Resultats del tercer trimestre del 2026 de JPMorgan Chase: el desviament de 5,57 dòlars, una recompra d'accions de 664 milions de dòlars i una perspectiva elevada

El 13 d'octubre de 2026, JPMorgan Chase va reportar uns ingressos nets del tercer trimestre de 15.300 milions de dòlars, o 5,57 dòlars per acció — un desviament poc habitual respecte al consens d'aproximadament 5,90 dòlars, tot i que els ingressos van créixer un 8% i els ingressos nets per interessos van augmentar un 13%. El mateix trimestre que va fallar també va retallar les recompres netes d'accions de 6.200 milions de dòlars fins a 664 milions de dòlars i va elevar la perspectiva d'ingressos nets per interessos per al 2026 fins a 106.200 milions de dòlars. Un desviament, una retallada de recompra d'accions i una previsió elevada no solen arribar junts; el llibre comptable mostra per què ho van fer.

Les xifres principals​

L'exercici fiscal de JPMorgan Chase & Co. és l'any natural; el tercer trimestre del 2026 va finalitzar el 30 de setembre de 2026. Totes les xifres següents provenen del Formulari 8-K i del comunicat de resultats amb el seu suplement financer — no s'havia presentat cap Formulari 10-Q per al trimestre a data del 19 d'octubre, de manera que els annexos de l'8-K són la font primària. Els ingressos es presenten en base reportada (PCGA); la xifra principal del banc de 50.900 milions de dòlars és l'equivalent en base gestionada, que afegeix un ajust d'equivalència fiscal de 735 milions de dòlars.

El desviament té una anatomia mecànica. Comencem amb els 658 milions de dòlars de pèrdues netes en valors d'inversió que es troben a la divisió Corporativa — 498 milions de dòlars després d'impostos, o 0,18 dòlars de BPA. Si els tornem a afegir, el BPA és de 5,75 dòlars, encara per sota del consens d'aproximadament 5,90 dòlars reportat en aquell moment. La resta de la diferència és del tipus operatiu: les despeses van créixer un 12,4% contra un creixement dels ingressos de l'1,8%... perdó, del 8,1%, i els Mercats de Renda Fixa van caure un 4% mentre el boom de les accions feia la feina. Res del trimestre està espatllat — els ingressos nets encara van créixer un 6,3% — però res del trimestre va superar el que ja estava descomptat en el preu, tampoc.

La comparació seqüencial mereix una etiqueta d'advertència, no una conclusió. Els ingressos van caure un 12,5% i els ingressos nets un 27,7% respecte al segon trimestre, però el segon trimestre contenia un guany de Visa de 4.600 milions de dòlars més 1.000 milions de dòlars de guanys en inversions de capital que van convertir 57.300 milions de dòlars d'ingressos en 21.200 milions de dòlars d'ingressos nets. Aquell era el trimestre a superar sobre el paper; aquest és el trimestre que mostra el ritme de base que hi ha a sota.

Anàlisi detallada dels ingressos​

El detall per segments prové del comunicat de resultats i es presenta en base gestionada; els quatre segments sumen 50.907 MUSD contra els 50.172 MUSD reportats. La tesi d'aquest trimestre és el creixement del balanç finançant tota la resta: els préstecs mitjans van augmentar un 10% interanual fins a 1,6 bilions de dòlars i els dipòsits mitjans van créixer un 8% fins a 2,7 bilions de dòlars, amb dues de les tres línies operatives creixent a doble dígit (+14,4% i +13,9%), juntament amb un creixement del 8,7% en la tercera.

La Banca Comercial i d'Inversió representa el 44,7% dels ingressos gestionats i és el motor del trimestre. Dins dels seus 22.700 milions de dòlars, la Banca i Pagaments van créixer un 16% fins a 11.000 milions de dòlars — els ingressos de banca d'inversió van augmentar un 15% fins a 3.100 milions de dòlars per comissions d'assessorament més altes, els Pagaments van créixer un 14% fins a 5.600 milions de dòlars per saldos de dipòsits i creixement de comissions més alts, i els Préstecs van augmentar un 20% fins a 2.200 milions de dòlars per menors pèrdues de cobertura i majors saldos de préstecs. Els Mercats i Serveis de Valors van créixer un 13% fins a 11.800 milions de dòlars, però la composició és la història: els Mercats d'Accions es van disparar un 49% fins a 5.000 milions de dòlars per la fortalesa "en tots els productes, particularment en Prime i Derivats", mentre que els Mercats de Renda Fixa van caure un 4% fins a 5.400 milions de dòlars per menors ingressos en Matèries Primeres, Tipus d'interès, Crèdit i Finances Públiques. El banc va mantenir el seu rànquing número 1 global en comissions de banca d'inversió amb una quota de mercat del 9,2% en l'acumulat de l'any.

