Microsoft FY2027 Q1: Azure creix un 48% amb menys maquinari del previst

El primer trimestre de l'exercici fiscal 2027 de Microsoft va estar limitat per l'oferta, no per la demanda. Azure va créixer un 48%, tres punts per sobre del voltant del 45% que Microsoft va guiar al juliol, mentre que la despesa de capital va ser de 45.200 milions de dòlars enfront d'una promesa de "més de 50.000 milions" perquè la capacitat de centres de dades de tercers va arribar tard. Com a conseqüència, els marges es van mantenir. Però el salt destacat del 32% del benefici net és, sobretot, la pèrdua d'OpenAI de l'any passat que desapareix: el ritme operatiu és la xifra non-GAAP del 18%, i el flux de caixa lliure va caure un 27%.

Azure va superar la seva guia amb menys maquinari del previst​

A la trucada de juliol, la directora financera Amy Hood va guiar Azure a un creixement d'"aproximadament el 45% en moneda constant" i a unes despeses de capital de "més de 50.000 milions de dòlars" per al trimestre (trucada del Q4 del FY26). Microsoft va complir la primera i va incomplir la segona, en direccions oposades. Els ingressos d'Azure van pujar fins als 33.165 milions de dòlars des dels 22.384 milions, i les despeses de capital, incloent-hi els arrendaments financers, van ser de 45.200 milions de dòlars "atès que algunes entregues de capacitat de tercers que esperàvem al Q1 es van retardar", va dir Hood a la trucada del Q1.

Satya Nadella va repetir la frase que Hood va fer servir al juliol: "La demanda dels clients continua superant l'oferta disponible". Aquest trimestre les xifres ho confirmen. Els ingressos van créixer un 18,8% fins als 92.279 milions de dòlars (comunicat de resultats), i Azure sol va aportar 10.781 milions de dòlars dels 14.606 milions d'increment, al voltant del 74% segons el nostre càlcul. Una empresa amb capacitat sobrant i demanda fluixa no superaria una guia de creixement construint menys del que havia previst.

La guia per al trimestre de desembre amplia la mateixa lectura. Hood va guiar Azure a un creixement del 49% al 50%, el capex a "més de 50.000 milions de dòlars" una altra vegada, i la despesa de l'any natural 2026 a "aproximadament 170.000 milions de dòlars a causa dels retards de capacitat de 3P". La capacitat que es va endarrerir no s'ha cancel·lat; es trasllada als dos trimestres següents, juntament amb la seva depreciació.

El cost d'ingressos va créixer més que els ingressos; les despeses operatives no​

Microsoft presenta els resultats amb segments nous aquest any, Agents and Infra i Devices and Consumer, amb l'any anterior reformulat. El llibre registra les línies a nivell d'empresa:

El mapa de blocs mostra el cost d'ingressos del trimestre de 29.720 milions de dòlars enfront dels 9.047 milions de R+D i els 7.597 milions de vendes, màrqueting i despeses generals i administratives. Les línies d'ingressos porten un signe menys a la llista que hi ha a sota, perquè en partida doble els ingressos són un crèdit.

El cost d'ingressos va créixer un 23,6% enfront del 18,8% dels ingressos, de manera que el marge brut va baixar al 67,8% des del 69,0%. El 10-Q n'explica la causa: el marge brut de Microsoft Cloud va caure al 66% "impulsat pel canvi de la combinació de vendes cap a Azure". La depreciació, l'amortització i altres càrrecs van pujar un 44% fins als 11.744 milions de dòlars a l'estat de fluxos de caixa, el primer cost visible de la flota de GPU adquirida durant l'any passat.

Les despeses operatives van absorbir la diferència. Només van créixer un 6% fins als 16.644 milions de dòlars, i les vendes i el màrqueting es van mantenir plans en 5.716 milions de dòlars enfront dels 5.717 milions. El 10-Q assenyala que la plantilla total va caure un 2%. El benefici operatiu va pujar un 21% fins als 45.915 milions de dòlars, i el marge operatiu va pujar lleugerament fins al 49,8% des del 48,9%, una mica millor que la guia de juliol de "relativament pla". Microsoft paga la combinació de marge més baix d'Azure amb disciplina de despesa a tota la resta, i això funciona sempre que els ingressos creixin més de pressa que la línia de depreciació, que aquest trimestre va créixer més del doble.

El salt del 32% en el benefici és, sobretot, una comparació amb OpenAI​

El benefici net GAAP va pujar un 32% fins als 36.629 milions de dòlars, i el BPA diluït va pujar fins als 4,92 dòlars des dels 3,72. La major part de la diferència entre això i el creixement del 21% del benefici operatiu se situa per sota de la línia operativa. Altres ingressos i despeses van ser un guany de 38 milions de dòlars aquest trimestre enfront d'una pèrdua de 3.660 milions fa un any. Segons el 10-Q, aquesta línia inclou 272 milions de dòlars de guanys nets de la inversió de Microsoft en OpenAI aquest any, enfront de 4.100 milions de dòlars de pèrdues netes l'any passat.

