El 29 de juliol de 2026, Microsoft Corporation va tancar el seu exercici fiscal finalitzat el 30 de juny de 2026 amb una xifra que hauria estat impensable fa una dècada: 133.700 milions de dòlars d'ingressos nets sobre 331.800 milions de dòlars d'ingressos, un augment del 18%. L'Azure va superar els 100.000 milions de dòlars d'ingressos anuals per primera vegada. I per arribar-hi, Microsoft va gastar 115.900 milions de dòlars construint infraestructura d'IA — gairebé el doble que l'any anterior i quasi 35 cèntims de cada dòlar d'ingrés. Un any després de convertir-se en la primera empresa de programari en guanyar 100.000 milions de dòlars en un sol any, Microsoft en va guanyar un terç més — alhora que executava el programa de despesa de capital més gran de la seva història. Això és l'aspecte que té la capitalització composta quan un monopoli troba un mercat més gran on créixer.
Les xifres principals
L'informe de l'exercici complet va establir rècords a gairebé totes les línies. Per als dotze mesos finalitzats el 30 de juny de 2026:
| Mètrica | Exercici 2026 | Exercici 2025 | Canvi interanual |
|---|---|---|---|
| Ingressos totals | 331.800 M$ | 281.700 M$ | +17,8% |
| Cost dels ingressos | 106.400 M$ | 87.800 M$ | +21,1% |
| Benefici brut | 225.500 M$ | 193.900 M$ | +16,3% |
| Marge brut | 67,9% | 68,8% | −0,9 pp |
| Resultat d'explotació | 155.200 M$ | 128.500 M$ | +20,8% |
| Marge d'explotació | 46,8% | 45,6% | +1,2 pp |
| Ingressos nets | 133.700 M$ | 101.800 M$ | +31,3% |
| Marge net | 40,3% | 36,1% | +4,2 pp |
El benefici per acció diluït va ser de 17,95 $, un 32% més. Dues xifres d'aquesta taula fan la major part del treball. El marge d'explotació es va expandir 120 punts bàsics fins a un rècord del 46,8% — extraordinari per a una empresa que gairebé va duplicar el seu pressupost de capital en el mateix any. I els ingressos nets van créixer un 31%, molt per davant del 21% de creixement del resultat d'explotació. Aquest diferencial és important i en gran part no operatiu: la línia d'"altres ingressos" de Microsoft va passar a un guió net de 10.700 milions de dòlars a l'exercici 2026 (des d'una despesa neta de 4.900 milions de dòlars a l'exercici 2025), impulsada per les revaloracions de les seves inversions en OpenAI (4.960 milions de dòlars per a l'any) i un guany d'aproximadament 3.200 milions de dòlars per la seva participació a Anthropic registrat al quart trimestre. Si eliminem aquests guanys d'inversió, la màquina de beneficis subjacent va créixer aproximadament un 21% — el senyal net — però el 31% declarat afalaga el ritme de creixement.
Només el quart trimestre va generar 90.000 milions de dòlars d'ingressos (+18%), 40.600 milions de dòlars de resultat d'explotació i 35.800 milions de dòlars d'ingressos nets (4,81 $ per acció). Microsoft va retornar 10.200 milions de dòlars als accionistes durant el trimestre i 48.700 milions de dòlars durant l'exercici complet mitjançant dividends i recompres d'accions.
Anàlisi detallada dels ingressos: Tres segments, una tesi
Microsoft informa a través de tres segments. Les xifres següents utilitzen les definicions de segments actuals de Microsoft; les comparatives de l'any anterior són les xifres recalculades de l'exercici 2025 que Microsoft va publicar juntament amb aquests resultats, per tant difereixen de la combinació de segments reportada fa un any.
