Resultats d'un cop d'ull
- Període
- FY2026Q3
- Ingressos
- 23,8 kM USD (23.845 MUSD)
- Benefici net
- 5245 M USD (5.245 MUSD)
- Marge net
- 22,0 %
Del Llibre Major obert de CitigroupVeure el llibre major en directeInforme de l'emissor (FY2026Q3)
El 13 d'octubre de 2026, Citigroup va reportar un resultat net del tercer trimestre de 5.200 milions de dòlars, o 2,85 dòlars per acció — un 40% i un 53% més que un any abans, i una superació clara del consens de 2,66 dòlars — sobre uns ingressos de 23.850 milions de dòlars (+8%), que la consellera delegada Jane Fraser va qualificar com "els millors ingressos d'un tercer trimestre en una dècada". La resposta del mercat va ser vendre: les accions van caure al voltant d'un 5% a mesura que els inversors miraven més enllà de la superació cap a una provisió per a pèrdues creditícies que va augmentar un 6% per una dotació a reserves de 369 milions de dòlars lligada a "canvis en les perspectives macroeconòmiques", i cap a uns ingressos per comissions que es van afeblir en la negociació i les targetes. Si traiem l' deteriorament del fons de comerç de Banamex de 726 milions de dòlars del trimestre de l'any anterior, el creixement és encara sòlid: un 17% en resultat net i un 27% en benefici per acció — però la veritable història del trimestre és la tensió entre un negoci de marge en auge i un equip directiu que acumula reserves en silenci per a una desacceleració.
Les xifres destacades
Cada xifra a continuació prové del suplement financer del Q3 2026 (8-K Exhibit 99.2) i del comunicat de resultats (Exhibit 99.1):
| Q3 (milions de $, excepte BPA) | Q3 2026 | Q3 2025 | Interanual |
|---|---|---|---|
| Ingressos totals | 23.845 M$ | 22.090 M$ | +8% |
| Ingressos nets per interessos | 16.982 M$ | 14.940 M$ | +14% |
| Ingressos no financers | 6.863 M$ | 7.150 M$ | −4% |
| Provisió per a pèrdues creditícies | 2.586 M$ | 2.450 M$ | +6% |
| Despeses operatives | 13.952 M$ | 14.290 M$ | −2% |
| Resultat abans d'impostos | 7.307 M$ | 5.350 M$ | +37% |
| Despesa per impost sobre societats | 1.887 M$ | 1.559 M$ | +21% |
| Resultat net | 5.245 M$ | 3.752 M$ | +40% |
| Resultat net disponible per als accionistes ordinaris | 4.892 M$ | 3.478 M$ | +41% |
| BPA diluït | 2,85 $ | 1,86 $ | +53% |
| Resultat net (3T25 excloent l'element notable de 726 M$) | 5.245 M$ | 4.466 M$ | +17% |
| BPA diluït (3T25 excloent l'element notable) | 2,85 $ | 2,24 $ | +27% |
Tres diferències expliquen tant la superació com la venda. Primer, la composició dels ingressos va rotar fortament cap als marges: els ingressos nets per interessos van augmentar un 14% gràcies a un creixement dels préstecs del 12% i a uns marges de dipòsits més amplis, mentre que els ingressos no financers van caure un 4% a mesura que les transaccions principals van caure un 18% i l'economia de les comissions de targetes es va deteriorar. Segon, les despeses van caure un 2% només perquè el trimestre de l'any anterior portava l'deteriorament del fons de comerç de Mèxic de 726 milions de dòlars lligat a la venda del 25% de la participació en Banamex; excloent-lo, les despeses van augmentar un 3% per compensació, costos transaccionals i assegurança de dipòsits — encara un palanquejament operatiu positiu de més de 1.000 punts bàsics contra un creixement dels ingressos del 8%, però no la reducció de costos que suggereix el titular. Tercer, el cost del crèdit va ser 136 milions de dòlars superior al de l'any passat tot i que les cancel·lacions netes van ser planes en 2.200 milions de dòlars: tot l'augment és una dotació neta a reserves de 369 milions de dòlars, enfront dels 236 milions de l'any anterior, que la direcció atribueix a les perspectives macroeconòmiques i al creixement de la cartera. Un banc que augmenta les reserves mentre les pèrdues es mantenen planes o bé és prudent o bé és clarivident, i el mercat va passar el dia debatent quin dels dos.
