Kroger va reportar 34,6 milers de milions de dòlars en vendes del segon trimestre i 641 milions de dòlars en guanys nets, però les vendes idèntiques sense combustible només van augmentar un 0,2%. La direcció va retallar la guia de vendes idèntiques per a tot l'any del 1,0%–2,0% al 0,2%–0,8%, mentre reafirmava el benefici ajustat i el BPA. Aquest és el llibre major de marges reduïts del supermercat en un trimestre: la línia superior amb prou feines es va moure en termes idèntics, el benefici alternatiu (farmàcia, combustible, mitjans, comerç electrònic) va sostenir els guanys, i la companyia encara va recomprar 1,0 milers de milions de dòlars en accions.
Les Xifres Principals
Per al trimestre finalitzat el 15 d'agost de 2026, en comparació amb el trimestre finalitzat el 16 d'agost de 2025:
| Mètrica | 2n trim. Exercici 2026 | 2n trim. Exercici 2025 | Canvi interanual |
|---|---|---|---|
| Ingressos | 34.621 M$ | 33.940 M$ | +2,0% |
| Vendes idèntiques sense combustible | 0,2% | 3,4% | -3,2 p.p. |
| Marge brut | 22,4% | 22,5% | -0,1 p.p. |
| Benefici operatiu | 971 M$ | 863 M$ | +12,5% |
| Benefici operatiu FIFO ajustat | 1.076 M$ | 1.091 M$ | -1,4% |
| Ingressos nets | 641 M$ | 609 M$ | +5,3% |
| Marge net | 1,9% | 1,8% | +0,1 p.p. |
| BPA diluït | 1,05 $ | 0,91 $ | +15,4% |
| BPA diluït ajustat | 1,09 $ | 1,04 $ | +4,8% |
El compte de resultats no s'està ensorrant. Les vendes van afegir 681 milions de dòlars, el benefici operatiu GAAP va augmentar 108 milions, i els guanys nets atribuïbles van pujar 32 milions. El BPA diluït va créixer més ràpidament que els ingressos nets perquè el nombre d'accions va caure — les accions mitjanes diluïdes van ser de 608 milions enfront de 665 milions l'any anterior.
La línia de vendes idèntiques és el problema. Fa un any, les vendes idèntiques sense combustible van créixer un 3,4%. Aquest trimestre van créixer un 0,2%, i aquesta xifra ja inclou un impacte desfavorable de 138 punts bàsics de la Llei de Reducció de la Inflació. En termes reportats per a tota la companyia, les vendes excloent combustible, la venda de Vitacost i certes sortides de centres de distribució només van augmentar un 0,1%. Kroger no està perdent el passadís del supermercat de manera dramàtica. Tampoc l'està expandint.
El conseller delegat Greg Foran va prioritzar la qüestió en un llenguatge clar: "Millorar el ritme de vendes continua sent una prioritat màxima". El director financer David Kennerley va vincular la reconfiguració de la guia als resultats del primer semestre i a l'entorn macroeconòmic, argumentant alhora que els estalvis de costos, la farmàcia, el combustible i la rendibilitat del comerç electrònic encara sustenten la guia de beneficis.
Anàlisi Detallada dels Ingressos: Vendes Idèntiques, Combustible i Benefici Alternatiu
Kroger no publica un P&L de segments de productes net com ho fa una empresa de programari. La divisió útil és entre vendes de supermercat idèntiques i la combinació que mou els dòlars consolidats — combustible, farmàcia, mitjans i comerç electrònic.
