El 29 d'abril de 2026, Microsoft va reportar uns ingressos al tercer trimestre fiscal de 2026 de 82.900 milions de dòlars, un augment del 18% interanual, i un benefici net de 31.800 milions de dòlars, però la xifra que va moure la conversa a la borsa va ser la taxa de creixement d'Azure, que va tornant a accelerar-se fins al 40%, el ritme més ràpid des que va començar la cursa de Capex en IA, juntament amb un negoci d'IA que ara ha superat una taxa d'ingressos anuals de 37.000 milions de dòlars, un 123% més interanual. Sota el bon resultat, el marge brut es va comprimir per tercer trimestre consecutiu i les despeses de capital ara es dirigeixen cap a uns 190.000 milions de dòlars aproximadament per a l'any natural 2026 — gairebé triple del total de l'any fiscal 2025 en nou mesos. Es tracta d'una empresa que converteix una aposta de capital enorme en una acceleració visible dels ingressos, trimestre a trimestre.
Les Xifres Principals
Per als tres mesos finalitzats el 31 de març de 2026, en comparació amb el mateix trimestre de l'any anterior:
| Mètrica | T3 FY2026 | T3 FY2025 | Variació interanual |
|---|---|---|---|
| Ingressos totals | 82.886 M$ | 70.066 M$ | +18,3% |
| Cost dels ingressos | 26.828 M$ | 21.919 M$ | +22,4% |
| Marge brut | 56.058 M$ | 48.147 M$ | +16,4% |
| % Marge brut | 67,6% | 68,7% | −1,1 p.p. |
| Resultat d'explotació | 38.398 M$ | 32.000 M$ | +20,0% |
| Marge d'explotació | 46,3% | 45,7% | +0,7 p.p. |
| Benefici net | 31.778 M$ | 25.824 M$ | +23,1% |
| Marge net | 38,3% | 36,9% | +1,5 p.p. |
| BPA diluït | 4,27 $ | 3,46 $ | +23,4% |
Els ingressos van superar el consens (81.400 M) còmodament. La línia de marge brut és l'única xifra que es mou en la direcció equivocada: baixa 110 punts bàsics interanualment, ja que la depreciació de la infraestructura d'IA i els costos més elevats dels components es traslladen al cost dels ingressos més ràpidament del que la prima dels ingressos d'IA els compensa. El marge d'explotació i el marge net encara es van expandir, perquè la disciplina en les despeses operatives i la combinació d'ingressos van absorbir més que suficientment la pressió sobre el marge brut; 942 milions de dòlars d'altres ingressos nets (enfront d'una despesa neta de 623 milions de dòlars fa un any) van afegir un impuls addicional per sota de la línia d'explotació.
Que el benefici net creixi un 23% davant un creixement dels ingressos del 18% és el titular: Microsoft encara està trobant palanquejament operatiu fins i tot mentre finança el programa de capital més gran de la seva història.
Anàlisi Detallada dels Ingressos: Azure esporta el Trimestre
Els tres segments de Microsoft van divergir fortament:
| Segment | T3 FY2026 | T3 FY2025 | Variació interanual |
|---|---|---|---|
| Intelligent Cloud | 34.681 M$ | 26.751 M$ | +29,6% |
| Productivitat i Processos Empresarials | 35.013 M$ | 29.944 M$ | +16,9% |
| Informàtica Personal | 13.192 M$ | 13.371 M$ | −1,3% |
| Total | 82.886 M$ | 70.066 M$ | +18,3% |
Intelligent Cloud (34.700 M$, +30%): Els ingressos d'Azure i altres serveis al núvol van créixer un 40% interanual (39% en moneda constant) — per sobre del 33% del mateix trimestre de l'any passat i el creixement més ràpid d'Azure en aquest cicle. La direcció va emmarcar l'acceleració com la posada en funcionament de la capacitat més ràpidament del previst, alleujant (però no eliminant) la restricció d'oferta que ha frenat la conversió de reserves a ingressos durant més d'un any. El resultat d'explotació del segment va créixer un 24% fins als 13.800 milions de dòlars, lleugerament més lent que els ingressos — un senyal que la capacitat recentment posada en servei encara està augmentant fins a la utilització completa en lloc d'operar al perfil de marge madur d'Azure.
Productivitat i Processos Empresarials (35.000 M$, +17%): Office, LinkedIn i Dynamics 365 van créixer més ràpidament que el segment d'Informàtica Personal i gairebé tan ràpidament com Intelligent Cloud, impulsats per Microsoft 365 Copilot. Els seients de Copilot de pagament ara superen els 20 milions, i el resultat d'explotació del segment va créixer un 21% — més ràpid que els ingressos — mostrant que l'adjunció de Copilot s'està materialitzant amb un marge incremental elevat sobre la base instal·lada d'Office existent.