Anàlisi detallada dels ingressos
Cinc dels sis negocis van créixer; el +8% consolidat és net d'un All Other en contracció, on els mercats de sortida continuen liquidant-se:
| Segment (milions de $) | Ingressos Q3 2026 | Interanual | Resultat net Q3 2026 | Interanual |
|---|---|---|---|---|
| Services | 6.614 M$ | +15% | 2.637 M$ | +27% |
| Markets | 6.113 M$ | +6% | 1.743 M$ | +2% |
| Banking | 1.741 M$ | +6% | 378 M$ | +40% |
| Wealth | 3.269 M$ | +15% | 585 M$ | +93% |
| Targetes de consum als EUA | 4.664 M$ | −0% | 851 M$ | −8% |
| All Other (base gestionada) | 1.432 M$ | −3% | (955) M$ | NM |
| Total reportat | 23.845 M$ | +8% | 5.245 M$ | +40% |
Els ingressos de Banking es mostren incloent el guany de 9 milions de dòlars en cobertures de préstecs, la base sobre la qual el comunicat reporta el seu +6%; All Other és sobre la base gestionada que exclou els impactes relacionats amb desinversions, de manera que els segments sumen aproximadament — no exactament — el total reportat.
Services és ara inequívocament la joia de la corona: 6.600 milions de dòlars d'ingressos (+15%) amb un retorn sobre el capital tangible comú del 31,2%, amb Treasury and Trade Solutions un 16% més fins a 4.900 milions de dòlars i Securities Services un 13% més fins a 1.700 milions de dòlars. El veredicte de Fraser — "Services va lliurar un altre trimestre excepcional, un 15% més, amb impuls en cada motor" — es confirma amb els motors: el valor de les transaccions transfrontereres un 10% més, la despesa en targetes comercials un 10% més, el volum de compensació en dòlars un 5% més i els actius sota custòdia un 16% més fins a 35 bilions de dòlars. Els dipòsits mitjans de Services van créixer un 16% fins a just per sobre d'un bilió de dòlars, que és el motor de finançament del creixement dels préstecs de tot el banc.
Markets va créixer un 6% fins a 6.100 milions de dòlars, però la composició és el missatge. Les rendes variables van pujar un 14% fins a 1.700 milions de dòlars gràcies al creixement dels serveis principals, amb saldos principals "un 40% més", mentre que la Renda Fixa va pujar un 4% totalment gràcies al finançament de productes de marge (+13%) — els tipus i les divises van quedar plans, amb els guanys de volum de divises compensats per uns ingressos de tipus més baixos. El resultat net de Markets amb prou feines es va moure (+2%) perquè les despeses van pujar un 7% i la provisió es va més que duplicar fins a 77 milions de dòlars per creixement de cartera. Wealth va tenir el trimestre més net del banc: ingressos un 15% més en els tres negocis gràcies a uns marges de dipòsits més amplis, resultat net gairebé duplicat (+93%) fins a 585 milions de dòlars i 38.000 milions de dòlars en nous actius d'inversió nets — més del doble de les entrades de l'any passat. El creixement del 9% de la banca d'inversió de Banking amaga un mercat dividit: l'ECM es va disparar un 77% a mesura que Citi "va guanyar quota en ampliacions i convertibles" i "va participar en les sis transaccions més grans del trimestre", mentre que Advisory va caure un 4% "enmig d'una cartera més baixa" i el DCM va relliscar un 3% per una emissió de grau d'inversió fluixa.
