Resultats d'un cop d'ull
- Període
- FY2026Q3
- Ingressos
- 18,7 kM USD (18.679 MUSD)
- Benefici net
- 5294 M USD (5.294 MUSD)
- Marge net
- 28,3 %
Del Llibre Major obert de Goldman SachsVeure el llibre major en directeInforme de l'emissor (FY2026Q3)
El 13 d'octubre de 2026, Goldman Sachs va reportar un benefici diluït del tercer trimestre de 17,01 $ per acció, un 39% més que fa un any, sobre 18,68 mil milions de dòlars d'ingressos nets — un 23% més i el segon ingressos trimestrals més alt de la història de la firma. El motor van ser el trading d'accions, un 72% a l'alça fins a un 6,44 mil milions de dòlars gairebé rècord, i el trimestre encara va absorbir una donació benèfica d'aproximadament 450 milions de dòlars a Goldman Sachs Gives que va costar al voltant d'1,00 $ per acció. El retorn sobre el patrimoni net va arribar al 18,7%. El llibre major mostra exactament d'on va sortir la superació d'expectatives — i quant va costar.
Les xifres principals
L'any fiscal de Goldman és l'any natural; el tercer trimestre de 2026 va acabar el 30 de setembre de 2026. Totes les xifres següents provenen del comunicat de resultats (8-K, annex 99.1) i de la presentació de resultats (annex 99.2) — no s'havia presentat cap formulari 10-Q per al trimestre a data de 19 d'octubre, de manera que els annexos del 8-K són la font primària.
| Mètrica | T3 2026 | T3 2025 | Variació interanual |
|---|---|---|---|
| Ingressos | 18.679 M$ | 15.184 M$ | +23,0% |
| Provisió per a pèrdues creditícies | 368 M$ | 339 M$ | +8,6% |
| Despeses operatives | 11.308 M$ | 9.453 M$ | +19,6% |
| Benefici abans d'impostos | 7.003 M$ | 5.392 M$ | +29,9% |
| Benefici net | 5.294 M$ | 4.098 M$ | +29,2% |
| BPA diluït | 17,01 $ | 12,25 $ | +38,9% |
| BPA diluït, excloent el regal de ~450 M$ a GS Gives | ~18,01 $ | 12,25 $ | +47,0% |
| ROE (anualitzat) | 18,7% | 14,2% | +4,5 pp |
La superació d'expectatives té una anatomia clara: els ingressos van fer la feina. Els ingressos nets van créixer un 23% mentre les despeses operatives van créixer gairebé un 20%, de manera que el palanquejament operatiu va ser prim — uns tres punts — i la resta del creixement del BPA va venir per sota de la línia d'ingressos. Comencem pel regal: les contribucions benèfiques a Goldman Sachs Gives van afegir aproximadament 450 milions de dòlars a les despeses no de compensació, que la firma quantifica en al voltant d'1,00 $ de BPA diluït i 1,1 punts de ROE. Excloent-lo, el BPA va ser d'uns 18,01 $, un 47% més. Després hi ha el recompte d'accions, un 4% menys interanual per les recompres contínues, i és per això que el BPA (+39%) va superar el benefici net atribuïble als accionistes ordinaris (+33%).
La comparació seqüencial mereix una etiqueta d'advertència, no una conclusió. Els ingressos van caure un 8% i el benefici net un 20% respecte del segon trimestre — però el segon trimestre va ser el trimestre rècord de tots els temps de la firma amb 20,34 mil milions de dòlars d'ingressos. Aquest trimestre és el segon més alt de la història. Jutjar-lo contra el pic diu més del pic que d'aquest trimestre.
Anàlisi detallada dels ingressos
La tesi d'aquest trimestre és que el finançament — prestar contra l'activitat dels clients, en totes les classes d'actius — és ara la franquícia. Els mercats van fer el trimestre, la gestió d'actius va compondre en silenci, i la sortida del consum es va encongir fins a un error d'arrodoniment amb signe negatiu.
