Amazon Q3 2026: AWS impulsa el benefici operatiu un 61% mentre el flux de caixa lliure es torna negatiu

El tercer trimestre de 2026 d'Amazon va combinar un salt del 61% en el benefici operatiu amb un trimestre profundament negatiu de flux de caixa lliure. El benefici operatiu va arribar als 28.100 milions de dòlars, liderat per AWS, que va créixer un 39% amb un marge de segment del 38,7%. En aquests mateixos tres mesos Amazon va gastar 77.300 milions de dòlars en immobles i equip, convertint el flux de caixa lliure trimestral en aproximadament -33.500 milions de dòlars, i va manllevar 48.100 milions de dòlars de deute nou a llarg termini. Mentrestant, el guany més gran del trimestre, uns 36.000 milions de dòlars en valors disponibles per a la venda, incloent-hi els seus pagarés convertibles d'Anthropic, mai va tocar el benefici net, que va caure un 2%.

AWS va sostenir un salt del 61% en el benefici operatiu​

Les vendes netes van pujar un 12% fins als 201.944 milions de dòlars, frenades pel calendari: el Prime Day va caure al segon trimestre a la majoria de grans països aquest any, i Amazon diu que el creixement hauria estat uns 400 punts bàsics més alt sense aquest canvi (comunicat de resultats). El benefici operatiu va pujar fins als 28.076 milions de dòlars des dels 17.422 milions, i el marge operatiu es va ampliar fins al 13,9% des del 9,7% segons el nostre càlcul.

AWS va fer la major part d'aquesta feina. Les seves vendes van pujar un 39% fins als 45.984 milions de dòlars, i el seu benefici operatiu va pujar fins als 17.773 milions des dels 11.434 milions, un marge del 38,7% davant del 34,6%. Això és el 63% del benefici operatiu de l'empresa a partir del 23% de les vendes. Els segments minoristes també van millorar: el benefici operatiu de Nord-amèrica va pujar fins als 8.723 milions de dòlars des dels 4.789 milions amb un creixement de vendes del 6%, un marge del 7,7% davant del 4,5%. El conseller delegat Andy Jassy va situar AWS en una "taxa d'ingressos anualitzada de 184.000 milions de dòlars" amb "taxes de creixement d'ingressos previstes per sobre del 40% tant el 2027 com el 2028".

El mapa de despeses del trimestre mostra el desglossament propi d'Amazon: 94.573 milions de dòlars de cost de vendes, 29.997 milions de compliment de comandes, 34.814 milions de tecnologia i infraestructura, 14.350 milions de vendes, màrqueting i despeses generals i administratives. La tecnologia i infraestructura, on recauen els costos dels centres de dades, va créixer un 20%, més ràpid que les vendes però més lent que els ingressos d'AWS. El llibre manté la línia de compliment de comandes de l'empresa en lloc d'integrar-la al cost dels ingressos, de manera que el mapa de despeses es llegeix tal com Amazon el reporta.

El benefici net va caure perquè l'any passat hi va haver un guany d'Anthropic, i el d'aquest any va anar a una altra banda​

El benefici net va baixar fins als 20.685 milions de dòlars des dels 21.187 milions, i el benefici per acció diluït fins a 1,89 dòlars des d'1,95. El comunicat atribueix la caiguda "principalment" a "guanys abans d'impostos de 9.500 milions de dòlars al tercer trimestre de 2025 inclosos en els ingressos (despeses) no operatius de les nostres inversions en Anthropic". Aquest trimestre, les partides no operatives van netejar-se en una despesa de 1.207 milions de dòlars, amb la despesa per interessos pujant fins als 1.691 milions des dels 538 milions a mesura que entrava el deute nou.

La història d'Anthropic no es va aturar; va canviar de línia. L'estat de resultat global d'Amazon registra un guany no realitzat després d'impostos de 35.974 milions de dòlars en valors de deute disponibles per a la venda durant el trimestre, i el 10-Q explica que els pagarés convertibles d'Anthropic d'Amazon es classifiquen com a disponibles per a la venda, "amb els guanys i pèrdues no realitzats inclosos a 'Resultat global acumulat (pèrdua)'". El resultat global va ser de 56.676 milions de dòlars, gairebé el triple del benefici net. La participació accionària que Amazon va convertir en accions preferents abans passa pel benefici net quan es revalora; els pagarés passen pel patrimoni net, i només arriben al compte de resultats quan es converteixen.