Els dos punts febles són tots dos històries de comissions. Els ingressos de les Targetes de consum als EUA van quedar plans en 4.700 milions de dòlars tot i el creixement del 6% dels ingressos nets per interessos, perquè els ingressos no financers es van enfonsar un 62% fins a (758) milions de dòlars per "majors meritacions de pagaments a socis i costos de recompenses" — l'economia de les co-marques i les recompenses devorant els guanys de marge — i el resultat net va caure un 8%. La pèrdua gestionada d'All Other es va ampliar fins a (955) milions de dòlars a mesura que els ingressos de Legacy Franchises van relliscar un 1%: el creixement a Mèxic es va veure més que compensat per "uns ingressos més baixos continus dels mercats de sortida i liquidació tancats."
El llenguatge de creixement de la direcció és confiat però d'origen estret. Els senyals citables del comunicat són tots afirmacions de volum i quota — saldos principals un 40%+ més, sis de les operacions d'ECM més grans, volums transfronterers i de compensació a l'alça — més una peça d'orientació futura: "Esperem superar l'objectiu de retorn d'enguany, fins i tot mentre anticipem inversions cap al nostre objectiu a curt termini de l'11-13% — els propers punts de referència en el nostre camí cap a retorns sostenibles del 14-15%." El que és absent importa tant com el que hi és: no hi ha cap "la demanda supera l'oferta", cap llenguatge de cicle alcista del sector i cap formulació d'oferta ajustada. Per a un banc, el senyal de demanda són els marges de dipòsits, i el comunicat cita "marges de dipòsits més alts" a Services, Wealth (tres vegades) i comentaris adjacents a les targetes — poder de fixació de preus confirmat pel creixement del 14% dels ingressos nets per interessos del llibre major, no només afirmat.
La història del marge
| Trimestre | Ràtio d'eficiència | Marge net | ROE | RoTCE |
|---|---|---|---|---|
| Q3 2025 | 64,7% | 17,0% | 7,1% | 8,0% |
| Q4 2025 | 69,6% | 12,4% | 4,5% | 5,1% |
| Q1 2026 | 58,1% | 23,5% | 11,5% | 13,1% |
| Q2 2026 | 57,4% | 23,5% | 11,4% | 13,0% |
| Q3 2026 | 58,5% | 22,0% | 10,1% | 11,5% |
La història del marge és el palanquejament operatiu que finalment arriba — amb un asterisc. La ràtio d'eficiència va millorar més de 600 punts bàsics interanualment fins al 58,5%, però aproximadament la meitat d'això és l'deteriorament absent de 726 milions de dòlars: en base excloent elements notables, la ràtio de l'any anterior era del 61,4%, de manera que la millora real és d'uns 290 punts bàsics. Això encara és palanquejament real — un creixement dels ingressos del 8% contra un creixement de les despeses excloent notables del 3% — impulsat mecànicament pels ingressos nets per interessos, que gairebé no tenen cost marginal. Cada dòlar de marge incremental cau a un marge abans d'impostos d'aproximadament el 60%, que és per què el resultat abans d'impostos va créixer un 37% amb un creixement dels ingressos del 8%.
Les mètriques de retorn expliquen la mateixa història a dues velocitats. El RoTCE de l'11,5% és 350 punts bàsics superior interanualment i se situa clarament dins de l'objectiu a curt termini de l'11-13% que Fraser va reafirmar — però és 150-160 punts bàsics inferior seqüencialment respecte al 13%+ del primer semestre, a mesura que els ingressos es van normalitzar des de trimestres rècord i el nombre d'accions va deixar d'encongir-se tan ràpidament. La línia d'impostos va ajudar interanualment (tipus efectiu del 26% enfront del 29%), mentre que les càrregues de dividends preferents i NCI van créixer: 353 milions de dòlars de dividends preferents (+29%) i 175 milions de dòlars d'interessos no controladors (+361%, la participació minoritària de Banamex) se situen ara entre el resultat abans d'impostos i els accionistes ordinaris. El resultat net disponible per als ordinaris encara va créixer un 41%, però la porció minoritària és un nou vent en contra estructural que cal vigilar — fa un any era de 38 milions de dòlars.