| Segment | T3 2026 | T3 2025 | Interanual |
|---|---|---|---|
| Banca Global i Mercats | 13.458 M$ | 10.168 M$ | +32,4% |
| – Comissions de banca d'inversió | 3.224 M$ | 2.657 M$ | +21,3% |
| – FICC | 3.471 M$ | 3.493 M$ | −0,6% |
| – Accions | 6.441 M$ | 3.736 M$ | +72,4% |
| Gestió d'Actius i Patrimonis | 5.051 M$ | 4.418 M$ | +14,3% |
| Solucions de Plataforma | 170 M$ | 598 M$ | −71,6% |
| Ingressos nets totals | 18.679 M$ | 15.184 M$ | +23,0% |
Banca Global i Mercats (+32%) són tres històries diferents grapades juntes. Les comissions de banca d'inversió van pujar un 21% gràcies a uns ingressos rècord d'assessorament de 1.654 milions de dòlars, que el comunicat vincula a "un augment dels volums de fusions i adquisicions completades", més la subscripció d'accions un 43% a l'alça per les OPI i les ofertes secundàries i la subscripció de deute un 15% a l'alça per l'activitat de grau d'inversió. Aquest és el tema del cicle alcista de la indústria que apareix en els acords completats — Dealogic classifica la firma com a número 1 en fusions i adquisicions anunciades i completades i en ofertes d'accions en el que va d'any. Però llegiu la frase següent del comunicat abans d'extrapolar: "La cartera de comissions de banca d'inversió de la firma va disminuir en comparació amb el final del segon trimestre de 2026 i va disminuir lleugerament en comparació amb el final de 2025." Completions rècord avui, una cartera més prima demà. El FICC va quedar pla en 3,47 mil milions de dòlars, i la composició interna importa: la intermediació va caure un 7% per "ingressos nets significativament més baixos en hipoteques i productes de crèdit", mentre que el finançament va pujar un 14% per hipoteques i préstecs estructurats. L'execució per als clients es va refredar; el finançament amb balanç no.
Accions és el trimestre. Un 72% a l'alça fins als 6,44 mil milions de dòlars — el segon més alt de la història — amb la intermediació un 52% a l'alça (derivats) i el finançament un 96% a l'alça fins a un rècord de 3,37 mil milions de dòlars en finançament principal i de cartera. Quan les dues meitats d'un negoci de trading creixen així, la forma és la del mercat: la volatilitat i els volums aixequen tots els escriptoris de facilitació alhora. El comentari de Solomon ho emmarca com a franquícia més que com a clima — "els nostres clients van continuar recorrent a Goldman Sachs per les nostres capacitats d'assessorament, execució i finançament de primera classe, donant lloc als nostres segons ingressos nets trimestrals més alts i a uns ingressos nets rècord en el que va d'any" — i "ingressos nets rècord en el que va d'any" de 56,24 mil milions de dòlars és la línia del llibre major que ho confirma. El que el comunicat no diu també és una troballa: no hi ha cap llenguatge de "la demanda supera l'oferta" enlloc, i la línia de la cartera de comissions anterior modera activament la història de la demanda. Robust, sí. Insaciable, no.
Gestió d'Actius i Patrimonis (+14%) és el compostador fent la seva feina. Unes comissions de gestió i altres rècord de 3,59 mil milions de dòlars (+22%) van cavalcar sobre uns actius sota supervisió rècord de 4,10 bilions de dòlars, amb 83 mil milions de dòlars d'entrades netes contra 27 mil milions de dòlars de depreciació de mercat — el 35è trimestre consecutiu d'entrades netes a llarg termini basades en comissions. Les comissions d'incentiu de 587 milions de dòlars (+672%) van venir de distribucions de fons, que són irregulars per naturalesa. Les dues línies a la baixa tenen explicacions benignes al comunicat: la banca privada i els préstecs van caure un 22% només perquè el trimestre de l'any passat incloïa interessos cobrats d'un préstec prèviament deteriorat, i les inversions van caure un 85% fins als 50 milions de dòlars per rebaixes de valoració del deute enfront de revaloracions fa un any. Durant el trimestre la firma també va anunciar acords per adquirir NEOS Investments i LCN Capital Partners, i els ingressos nets d'Àsia gairebé es van duplicar fins als 3,8 mil milions de dòlars — el tema de l'expansió de mercat, en dues monedes.