El llibre mostra com de gran s'ha tornat aquest canal lateral:

El patrimoni net és un crèdit, de manera que un guany creixent es dibuixa com una línia descendent. El resultat global acumulat era una petita pèrdua de 1.376 milions de dòlars a finals de 2021 i es va mantenir dins d'uns quants milers de milions de zero fins al 2024. Va arribar a un guany de 28.230 milions de dòlars a finals de 2025, 66.287 milions al juny i 102.278 milions el 30 de setembre. Un lector que només segueix el benefici net es perd un trimestre de guanys de 36.000 milions de dòlars; un lector que l'hi afegeix ha de recordar que res d'això és efectiu.

El capex va superar el flux de caixa operatiu en 35.000 milions, i el deute va cobrir la diferència​

El flux de caixa operatiu va pujar fins als 42.422 milions de dòlars des dels 35.525 milions. Les compres d'immobles i equip es van més que duplicar fins als 77.259 milions des dels 35.095 milions. Segons la definició d'Amazon, el flux de caixa operatiu menys aquestes compres netes de 1.381 milions de dòlars d'ingressos i incentius, el flux de caixa lliure va ser negatiu de 33.456 milions de dòlars per al trimestre, davant dels 1.297 milions positius d'un any abans, segons el nostre càlcul. Per als dotze mesos acumulats, el comunicat reporta una "sortida de flux de caixa lliure de 42.400 milions de dòlars", impulsada per un augment interanual de 94.800 milions de dòlars en les compres netes d'immobles i equip, que diu que "reflecteix principalment inversions en intel·ligència artificial".

Aquesta és la raó per la qual el benefici i l'efectiu poden divergir en un negoci en creixement. Un servidor comprat avui és una sortida d'efectiu avui, però només arriba al compte de resultats com a depreciació al llarg de la seva vida útil. La depreciació i amortització d'Amazon va pujar un 25% fins als 20.949 milions de dòlars, molt menys que l'augment del 120% de les compres. La nostra guia de depreciació mostra el mateix mecanisme a escala de petita empresa.

El balanç registra com es va finançar la diferència:

Un passiu és un crèdit, de manera que el deute creixent es dibuixa cap avall. El deute a llarg termini era de 48.744 milions de dòlars a finals de 2021 i de 52.623 milions a finals de 2024. Va acabar el 2025 amb 65.648 milions, va arribar als 128.894 milions al juny i es va situar en 173.125 milions el 30 de setembre després de 48.102 milions de dòlars de deute nou a llarg termini al trimestre. Els immobles i equip nets van pujar de 357.025 milions a 508.862 milions durant els nou mesos, 151.837 milions en tres trimestres. El comunicat reporta el préstec; el llibre el situa al costat d'un balanç el deute a llarg termini del qual es va mantenir entre 48.000 i 68.000 milions de dòlars des de 2021 fins a 2025.

Què cal vigilar al quart trimestre​

• El ritme del capex. Amazon encara espera uns 220.000 milions de dòlars de despeses de capital en efectiu per al 2026. Les compres fins al setembre van ser de 175.670 milions menys 3.482 milions d'ingressos, cosa que deixa aproximadament 48.000 milions per al quart trimestre segons el nostre càlcul, molt per sota del ritme del Q3. Una xifra més alta significaria que la previsió s'ha mogut.
• El marge d'AWS a mesura que arriba la capacitat. El marge de segment del 38,7% és el que cal vigilar a mesura que la depreciació de la construcció d'aquest any comenci a fluir per la tecnologia i infraestructura.
• La previsió de benefici operatiu. Amazon va preveure un benefici operatiu per al quart trimestre de 28.500 a 33.500 milions de dòlars davant dels 25.000 milions d'un any abans, amb unes vendes netes de 240.000 a 247.000 milions de dòlars.
• On recauen els guanys d'Anthropic. Els guanys dels pagarés seuen al patrimoni net fins que es converteixen; una conversió trasllada l'import acumulat a "Altres ingressos (despeses), net", que és com un sol trimestre pot mostrar un salt gran i no efectiu en el benefici net.