Alphabet Q3 2026: els ingressos del Cloud es dupliquen mentre la inversió de capital supera el flux de caixa

El tercer trimestre del 2026 d'Alphabet conté dues històries, i la xifra del titular amaga totes dues. El negoci operatiu va tenir el seu trimestre més fort fins ara: el benefici operatiu va créixer un 30% fins a 40.600 milions de dòlars, i Google Cloud va duplicar els seus ingressos amb un marge operatiu del 36%. Però aquest trimestre el desplegament d'IA d'Alphabet va superar el caixa que generava el seu negoci. Les compres de propietats i equip van arribar a 51.400 milions de dòlars davant de 42.300 milions de dòlars de flux de caixa operatiu, de manera que el flux de caixa lliure va ser negatiu de 9.100 milions de dòlars, i el desequilibri es va cobrir amb 29.000 milions de dòlars de nous pagarés i 12.400 milions de dòlars d'accions de nova emissió. El benefici net segons GAAP va caure un 24% fins a 26.500 milions de dòlars, i aquesta caiguda diu poc sobre cap de les dues històries.

El benefici net va caure perquè un guany comptable es va revertir, no perquè el negoci s'hagués debilitat​

Els ingressos van créixer un 24,7% fins a 127.577 milions de dòlars i el benefici operatiu va créixer un 29,9% fins a 40.576 milions de dòlars, elevant el marge operatiu fins al 31,8% des del 30,5% (comunicat de resultats). Per sota de la línia operativa, la imatge s'inverteix. Els altres ingressos i despeses van ser una pèrdua de 8.221 milions de dòlars davant d'un guany de 12.759 milions de dòlars fa un any, una variació de gairebé 21.000 milions de dòlars. La directora financera, Anat Ashkenazi, ho va atribuir "principalment a la pèrdua no realitzada de la nostra inversió a SpaceX per una caiguda del preu de les seves accions al tercer trimestre" (transcripció de la trucada).

Aquesta és la mateixa línia que va inflar el primer semestre. Els comptes de resultats del llibre comptable la situen al costat del benefici net de cada període:

Cada fila és un període informat. Els ingressos i els altres ingressos són crèdits, de manera que porten un signe menys; Expenses:OtherNet és una pèrdua neta d'altres conceptes, i Equity:Adjustments és el benefici net. Els altres ingressos van ser de 37.716 milions de dòlars al primer trimestre i de 97.983 milions de dòlars al segon, davant d'un benefici net de 62.578 milions de dòlars i 112.193 milions de dòlars. Al tercer trimestre es van convertir en una despesa de 8.221 milions de dòlars. En els nou mesos, els altres ingressos van aportar 127.478 milions de dòlars dels 201.239 milions de dòlars de benefici net, al voltant del 63% segons el nostre càlcul. Aquesta és la raó per la qual la nostra anàlisi del Q2 llegia la línia operativa en lloc del BPA, i el Q3 mostra què passa quan la valoració es mou en sentit contrari. El BPA diluït va caure fins a 2,12 dòlars des de 2,87 dòlars.

El Cloud va aportar sis de cada deu nous dòlars d'ingressos, amb un marge més alt​

Els ingressos de Google Cloud van créixer un 103% fins a 30.709 milions de dòlars des de 15.157 milions. Dels 25.231 milions de dòlars d'augment total d'ingressos, el Cloud va aportar 15.552 milions de dòlars, al voltant del 62% segons el nostre càlcul. Google Services va créixer un 10,6% fins a 96.302 milions de dòlars, amb Cerca i altres serveis pujant un 12% fins a 63.350 milions de dòlars.

El marge es va moure més que els ingressos. El benefici operatiu del Cloud va pujar fins a 11.121 milions de dòlars des de 3.594 milions, un marge del segment del 36,2% davant del 23,7% de l'any anterior. El comunicat ho atribueix a la infraestructura d'IA empresarial i a les vendes de sistemes TPU, els xips d'IA propis d'Alphabet venuts com a sistemes complets. A la trucada, Ashkenazi va situar la cartera de comandes del Cloud en 561.000 milions de dòlars i va dir que espera que "una mica més del 55%" es converteixi en ingressos en un termini de 24 mesos.

El mapa de despeses del trimestre mostra 51.419 milions de dòlars de cost dels ingressos, 20.640 milions de dòlars de recerca i desenvolupament, 14.942 milions de dòlars de vendes, màrqueting i despeses generals i administratives, i la pèrdua d'altres conceptes de 8.221 milions de dòlars. El llibre comptable registra els ingressos com un sol total; el desglossament per segments anterior prové del comunicat de resultats, i el llibre comptable el recull com un comentari al fitxer del període.