La pròpia mesura non-GAAP de Microsoft elimina l'efecte d'OpenAI. Sobre aquesta base, el benefici net va ser de 36.422 milions de dòlars, un 18% més, i el BPA va ser de 4,89 dòlars, un 18% més. Aquest és el ritme que va guanyar el negoci principal. El 32% és benefici GAAP real, però mesura una comparació amb una pèrdua, no un creixement més ràpid.

OpenAI també apareix pel costat dels ingressos. La nota de parts relacionades del 10-Q registra 10.000 milions de dòlars d'ingressos per acords comercials amb OpenAI al trimestre, al voltant del 10,8% dels ingressos totals segons el nostre càlcul. Els comptes a cobrar d'OpenAI van pujar fins als 7.200 milions de dòlars des dels 6.000 milions al juny.

El flux de caixa lliure va caure mentre el benefici pujava​

El flux de caixa operatiu va pujar fins als 58.000 milions de dòlars des dels 45.057 milions. Les addicions a immobilitzat material es van duplicar aproximadament fins als 39.367 milions de dòlars des dels 19.394 milions. El flux de caixa lliure, el flux de caixa operatiu menys aquestes addicions, va caure fins als 18.633 milions de dòlars des dels 25.663 milions, un descens del 27% en un trimestre en què el benefici net va pujar un 32%.

Aquesta és la lliçó més clara del trimestre per a qualsevol que dirigeixi un negoci. Comprar un actiu de vida llarga és una sortida de caixa avui, però només arriba a l'estat de resultats gradualment, com a depreciació repartida al llarg de la vida de l'actiu. Per tant, el benefici va per darrere d'un repunt de la despesa de capital, i el caixa ho mostra primer. Microsoft va dir que aproximadament tres quartes parts del seu capex es van destinar a actius de vida curta com GPU i CPU, que es depreciaven més de pressa que els edificis, de manera que la compensació al compte de pèrdues i guanys arriba abans. La nostra guia de depreciació recorre els mateixos mecanismes a escala de petita empresa.

El llibre mostra fins a quin punt aquesta despesa ha canviat el balanç de Microsoft:

L'immobilitzat material net era de 44.151 milions de dòlars a finals del FY2020, de 313.076 milions a finals del FY2026, i de 346.844 milions el 30 de setembre de 2026. Això són 33.768 milions de dòlars afegits en un sol trimestre. Al FY2020 Microsoft tenia uns 31 cèntims d'immobilitzat material net per cada dòlar d'ingressos anuals; al FY2026 en tenia uns 94 cèntims, segons el nostre càlcul a partir del llibre. Aquesta és la intensitat d'actius d'una empresa de serveis públics, no d'una empresa de programari, i explica per què la depreciació ara mou els marges de Microsoft.

Els estats de resultats per període permeten la mateixa comparació pel costat dels ingressos:

Cada fila és un període reportat: els ingressos com a crèdit negatiu, el cost d'ingressos com a dèbit, i Equity:Adjustments com a benefici net. Les files del FY2027Q1 cobreixen un sol trimestre, mentre que les anteriors són anys complets. El fitxer de període del trimestre és FY2027Q1.bean, on cada xifra porta la seva font.

Què cal vigilar al trimestre de desembre​

• Capacitat que arriba. La guia d'Azure per al Q2 del 49% al 50% assumeix que la capacitat de tercers endarrerida arriba. Hood va dir que part de l'oferta amb què Microsoft "comptava al Q2 es trasllada a la segona meitat". Un altre retard es veuria primer en el creixement d'Azure, no en la demanda.
• Comandes versus cartera de comandes. L'obligació de rendiment restant comercial va pujar un 73% fins als 677.000 milions de dòlars, amb una durada ponderada de 2,3 anys. Les comandes comercials, però, van caure un 12%. Una cartera de comandes que creix mentre les noves comandes disminueixen depèn més dels contractes ja signats, i les divulgacions sobre OpenAI del 10-Q mostren com de concentrada és una part d'aquesta base.
• Depreciació versus fixació de preus. El marge brut va caure 1,2 punts mentre la depreciació pujava un 44%. Si el capex augmenta tal com s'ha guiat i el preu d'Azure es manté, la contenció de les despeses operatives ha de continuar absorbint-ho. Es guia que les despeses operatives del Q2 pugin al voltant d'un 9%, més de pressa que el 6% d'aquest trimestre.
• Caixa. Hood espera que Microsoft "continuï sent positiva en flux de caixa lliure al FY27". El llistó ara és mantenir-se positiu més que créixer, cosa que mostra fins a quin punt el capex s'ha desplaçat respecte a la generació de caixa.