La Banca de Consum i Comunitat va créixer un 9% fins a 21.200 milions de dòlars amb un retorn sobre el patrimoni del 36%. Els Serveis de Targetes i Automoció van fer la feina, amb un augment del 15% fins a 8.300 milions de dòlars per majors ingressos nets per interessos de targetes i majors ingressos operatius d'arrendament de vehicles; la Banca i Gestió de Patrimonis va afegir un 6% fins a 11.700 milions de dòlars per comissions de gestió d'actius i saldos de dipòsits, mentre que els Préstecs Hipotecaris van baixar un 3% per menors ingressos de producció. Aquí és on viu el llenguatge de la demanda de la direcció: Dimon va dir que "el creixement va continuar sent robust en Targetes, amb una forta demanda pel nostre conjunt de productes", i l'evidència propera al llibre comptable hi està d'acord — el volum de vendes amb targeta va augmentar un 10% interanual, més de 650.000 comptes corrents nous nets, i el rànquing número 1 en dipòsits minoristes als EUA pel sisè any consecutiu.

La Gestió d'Actius i Patrimonis va créixer un 14% fins a 6.900 milions de dòlars amb un ROE del 45%, impulsada per les comissions de gestió sobre nivells de mercat més alts i 263.000 milions de dòlars d'entrades netes d'actius de clients. Els actius sota gestió van arribar a 5,2 bilions de dòlars, un 13% més; els actius dels clients van assolir 7,9 bilions de dòlars, un 15% més. La divisió Corporativa es va enfonsar fins als 93 milions de dòlars perquè conté els 658 milions de dòlars de pèrdues en valors contra un guany de 105 milions de dòlars un any abans — el segment és un calaix per a partides de tresoreria, i aquest trimestre el calaix és la història.

La història del marge​

Les despeses creixent més ràpid que els ingressos és la història del marge en una línia: les despeses no financeres augmenten un 12,4% contra uns ingressos que creixen un 8,1%, la qual cosa no deixa palanca operativa, i la ràtio de despeses generals gestionades se situa en el 54%, per sobre del 52% d'un any abans. El comunicat atribueix l'augment a la remuneració — la retribució relacionada amb els ingressos més més personal de primera línia — juntament amb les despeses de corretatge, les comissions de distribució, el màrqueting i la tecnologia. El llenguatge sobre preus, en la mesura que un banc en tingui, apunta en la mateixa direcció que els costos: "major marge de dipòsits" en Pagaments i Serveis de Valors, "major rendiment net" en Targetes, on la taxa d'ingressos nets va arribar a 10,76 contra 10,03 un any abans. El banc guanya més per dòlar de saldos; també gasta més per dòlar d'ingressos.

El marge trimestral del 30,5% se situa just per sota del 31,0% de l'any anterior per al mateix trimestre, i excloent les pèrdues en valors seria del 31,5% — essencialment en línia amb la tendència. És en aquest sentit que el desviament és benigne: la maquinària del marge està intacta, i el dèficit del trimestre va provenir d'una realització discrecional de tresoreria més un resultat fluix de FICC, no d'una compressió en el negoci central de difusió. Els ingressos nets per interessos excloent els Mercats van créixer un 6% fins a 24.700 milions de dòlars sobre els saldos, "parcialment compensats per l'impacte de tipus més baixos" — el vent en contra dels tipus és real però de moment es creix per sobre d'ell.