Dues línies van créixer més de pressa que els ingressos i apunten als marges de l'any vinent. La depreciació de propietats i equip va créixer un 49% fins a 8.369 milions de dòlars a l'estat de fluxos de caixa. Ashkenazi va advertir que el desplegament "continuarà pesant en el compte de resultats en forma de més despeses de depreciació" i que llogar potència de càlcul de tercers a partir del final del Q3 comporta "vents de cara als marges a curt termini" per al Cloud.

La inversió de capital va superar el flux de caixa operatiu, i el deute i les noves accions van cobrir la diferència​

El flux de caixa operatiu va caure un 12,6% fins a 42.290 milions de dòlars, en part perquè Alphabet està acumulant inventari de TPU abans de poder reconèixer els ingressos. L'inventari del balanç va pujar fins a 13.308 milions de dòlars des de 2.439 milions al final del 2025. Les compres de propietats i equip es van més que duplicar fins a 51.355 milions de dòlars des de 23.953 milions. El flux de caixa lliure, el flux de caixa operatiu menys aquestes compres, va ser negatiu de 9.065 milions de dòlars, davant de 24.461 milions de dòlars fa un any.

Per a un lector que dirigeix un negoci, aquesta és la lliçó més clara del trimestre: el benefici i el caixa poden apuntar en direccions oposades. Un dòlar de despesa de capital surt del compte bancari avui, però només arriba al compte de resultats com a depreciació, repartida al llarg d'anys. Ashkenazi va dir que els servidors i l'equipament de xarxa, al voltant del 65% de la despesa en infraestructura tècnica d'aquest trimestre, "generalment tenen una vida útil de 6 anys". Per tant, Alphabet pot reportar un augment del 30% del benefici operatiu en el mateix trimestre en què el seu flux de caixa es torna negatiu. La nostra guia de depreciació explica la mateixa mecànica amb xifres que un petit negoci pot comprovar.

La secció de finançament mostra com es va cobrir el desequilibri. Alphabet va emetre 28.996 milions de dòlars de deute i en va amortitzar 3.626 milions, va recaptar 12.371 milions de dòlars venent noves accions de Classe A i Classe C a través del seu programa at-the-market, i no va recomprar cap acció, davant de 11.504 milions de dòlars de recompres fa un any. El nombre d'accions diluïdes va pujar fins a 12.368 milions des de 12.203 milions. El balanç registra on deixa això la companyia:

El deute a llarg termini és un passiu, un crèdit, de manera que un saldo creixent es representa com una línia descendent. Era de 14.701 milions de dòlars al final del 2022 i de 10.883 milions al final del 2024, quan Alphabet encara anava amortitzant deute. Va acabar el 2025 en 46.547 milions de dòlars i va arribar a 125.102 milions el 30 de setembre del 2026, després de créixer en cada trimestre de l'any. La propietat i equip nets en el mateix període van passar de 112.668 milions de dòlars a 372.827 milions, incloent-hi 126.230 milions afegits des del desembre. El comunicat de premsa informa del préstec del trimestre; el llibre comptable mostra que el préstec només va començar quan el desplegament va superar la capacitat d'un balanç que l'havia finançat amb caixa durant anys.

Què cal vigilar al quart trimestre​

• La resta de la previsió de capex. Alphabet va mantenir la inversió de capital del 2026 entre 195.000 i 205.000 milions de dòlars. Les compres de propietats i equip van ser de 131.953 milions de dòlars fins al setembre, cosa que implica aproximadament entre 63.000 i 73.000 milions de dòlars al quart trimestre segons el nostre càlcul, abans de l'augment "significatiu" que Ashkenazi espera per al 2027.
• El marge del Cloud amb capacitat llogada. El marge del segment del 36,2% és la xifra en risc si la potència de càlcul de tercers costa més que els centres de dades propis d'Alphabet, com va assenyalar Ashkenazi.
• La conversió de l'inventari de TPU en ingressos. Kurian va dir que tot l'inventari de sistemes TPU està "associat a contractes compromesos". La prova és si els 13.300 milions de dòlars d'inventari es converteixen en ingressos reconeguts i eleven el flux de caixa operatiu, en lloc de continuar creixent.
• Els altres ingressos. Amb participacions importants valorades a preu de mercat, la línia que va afegir 135.700 milions de dòlars al primer semestre i en va restar 8.200 milions al tercer continuarà movent els resultats GAAP en totes dues direccions. La línia operativa és la que cal comparar entre trimestres.