Resultats d'un cop d'ull
- Període
- FY2026
- Ingressos
- 303,2 kM USD (303.154 MUSD)
- Ingressos nets
- 9226 M USD (9.226 MUSD)
- Marge net
- 3,0 %
Del Llibre Major obert de CostcoVeure el llibre major en directe
Costco va vendre 297.200 milions de dòlars en mercaderies en les 52 setmanes acabades el 30 d'agost de 2026, un 10,1% més, i va retenir 11,09 cèntims de marge brut per cada dòlar. Després de pagar els seus magatzems, la seva plantilla i la seva logística, el negoci de mercaderies va guanyar uns 5.800 milions de dòlars — un marge operatiu del 1,9% sobre una base de vendes més gran que el PIB de la majoria de països. Després hi ha una segona línia al compte de resultats de la qual gairebé ningú no parla en un passadís de supermercat: 5.900 milions de dòlars en quotes de soci, un 11,0% més, sense cap cost de mercaderies associat. El benefici operatiu va ser de 11.700 milions de dòlars. Només les quotes de soci van representar-ne el 50,6%. El benefici net va créixer un 13,9% fins a 9.226 milions de dòlars, o 20,76 dòlars per acció diluïda. Hem reconstruït els últims cinc exercicis fiscals de Costco com un llibre Beancount públic, i el llibre fa difícil no veure una cosa: Costco és un club de socis que gestiona una botiga de marge prim amb una escala enorme per mantenir els socis renovant.
Les xifres principals
| Mètrica | Exercici 2026 | Exercici 2025 | Interanual |
|---|---|---|---|
| Ingressos totals | $303,154M | $275,235M | +10.1% |
| Vendes netes | $297,247M | $269,912M | +10.1% |
| Quotes de soci | $5,907M | $5,323M | +11.0% |
| Costos de mercaderies | $264,279M | $239,886M | +10.2% |
| Marge brut sobre vendes netes | 11.09% | 11.12% | −3 pb |
| SG&A | $27,190M | $24,966M | +8.9% |
| Benefici operatiu | $11,685M | $10,383M | +12.5% |
| Benefici net | $9,226M | $8,099M | +13.9% |
| BPA diluït | $20.76 | $18.21 | +14.0% |
Font: comunicat de resultats del T4 i de l'exercici 2026 de Costco, Formulari 8-K Exhibició 99.1 (24 de setembre de 2026), comptes de resultats consolidats. Les vendes netes i les quotes de soci són les dues línies reportades per separat que sumen els ingressos totals. Tant l'exercici 2026 com el 2025 van ser anys de 52 setmanes.
La forma d'aquesta taula és tot el model de Costco. Els ingressos i els costos de mercaderies van créixer al mateix ritme — +10,1% i +10,2% — de manera que el percentatge de marge brut gairebé no es va moure. El creixement del benefici va venir de dos altres llocs. Les SG&A van créixer només un 8,9%, tres quartes parts d'un punt més lent que les vendes, cosa que és palanquejament operatiu sobre una base de costos de 27.000 milions de dòlars. I les quotes de soci van créixer un 11,0%, més ràpid que qualsevol altra cosa de la pàgina.
Per sota del benefici operatiu, l'any va ser net. Els ingressos per interessos i altres, nets, van ser de 711 milions de dòlars contra 145 milions de despeses per interessos — Costco guanya més amb la seva pila de caixa del que paga pels seus deutes. La provisió d'impostos va ser de 3.025 milions de dòlars sobre 12.251 milions de benefici abans d'impostos, una taxa efectiva del 24,7% contra el 25,1% de l'any anterior. Aquesta taxa més baixa és part de la raó per la qual el benefici net (+13,9%) va superar el benefici operatiu (+12,5%).