La gran pregunta: per què van caure les recompres d'accions un 90% mentre la perspectiva pujava?​

La tensió definitòria del trimestre és el capital, no els guanys. Les recompres netes d'accions van caure de 6.200 milions de dòlars al segon trimestre fins a 664 milions de dòlars — una retallada de gairebé el 90% — mentre la direcció elevava simultàniament la perspectiva d'ingressos nets per interessos per al 2026 fins a aproximadament 106.200 milions de dòlars i esbossava un cas central preliminar per al 2027 d'aproximadament 107.000 milions de dòlars excloent els Mercats. L'explicació de Dimon va ser la jerarquia del capital: "invertir en la franquícia i donar suport als nostres clients en primer lloc", afegint que "creiem que podem desplegar aquest capital al llarg del temps amb rendiments molt atractius per als nostres accionistes". El balanç diu què significa això en la pràctica.

El capital CET1 amb prou feines es va moure — de 303.000 milions a 304.000 milions de dòlars — mentre els actius ponderats pel risc van créixer 52.000 milions de dòlars en un trimestre pel mateix creixement de préstecs que va elevar el NII. Al mateix temps, les pèrdues acumulades d'altres resultats integrals es van ampliar en 12.100 milions de dòlars a mesura que l'augment dels tipus d'interès va devaluar el llibre de valors; amb 5.100 milions de dòlars de dividends i recompres a sobre, el patrimoni net total dels accionistes va caure de fet 2.200 milions de dòlars trimestre a trimestre malgrat 15.300 milions de dòlars d'ingressos nets. La ràtio CET1 estandarditzada va baixar gairebé un punt complet interanual, del 14,8% al 13,9%. Les recompres d'accions no es van retallar perquè el banc estigui curt de capital — el 13,9% segueix sent formidable — sinó perquè el creixement del balanç i les valoracions de tipus el consumeixen més ràpid del que els guanys el reposen. És exactament quan un banc hauria de moderar les recompres, i exactament el que el marc de "fortalesa" existeix per fer rutinari.

La comparació amb els parells comercials afina l'altra pregunta del trimestre. JPMorgan no va ser l'únic que va viure de les accions mentre la renda fixa arrossegava — Jefferies, dues setmanes abans, va publicar un rècord en negociació d'accions amb un augment del 29% contra una renda fixa amb una caiguda del 26% per "volums continus més baixos del sector". El règim és el mateix en ambdues cases; JPMorgan simplement el va superar en tots dos costats, +49% fins a 5.000 milions de dòlars en accions i només −4% en FICC. Quan el trimestre de cada banc té la mateixa forma, la forma és la del mercat — i el proper trimestre la prova és si el FICC reverteix a la mitjana o si la dependència de les accions s'aprofundeix.

Seguiment d'un trimestre de 50.200 milions de dòlars en text pla​

La partida doble obliga que cada dòlar quadri, i per això el llibre Beancount és l'auditoria — i com modelem cada empresa explica les convencions que segueix aquest fitxer. La transacció del compte de resultats següent és la presentació real, no un resum: ingressos negatius, despeses positives, i la comprovació que demostra que sumen zero.

; Check: (-50172) + 2743 + 27295 + 4829 + 15305 = 0
 
2026-09-30 * "JPMorgan Chase & Co." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -50172 MUSD  ; total net revenue as reported (NII 27,036 + noninterest revenue 23,136, incl. $658M investment securities losses)
  Expenses:CostOfRevenue                       2743 MUSD  ; provision for credit losses ($2,204M net charge-offs + $539M net reserve build)
  Expenses:OperatingExpenses                   27295 MUSD  ; total noninterest expense
  Expenses:IncomeTax                            4829 MUSD  ; income tax expense
  Equity:Adjustments                           15305 MUSD  ; net income offset (retained earnings set by balance assertion)

Aquest bloc no és una il·lustració; és el període que es va validar i es va publicar a open_ledger/jpmorgan-chase, on els actius de 5.091.545 MUSD igualen els passius de 4.719.177 MUSD més el patrimoni de 372.368 MUSD al milió. L'única xifra del balanç que explica la narrativa és la línia de provisions enfront del creixement dels préstecs: els préstecs bruts augmenten un 10,4% interanual fins a 1.584.641 MUSD mentre la provisió per a pèrdues de préstecs se situa en 26.272 MUSD, només un 2,1% més — i la provisió va caure un 19,4% a mesura que les cancel·lacions netes van baixar un 15% fins a 2.204 MUSD. El crèdit millora dins del creixement, i per això també la taxa de cancel·lació neta dels Serveis de Targetes que baixa fins al 2,91% des del 3,34% del trimestre anterior importa més que qualsevol línia d'ingressos individual.