La gran pregunta: la dotació a reserves de 369 milions de dòlars és prudència o profecia?
Cap línia del trimestre va moure més l'acció que la provisió. Les cancel·lacions netes van ser planes en 2.200 milions de dòlars, tot i que Citi va afegir 369 milions de dòlars a les reserves — un 56% més que la dotació de 236 milions de l'any passat — explícitament "impulsada per canvis en les perspectives macroeconòmiques i el creixement de la cartera." Quan les pèrdues realitzades d'un banc diuen "estable" i els seus models diuen "augmenta", els inversors han de decidir si la direcció veu alguna cosa que les cancel·lacions encara no mostren. El comunicat dóna tots dos costats de l'argument:
| Quadre de comandament del crèdit | Q3 2025 | Q3 2026 | Senyal |
|---|---|---|---|
| Pèrdues creditícies netes | 2.214 M$ | 2.217 M$ | Pla — sense deteriorament actual |
| Dotació neta a l'ACL | 145 M$¹ | 333 M$¹ | +130% — l'aposta prospectiva |
| Altres provisions (HTM, altres actius, assegurats) | 91 M$ | 36 M$ | −60% — el soroll de risc de transferència disminueix |
| ACL total | 23.800 M$ | 22.400 M$ | −6% — alliberaments en altres llocs |
| ACL sobre préstecs | 19.200 M$ | 20.100 M$ | +5% per un creixement dels préstecs del 12% |
| Ràtio de reserves sobre préstecs finançats | 2,7% | 2,5% | La cobertura s'aprima a mesura que creixen els préstecs |
| Total de préstecs en impagament | 3.700 M$ | 3.300 M$ | −12% — el pipeline millora |
| Impagaments corporatius | 2.000 M$ | 1.700 M$ | −16% per millores de qualificació i amortitzacions |
| Impagaments de consum | 1.600 M$ | 1.500 M$ | −5%, liderat per Wealth |
¹Dotació a reserves de préstecs més provisió per compromisos no disposats; la "dotació neta a reserves" de 369 M$/236 M$ del comunicat afegeix la fila d'altres provisions.
L'evidència a favor de la lectura prudent és forta. Els préstecs en impagament — el pipeline de futures cancel·lacions — van caure un 12% fins a 3.300 milions de dòlars, amb els corporatius un 16% menys per "millores de qualificació i amortitzacions a Markets." Les pèrdues de targetes de fet van millorar: les pèrdues creditícies netes de les Targetes de consum als EUA van caure un 4% per un millor comportament de les marques blanques. I el creixement dels préstecs del 12% exigeix reserves mecànicament — un banc que fa créixer els préstecs 86.000 milions de dòlars interanualment i que no augmentés les reserves estaria infra-provisionant, no superant-se. La ràtio de cobertura va relliscar del 2,7% al 2,5% precisament perquè el creixement dels préstecs va superar la dotació.
L'evidència a favor de la lectura profètica es concentra en dos llocs. Primer, la dotació de 208 milions de dòlars de les Targetes de consum als EUA — gairebé el quàdruple dels 58 milions de l'any passat — està "impulsada principalment per canvis en les perspectives macroeconòmiques", la mateixa formulació macro que cobreix la dotació consolidada. Les targetes són on una desacceleració del consum arriba primer, i Citi s'hi fortifica mentre les pèrdues encara semblen bé. Segon, el Consum de Mèxic es deteriora en temps real, no en els models: les pèrdues creditícies netes d'All Other es van disparar un 46% per "un volum més alt i una maduració de cartera al Consum de Mèxic", amb una altra dotació de 99 milions de dòlars impulsada per prestacions i reclamacions d'assegurats allà. Maduració + volum + una cobertura macro és exactament com comença un problema de crèdit al consum.
