuo AI zur größten einzelnen Produktlinie herangewachsen — ein Beleg dafür, dass sich der Vorstoß über Text hinaus in multimodale Angebote in zahlende Nutzung übersetzt.

Open Platform und andere KI-basierte Unternehmensdienstleistungen ($26.0M, +198%): Dies ist das auf Entwickler und Unternehmen ausgerichtete API-Geschäft — dieselbe MiniMax-M2-Modellfamilie, die als Inferenz an Drittanbieter verkauft wird, die ihre eigenen Produkte entwickeln. Das Unternehmen meldete zum Jahresende mehr als 236 Millionen kumulierte Nutzer sowie 214,000 Unternehmenskunden und Entwickler in über 100 Ländern. Mehr als 70% des Gesamtumsatzes wurden außerhalb des chinesischen Festlands erwirtschaftet, wobei die USA, Singapur und ein langer Schwanz weiterer Märkte (221 einzelne Jurisdiktionen trugen im Geschäftsjahr 2025 zum Umsatz bei, gegenüber 134 im Jahr zuvor) die Hauptlast trugen — ein bemerkenswerter Datenpunkt für ein Unternehmen mit Hauptsitz in Shanghai.

Die Modellqualität hinter beiden Segmenten verbessert sich in schnellem Takt: MiniMax-M2, veröffentlicht in Q4 2025, wurde zum ersten chinesischen Modell auf OpenRouter, das einen täglichen Verbrauch von 50 Milliarden Tokens überschritt, und führte HuggingFaces globales Trending-Ranking an; sein im Februar 2026 erschienener Nachfolger M2.5 stellte einen neuen Rekord im Coding-Benchmark SWE-Bench Verified auf. Der durchschnittliche tägliche Token-Verbrauch der M2-Serie wuchs allein von Dezember 2025 bis Februar 2026 um etwa das 6-Fache — die oben genannten Umsatzzahlen unterschätzen wahrscheinlich, wo das Geschäft inzwischen steht, mehrere Monate nach Abschluss des Geschäftsjahres.

Die Margenentwicklung​

MiniMax' Margenstruktur zeigt über seine kurze Börsenhistorie hinweg eine ungewöhnlich steile Kurve operativer Hebelwirkung, weil das Unternehmen bei null begann:

Im Geschäftsjahr 2023 gab MiniMax allein für F&E mehr als das 20-Fache seines Umsatzes aus — die lehrbuchhafte Form eines Foundation-Model-Unternehmens, das noch das Produkt baut, bevor es zahlende Kunden hat, die es finanzieren. Bis zum Geschäftsjahr 2025 liegt F&E bei „nur" dem 3.2-Fachen des Umsatzes, und die Vertriebskosten sind innerhalb eines einzigen Zweijahresfensters vom 6.6-Fachen des Umsatzes auf zwei Drittel des Umsatzes eingebrochen. Die Bruttomarge verbesserte sich allein im Geschäftsjahr 2025 um 13.2 Prozentpunkte, getrieben durch bessere Modell- und Systemeffizienz sowie eine klügere Infrastrukturallokation — die Umsatzkosten (überwiegend Ausgaben für Cloud-Inferenz von Drittanbietern) wuchsen um 120%, während der davon getragene Umsatz um 159% wuchs. Jede dieser Kennzahlen verdichtet sich weiterhin in schnellem Tempo; keine von ihnen ist bislang nahe an der Ökonomie eines reifen Softwareunternehmens, aber der Verlauf zeigt in den Zahlen genau das Bild eines Monetarisierungswendepunkts.