| Segment | Exercici 2026 | Exercici 2025 | Canvi interanual |
|---|---|---|---|
| Productivitat i processos empresarials | 140.000 M$ | 120.800 M$ | +15,9% |
| Núvol intel·ligent | 137.800 M$ | 106.300 M$ | +29,7% |
| Informàtica personal | 54.100 M$ | 54.600 M$ | −1,1% |
| Total | 331.800 M$ | 281.700 M$ | +17,8% |
Núvol intel·ligent (137.800 M$, +30%): La sala de màquines. L'Azure i altres serveis al núvol van créixer un 43% interanual al quart trimestre (43% a tipus de canvi constant), i l'Azure va superar els 100.000 milions de dòlars d'ingressos anuals per primera vegada — una fita que el conseller delegat Satya Nadella va destacar directament. El resultat d'explotació del segment durant l'exercici complet va ser de 57.000 milions de dòlars, davant dels 44.600 milions, ja que les càrregues de treball situades en infraestructura construïda fa dos o tres anys generen marges progressivament més alts. Aquest és el segment que tot el programa de despesa de capital està dissenyat per alimentar.
Productivitat i processos empresarials (140.000 M$, +16%): Ara el segment més gran per ingressos i amb diferència el més rendible en termes absoluts, generant 83.900 milions de dòlars de resultat d'explotació — un marge d'explotació d'aproximadament el 60%. El Microsoft 365 Copilot, la capa d'IA integrada a Word, Excel, Teams i Outlook, va superar els 30 milions de seients de pagament, passant d'uns 20 milions fa només dos trimestres. Aquesta és la renda vitalícia que finança la construcció de la IA: recurrent, amb fort poder de fixació de preus i encara en una fase inicial de vinculació amb Copilot.
Informàtica personal (54.100 M$, −1%): El segment pla o a la baixa. Windows, els jocs i la cerca segueixen sent generadors de caixa estables, però ja no són la història de creixement; amb 14.400 milions de dòlars de resultat d'explotació, financen l'esforç d'IA empresarial en lloc de liderar-lo. La direcció de viatge és inconfusible — Microsoft és ara aclaparadorament una empresa de núvol i IA, amb dos terços dels ingressos i la gran majoria del resultat d'explotació provinents del núvol comercial.
La història del marge
Els marges de Microsoft al llarg de quatre anys mostren un negoci que absorbeix un cicle de capital enorme sense perdre la seva forma:
| Mètrica | Exercici 2026 | Exercici 2025 | Exercici 2024 | Exercici 2023 |
|---|---|---|---|---|
| Marge brut | 67,9% | 68,8% | 69,8% | 68,9% |
| Marge d'explotació | 46,8% | 45,6% | 44,6% | 41,8% |
| Marge net | 40,3% | 36,1% | 35,9% | 34,1% |
El marge brut va baixar 90 punts bàsics addicionals fins al 67,9%, el segon any consecutiu de compressió. El mecanisme és el mateix que va aparèixer a l'exercici 2025: la computació d'IA — la depreciació de GPU i silici personalitzat, l'energia i les operacions de centres de dades — està fluint a través del cost dels ingressos més ràpidament del que la prima d'ingressos de la IA pot compensar-lo. El cost dels ingressos va créixer un 21% enfront d'un creixement dels ingressos del 18%. Aquest és el preu de la construcció, i aterra primer a la línia del marge brut.
No obstant això, el marge d'explotació encara es va expandir fins a un rècord del 46,8%, perquè l'apalancament operatiu del Núvol Intel·ligent i el marge de segment d'aproximadament el 60% de Productivitat van absorbir més que suficientment la pressió. El salt del marge net fins al 40,3% és l'única xifra que cal tractar amb prudència: aproximadament quatre punts d'ell provenen dels 10.700 milions de dòlars de guanys d'inversió en lloc de les operacions. La lectura honesta de l'exercici 2026 és un negoci operatiu que es capitalitza a un ritme de percentatges baixos dels vint, amb un impuls no operatiu procedent d'una revalorització extraordinària de les participacions de capital en IA de Microsoft.