El quart trimestre
El quart trimestre fiscal de Costco té 16 setmanes de durada, de manera que porta gairebé un terç de l'any.
| Mètrica | T4 exercici 2026 (16 setm.) | T4 exercici 2025 (16 setm.) | Interanual |
|---|---|---|---|
| Vendes netes | $93,873M | $84,432M | +11.2% |
| Quotes de soci | $1,850M | $1,724M | +7.3% |
| Marge brut sobre vendes netes | 11.02% | 11.13% | −11 pb |
| Benefici operatiu | $3,801M | $3,341M | +13.8% |
| Benefici net | $2,998M | $2,610M | +14.9% |
| BPA diluït | $6.75 | $5.87 | +15.0% |
El trimestre va portar un element extraordinari. El comunicat diu que el T4 "es va veure positivament afectat per un benefici no recurrent de 0,15 dòlars per acció diluïda provinent de devolucions d'aranzels IEEPA rebudes al trimestre, menys la reinversió parcial d'aquestes devolucions en majors valors per al soci." La presentació complementària afegeix que, excloent aquest benefici, el benefici net va créixer un 12,3% i el BPA un 12,4% — encara un trimestre de dos dígits. Costco no va desglossar la devolució per línia del compte de resultats, de manera que el llibre registra el trimestre tal com es va reportar i no endevina cap repartiment; la nota es queda en aquest article.
La xifra que val la pena ressaltar és el creixement del 7,3% de les quotes de soci al trimestre, contra l'11,0% de l'any complet. Hi tornem més avall.
Anàlisi profunda dels ingressos: dos negocis en una línia
Costco no reporta segments de producte al seu compte de resultats — els segments del seu 10-K són geogràfics (EUA, Canadà, Altres països). El que sí que reporta, i el que més importa, és la divisió dels ingressos en dues línies amb economies completament diferents.
| Exercici 2026 | Import | Pes sobre ingressos | Cost directe | Què queda |
|---|---|---|---|---|
| Vendes netes | $297,247M | 98.05% | 264,279 M$ costos de mercaderies | 32,968 M$ de marge brut |
| Quotes de soci | $5,907M | 1.95% | cap reportat | $5,907M |
| Ingressos totals | 303,154 M$ | 100% | 38,875 M$ |
Les quotes de soci no tenen línia de cost de mercaderies; els costos de gestionar el programa de socis es troben dins de les SG&A amb tota la resta.
Les quotes de soci són menys del 2% dels ingressos i al voltant del 15% del benefici brut que finança les SG&A. Aquí teniu l'aritmètica que fa que el negoci encaixi: les SG&A van ser de 27.190 milions de dòlars. El marge brut de mercaderies va ser de 32.968 milions de dòlars. Resteu un de l'altre i el costat de mercaderies de la casa va guanyar 5.778 milions de dòlars. Les quotes de soci van ser de 5.907 milions de dòlars. Les dues són gairebé exactament de la mateixa mida.
Els motors de volum són al comunicat i a la seva presentació complementària:
- Les vendes comparables van créixer un 8,4% durant l'any i un 9,4% al T4; excloent els preus de la gasolina i el tipus de canvi, un 6,6% i un 6,7%.
- Al T4, el trànsit comparable va créixer un 3,3% i el tiquet comparable ajustat va créixer un 3,3%. El creixement es va repartir a parts iguals entre més visites i cistelles més grans.
- Les vendes comparables habilitades digitalment van créixer un 20,9% durant l'any i un 19,5% al T4.
- El nombre de magatzems va arribar a 939, amb 25 obertures netes a l'exercici 2026 (914 al final de l'exercici 2025) i una estimació de 967 per al final de l'exercici 2027.
La base de socis, segons la presentació complementària del T4: 84,1 milions de socis de pagament (+3,8%), 150,4 milions de titulars de targeta en total (+3,6%), 42,3 milions de socis Executius, una taxa de renovació del 92,3% als EUA i el Canadà i del 89,8% a tot el món. Els socis Executius — que paguen el doble de quota als EUA i obtenen una recompensa del 2% — ara representen el 75,6% de les vendes, per sobre del 73,6% al final de l'exercici 2025.