La nostra lectura: majoritàriament prudència, amb un element genuí a vigilar. Una ràtio de cobertura del 2,5% sobre una cartera de préstecs que creix un 12%, contra uns impagaments a la baixa, és un banc que s'inclina cap al creixement amb una cobertura macro — no un que amaga pèrdues. Però el creixement de les pèrdues del 46% del Consum de Mèxic dins d'una franquícia que Citi intenta separar (la sortida de Banamex) és el número a seguir cada trimestre: si els impagaments de les targetes dels EUA segueixen la corba de maduració de Mèxic, la dotació de 369 milions de dòlars d'avui semblarà petita. Si no ho fan, es reverteix cap als resultats.
Seguir un banc de 2,94 bilions de dòlars en text pla
Un banc monetari central és on la comptabilitat per partida doble es guanya el seu lloc: cada dòlar dels 2,94 bilions de dòlars en actius ha de quadrar amb un dòlar de passius o patrimoni net, i Beancount imposa aquesta identitat mecànicament. El nostre llibre major modela Citigroup exactament de la manera com modelitzem cada empresa — llegiu com modelitzem cada empresa per a les convencions compartides — amb un pla de comptes bancari: els ingressos són els ingressos totals nets de despeses per interessos, la provisió per a pèrdues creditícies i per a prestacions i reclamacions és el cost dels ingressos, i les despeses operatives són la despesa operativa. Els ingressos són negatius (crèdit) i les despeses positives (dèbit), de manera que la transacció següent suma zero:
; Check: (-23845) + 2586 + 13952 + 1887 + 175 + 5245 = 0
2026-09-30 * "Citigroup Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
Income:Revenue -23845 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 2586 MUSD
Expenses:OperatingExpenses 13952 MUSD
Expenses:IncomeTax 1887 MUSD
Expenses:OtherNet 175 MUSD
Equity:Adjustments 5245 MUSDUn assentament mereix atenció: els 175 milions de dòlars a Expenses:OtherNet són la pròpia deducció per interessos no controladors de la presentació — aclaparadorament la participació minoritària de Banamex després de les vendes d'accions de desembre de 2025 i abril de 2026 — de manera que la contrapartida de 5.245 milions de dòlars és el resultat net atribuïble de Citigroup, coincidint amb la cara de l'estat financer. Fa un any aquesta línia era de 38 milions de dòlars; la porció minoritària s'ha gairebé quintuplicat, i el llibre major la recull explícitament en lloc d'enterrada.
La xifra del balanç que explica la narrativa és la cartera de préstecs contra la seva provisió: préstecs de 819.705 milions de dòlars, un 12% més interanualment, coberts per una provisió de 20.091 milions de dòlars que només va créixer un 5% — la ràtio de cobertura del 2,5% al cor del debat creditici del trimestre, més amunt. Un segon element que val la pena notar: les accions pròpies en tresoreria de (102.418) milions de dòlars ara s'acosten a la suma combinada de 125.532 milions de dòlars d'accions preferents, accions ordinàries i capital desemborsat, de manera que anys de recompres d'accions han gairebé buidat el compte de capital aportat — els guanys retinguts de 227.733 milions de dòlars és el que sosté el patrimoni net. I els dipòsits de 1.505.322 milions de dòlars (+9%), finançats aclaparadorament pel creixement del 16% dels dipòsits transaccionals de Services, mostren un banc que finança el seu creixement de préstecs amb els dipòsits més estables de la franquícia.