Die Verwaltungskosten sind die einzige Position, die sich in die „falsche" Richtung bewegt — ein Anstieg um 155.9% auf $36.8 Millionen, getrieben durch höhere Mitarbeiterzahlen, höhere aktienbasierte Vergütung für Verwaltungspersonal und $6.9 Millionen an einmaligen Notierungskosten im Zusammenhang mit dem Börsengang in Hongkong, denen im Geschäftsjahr 2024 kein Äquivalent gegenüberstand. Rechnet man die Notierungskosten heraus, liegt das zugrunde liegende Wachstum der Verwaltungs- und Gemeinkosten näher bei 100% — weiterhin erhöht, aber konsistent mit einem Unternehmen, das gerade die Finanz-, Rechts- und Investor-Relations-Funktionen aufgebaut hat, die ein Börsengang erfordert.

Die $1.9-Milliarden-Frage: Verliert MiniMax wirklich mehr Geld?​

Nein. Dies ist der Abschnitt, der am wichtigsten dafür ist, MiniMax' Zahlen richtig zu lesen.

Vor seinem Börsengang beschaffte sich MiniMax — wie fast jedes VC-finanzierte Startup — Kapital über wandelbare rückzahlbare Vorzugsaktien. Nach IFRS (IAS 32) sind Vorzugsaktien mit einem Rückzahlungsmerkmal kein „Eigenkapital" im Sinne von Stammaktien; sie werden als finanzielle Verbindlichkeit klassifiziert, in der Bilanz zum beizulegenden Zeitwert geführt und in jeder Berichtsperiode neu bewertet. Jedes Mal, wenn MiniMax' implizite Bewertung in einer Finanzierungsrunde stieg, stieg der beizulegende Zeitwert dieser Verbindlichkeit mit — und dieser Anstieg schlägt sich als Aufwand in der Gewinn- und Verlustrechnung nieder, obwohl kein Bargeld den Besitzer wechselte und sich am operativen Geschäft nichts änderte. So wuchs diese Verbindlichkeit über MiniMax' vier Jahre als privates und dann neu börsennotiertes Unternehmen:

Der Ausschlag im Geschäftsjahr 2025 ist enorm, weil MiniMax' implizite Bewertung im Vorfeld des Börsengangs in Hongkong stark anstieg (der Börsengang wurde letztlich bei einer Bewertung von rund $4 Milliarden gepreist, und die Aktie legte an ihrem Debüt am 9. Januar 2026 anschließend um mehr als das Doppelte zu) — je besser die Aussichten des Unternehmens den Investoren an den öffentlichen Märkten erschienen, desto größer war der zahlungsunwirksame Verlust, den IFRS MiniMax vorschrieb, auf seine eigenen Vorzugsaktien zu verbuchen. Dies ist ein mechanisches Artefakt der Bilanzierung vor dem Börsengang, kein Signal einer sich verschlechternden Einheitsökonomie, und es ist auch ein einmaliges Phänomen: Diese Vorzugsaktien wurden beim Listing, neun Tage nach Beginn des Geschäftsjahres 2026, automatisch in Stammaktien umgewandelt und von einer Verbindlichkeit zu Eigenkapital umqualifiziert. Es wird keine Position für Verluste aus beizulegendem Zeitwert im Geschäftsjahr 2026 geben, weil es keine Vorzugsaktien-Verbindlichkeit mehr gibt, die neu zu bewerten wäre.

MiniMax' eigene non-IFRS-Überleitungsrechnung macht die Anpassung explizit:

Ein Unternehmen, dessen GAAP-Verlust um 302% wuchs, dessen bereinigter Verlust jedoch nur um 2.7% zulegte — bei einem Umsatzwachstum von 159% —, ist ein Unternehmen, das dramatisch effizienter wird, nicht weniger effizient.