Escaneig de senyals de la direcció. Hem llegit el comunicat i la presentació complementària buscant els set temes de demanda i preus que segueix la nostra plantilla: demanda que supera l'oferta, un cicle alcista del sector, expansió de mercat per davant del pla, llançaments de productes que superen les expectatives, preus de venda a l'alça, oferta ajustada i demanda robusta. No n'apareix cap. Costco no dona orientació i no utilitza llenguatge de cicle. L'única declaració de preus de la presentació apunta en la direcció oposada: una diapositiva titulada "Baixant els preus baixos de cada dia", que llista les nous de la marca Kirkland Signature retallades de "13,79 $ a 9,99 $" i el cafè colombià en gra "De 21,99 $ a 19,99 $." L'absència és la troballa. La història de creixement de Costco s'explica en comptes — trànsit, socis, taxes de renovació, magatzems — no en poder de fixació de preus, i el llibre hi està d'acord: el marge brut es va mantenir pla a l'11,09% mentre el volum va portar l'any.
La història dels marges
| Exercici fiscal | Marge brut (sobre vendes netes) | SG&A / vendes netes | Marge operatiu de mercaderies | Marge operatiu (sobre ingressos totals) | Marge net |
|---|---|---|---|---|---|
| Exercici 2022 | 10.48% | 8.88% | 1.60% | 3.43% | 2.57% |
| Exercici 2023 | 10.57% | 9.08% | 1.49% | 3.35% | 2.60% |
| Exercici 2024 | 10.92% | 9.14% | 1.79% | 3.65% | 2.90% |
| Exercici 2025 | 11.12% | 9.25% | 1.87% | 3.77% | 2.94% |
| Exercici 2026 | 11.09% | 9.15% | 1.94% | 3.85% | 3.04% |
Marge operatiu de mercaderies = (vendes netes − costos de mercaderies − SG&A) / vendes netes. És una mesura derivada nostra, no una xifra reportada per Costco: imputa totes les SG&A al costat de mercaderies, incloent-hi els costos de gestionar el programa de socis. L'exercici 2023 va ser un any de 53 setmanes.
El marge brut va pujar 61 punts base en quatre anys, del 10,48% a l'11,09%. El 10-K de l'exercici 2025 explica d'on van venir els guanys més recents: categories principals de mercaderies, "principalment a causa dels aliments frescos i del nostre programa de targeta de crèdit de marca compartida", amb la gasolina com a factor de variació — "una penetració més alta de les vendes de gasolina generalment rebaixarà el nostre percentatge de marge brut." A l'exercici 2026 l'agulla es va aturar. La presentació del T4 mostra per què: el marge brut reportat va caure 11 pb, amb les mercaderies principals a −32 pb i un càrrec LIFO de −11 pb, parcialment compensats per altres negocis (+23 pb) i la partida de devolució d'aranzels (+9 pb). Excloent la gasolina, el marge brut del T4 va pujar 20 pb.
La línia més reveladora és la de les SG&A. Van caure del 9,25% al 9,15% de les vendes netes a l'exercici 2026 — la primera davallada en els cinc anys que hem modelat. Quan les vendes netes creixen un 10,1% i les vendes comparables — vendes a través de magatzems oberts fa més d'un any — creixen un 8,4%, la major part del creixement passa per edificis, personal i logística que Costco ja paga, i la base de costos fixos es reparteix més finament. Aquests 10 pb de palanquejament valen uns 300 milions de dòlars sobre una base de vendes de 297.000 milions, i és la raó principal per la qual el marge operatiu de mercaderies va assolir el 1,94%, el seu millor nivell de la sèrie.
Tot i això, mireu l'escala del que queda. Un marge de l'1,94% és prim per qualsevol estàndard. Costco no intenta eixamplar-lo; la mateixa diapositiva de preus de la presentació ho diu. L'estratègia és tornar els estalvis com a preus més baixos, cosa que impulsa el trànsit i les renovacions, que al seu torn impulsen la línia de quotes.