Solucions de Plataforma (−72% fins als 170 milions de dòlars) és la sortida de l'Apple Card preuada pel trimestre. El comunicat atribueix la caiguda a "rebaixes de valoració netes relacionades amb la cartera de préstecs de l'Apple Card, que es va transferir a mantinguda per a la venda al quart trimestre de 2025." Per posar-ho en perspectiva: el 10-K de l'exercici 2025 registra una rebaixa de valoració d'ingressos de 2,26 mil milions de dòlars en aquesta transferència, "més que compensada per una reducció de reserves relacionada de 2,48 mil milions de dòlars en la provisió per a pèrdues creditícies." L'aventura de la banca de consum ara apareix com a volatilitat de valoració en una cartera que espera el seu nou emissor.
La història dels marges
Goldman no té marge brut — la fàbrica d'un banc és el seu balanç — de manera que la història dels marges és el ràtio d'eficiència i el ràtio de compensació al llarg del cicle.
| Període | Ingressos | Ràtio de compensació | Ràtio d'eficiència | Marge net |
|---|---|---|---|---|
| Exercici 2021 | 59.339 M$ | 29,9% | 53,8% | 36,5% |
| Exercici 2022 | 47.365 M$ | 32,0% | 65,8% | 23,8% |
| Exercici 2023 | 46.254 M$ | 33,5% | 74,6% | 18,4% |
| Exercici 2024 | 53.512 M$ | 31,2% | 63,1% | 26,7% |
| Exercici 2025 | 58.283 M$ | 32,4% | 64,4% | 29,5% |
| T3 2026 | 18.679 M$ | 27,4% | 60,5% | 28,3% |
Mecànicament, el trimestre va ampliar els marges perquè la compensació — la despesa més gran amb 5,12 mil milions de dòlars — va créixer només un 9% contra un creixement d'ingressos del 23%, empenyent el ràtio de compensació fins al 27,4%. Aquesta és la palanca de meritació funcionant com està dissenyada: la retribució segueix el rendiment amb un retard i un descompte. La compensació va venir de les despeses basades en transaccions, un 54% a l'alça fins als 3,02 mil milions de dòlars pels mateixos volums d'activitat que van aixecar els ingressos, i d'altres despeses, un 24% a l'alça fins als 1,10 mil milions de dòlars que inclouen el regal de 450 milions. Les provisions per litigis van caure fins als 23 milions de dòlars des dels 131 milions, un vent de cua de 108 milions de dòlars que ningú hauria d'anualitzar. Net-net: un ràtio d'eficiència del 60,5% per al trimestre i del 59,4% en el que va d'any, gairebé tres punts millor que el 62,1% de l'any passat.
No hi ha cap tema de preus a reportar — els bancs no apliquen increments de preus de llista; monetitzen a través de volums i diferencials. El costat del diferencial es mostra en l'ingrés net d'interessos de 3,77 mil milions de dòlars, un 2% menys interanual a mesura que la despesa per interessos (+12%) va superar l'ingrés per interessos (+9%). En un trimestre en què tot la resta va créixer a doble dígit, el propi carry del balanç es va encongir en silenci.
La gran pregunta: quant dels 18,7 mil milions es repeteix?
Reduïu el trimestre a la seva taxa de funcionament i tres ajustos estiren en direccions diferents. Torneu a afegir l'1,00 $ de càrrega de GS Gives i el BPA és d'18,01 $ — però aquest regal és filantropia discrecional en un any rècord, el tipus de línia que es repeteix precisament quan els guanys es ho poden permetre. Després pregunteu-vos què més va seure en un extrem cíclic: finançament d'accions en un rècord històric (+96%), Assessorament en un rècord, comissions d'incentiu gairebé vuit vegades més per distribucions. I després torneu a llegir la línia de la cartera de comissions — a la baixa trimestre a trimestre — amb la intermediació FICC ja fluixa (−7%) i la taxa impositiva derivant a l'alça fins al 20,4% a mesura que s'esvaeixen els beneficis de les adjudicacions basades en accions. El cas alcista és que els volums d'acords completats i els saldos de finançament principal són la nova plataforma; el cas baixista és que tots tres van tocar el pic alhora al tercer trimestre.
La comparació amb els parells aguditza la pregunta, perquè el trimestre de cada banc va tenir la mateixa forma. El tercer trimestre de JPMorgan va créixer un 8% fins als 50,17 mil milions de dòlars d'ingressos amb les accions un 49% a l'alça i el FICC un 4% a la baixa; Jefferies va registrar uns ingressos rècord d'accions de 626 milions de dòlars, un 29% més, contra una renda fixa un 26% a la baixa fins als 176 milions de dòlars. Goldman va superar els dos costats d'aquest règim — +72% en accions, només −1% en FICC — que és un guany genuí de quota. Però quan cada casa viu de les accions mentre la renda fixa arrossega, la prova del proper trimestre és comuna a tots tres: el FICC reverteix a la mitjana, o la dependència de les accions s'aprofundeix?