La pregunta dels 116.000 milions de dòlars: La despesa de capital es dispara
El fet financer més conseqüent sobre Microsoft a l'exercici 2026 no són els beneficis. És la despesa necessària per obtenir-los.
| Any | Despesa de capital (addicions a immobilitzat material) | Canvi interanual | % d'ingressos |
|---|---|---|---|
| Exercici 2022 | 23.900 M$ | — | 12,1% |
| Exercici 2023 | 28.100 M$ | +17,6% | 13,3% |
| Exercici 2024 | 44.500 M$ | +58,4% | 18,2% |
| Exercici 2025 | 64.600 M$ | +45,2% | 22,9% |
| Exercici 2026 | 115.900 M$ | +79,4% | 34,9% |
Les addicions a propietats i equipament van assolir els 115.900 milions de dòlars — un augment del 79% en un sol any, i ara gairebé el 35% dels ingressos. Incloent els arrendaments financers, la despesa de capital del quart trimestre per si sola va ser d'aproximadament 41.000 milions de dòlars, un 69% més interanual, i la direcció va situar l'exercici complet al voltant dels 190.000 milions de dòlars un cop inclosos els arrendaments financers i els grans emplaçaments de centres de dades. Aproximadament dos terços de la despesa són actius de curta durada — principalment CPU i GPU — amb la resta en estructures de centres de dades de llarga durada, energia i xarxes.
L'escala és més fàcil d'entendre al balanç. L'immobilitzat material net va saltar de 205.000 milions de dòlars a 313.000 milions de dòlars en dotze mesos — un augment de 108.000 milions de dòlars, més gran que tota la base d'immobilitzat material que Microsoft tenia fins fa poc a l'exercici 2023. L'efectiu i les inversions a curt termini van caure a 76.800 milions de dòlars des de 94.600 milions de dòlars, i l'efectiu disponible va baixar a 20.900 milions de dòlars des de 30.200 milions de dòlars, ja que ni tan sols el flux d'efectiu operatiu rècord de 182.900 milions de dòlars va poder cobrir completament 116.000 milions de dòlars de despesa de capital més 48.700 milions de dòlars de retorns als accionistes sense reduir el balanç.
Aquesta és la tensió definitària de l'informe. Microsoft genera més efectiu que cap altra empresa de programari de la història i, tot i així, el gasta més ràpidament del que entra, perquè creu que els rendiments de la capacitat preparada per a IA justifiquen una compressió del flux d'efectiu lliure a curt termini. L'aposta és que els clústers de GPU i els centres de dades d'avui es converteixin en ingressos d'Azure i Copilot de demà amb marges bruts incrementals superiors al 70%. El risc és el calendari de recuperació: si la demanda d'IA es digereix més lentament del que la capacitat es posa en línia, 116.000 milions de dòlars anuals de depreciació comencen a anar en contra de la línia de marge abans que arribin els ingressos.
Seguiment d'una empresa de 332.000 M$ en text pla
Un dels exercicis més clarificadors per a qualsevol inversor és modelar les finances d'una empresa a Beancount, el sistema de comptabilitat de doble entrada de codi obert. La doble entrada obliga a que cada dòlar conciliï: els ingressos no poden aparèixer sense una entrada coincident, i cap despesa desapareix sense una conseqüència al balanç. És el contrari d'un resum de moments destacats.
Mantenim els comptes de resultats i els balanços complets de Microsoft dels exercicis 2020 a 2026 com a fitxers de text pla de Beancount. La unitat monetària és MUSD (milions de dòlars USD), que manté les xifres llegibles alhora que preserva la disciplina de doble entrada. Aquí teniu el compte de resultats de l'exercici 2026 tal com apareix al llibre major — observeu la convenció de Beancount: els comptes d'Ingressos tenen saldos negatius (de crèdit) i les Despeses tenen saldos positius (de dèbit), i tota la transacció ha de sumar zero:
; FY2026 Income Statement — fiscal year ended June 30, 2026
; 1 MUSD = USD 1,000,000 | All figures in millions USD
; Check: −331,839 + 106,374 + 35,562 + 34,666 + 32,185 − 10,697 + 133,749 = 0 ✓
2026-06-30 * "Microsoft Corporation" "FY2026 Income Statement"
Income:Revenue -331839 MUSD ; revenue earned (credit)
Expenses:CostOfRevenue 106374 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:ResearchAndDevelopment 35562 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:SellingGeneralAdministrative 34666 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:IncomeTax 32185 MUSD ; cost incurred (debit)
Income:OtherNet -10697 MUSD ; net other income — incl. OpenAI + Anthropic gains (credit)
Equity:Adjustments 133749 MUSD ; net income offset (RE set by balance assertion)Fixeu-vos en Income:OtherNet a −10.697: aquesta única línia de crèdit són els 10.700 milions de dòlars de guanys d'inversió que van elevar els ingressos nets declarats per sobre de la tendència operativa. Al llibre major és impossible d'amagar — té el seu propi compte, i o bé suma zero amb totes les altres partides o bé el fitxer no supera la validació.