| Òptica de vendes | 2n trim. Exercici 2026 | 2n trim. Exercici 2025 | Notes |
|---|---|---|---|
| Vendes totals de la companyia | 34.621 M$ | 33.940 M$ | +2,0% GAAP |
| Vendes idèntiques ex-combustible | 29.957 M$ | 29.892 M$ | +0,2% |
| Creixement de vendes de comerç electrònic ajustat | +20% | — | exclou sortides de distribució, Vitacost, Ship Marketplace |
| Creixement del benefici de Kroger Precision Marketing | +24% | — | mitjans / benefici alternatiu |
Les vendes idèntiques sense combustible van créixer un 0,2%. Aquesta és la franquícia principal del supermercat. La base idèntica absoluta va ser de 29,96 milers de milions de dòlars enfront de 29,89 milers de milions — aproximadament 65 milions de dòlars de volum idèntic incremental abans del combustible. Per a una companyia amb més d'11 milions de clients diaris, això és una història de cistella i trànsit gairebé plana, no un cicle alcista.
El combustible i la farmàcia van sostenir els dòlars consolidats. El comunicat de premsa atribueix part de la pressió sobre el marge brut a "l'efecte de la combinació de vendes més altes de combustible", mentre destaca la "combinació favorable de farmàcia" com a contrapès dins del marge brut FIFO. El combustible històricament ha portat un marge brut baix i una despesa operativa baixa; la farmàcia i els mitjans es troben a l'altre costat de l'economia. El creixement del 2,0% de les vendes totals del trimestre amb un creixement idèntic del 0,2% és exactament aquesta combinació en acció.
El comerç electrònic i els mitjans són els motors de creixement que la direcció vol que els inversors observin. Les vendes de comerç electrònic ajustades van créixer un 20%. El benefici de Kroger Precision Marketing va créixer un 24%. Aquestes són les línies que converteixen un trimestre de vendes idèntiques planes en un trimestre de BPA creixent. També són les línies que han de continuar acumulant-se si les vendes idèntiques es mantenen prop de zero.
La tesi que sustenta la combinació és simple: Kroger és un operador de supermercats de marges reduïts que monetitza la relació amb el client a través de la farmàcia, el combustible, els mitjans i el compliment digital. Quan les vendes de supermercat idèntiques es desacceleren, aquestes reserves de benefici alternatiu han de fer més feina. El 2n trimestre mostra que ho van fer — i que la direcció encara va reduir la guia de vendes idèntiques perquè el motor del supermercat no ho va fer.
La Història del Marge
Els marges del supermercat es mesuren en dècimes de punt. Aquest trimestre es van moure en ambdues direccions alhora.
| Marge / taxa | 2n trim. Exercici 2026 | 2n trim. Exercici 2025 | Canvi |
|---|---|---|---|
| Marge brut | 22,4% | 22,5% | -10 p.b. |
| Taxa de marge brut FIFO (excl. lloguer, D&A, combustible, ajustos) | — | — | +13 p.b. |
| Taxa OG&A (excl. combustible i ajustos) | — | — | +33 p.b. |
| Marge operatiu | 2,8% | 2,5% | +30 p.b. |
| Marge net | 1,9% | 1,8% | +10 p.b. |
| Càrrega LIFO | 39 M$ | 62 M$ | -23 M$ |
El marge brut reportat va baixar 10 punts bàsics fins al 22,4%. La companyia diu que la disminució va venir d'una combinació de combustible més alta, més merma, costos de transport més alts i "més valor ofert als clients". Els contrapesos van ser la rendibilitat del comerç electrònic i els mitjans, la combinació favorable de farmàcia, les iniciatives d'aprovisionament, els reemborsaments aranzelaris, una càrrega LIFO més baixa, i la depreciació i amortització.
Elimina el combustible i els elements d'ajust, i la taxa de marge brut FIFO va augmentar 13 punts bàsics. Aquesta és la millor lectura de la disciplina comercial. També és per això que el benefici operatiu FIFO ajustat amb prou feines es va moure mentre el benefici operatiu GAAP augmentava: la visió ajustada ja portava la productivitat de l'any passat, i l'OG&A es va desapalancar.