La gran pregunta: quant de Costco són les quotes?
| Exercici fiscal | Quotes de soci | Benefici operatiu | Quotes com a % del benefici operatiu | Quotes com a % del benefici net |
|---|---|---|---|---|
| Exercici 2022 | $4,224M | $7,793M | 54.2% | 72.3% |
| Exercici 2023 | $4,580M | $8,114M | 56.4% | 72.8% |
| Exercici 2024 | $4,828M | $9,285M | 52.0% | 65.5% |
| Exercici 2025 | $5,323M | $10,383M | 51.3% | 65.7% |
| Exercici 2026 | $5,907M | $11,685M | 50.6% | 64.0% |
Les quotes com a % del benefici net comparen una línia d'ingressos abans d'impostos amb un benefici després d'impostos, de manera que sobreestima la contribució després d'impostos de les quotes; es mostra perquè és la ràtio que més es cita.
La frase popular que "les quotes de soci són tot el benefici de Costco" era gairebé certa a principis dels anys 2020 i és menys certa cada any. A l'exercici 2023, les quotes eren el 56,4% del benefici operatiu. A l'exercici 2026 eren el 50,6%. El negoci de mercaderies suporta més càrrega — 3.500 milions de dòlars de benefici operatiu de mercaderies a l'exercici 2023, 5.800 milions a l'exercici 2026 — perquè el marge brut va pujar 52 pb i les SG&A es van mantenir ajustades.
Dit això, la línia de quotes encara és la part del negoci per la qual un inversor paga una prima. És recurrent, es cobra per endavant i és gairebé impossible que un competidor la rebaixi en un sol article. El 10-K de l'exercici 2025 és explícit sobre la mecànica: Costco "va augmentar les nostres quotes de soci anuals als EUA i el Canadà, amb efecte de l'1 de setembre de 2024", i comptabilitza "els ingressos per quotes de soci de manera diferida, reconeguts proporcionalment durant el període de soci d'un any." A l'exercici 2025, "l'augment dels ingressos per quotes va representar aproximadament el 40% del creixement dels ingressos per quotes de soci."
El reconeixement proporcional explica el quart trimestre. Un soci que renova l'agost de 2025 al preu nou es reconeix durant els dotze mesos següents; al T4 de l'exercici 2026, gairebé tots els socis han estat pagant la quota més alta durant un any complet, de manera que la comparació interanual ja no conté l'augment de preu. El creixement de les quotes de l'any complet va ser de l'11,0%; el ritme del T4 va ser del 7,3%, o del 7,7% excloent el tipus de canvi segons la presentació. Això és la línia de quotes creixent només pel nombre de socis (+3,8%) i les millores a Executiu. Espereu que la xifra de l'any complet convergeixi cap a aquesta a l'exercici 2027 tret que Costco torni a apujar la quota.
Com es compara el model de Costco amb els altres grans minoristes del Llibre Obert?
| Llibre | Últim exercici fiscal | Ingressos | Benefici net | Marge net |
|---|---|---|---|---|
| Costco | Exercici 2026 | $303,154M | $9,226M | 3.04% |
| Walmart | Exercici 2026 | $713,163M | $22,270M | 3.12% |
| Target | Exercici 2025 | $104,780M | $3,705M | 3.54% |
| Kroger | Exercici 2025 | $147,642M | $1,016M | 0.69% |
Ingressos i benefici net de la transacció anual de compte de resultats del Llibre Obert de cada empresa. Els exercicis fiscals acaben en dates diferents.
Els marges nets semblen similars. Les seves fonts no ho són. Costco guanya un marge net del 3% mentre gestiona les seves mercaderies amb menys d'un 2% operatiu — la línia de quotes omple el buit. Cap altre llibre d'aquesta taula té una línia d'ingressos que es comporti així.