Was die Wall Street denkt​

Die Analystenabdeckung von MiniMax bleibt im Vergleich zu US-Megacaps dünn, aber die Sell-Side, die die Coverage aufgenommen hat, ist konstruktiv gestimmt. Goldman-Sachs-Analyst Ronald Keung hält an einer Kaufempfehlung mit einem Kursziel von HK$860 fest, und auch Citi hat eine Kaufempfehlung mit einem Kursziel von HK$533 beibehalten. Der Kursverlauf der Aktie war bereits volatil — die Aktie legte bei ihrem Debüt in Hongkong im Januar 2026 um mehr als das Doppelte zu, gab dann aber einen Großteil dieser Prämie wieder ab, da die breitere Welle chinesischer KI-Börsengänge (MiniMax wurde an der HKEX rasch von Konkurrenten wie Zhipu AI gefolgt) die Aufmerksamkeit der Investoren gleichzeitig auf mehrere ähnlich positionierte Namen verteilte. Diese Volatilität selbst ist ein vernünftiger Indikator dafür, wie unterschiedlich GAAP- und bereinigte Zahlen von einem Markt gelesen werden können, der noch kalibriert, wie er ein verlustreiches, vorprofitables Foundation-Model-Unternehmen vor dem Hintergrund eines sich verschärfenden Wettbewerbs zwischen China, den USA und Open-Source-Modellen bewerten soll.

Ein Foundation-Model-Unternehmen in Klartext nachverfolgen​

Der klarste Weg, die Verzerrung durch den beizulegenden Zeitwert als das zu erkennen, was sie ist: MiniMax' komplette Finanzhistorie in Beancount einzupflegen, das Klartext-System für doppelte Buchführung, in dem sich jeder Dollar des Verlusts einer konkreten Position zuordnen lassen muss und eine zahlungsunwirksame Belastung sich nirgends verstecken kann.

Hier ist die Gewinn- und Verlustrechnung für das Geschäftsjahr 2025 genau so, wie sie im Ledger modelliert ist — Income-Konten sind negativ (Haben-Salden), Expenses-Konten sind positiv (Soll-Salden), und der Verlust aus dem beizulegenden Zeitwert erhält ein eigenes dediziertes Konto, gerade weil er zu groß und zu vorübergehend ist, um in „sonstigen Aufwendungen" versteckt zu werden:

; FY2025 Income Statement — fiscal year ended December 31, 2025
; 1 MUSD = USD 1,000,000  |  All figures in millions USD
; Check: −79.038 + (−39.634) + 58.959 + 252.771 + 88.709 + 1589.850 + 0 + (−1871.617) = 0 ✓
 
2025-12-31 * "MiniMax Group Inc." "FY2025 Income Statement"
  Income:Revenue                              -79.038 MUSD  ; revenue earned (credit)
  Income:OtherNet                             -39.634 MUSD  ; net other income (credit)
  Expenses:CostOfRevenue                        58.959 MUSD  ; cost incurred (debit)
  Expenses:ResearchAndDevelopment               252.771 MUSD ; cost incurred (debit)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative          88.709 MUSD ; S&D + Admin combined (debit)
  Expenses:FairValueLossOnFinancialLiabilities 1589.850 MUSD ; non-cash preferred-share remeasurement (debit)
  Expenses:IncomeTax                              0 MUSD
  Equity:Adjustments                         -1871.617 MUSD  ; net loss offset (RE set by balance assertion)

Und hier ist die Bilanzposition, die alles andere erklärt — die Vorzugsaktien-Verbindlichkeit, die über vier Stichtage zum Geschäftsjahresende hinweg ansteigt, bis zu dem Moment, in dem sie verschwindet:

; Convertible redeemable preferred shares — pad from Equity:Adjustments, balance on period end
2022-12-31 balance Liabilities:Current:ConvertibleRedeemablePreferredShares  -145.175 MUSD
2023-12-31 balance Liabilities:Current:ConvertibleRedeemablePreferredShares  -629.001 MUSD
2024-12-31 balance Liabilities:Current:ConvertibleRedeemablePreferredShares -1581.949 MUSD
2025-12-31 balance Liabilities:Current:ConvertibleRedeemablePreferredShares -3597.566 MUSD
; Converts to ordinary equity at Listing, 2026-01-09 — nine days into FY2026.
; The account effectively goes to zero the moment the company stops being private.