La taxa OG&A excloent combustible i ajustos va augmentar 33 punts bàsics. La direcció ho atribueix a inversions planificades en salaris dels associats, costos de salut més alts i desapalancament de vendes, parcialment compensats per costos més baixos de plans d'incentius i iniciatives de productivitat. En un negoci amb un marge brut del 22%, un moviment de 33 punts bàsics en l'OG&A és material. La inflació salarial sense palanquejament de vendes idèntiques és la clàssica compressió del supermercat.
El llenguatge de preus al comunicat és defensiu més que agressiu. Kroger parla de "més valor ofert als clients" i "aportar valor", no d'augments sostinguts de preus de llista. Això coincideix amb un resultat de vendes idèntiques del 0,2%: la companyia està protegint el trànsit i la quota, no collint preus.
A través del llibre major anual, la primesa estructural és constant:
| Exercici fiscal | Ingressos | Marge brut (ingressos − COGS) | Ingressos nets | Marge net |
|---|---|---|---|---|
| Exercici 2021 | 137.888 M$ | 22,0% | 1.655 M$ | 1,2% |
| Exercici 2022 | 148.258 M$ | 21,4% | 2.244 M$ | 1,5% |
| Exercici 2023 | 150.039 M$ | 22,2% | 2.164 M$ | 1,4% |
| Exercici 2024 | 147.123 M$ | 22,7% | 2.665 M$ | 1,8% |
| Exercici 2025 | 147.642 M$ | 23,3% | 1.016 M$ | 0,7% |
Els ingressos nets oscil·len més que els ingressos. Els ingressos nets de l'exercici 2025 de 1.016 milions de dòlars sobre 147,6 milers de milions en vendes són un recordatori que els elements puntuals i la combinació poden dominar el resultat final fins i tot quan el supermercat encara factura. El marge net del 1,9% del 2n trimestre és més saludable que aquell mínim anual, però continua sent un negoci de guanys d'un sol dígit baix.
La Gran Pregunta: Pot el Benefici Alternatiu Cobrir un Any de Vendes Idèntiques Planes?
La qüestió definitòria no és si Kroger pot reportar un benefici aquest trimestre. Ja ho va fer. La qüestió és si la farmàcia, el combustible, els mitjans i el comerç electrònic poden finançar la guia de beneficis per a tot l'any mentre les vendes idèntiques circulen prop de la banda recentment reduïda del 0,2%–0,8%.
La pròpia taula de guia de la direcció és la declaració més clara de l'aposta:
| Mètrica ajustada | Guia a 18 de juny de 2026 | Guia a 11 de setembre de 2026 |
|---|---|---|
| Vendes idèntiques sense combustible | 1,0%–2,0% | 0,2%–0,8% |
| Benefici operatiu FIFO | 5,0–5,2 milers de milions de dòlars | 5,0–5,2 milers de milions (reafirmat) |
| BPA ajustat | 5,10–5,30 $ | 5,10–5,30 $ (reafirmat) |
| Flux de caixa lliure | 2,7–2,9 milers de milions de dòlars | 2,7–2,9 milers de milions (reafirmat) |
Les vendes idèntiques es van retallar aproximadament un punt percentual complet en el punt mitjà. Els beneficis i el BPA no es van tocar. Això és una afirmació explícita que els estalvis de costos i el benefici alternatiu substitueixen el creixement del supermercat en el P&L.
El balanç mostra com s'utilitza el capital mentre les vendes s'estanquen. L'efectiu i les inversions temporals en efectiu van caure fins a 1.676 milions de dòlars des de 3.334 milions al final de l'exercici. Els inventaris van pujar fins a 7.282 milions de dòlars. En el que portem d'any, Kroger va gastar 1.271 milions en recompres d'accions pròpies i va pagar 431 milions en dividends. El deute net total sobre EBITDA ajustat va pujar fins a 1,91 des d'1,63 l'any anterior — encara per sota del rang objectiu de 2,30–2,50, però movent-se en la direcció equivocada per a una història de desacceleració del creixement.