Seguir un minorista de 300.000 milions en text pla
La partida doble obliga que cada dòlar aterri en un compte, i per a Costco aquesta disciplina mostra com encaixen els dos negocis. El nostre llibre segueix el mateix pla comptable que totes les altres empreses del Llibre Obert (com modelitzem cada empresa): un assentament a Income:Revenue igual als ingressos totals, amb la divisió entre vendes netes i quotes de soci registrada en un comentari que cita les línies del registre. Mantenir un sol compte d'ingressos permet que el llibre de Costco es compari directament amb el de Walmart o Kroger.
Aquí teniu el compte de resultats de l'exercici 2026 tal com apareix al llibre. A Beancount, els ingressos es registren com a nombre negatiu (un crèdit) i les despeses com a positius (dèbits), de manera que la transacció suma zero, amb Equity:Adjustments absorbint el benefici net:
; FY2026 Income Statement — 52 weeks ended August 30, 2026
; Total revenue 303,154 = net sales 297,247 + membership fees 5,907 (split kept in comments; the ledger posts one Income:Revenue).
; Other income, net 566 = interest income and other 711 − interest expense 145.
; Check: -303154 + 264279 + 27190 + -566 + 3025 + 9226 = 0 ✓
2026-08-30 * "Costco Wholesale Corporation" "FY2026 Income Statement"
Income:Revenue -303154 MUSD ; total revenue: net sales 297,247 + membership fees 5,907
Expenses:CostOfRevenue 264279 MUSD ; merchandise costs
Expenses:SellingGeneralAdministrative 27190 MUSD
Income:OtherNet -566 MUSD ; interest income and other 711 less interest expense 145
Expenses:IncomeTax 3025 MUSD ; provision for income taxes
Equity:Adjustments 9226 MUSD ; net income offset (RE set by balance assertion)El balanç explica la resta de la història en tres línies:
2026-08-30 balance Assets:Current:Inventories 19324 MUSD ; merchandise inventories
2026-08-30 balance Liabilities:Current:AccountsPayable -22591 MUSD
2026-08-30 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue -3006 MUSD ; deferred membership feesEls comptes a pagar de 22.600 milions de dòlars contra un inventari de 19.300 milions signifiquen que els proveïdors financen el 116,9% de tot el que hi ha als prestatges de Costco — per sobre del 99,7% al final de l'exercici 2022. Costco normalment ven les mercaderies abans de pagar-les. Les quotes de soci diferides són l'altra meitat del flotant: 3.000 milions de dòlars que els socis han pagat per endavant per mesos de soci que Costco encara no ha lliurat. Junts expliquen el saldo de caixa de 20.200 milions de dòlars, per sobre dels 14.200 milions de l'any anterior, contra un deute total d'uns 6.200 milions.
L'arc plurianual
| Exercici fiscal | Vendes netes | Quotes de soci | Ingressos totals | Marge brut | Benefici net | Comptes a pagar / inventari |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Exercici 2022 | $222,730M | $4,224M | $226,954M | 10.48% | $5,844M | 99.7% |
| Exercici 2023 | $237,710M | $4,580M | $242,290M | 10.57% | $6,292M | 105.0% |
| Exercici 2024 | $249,625M | $4,828M | $254,453M | 10.92% | $7,367M | 104.2% |
| Exercici 2025 | $269,912M | $5,323M | $275,235M | 11.12% | $8,099M | 109.2% |
| Exercici 2026 | $297,247M | $5,907M | $303,154M | 11.09% | $9,226M | 116.9% |
El benefici net de l'exercici 2022 és el benefici net atribuïble a Costco (5.915 M$ consolidats, menys 71 M$ atribuïbles a interessos minoritaris). L'exercici 2023 va ser un any de 53 setmanes.
En quatre anys, les vendes netes van créixer a un ritme compost del 7,5% anual, les quotes de soci del 8,7% i el benefici net del 12,1%. Aquesta diferència — el benefici creixent uns cinc punts anuals més ràpid que les vendes — va venir de tres fonts que el llibre separa netament: 61 pb d'expansió del marge brut, una línia de quotes creixent més ràpid que les vendes i ingressos per interessos sobre un saldo de caixa creixent. La propietat i l'equipament van pujar de 24.600 milions de dòlars a 35.600 milions, finançats sense deute net nou: el deute a llarg termini incloent-hi la part corrent va caure de 6.600 milions a 6.200 milions.