Zum Bilanzstichtag des Geschäftsjahres 2025 ist diese eine Verbindlichkeit größer als MiniMax' Gesamtvermögen ($1,088.4 Millionen), weshalb die eigenen Unterlagen des Unternehmens seine Finanzlage als „Nettoverbindlichkeiten" von $2,648.2 Millionen beschreiben — eine Zahl, die alarmierend klingt, bis man weiß, dass sie durch Umwandlung verschwindet und nicht durch Rückzahlung. Die Aktivseite der Bilanz erzählt unterdessen eine deutlich gesündere Geschichte: Zahlungsmittel und kurzfristige Finanzanlagen (Zahlungsmittel $507.6 Millionen + kurzfristige Finanzanlagen $452.3 Millionen) summierten sich zum Jahresende auf rund $960 Millionen, finanziert durch dieselben Vorzugsaktien-Finanzierungsrunden, die die Verbindlichkeit geschaffen haben — MiniMax sitzt auf einem großen, liquiden Kriegsschatz und geht keineswegs die Reichweite aus.

Das vollständige Vierjahres-Ledger — Geschäftsjahr 2022 bis Geschäftsjahr 2025, Bilanz und Gewinn- und Verlustrechnung, vollständig abgestimmt mit dem Börsenprospekt des Unternehmens und seinem ersten Jahresbericht als börsennotiertes Unternehmen — ist offen und überprüfbar:

Der Vierjahresbogen: Von null Umsatz zum Börsengang​

MiniMax' gesamte operative Geschichte als kommerzielles Unternehmen passt in vier Geschäftsjahre:

MiniMax erzielte 2022 überhaupt keinen Umsatz — es war rein ein F&E-Labor, das Foundation Models baute. Bis 2025 hatte es 236 Millionen kumulierte Nutzer, 214,000 Unternehmenskunden und $79 Millionen Jahresumsatz, der mit dreistelligen Raten wuchs. Der bereinigte Nettoverlust wuchs deutlich langsamer als sowohl der Umsatz als auch der Bargeldbestand der Bilanz, was genau die Form ist, die eine Wette auf die Skalierung von Foundation Models annehmen soll: aggressiv ausgeben und aggressiv Kapital aufnehmen, während sich Technologie und Markt beide bewegen, und den Umsatz schließlich mit der Kostenbasis aufholen lassen. Ob er vollständig aufholt — und einen jährlichen bereinigten Verlust von $250.9 Millionen in einen Gewinn verwandelt —, ist die mehrjährige Frage, die die öffentlichen Märkte jetzt täglich einpreisen.

Das Fazit: Bull vs. Bear​

Der Bull Case:

• Der Umsatz wuchs im Geschäftsjahr 2025 um 158.9%, nach einem Wachstum von 782% im Geschäftsjahr 2024 — zwei aufeinanderfolgende Jahre mit einer Expansion von mehr als dreistelligen Raten sind selbst unter gut finanzierten KI-Labors eine seltene Kombination
• Die Vertriebskosten fielen in absoluten Dollarbeträgen um 40.3%, während sich der Umsatz nahezu verdreifachte — ein Beleg dafür, dass organisches Wachstum (Nutzerempfehlungen, Produktvirilität bei Talkie/Xingye und Hailuo AI) die bezahlte Nutzerakquise verdrängt
• Der bereinigte Nettoverlust wuchs nur um 2.7% gegenüber einem Umsatzwachstum von 158.9% — das mit Abstand klarste Effizienzsignal der gesamten Mitteilung
• MiniMax-M2 wurde zum ersten chinesischen Modell, das auf OpenRouter 50 Milliarden Tokens pro Tag überschritt, und führte HuggingFaces Trending-Ranking an, wobei der im Februar 2026 erschienene Nachfolger M2.5 neue Coding-Benchmark-Rekorde aufstellte — ein Beleg dafür, dass sich die Qualitätslücke zu US-Labors in schnellem Takt schließt
• Rund $960 Millionen an Zahlungsmitteln und kurzfristigen Finanzanlagen zum Jahresende, finanziert durch erfolgreiche Finanzierungsrunden vor dem Börsengang und ein Listing im Januar 2026, das sich beim Debüt verdoppelte, verschaffen reichlich Spielraum, um Rechenleistung und Mitarbeiterzahl weiter zu skalieren