El patrimoni net dels accionistes de 5.846 milions de dòlars ha caigut bruscament des dels 9.277 milions de l'any anterior, cosa coherent amb grans recompres sobre una base de guanys feble. La companyia va augmentar el seu dividend un 11%, el 20è augment anual consecutiu, i encara té uns 800 milions de dòlars restants de l'autorització de recompra de 2 milers de milions anunciada el desembre de 2025.
Cap d'aquesta devolució de capital és irracional si el flux de caixa lliure es manté. Esdevé fràgil si les vendes idèntiques es mantenen prop de zero i el creixement del benefici alternatiu es desaccelera. L'actualització per a inversors del 20 d'octubre de 2026 és on la direcció ha de mostrar les matemàtiques a llarg termini.
Seguiment d'un Supermercat de 148 Milers de Milions en Text Pla
Modelar Kroger a Beancount clarifica les matemàtiques de marges reduïts perquè cada dòlar ha de quadrar. Els ingressos són un crèdit (negatiu al llibre major); els costos de mercaderies, SG&A, altres despeses i impostos són débits. Equity:Adjustments absorbeix la compensació d'ingressos nets perquè els guanys retinguts s'afirmen al balanç.
; Ingressos 34621; cost 26763; SG&A 6887; altres despeses 132; impostos 198; ingressos nets 641.
; Comprovació: -34621 + 26763 + 0 + 6887 + 132 + 198 + 641 = 0 ✓
2026-08-15 * "The Kroger Co." "Compte de resultats 2n trim. exercici 2026"
Income:Revenue -34621 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 26763 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 0 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 6887 MUSD
Expenses:OtherNet 132 MUSD
Expenses:IncomeTax 198 MUSD
Equity:Adjustments 641 MUSD ; compensació d'ingressos nets (RE establerta per l'afirmació de balanç)El SG&A al llibre major és la galleda de costos operatius consolidats: OG&A (5.952 M$) més lloguer (198 M$) més depreciació i amortització (737 M$). "Altres nets" recull interessos, cost de no servei de pensions i el guany d'inversió en un sol residual. La comprovació de suma zero no és decorativa — és la mateixa aritmètica que un lector pot verificar contra la Taula 1 del comunicat de resultats.
La línia del balanç que explica la història del supermercat és l'inventari. A 15 d'agost de 2026, els inventaris eren de 7.282 milions de dòlars enfront de 201 milions en efectiu i 1.475 milions en inversions temporals en efectiu. El capital circulant és el producte.
2026-08-14 pad Assets:Current:Cash Equity:Adjustments
2026-08-15 balance Assets:Current:Cash 201 MUSD
2026-08-14 pad Assets:Current:ShortTermInvestments Equity:Adjustments
2026-08-15 balance Assets:Current:ShortTermInvestments 1475 MUSD
2026-08-14 pad Assets:Current:Inventories Equity:Adjustments
2026-08-15 balance Assets:Current:Inventories 7282 MUSDLa Trajectòria a Llarg Termini
Cinc períodes anuals més l'últim trimestre mostren un supermercat madur els ingressos del qual s'han estabilitzat mentre els guanys i el patrimoni es movien amb els retorns de capital i elements puntuals.
| Exercici fiscal | Ingressos | Cost d'ingressos | Ingressos nets | Inventari | Actius totals |
|---|---|---|---|---|---|
| Exercici 2021 | 137.888 M$ | 107.539 M$ | 1.655 M$ | 6.783 M$ | 49.086 M$ |
| Exercici 2022 | 148.258 M$ | 116.480 M$ | 2.244 M$ | 7.560 M$ | 49.623 M$ |
| Exercici 2023 | 150.039 M$ | 116.675 M$ | 2.164 M$ | 7.105 M$ | 50.505 M$ |
| Exercici 2024 | 147.123 M$ | 113.720 M$ | 2.665 M$ | 7.038 M$ | 52.616 M$ |
| Exercici 2025 | 147.642 M$ | 113.240 M$ | 1.016 M$ | 6.892 M$ | 49.953 M$ |
| 2n trim. exercici 2026 | 34.621 M$ (trim.) | 26.763 M$ (trim.) | 641 M$ (trim.) | 7.282 M$ | 49.491 M$ |
Els ingressos van assolir el pic prop dels 150 milers de milions de dòlars a l'exercici 2023 i des d'aleshores s'han mantingut en una banda estreta. L'inventari s'ha mantingut al voltant dels 7 milers de milions. Els actius totals amb prou feines es van moure. La història de la capitalització no és un hipercreixement; és palanquejament operatiu sobre una base de vendes enorme, més retorns de capital que redueixen el nombre d'accions.