Informàtica Personal (13.200 M$, −1%): Windows, jocs i cerca van ser essencialment plans, el mateix patró de mercat madur vist a cada trimestre recent. El resultat d'explotació encara va créixer un 4% gràcies a la disciplina de costos, però aquest segment ja no és un contribuïdor al creixement — és l'anualitat de baixa intensitat de capital que financia la construcció d'IA en altres parts del compte de resultats.
El canvi de combinació és inequívoc: Intelligent Cloud i Productivitat junts generen ara gairebé el 85% dels ingressos i essencialment tot el creixement de la companyia.
La Història del Marge: Tres Trimestres de Compressió del Marge Brut
El seguiment dels tres trimestres reportats fins ara a l'any fiscal 2026 mostra un patró consistent:
| Mètrica | T1 FY2026 | T2 FY2026 | T3 FY2026 |
|---|---|---|---|
| Ingressos | 77.673 M$ | 81.273 M$ | 82.886 M$ |
| % Marge brut | 69,1% | 68,0% | 67,6% |
| Marge d'explotació | 48,9% | 47,1% | 46,3% |
| Benefici net | 27.747 M$ | 38.458 M$ | 31.778 M$ |
| Marge net | 35,7% | 47,3% | 38,3% |
El marge brut ha caigut cada trimestre d'aquest any fiscal — del 69,1% al 68,0% al 67,6% — continuant la compressió que va aparèixer per primera vegada als resultats anuals de l'any fiscal 2025. El marge d'explotació segueix el mateix pendent descendent, perdent aproximadament 130 punts bàsics del T1 al T3, ja que tant el cost dels ingressos com les despeses operatives creixen més ràpidament que la base d'ingressos ajustada per la combinació. Aquest és el cost directe de la cursa de capacitat: la depreciació de les GPU, l'energia i els preus més alts dels components estan arribant al compte de resultats abans que els ingressos d'IA que suporten s'hagin enlairat completament.
El canvi en el marge net és una distorsió puntual, no una tendència operativa. El pic del T2 FY2026 fins al 47,3% va ser impulsat per un guany net d'altres ingressos de 9.970 milions de dòlars, dels quals 7.600 milions de dòlars ("1,02 $ de BPA diluït") van provenir de la participació de Microsoft en el capital d'OpenAI. Després de la recapitalització d'OpenAI el 2025, Microsoft ara valora la seva participació als actius nets del balanç d'OpenAI cada trimestre en lloc de reconèixer la seva part dels resultats operatius d'OpenAI — una línia genuïnament volàtil i no operativa. L'impacte de la valoració a preu de mercat d'OpenAI al T3 FY2026 va ser una pèrdua neta insignificant de 14 milions de dòlars, motiu pel qual el marge net va tornar a un 38,3% més representatiu. Si es treu el canvi de la comptabilitat d'OpenAI, la veritable història és una compressió constant i moderada del marge d'explotació que financia una base de Capex molt més gran.
La Gran Pregunta: Córrer Cap als 190.000 Milions de Dòlars en Capex
Despeses de capital de Microsoft (incloent arrendaments financers) per trimestre:
| Període | Capex + Arrendaments Financers | Nota |
|---|---|---|
| FY2025 (any complet) | 64.600 M$ | total de l'any fiscal anterior |
| T1 FY2026 | 34.900 M$ | inclou 11.100 M$ en arrendaments financers |
| T2 FY2026 | 37.500 M$ | rècord trimestral en aquell moment |
| T3 FY2026 | 31.900 M$ | +49% interanual, per sota del consens de 34.900 M$ |
En nou mesos de l'any fiscal 2026, Microsoft ja ha gastat 104.300 milions de dòlars en Capex i arrendaments financers — més d'1,6 vegades tot l'any fiscal 2025 en tres trimestres. La directora financera Amy Hood va dir als inversors que les despeses de capital, incloent arrendaments financers, arribaran aproximadament als 190.000 milions de dòlars per a l'any natural 2026, amb uns 25.000 milions de dòlars d'aquest augment atribuïbles a preus més alts de memòria i components, no a capacitat addicional. Aproximadament dos terços del Capex recent s'han destinat a actius de curta durada — GPU i CPU que es deprecia en pocs anys — i la resta a estructures de centres de dades a llarg termini i infraestructura elèctrica.