L'historial de dividends també és als comptes de patrimoni net. Els beneficis retinguts van caure de 19.500 milions de dòlars a 17.600 milions a l'exercici 2024 malgrat un benefici net de 7.400 milions, perquè Costco va declarar 8.600 milions de dòlars en dividends aquell any, incloent-hi un dividend extraordinari de 15 dòlars per acció (uns 6.700 milions pagats). A l'exercici 2026 els beneficis retinguts van créixer 5.900 milions de dòlars fins a 28.600 milions, amb pagaments de dividends en efectiu de 2.500 milions i cap d'extraordinari.
El veredicte: alcista vs. baixista
Cas alcista
- El benefici net va créixer a un ritme compost del 12,1% anual de l'exercici 2022 al 2026 sobre un creixement de vendes del 7,5%, i els motors — quotes, palanquejament de SG&A, ingressos per interessos — són estructurals més que no pas extraordinaris.
- La base de socis continua creixent: 84,1 milions de socis de pagament (+3,8%), una taxa de renovació del 92,3% als EUA/Canadà i una penetració d'Executiu que arriba al 75,6% de les vendes.
- Les SG&A van caure 10 pb com a percentatge de les vendes netes a l'exercici 2026, i la presentació estima 28 magatzems nous nets a l'exercici 2027 (de 939 a 967), de manera que la base de costos fixos continua repartint-se.
- Els proveïdors financen el 116,9% de l'inventari, i la caixa de 20.200 milions de dòlars supera amb escreix el deute total — el creixement es paga sol.
- El trànsit, no el preu, impulsa les vendes comparables: +3,3% de trànsit al T4 amb la presentació retallant preus activament. Aquesta és demanda que Costco es guanya més que no pas inflació que trasllada.
Cas baixista
- El creixement de les quotes de soci es va alentir fins al 7,3% al T4 des de l'11,0% de l'any, a mesura que l'augment de quota del setembre de 2024 es va anivellar. Sense un altre augment, la línia de marge més alt creix al ritme del nombre de socis més les millores.
- El marge brut es va estancar a l'11,09% després de tres anys d'expansió, amb les mercaderies principals caient 32 pb al T4. Els guanys d'aliments frescos i la targeta de marca compartida que van impulsar l'exercici 2025 no es van repetir.
- Cap dels set senyals de demanda i preus apareix al comunicat ni a la presentació; Costco no dona orientació, de manera que els inversors compren un registre, no una previsió.
- Les taxes de renovació es van mantenir planes interanualment (92,3% EUA/Canadà, 89,8% a tot el món), de manera que el creixement de les quotes ara depèn més de noves altes — i el 10-K de l'exercici 2025 assenyala que els socis que s'uneixen en línia "renoven a una taxa lleugerament inferior de mitjana."
- El creixement del 14,9% del benefici net del T4 va incloure un benefici no recurrent per devolució d'aranzels de 0,15 dòlars per acció; el trimestre subjacent va créixer un 12,3%.
La nostra opinió
Costco és un negoci millor del que suggereix l'eslògan "les quotes són tot el benefici", i aquesta és la part que el llibre fa visible. El costat de mercaderies ara guanya 5.800 milions de dòlars per si sol, dos terços més en tres anys, perquè Costco es torna cada cop més eficient gestionant una botiga amb un marge de l'1,9%. La línia de quotes encara és el que fa que l'acció sigui un compostador, i l'alentiment del T4 fins al 7,3% és la xifra a vigilar. Si els ingressos per quotes es mantenen per sobre del 7% a l'exercici 2027 sense un augment de preu — impulsats pels socis i les millores a Executiu — el model està intacte. Si baixa cap a la taxa de creixement de socis del 3,8%, Costco haurà de triar entre apujar la quota i reinvertir menys en preu. De moment no ha de fer aquesta tria.