El balanç es manté amb directives pad + balance que afirmen els totals verificats de la presentació. L'única xifra que explica tota la història de l'exercici 2026 són les propietats, plantes i equipaments:
; Balance Sheet — June 30, 2026
2026-06-29 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 313076 MUSD ; $313B — the AI infrastructure bet
2026-06-29 pad Assets:Current:Cash Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:Current:Cash 20935 MUSD ; $20.9B — down from $30.2B a year ago
2026-06-29 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt -31067 MUSD
2026-06-29 pad Equity:RetainedEarnings Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Equity:RetainedEarnings -328265 MUSDAquella línia d'immobilitzat material de 313.000 milions de dòlars — des de 44.000 milions de dòlars fa només sis anys — és la manifestació física de la tesi d'IA de Microsoft. El llibre major complet és obert i auditable:
L'arc de sis anys: D'empresa de núvol a servei públic d'IA
Si alineem sis exercicis fiscals, la transformació és innegable:
| Mètrica | Exercici 2020 | Exercici 2021 | Exercici 2022 | Exercici 2023 | Exercici 2024 | Exercici 2025 | Exercici 2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Ingressos | 143.000 M$ | 168.100 M$ | 198.300 M$ | 211.900 M$ | 245.100 M$ | 281.700 M$ | 331.800 M$ |
| Marge d'explotació | 37,0% | 41,6% | 42,1% | 41,8% | 44,6% | 45,6% | 46,8% |
| Ingressos nets | 44.300 M$ | 61.300 M$ | 72.700 M$ | 72.400 M$ | 88.100 M$ | 101.800 M$ | 133.700 M$ |
| Immobilitzat material (net) | 44.200 M$ | 70.800 M$ | 87.500 M$ | 110.000 M$ | 154.600 M$ | 205.000 M$ | 313.100 M$ |
| Actius totals | 301.300 M$ | 333.800 M$ | 364.800 M$ | 412.000 M$ | 512.200 M$ | 619.000 M$ | 758.400 M$ |
Els ingressos s'han més que duplicat en sis anys, i els ingressos nets s'han triplicat. Però la xifra que explica el futur és l'immobilitzat material: de 44.000 milions de dòlars a 313.000 milions de dòlars, un augment de 7 vegades, amb més de la meitat afegida només en els últims dos anys. Els actius totals van superar els 758.000 milions de dòlars. Microsoft s'ha convertit en silenci en un dels negocis amb més intensitat de capital de la tecnologia — més a prop d'un servei públic que construeix centrals elèctriques que de l'empresa de programari lleugera en actius que era el 2020 — i ho està fent mentre expandeix el marge d'explotació. Aquesta combinació és tot el cas d'inversió, i tot el risc.
La trajectòria dels ingressos nets és implacable amb un asterisc:
| Any | Ingressos nets | Creixement interanual |
|---|---|---|
| Exercici 2021 | 61.300 M$ | +38% |
| Exercici 2022 | 72.700 M$ | +19% |
| Exercici 2023 | 72.400 M$ | −0,5% |
| Exercici 2024 | 88.100 M$ | +22% |
| Exercici 2025 | 101.800 M$ | +16% |
| Exercici 2026 | 133.700 M$ | +31% |
L'acceleració a l'exercici 2026 fins al +31% és real, però en part manllevada dels guanys d'inversió; el creixement operatiu durador subjacent es situa més a prop dels percentatges baixos dels vint. De qualsevol manera, la base de capitalització composta continua augmentant.