L'arc plurianual
Cinc anys complets més el nou trimestre, cada xifra dels estats financers presentats del llibre major:
| Any fiscal | Ingressos | Ingressos nets per interessos | Resultat net | Dipòsits | Préstecs |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2021 | 71.884 M$ | 42.494 M$ | 21.952 M$ | 1.317.230 M$ | 667.767 M$ |
| FY2022 | 75.338 M$ | 48.668 M$ | 14.845 M$ | 1.365.954 M$ | 657.221 M$ |
| FY2023 | 78.462 M$ | 54.900 M$ | 9.228 M$ | 1.308.681 M$ | 689.362 M$ |
| FY2024 | 81.139 M$ | 54.095 M$ | 12.682 M$ | 1.284.458 M$ | 694.488 M$ |
| FY2025 | 85.225 M$ | 59.792 M$ | 14.306 M$ | 1.403.573 M$ | 752.230 M$ |
| FY2026Q3* | 23.845 M$ | 16.982 M$ | 5.245 M$ | 1.505.322 M$ | 819.705 M$ |
*El Q3 és un sol trimestre; les columnes del balanç són imatges a final de període.
L'arc és un banc que fa compondre el seu motor de marge mentre redueix el seu nombre d'accions mitjançant un programa de desinversions. Els ingressos nets per interessos van créixer un 41% del FY2021 al FY2025 (de 42.500 milions de dòlars a 59.800 milions de dòlars) a mesura que els tipus més alts van revalorar la cartera de préstecs, mentre que els ingressos van compondre's de manera constant fins a 85.200 milions de dòlars i el resultat net va traçar una V: el pic del FY2021 (22.000 milions de dòlars) va ser afavorit per 3.800 milions de dòlars d'alliberaments nets de reserves, el mínim del FY2023 (9.200 milions de dòlars) va ser deprimit per la taxa de la FDIC de 1.700 milions de dòlars i els càrrecs de reestructuració, i la recuperació des d'aleshores és la veritable història operativa — el RoTCE pujant del 4,9% el FY2023 al 7,7% el FY2025 i a l'11,5% aquest trimestre. Mentrestant, el nombre d'accions va caure cada any, de 1.984 milions d'accions en circulació al final del FY2021 a 1.748 milions el FY2025, convertint el creixement dels beneficis en un creixement per acció més ràpid — el valor comptable tangible per acció va compondre's de 79,16 dòlars a 97,06 dòlars en el mateix període. Una nota de comparabilitat: cada any al llibre major es modela a partir del seu propi 10-K tal com es va presentar, de manera que el desglossament de locals del FY2022 i la compensació de comissions d'intercanvi del FY2025 (que va reformular els ingressos i les despeses operatives del FY2024/FY2023 a la baixa per igual, resultat net sense canvis) fan esglaonar la sèrie — vegeu la nota de Comparabilitat a main.bean.
El retorn de capital és el segon motor de composició, ara funcionant gairebé a ple rendiment. Citi va retornar 4.100 milions de dòlars als accionistes ordinaris només aquest trimestre — una ràtio de repartiment del 85% — després de 13.300 milions de dòlars de recompres d'accions el FY2025, i Fraser diu que Citi "superarà l'objectiu de retorn d'enguany." La restricció és visible: la ràtio CET1 del 12,8% és plana seqüencialment però inferior al 13,3% d'un any abans i al 13,18% de final del FY2025, a mesura que el creixement dels actius de l'11% i les recompres d'accions van consumir el benefici retingut. El valor comptable per acció va arribar a 115,61 dòlars (+7%) amb el valor comptable tangible a 101,59 dòlars (+6%) — tots dos frenats pel forat d'AOCI de (41.438) milions de dòlars de pèrdues no realitzades en valors. L'objectiu de RoTCE de l'11-13% i el ritme de recompres d'accions poden coexistir només mentre el crèdit es mantingui benigne — que és exactament per què el mercat va passar el dia de resultats mirant fixament la provisió.
El veredicte: alcista vs. baixista
Cas alcista
- El motor de marge compòn sobre el volum: ingressos nets per interessos un 14% més per un creixement dels préstecs del 12% i uns marges de dipòsits més amplis, amb un bilió de dòlars de dipòsits transaccionals de Services (+16%) finançant-lo — fins i tot amb un marge pla sobre aquest balanç, els ingressos nets per interessos creixen cada trimestre.