Seguir un trimestre de 18,7 mil milions en text pla
La partida doble obliga que cada dòlar quadri, i és per això que el llibre major de Beancount és l'auditoria — i com modelitzem cada empresa explica les convencions que segueix aquest fitxer. La transacció del compte de resultats de sota és la presentació real, no un resum: ingressos negatius, despeses positives, i la comprovació que demostra que sumen zero.
; Check: (-18679) + 368 + 5122 + 3021 + 183 + 674 + 537 + 249 + 424 + 1098 + 1709 + 5294 = 0
2026-09-30 * "The Goldman Sachs Group, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
Income:Revenue -18679 MUSD ; total net revenues (non-interest 14,909 + net interest income 3,770)
Expenses:CostOfRevenue 368 MUSD ; provision for credit losses (primarily impairments on wholesale loans)
Expenses:CompensationAndBenefits 5122 MUSD ; compensation and benefits
Expenses:OperatingExpenses 3021 MUSD ; transaction based
Expenses:OperatingExpenses 183 MUSD ; market development
Expenses:OperatingExpenses 674 MUSD ; communications and technology
Expenses:OperatingExpenses 249 MUSD ; occupancy
Expenses:OperatingExpenses 424 MUSD ; professional fees
Expenses:OperatingExpenses 1098 MUSD ; other expenses (incl. ~$450M charitable contributions to Goldman Sachs Gives — approximate, see banner)
Expenses:DepreciationAndAmortization 537 MUSD ; depreciation and amortization
Expenses:IncomeTax 1709 MUSD ; provision for taxes
Equity:Adjustments 5294 MUSD ; net income offset (equity set by balance assertion)Aquest bloc no és una il·lustració; és el període que es va validar i es va pujar a open_ledger/goldman-sachs, on els actius de 2.182.000 M$ igualen els passius de 2.057.000 M$ més el patrimoni net de 125.000 M$ fins als milers de milions que imprimeix el comunicat condensat. L'única xifra del balanç que explica la narrativa és la d'actius de trading de 832 mil milions de dòlars — el 38% del balanç sencer de 2,18 bilions. El balanç és l'inventari de trading, finançat per 568 mil milions de dòlars de dipòsits i 395 mil milions de dòlars de finançaments col·lateralitzats. Quan el finançament d'accions imprimeix un trimestre rècord, aquesta és la base d'actius que ho imprimeix.
L'arc plurianual
| Període | Ingressos | Benefici net | Marge net | BPA diluït | ROE |
|---|---|---|---|---|---|
| Exercici 2021 | 59.339 M$ | 21.635 M$ | 36,5% | 59,45 $ | 23,0% |
| Exercici 2022 | 47.365 M$ | 11.261 M$ | 23,8% | 30,06 $ | 10,2% |
| Exercici 2023 | 46.254 M$ | 8.516 M$ | 18,4% | 22,87 $ | 7,5% |
| Exercici 2024 | 53.512 M$ | 14.276 M$ | 26,7% | 40,54 $ | 12,7% |
| Exercici 2025 | 58.283 M$ | 17.176 M$ | 29,5% | 51,32 $ | 15,0% |
| T3 2026 | 18.679 M$ | 5.294 M$ | 28,3% | 17,01 $ | 18,7%* |
*ROE trimestral anualitzat.