El veredicte: Alcista vs. Baixista
El cas alcista:
- L'Azure va superar els 100.000 milions de dòlars d'ingressos anuals i va créixer un 43% al quart trimestre (43% a tipus de canvi constant) — el núvol d'IA s'accelera, no s'estanca, i el segment genera ara 57.000 milions de dòlars de resultat d'explotació anual.
- El resultat d'explotació va créixer un 20,8% fins als 155.200 milions de dòlars mentre la despesa de capital gairebé es va duplicar — el negoci principal financia la construcció i va expandir el marge d'explotació fins a un rècord del 46,8%.
- El Microsoft 365 Copilot va superar els 30 milions de seients de pagament, passant d'uns 20 milions fa dos trimestres, enfront d'una base comercial de més de 400 milions de seients — la venda addicional s'està escalant i la penetració encara és baixa.
- El balanç es manté de fortalesa absoluta: 76.800 milions de dòlars en efectiu i inversions a curt termini enfront de 40.000 milions de dòlars de deute total, i 182.900 milions de dòlars de flux d'efectiu operatiu van cobrir 116.000 milions de dòlars de despesa de capital més 48.700 milions de dòlars de retorns als accionistes.
- Els ingressos nets de 133.700 milions de dòlars autofinancen el programa d'infraestructura més gran de la història del programari sense dilució.
El cas baixista:
- El creixement dels ingressos nets declarats del 31% es veu afavorit per 10.700 milions de dòlars de guanys d'inversió no operatius (OpenAI ~4.960 M); la taxa de creixement operatiu s'aproxima més al 21%, i aquestes plusvàlues poden revertir en un mercat a la baixa.
- La despesa de capital va assolir el 34,9% dels ingressos i la direcció va anticipar uns 190.000 milions de dòlars incloent arrendaments financers — el flux d'efectiu lliure es consumeix en una curça armamentística el calendari de recuperació de la qual no està provat.
- L'efectiu va caure a 20.900 milions de dòlars des de 30.200 milions de dòlars, ja que ni tan sols el flux d'efectiu operatiu rècord va poder cobrir la despesa de capital més les recompres i els dividends — la despesa supera ara el motor d'efectiu.
- El marge brut es va comprimir de nou fins al 67,9% (−0,9 pp) a mesura que la depreciació de la computació d'IA impacta el cost dels ingressos abans que la prima d'ingressos; un segon any consecutiu de compressió és una tendència, no un fet aïllat.
- El salt de 108.000 milions de dòlars en un any a l'immobilitzat material significa que la depreciació augmentarà notablement a l'exercici 2027 independentment de la demanda — si les càrregues de treball d'IA es digereixen lentament, aquesta despesa arriba abans que els ingressos que la compensen.
La nostra opinió: Microsoft està executant l'aposta d'infraestructura més cara de la història del programari, i el seu compte de resultats l'absorbeix sense tensions visibles. Un marge d'explotació rècord del 46,8% mentre la despesa de capital es situa al 35% dels ingressos és tota la tesi comprimida en dues xifres. Els guanys d'inversió són soroll; el senyal són 155.000 milions de dòlars de resultat d'explotació i l'Azure per sobre dels 100.000 milions. La veritable pregunta no és el balanç — és el calendari de recuperació dels 116.000 milions de dòlars anuals de computació. Però de tots els que fan l'aposta d'infraestructura d'IA, Microsoft és l'únic que l'acompanya amb una superfície de monetització — Azure, Copilot i la relació amb OpenAI — prou gran per absorbir la depreciació. La primera empresa de programari en guanyar 100.000 milions de dòlars acaba de guanyar 133.000 milions de dòlars, i està gastant com si tingués la intenció de guanyar molt més. La capitalització composta no ha acabat.