Com es compara això amb els plans de Capex dels altres hiperscaladors per al 2026?
| Empresa | Guia de Capex 2026 | Focus Principal |
|---|---|---|
| Amazon | ~200.000 M$ | AWS, robòtica, logística |
| Microsoft | ~190.000 M$ | Azure AI, OpenAI, centres de dades |
| Alphabet | ~175.000-185.000 M$ | Google Cloud, còmput d'IA (TPU) |
| Meta | ~115.000-135.000 M$ | Entrenament d'IA, Reality Labs |
Els quatre principals hiperscaladors estan guiant col·lectivament cap a uns 650.000-725.000 milions de dòlars de Capex per al 2026, molt per sobre dels aproximadament 410.000 milions de dòlars el 2025. La despesa de Microsoft ara està a prop de la d'Amazon — una empresa amb un balanç general molt més gran — i el creixement del 40% d'Azure aquest trimestre és la primera prova sòlida que la capacitat s'està convertint en ingressos en lloc de quedar-se inactiva. El cas dels baixistes sempre ha estat: què passa si la demanda no es manifesta prou ràpid per justificar 190.000 milions? L'acceleració d'Azure aquest trimestre és la dada més sòlida fins ara que ho fa.
Seguiment d'un Balanç de 695.000 Milions de Dòlars en Text Pla
Mantenim els estats financers complets de Microsoft — FY2020 a FY2026 Q3, compte de resultats i balanç — com un llibre major públic de Beancount. La comptabilitat per partida doble és la lent adequada per a una història de Capex com aquesta: cada dòlar que Microsoft gasta en GPU i centres de dades ha d'aparèixer en algun lloc del balanç, i el llibre major obliga a fer aquesta reconciliació cada trimestre en lloc de confiar en una mètrica ajustada per la direcció.
Aquí teniu el compte de resultats del T3 FY2026 exactament tal com apareix al llibre major — observeu la convenció de Beancount: els comptes d'Income tenen saldos negatius (de crèdit), les Expenses tenen saldos positius (de dèbit), i aquest trimestre Income:OtherNet és negatiu perquè els altres ingressos van ser positius:
; Compte de resultats T3 FY2026 — tres mesos finalitzats el 31 de març de 2026
; Comprovació: −82.886 + 26.828 + 8.915 + 8.745 + 7.562 − 942 + 31.778 = 0 ✓
2026-03-31 * "Microsoft Corporation" "Compte de resultats T3 FY2026"
Income:Revenue -82886 MUSD ; ingressos meritats (crèdit)
Expenses:CostOfRevenue 26828 MUSD ; cost incorregut (dèbit)
Expenses:ResearchAndDevelopment 8915 MUSD ; cost incorregut (dèbit)
Expenses:SellingGeneralAdministrative 8745 MUSD ; cost incorregut (dèbit)
Expenses:IncomeTax 7562 MUSD ; cost incorregut (dèbit)
Income:OtherNet -942 MUSD ; altres ingressos nets (crèdit)
Equity:Adjustments 31778 MUSD ; compensació del benefici net (RE establert per l'asserció del balanç)El balanç explica la història del Capex en una línia. La propietat, planta i equip — les GPU, les estructures de centres de dades i l'equip de xarxa darrere de la construcció d'IA — va créixer cada trimestre d'aquest any fiscal:
2026-03-30 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment Equity:Adjustments
2026-03-31 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 283228 MUSD ; 283.200 M$La PP&E va passar dels 205.000 milions de dòlars al tancament del FY2025 (30 de juny de 2025) a 230.900 milions (T1), 261.100 milions (T2) i 283.200 milions (T3) — un augment de 78.000 milions de dòlars en tres trimestres, més ràpid que tot l'augment de l'any fiscal anterior. Els actius totals van superar els 694.000 milions de dòlars en el mateix període. El llibre major complet, cada trimestre, és obert i auditable:
L'Arc de Nou Trimestres: PP&E i Ingressos al Pas
| Període | Ingressos | PP&E (net) | Actius totals |
|---|---|---|---|
| FY2024 | 245.100 M$ | 154.600 M$ | 512.200 M$ |
| FY2025 | 281.700 M$ | 205.000 M$ | 619.000 M$ |
| T1 FY2026 | 77.700 M$ | 230.900 M$ | 636.400 M$ |
| T2 FY2026 | 81.300 M$ | 261.100 M$ | 665.300 M$ |
| T3 FY2026 | 82.900 M$ | 283.200 M$ | 694.200 M$ |
La PP&E s'ha duplicat aproximadament des del tancament del FY2024 — de 154.600 milions a 283.200 milions de dòlars — mentre que els ingressos trimestrals van passar d'uns 61.000 milions de dòlars per trimestre a 83.000 milions. Les dues línies es mouen juntes, que és exactament el discurs: no es tracta d'una despesa desconnectada de la demanda, sinó d'una despesa que es converteix en una línia superior que s'accelera al mateix temps. La pregunta oberta per a la resta de l'any fiscal 2026 és si la taxa de creixement del 40% d'Azure es manté o s'amplia a mesura que més d'aquesta capacitat es posa completament en funcionament — la direcció ja ha guiat una acceleració continuada.