L'arc plurianual​

La història de la capitalització composta és el balanç esdevenint el compte de resultats. Els préstecs bruts van créixer un 47% des d'1,08 bilions de dòlars al final de l'exercici 2021 fins a 1,58 bilions de dòlars ara, i els ingressos nets per interessos gairebé es van duplicar en el mateix període — de 52.300 milions de dòlars a l'exercici 2021 fins a 95.400 milions de dòlars a l'exercici 2025, amb el 2026 implícit en aproximadament 106.200 milions de dòlars. El marge del 39,7% de l'exercici 2021 és el valor atípic a descomptar, construït sobre alliberaments de provisions; la banda del 29–33% des de llavors és la franquícia guanyant el seu marge. El 30,5% del tercer trimestre se situa dins d'aquesta banda fins i tot amb el desviament, i aquesta és la tesi alcista en una fila: la capacitat de generar guanys va sobreviure al trimestre que va decebre.

El veredicte: alcista contra baixista​

Cas alcista

• Els ingressos nets per interessos (+12,8%) es componen sobre un creixement de préstecs del 10% amb la perspectiva per al 2026 elevada fins a 106.200 mil milions de dòlars i un cas preliminar per al 2027 de 107.000 milions de dòlars excloent els Mercats.
• La demanda "robusta" de Targetes està confirmada pels saldos, no només per les paraules: volum de vendes amb targeta +10%, taxa d'ingressos nets 10,76 contra 10,03, i la taxa de cancel·lació millorant fins al 2,91%.
• Els costos de crèdit van caure un 19,4% — 2.204 MUSD de cancel·lacions netes més una dotació a provisions de 539 MUSD concentrada en Majoristes, no un deteriorament del consum.
• Els ingressos d'accions (+49%) amb el rànquing número 1 global en comissions de BI mostren guanys de quota dins d'un règim mixt de mercats de capital, superant el +29% de Jefferies en tots dos costats del llibre de negociació.
• La retallada de recompres preserva una ràtio CET1 del 13,9% mentre els RWA absorbeixen el creixement — la disciplina de capital ara finança el desplegament "amb rendiments molt atractius" més endavant.

Cas baixista

• Els 5,57 dòlars no van assolir ni tan sols la distància de la xifra de 5,75 dòlars excloent partides respecte al consens — i els senyals que cita la direcció (marge de dipòsits, rendiment de targetes) encara no cobreixen una taxa de creixement de despeses del 12,4% que va per davant d'un creixement dels ingressos del 8,1%.
• Els Mercats de Renda Fixa (−4%) van fallar mentre les accions sostenien el trimestre; un resultat de negociació tan concentrat es reverteix en el moment que la volatilitat es normalitza.
• L'AOCI es va ampliar en 12.100 milions de dòlars en un trimestre i el patrimoni va caure malgrat 15.300 milions de dòlars de benefici — l'augment dels tipus d'interès està devaluant la fortalesa, i la pròpia llista de Dimon (dèficits, inflació persistent, preus d'actius elevats, geopolítica) és l'advertència a prendre literalment.
• Els 658 milions de dòlars de pèrdues "discrecionals" en valors de la divisió Corporativa plantegen la pregunta de què més del llibre de valors de 821.800 milions de dòlars es realitzarà, i quan.
• El cas de NII de 107.000 milions de dòlars per al 2027 assumeix "tipus més alts" que el mateix moviment de tipus que marca l'AOCI potser no lliurarà al marge d'interessos nets.

La nostra opinió: El desviament és real però la franquícia va imprimir a través d'ell: un creixement del NII del 13%, un crèdit en millora i una previsió elevada valen més que els 0,18 dòlars de pèrdues discrecionals en valors que expliquen un terç de la diferència del BPA. La retallada de recompres és el punt de dades més alcista del trimestre disfressat de prudent — un banc que modera les recompres per finançar un creixement de préstecs del 10% amb una ràtio CET1 del 13,9% està assignant capital, no retirant-se. Cal exigir responsabilitats a JPMorgan per la línia de despeses el proper trimestre: si el creixement de costos del 12% persisteix després que els ingressos es normalitzin, la història de palanca operativa es trenca i també ho fa el múltiple.