Der Bear Case:

• Der IFRS-Nettoverlust von $1.87 Milliarden ist zwar größtenteils ein zahlungsunwirksames Artefakt, taucht aber dennoch in GAAP-basierten Screenings und Indexaufnahmekriterien auf und könnte den institutionellen Anteilsbesitz belasten, bis ein vollständiges Geschäftsjahr nach der Umwandlung berichtet wird
• Die F&E-Ausgaben liegen weiterhin bei mehr als dem 3-Fachen des Umsatzes; selbst nach der drastischen Verbesserung braucht MiniMax noch mehrere weitere Jahre auf diesem Pfad, bevor die Kostenbasis auch nur annähernd der eines reifen Softwareunternehmens ähnelt
• Die Verwaltungskosten stiegen um 155.9%, und während Notierungskosten einen Teil davon erklären, ist der durch steigende Mitarbeiterzahlen getriebene Anstieg der Verwaltungs- und Gemeinkosten ein Trend, den es bei einem Unternehmen zu beobachten gilt, das noch Jahre von der Profitabilität entfernt ist
• Die Aktie war seit dem Listing bereits volatil — sie legte beim Debüt um mehr als das Doppelte zu und gab dann einen Großteil dieses Gewinns wieder ab —, während Investoren MiniMax' Fundamentaldaten von einer breiteren Welle ähnlich getimter chinesischer KI-Börsengänge (einschließlich Zhipu AI) trennen, die um denselben Kapitalpool konkurrieren
• Die Ökonomie von Foundation Models ist brutal kompetitiv: MiniMax konkurriert gleichzeitig direkt mit DeepSeek, Zhipu AI und jedem großen US-Labor bei Modellqualität und API-Preisen, und schon ein einzelner Konkurrent, der die Open-Platform-Preise unterbietet, könnte die 25.4% Bruttomarge komprimieren, die sich MiniMax gerade hart erkämpft hat

Unsere Einschätzung: Die GAAP-Schlagzeile — ein Jahresverlust von $1.87 Milliarden — ist die am wenigsten nützliche Zahl in dieser gesamten Ergebnismitteilung, und Investoren, die dabei stehen bleiben, werden das Unternehmen falsch bewerten. Die Zahl, auf die es ankommt, ist der bereinigte Nettoverlust von $250.9 Millionen, der nur um 2.7% wuchs, während der Umsatz um 159% zulegte, zusammen mit einer Vertriebskostenlinie, die in absoluten Dollarbeträgen schrumpft. Diese Kombination beschreibt ein Unternehmen, das eine F&E-intensive All-in-Wette auf KI-Infrastruktur schneller in ein echtes, monetarisierendes Produktgeschäft verwandelt, als seine Kostenbasis wächst — genau die Geschichte operativer Hebelwirkung, die Microsofts Intelligent-Cloud-Segment oder Circles Erträge aus Stablecoin-Reserven überhaupt erst modellierungswürdig gemacht hat. Der Überhang der Vorzugsaktien war von Anfang an bewusst ein Artefakt der Zeit vor dem Börsengang; er ist jetzt verschwunden. Was bleibt, beginnend mit dem Geschäftsjahr 2026, ist das erste Geschäftsjahr, in dem MiniMax' Gewinn- und Verlustrechnung endlich so aussehen wird, wie das Geschäft tatsächlich ist.