La història de la composició és un viatge d'anada i tornada amb un balanç netejat. El marge del 36,5% i el BPA de 59,45 $ de l'exercici 2021 van ser la bonança d'acords postpandèmica; el marge del 18,4% i el ROE del 7,5% de l'exercici 2023 van ser el fons, quan 1,46 mil milions de dòlars de deterioraments d'immobles comercials, una rebaixa de valoració de GreenSky de 506 milions, un deteriorament del fons de comerç de 504 milions i una contribució especial a la FDIC de 529 milions van aterrar tots en un any. La recuperació des d'aleshores és mecànica i visible a la taula de segments: els ingressos de Banca Global i Mercats van anar de 29.994 M$ → 35.067 M$ → 41.453 M$ → 13.458 M$ aquest trimestre, mentre que Solucions de Plataforma va passar d'una pèrdua abans d'impostos de 2,02 mil milions de dòlars a l'exercici 2023 a un benefici abans d'impostos de 151 milions a l'exercici 2025. Les recompres d'accions van amplificar tot l'arc — les accions bàsiques mitjanes van caure de 309,6 milions fins a 296,1 milions només en l'últim any — i és per això que el BPA gairebé ha recuperat els seus màxims mentre els ingressos només els han igualat. El marge del 28,3% i el ROE del 18,7% del tercer trimestre se situen per sobre de tots els anys sencers des del 2021; la pregunta anterior és si són la nova plataforma o la signatura del cicle en el seu cim.
El veredicte: alcista vs. baixista
Cas alcista
- Finançament d'accions en un rècord de 3,37 mil milions de dòlars (+96%) sobre saldos principals i de cartera, amb els rànquings número 1 de Dealogic en fusions i adquisicions i ofertes d'accions — quota de cartera estructural, no un llibre afortunat.
- El compostador de comissions està component: comissions de gestió rècord (+22%), actius sota supervisió rècord de 4,10 bilions de dòlars, i un 35è trimestre consecutiu d'entrades netes a llarg termini basades en comissions.
- El retorn de capital està en marxa: 4,49 mil milions de dòlars al trimestre (3,0 mil milions de recompres a un preu mitjà de 1.048,73 $ més 1,49 mil milions de dividends), un dividend de 5,00 $ declarat, valor comptable un 5% a l'alça interanual fins als 372,64 $, CET1 al 12,4% estandarditzat.
- La sortida del consum és gairebé neutral al compte de resultats: Plataforma va passar d'una pèrdua abans d'impostos de 2,02 mil milions de dòlars a l'exercici 2023 a un benefici de 151 milions a l'exercici 2025, i les valoracions de l'Apple Card són la cua, no el gos.
- El BPA reportat subestima la taxa de funcionament segons els càlculs de la pròpia firma: excloent el regal de 450 milions, el BPA va ser d'uns 18,01 $ (+47%) i el ROE d'uns 19,8%.
Cas baixista
- La cartera de comissions va caure trimestre a trimestre i respecte del tancament de l'any — les completions rècord d'avui es manlleven de la cartera de demà, i les comissions de banca d'inversió ja van caure un 5% seqüencialment.
- La intermediació FICC va caure un 7% per la debilitat en hipoteques i crèdit; els rècords de finançament (+96% en accions, +14% en FICC) són la meitat cíclica de cada negoci de trading i tots van tocar el pic alhora.
- Les despeses (+20%) gairebé van seguir el ritme dels ingressos (+23%): els costos basats en transaccions un 54% a l'alça i la compensació de nou mesos un 17% a l'alça deixen un palanquejament operatiu prim si els volums es refreden.
- Els ingressos de Plataforma van caure un 72% fins als 170 milions de dòlars per les rebaixes de valoració contínues de l'Apple Card — la sortida no ha acabat i encara afecta els ingressos cada trimestre.
- El vent de cua fiscal s'està esvaint: la taxa efectiva va pujar fins al 20,4% des del 18,5% a mesura que es van encongir els beneficis de les adjudicacions basades en accions, i el benefici de 975 milions de dòlars de nou mesos (+~3,20 $ de BPA en el que va d'any) no es repetirà a aquesta escala.
La nostra opinió
Aquest és el més a prop que un banc arriba a una superació de qualitat: l'alça va venir de la facilitació per als clients i la composició de comissions més que de l'alliberament de reserves o de guanys puntuals — el benefici net va créixer un 29% mentre la provisió va pujar un 9%, el contrari de la gestió de guanys. Però qualitat i repetibilitat són coses diferents, i tot el que va superar les expectatives (finançament, Assessorament, comissions d'incentiu) és procíclic mentre que tot el que lidera (cartera de comissions, intermediació FICC) es va estovar. Posseiríem el compostador de comissions i llogaríem el trimestre de trading: els 18,7 mil milions són reals, el regal d'1,00 $ afalagona la compensació de l'any vinent, i la línia de la cartera de comissions és la xifra a vigilar al gener.