- El palanquejament operatiu és real i dirigit: creixement dels ingressos del 8% contra un creixement de les despeses excloent notables del 3%, eficiència fins al 58,5%, i la direcció orientant a superar l'objectiu de retorn d'enguany en el camí cap a retorns sostenibles del 14-15%.
- El crèdit és benigne on importa: cancel·lacions planes en 2.200 milions de dòlars, impagaments un 12% menys, impagaments corporatius un 16% menys per millores de qualificació i amortitzacions — la dotació de 369 milions de dòlars és una cobertura macro sobre un llibre en creixement, no una resposta a les pèrdues.
- Els motors de comissions s'acceleren on és estructural: resultat net de Wealth +93% sobre 759.000 milions de dòlars d'actius de clients (+15%) amb entrades rècord de 38.000 milions de dòlars, ECM +77% amb guanys de quota, saldos principals un 40%+ més.
- El retorn de capital és implacable i assequible: 4.100 milions de dòlars en un trimestre amb una ràtio de repartiment del 85%, el nombre d'accions un 12% menys des del FY2021, CET1 al 12,8% encara ben per sobre dels requisits — cada dòlar de beneficis compra més BPA que l'any anterior.
Cas baixista
- La provisió va per davant de les cancel·lacions en 369 milions de dòlars i la dotació està explícitament impulsada per la macro: si els economistes de Citi tenen raó que les condicions estan girant, la dotació d'avui és la primera de diverses — i la ràtio de cobertura del 2,5%, inferior al 2,7%, deixa menys coixí que fa un any.
- Els ingressos per comissions es deterioren en les dues línies de consum més grans: ingressos no financers de Markets a la baixa, transaccions principals un 18% menys, i ingressos per comissions de Targetes als EUA un 62% menys fins a (758) milions de dòlars a mesura que els pagaments a socis i les recompenses devoren el marge — els "ingressos per comissions fluixos" pels quals el mercat va vendre.
- El Consum de Mèxic es deteriora en temps real: pèrdues creditícies netes un 46% més per volum i maduració, dins d'una franquícia que Citi intenta abandonar — si les targetes dels EUA segueixen aquesta corba, la dotació a reserves dels EUA es quadruplica de nou.
- Els retorns han tocat sostre per ara: RoTCE baixant del 13%+ del primer semestre a l'11,5%, l'extrem inferior de l'objectiu de l'11-13%, mentre la nova càrrega trimestral d'NCI de 175 milions de dòlars (des de 38 milions) desvia permanentment els beneficis de Banamex dels accionistes ordinaris.
- El balanç està creixent més enllà del seu capital: actius un 11% més contra una ràtio CET1 50 punts bàsics inferior interanualment, amb un forat d'AOCI de (41.400) milions de dòlars i una ràtio de repartiment del 85% — els propis senyals de la direcció (una dotació a reserves impulsada per la macro, cap llenguatge de cicle alcista) admeten que el cicle està girant.
La nostra opinió
Aquest és un banc que s'està executant bé en una fase tardana del cicle, i el mercat fa bé de pagar per la composició del marge mentre cobra per l'ambigüitat creditícia — però 369 milions de dòlars de reserves impulsades per la macro contra unes cancel·lacions planes i uns impagaments a la baixa es llegeixen com a prudència, no com a profecia, i un RoTCE de l'11,5% amb una ràtio d'eficiència del 58,5% és una franquícia que funciona, no una que ha tocat sostre. Compreu la màquina de dipòsits de Services i les entrades de Wealth; avalueu el ritme de recompres d'accions i l'objectiu de retorn del 14-15% contra el creixement de les pèrdues del 46% del Consum de Mèxic en lloc d'assumir-lo. Citi s'ha guanyat el benefici del dubte — només ha de tornar a guanyar-se'l cada trimestre fins que les perspectives macroeconòmiques deixin de deteriorar-se.