Els ingressos nets de 1.016 milions de dòlars de l'exercici 2025 són l'any d'advertència de la sèrie. Els 641 milions de guanys nets trimestrals del 2n trimestre de l'exercici 2026 són un ritme millor, però les vendes idèntiques s'han desaccelerat des de xifres d'un sol dígit mitjà fins a una banda prop de zero. La trajectòria a llarg termini diu que la franquícia és duradora. Aquest trimestre diu que la taxa de creixement no ho és.
El Veredicte: Alcista vs. Baixista
Caso Alcista
- El benefici operatiu GAAP va augmentar un 12,5% fins als 971 milions de dòlars i els guanys nets atribuïbles van pujar un 5,3% fins als 641 milions malgrat unes vendes idèntiques gairebé planes.
- Les vendes de comerç electrònic ajustades van créixer un 20% i el benefici de Kroger Precision Marketing va créixer un 24%, evidència que el benefici alternatiu s'està escalant.
- La taxa de marge brut FIFO (excl. lloguer, D&A, combustible i ajustos) es va expandir 13 punts bàsics, mostrant disciplina comercial i d'aprovisionament sota la combinació principal.
- La direcció va reafirmar la guia de benefici operatiu FIFO ajustat, BPA ajustat i flux de caixa lliure fins i tot després de retallar la guia de vendes idèntiques.
- El deute net sobre EBITDA ajustat d'1,91 es manté per sota de l'objectiu de 2,30–2,50, deixant capacitat de balanç per a dividends i l'autorització de recompra restant.
Caso Baixista
- Les vendes idèntiques sense combustible van créixer només un 0,2%, enfront del 3,4% de l'any anterior, i la guia per a tot l'any es va retallar fins al 0,2%–0,8%.
- La taxa OG&A excloent combustible i ajustos va augmentar 33 punts bàsics a causa de la inversió en salaris i sanitat més el desapalancament de vendes.
- El benefici operatiu FIFO ajustat va disminuir lleugerament fins als 1.076 milions de dòlars des dels 1.091 milions, de manera que la visió operativa neta no va millorar amb el GAAP.
- L'efectiu i les inversions temporals van caure bruscament mentre les recompres en el que portem d'any van arribar als 1.271 milions — el retorn de capital està superant l'acumulació d'efectiu.
- El patrimoni net dels accionistes de 5.846 milions de dòlars està molt per sota dels 9.277 milions de l'any passat, deixant menys coixí si el creixement del supermercat es queda aturat.
La Nostra Opinió: Kroger continua sent un supermercat nacional generador d'efectiu que pot imprimir un creixement del BPA de mitjana adolescència amb un creixement de vendes d'un sol dígit baix quan la farmàcia, el combustible, els mitjans i el comerç electrònic cooperen. El 2n trimestre demostra que el model encara funciona en un trimestre. No demostra que el model funcioni per a un any sencer de vendes idèntiques per sota de l'1%. La retallada de la guia és el senyal honest; la guia de beneficis reafirmada és l'afirmació. Fins que les vendes idèntiques es tornin a accelerar o el benefici alternatiu superi clarament les expectatives sobre aquesta base de vendes més baixa, tracta-ho com una franquícia duradora de marges reduïts que cotitza per execució, no per creixement.