Què Opina Wall Street
La reacció dels venedors al resultat va ser constructiva malgrat la compressió del marge:
- Goldman Sachs va mantenir el seu preu objectiu en 655 $, mantenint la seva postura alcista a través de l'acceleració del Capex.
- Morgan Stanley va augmentar el seu objectiu de 625 , qualificant Microsoft com a "top pick" i citant la seva posició per capturar un paper central en l'adopció empresarial de la IA.
- El consens d'analistes més ampli (31 analistes seguits a maig de 2026) es troba en una qualificació de Compra amb un preu objectiu mitjà d'aproximadament 565 $.
La bretxa entre els objectius de 650-655 $ dels alcistes i la mitjana del consens més ampli reflecteix la mateixa tensió que recorre aquest informe: el creixement principal és inequívoc, però el mercat encara està descomptant cert risc que 190.000 milions de dòlars en Capex anual necessitin uns quants trimestres més com aquest per justificar-se completament.
El Veredicte: Alcista vs. Baixista
El Cas Alcista:
- Azure va tornar a accelerar fins a un creixement del 40% — el més ràpid en aquest cicle — amb la direcció guiant una acceleració continuada a mesura que arribi més capacitat, convertint l'aposta de Capex en ingressos visibles i compostos
- El negoci d'IA va superar una taxa anual de 37.000 milions de dòlars, un 123% més interanual, mentre que els seients de Microsoft 365 Copilot van superar els 20 milions — dos motors de monetització independents que escalen
- El benefici net va créixer un 23% amb un creixement dels ingressos del 18% fins i tot mentre el marge brut es comprimia, demostrant que el model operatiu encara té palanquejament malgrat la major rampa de Capex de la història de la companyia
- 104.300 milions de dòlars en Capex en nou mesos de l'any fiscal 2026 estan totalment autofinançats pel flux de caixa operatiu — sense derrota de despesa finançada amb deute, sense dilució de capital
- La participació en OpenAI ara es valora a valor raonable cada trimestre i ja ha proporcionat un guany de 7.600 milions de dòlars en un sol trimestre, un actiu semblant a una opció en gran part absent d'un simple múltiple del compte de resultats
El Cas Baixista:
- El marge brut s'ha comprimit durant tres trimestres fiscals consecutius (69,1% → 68,0% → 67,6%), i el marge d'explotació segueix el mateix pendent — si el creixement dels ingressos d'IA es desaccelera mai, la base de costos no es redueix amb ell
- 190.000 milions de dòlars en guia de Capex anual, fins a gairebé 125.000 milions més que els 64.600 milions de l'any fiscal 2025, és una aposta extraordinària per una demanda sostinguda d'IA a escala d'hiperscalador; una desacceleració en l'adopció empresarial de la IA deixaria Microsoft amb capacitat de GPU que es deprecia i sense ingressos per absorbir-la
- La comptabilitat de valoració a preu de mercat d'OpenAI introdueix una volatilitat real dels beneficis — un guany de 7.600 milions de dòlars al T2 i un impacte gairebé nul al T3 són dos punts de dades sobre el que podria convertir-se en una línia genuïnament impredictible
- El resultat d'explotació d'Intelligent Cloud (+24%) creix més lentament que els ingressos del segment (+30%), suggerint que la capacitat recentment posada en servei està diluint el marge abans d'augmentar fins a la utilització completa
- Informàtica Personal és ara plana o lleugerament en declivi, el que significa que essencialment tota la càrrega de creixement recau sobre Intelligent Cloud i Copilot — una base més estreta del que suggereix la diversificació de tres segments sobre el paper.
La Nostra Opinió: Aquest és el trimestre més clar fins ara en la tesi del Capex en IA que es desenvolupa tal com la direcció va prometre: Azure accelerant fins a un creixement del 40% és una evidència directa que els 190.000 milions de dòlars en Capex del 2026 persegueixen una demanda real i actualment no atesa en lloc de capacitat especulativa. La compressió del marge brut és real i val la pena seguir-la, però és la signatura textual d'una empresa que encara està posant en marxa nova infraestructura en lloc d'un signe d'erosió competitiva — el marge d'explotació i net (excloent el soroll d'OpenAI) es mantenen perquè el Copilot i els preus d'Azure AI tenen prou prima per absorbir-la. El risc genuí és la durada: Microsoft necessita uns quants trimestres més de creixement d'Azure del 30-40% per fer que 190.000 milions de dòlars en un sol any semblin clarament correctes en retrospectiva en lloc d'agressius. Cada trimestre fins ara ha enfortit aquest cas.