Resultats d'un cop d'ull
- Període
- FY2027Q1
- Ingressos
- 2595,9 M USD (2.595,9 MUSD)
- Benefici net
- 174,3 M USD (174,3 MUSD)
- Marge net
- 6,7 %
Del Llibre Major obert de ConagraVeure el llibre major en directeInforme de l'emissor (FY2027Q1)
Conagra Brands va vendre menys aliments en el primer trimestre de l'exercici fiscal 2027 i va guanyar més per acció. Les vendes netes van caure un 1,4% fins a 2.595,9 milions de dòlars. El volum orgànic va caure un 2,1%, i el preu/mix només en va recuperar un 1,0%. El benefici brut va caure un 3,4%. Tot i això, el benefici net va pujar un 6,0% fins a 174,3 milions de dòlars, l'EPS diluït va pujar un 5,9% fins a 0,36 dòlars, i l'EPS ajustat va pujar un 5,1% fins a 0,41 dòlars. El negoci alimentari no va produir aquest guany. El benefici operatiu ajustat va caure un 4,1%. El que va pujar va ser la participació de Conagra en els beneficis de l'empresa conjunta de molins de farina Ardent Mills, un 71,8% fins a 50,4 milions de dòlars, a més d'una línia de despeses generals que va caure 20 milions de dòlars abans de publicitat. Hem reconstruït cinc exercicis fiscals més aquest trimestre com un llibre Beancount públic, amb cada deteriorament i desinversió en la seva pròpia línia etiquetada, perquè les parts d'aquest benefici que provenen de vendre aliments es puguin llegir per separat de les que no. Se situa al costat de General Mills, que comparteix amb Conagra l'any fiscal de maig i el seu problema.
Les xifres principals
| Mètrica | Q1 FY2027 | Q1 FY2026 | Interanual |
|---|---|---|---|
| Vendes netes | 2.595,9 M$ | 2.632,6 M$ | −1,4% |
| Vendes netes orgàniques | 2.590,9 M$ | 2.619,4 M$ | −1,1% |
| Volum orgànic | — | — | −2,1% |
| Preu/mix | — | — | +1,0% |
| Marge brut | 23,8% | 24,3% | −50 pbs |
| Benefici operatiu (reportat) | 268,4 M$ | 347,4 M$ | −22,7% |
| Marge operatiu (reportat) | 10,3% | 13,2% | −285 pbs |
| Benefici operatiu ajustat | 297,9 M$ | 310,7 M$ | −4,1% |
| Marge operatiu ajustat | 11,5% | 11,8% | −33 pbs |
| Benefici net | 174,3 M$ | 164,5 M$ | +6,0% |
| Benefici net ajustat | 197,3 M$ | 189,2 M$ | +4,3% |
| EPS diluït | 0,36 $ | 0,34 $ | +5,9% |
| EPS diluït ajustat | 0,41 $ | 0,39 $ | +5,1% |
El pont orgànic és curt. Les vendes netes reportades van caure un 1,4%. El tipus de canvi va afegir 0,2 punts i els negocis desinvertits en van restar 0,5, cosa que deixa les vendes netes orgàniques un 1,1% per sota. Aquest 1,1% és una caiguda de volum del 2,1% parcialment compensada per un 1,0% de preu/mix. Conagra va apujar els preus i va vendre menys unitats, i el preu no va cobrir les unitats.
El benefici operatiu reportat va caure un 22,7%, i la major part d'aquesta caiguda és un efecte de comparació en ambdues direccions. El trimestre de l'any passat contenia un guany de 42,4 milions de dòlars per desinversions, principalment la venda de Chef Boyardee. El trimestre d'enguany conté 29,5 milions de dòlars d'elements que l'empresa exclou: 9,7 milions de reestructuració, 8,1 milions d'assumptes legals heredats nets de recuperacions, 5,2 milions de pèrdues de cobertura, 3,5 milions de costos de transició d'executius i 3,0 milions d'assumptes mediambientals. Traieu tots dos conjunts i el benefici operatiu ajustat va passar de 310,7 milions a 297,9 milions de dòlars, una caiguda del 4,1%.
El benefici net va anar en la direcció oposada, i la conciliació del comunicat mostra per què. El benefici ajustat abans d'impostos va pujar 10,0 milions de dòlars, de 252,4 milions a 262,4 milions, mentre que el benefici operatiu ajustat va caure 12,8 milions. La diferència se situa per sota del benefici operatiu. Els guanys d'inversions pel mètode de la participació van pujar 21,0 milions de dòlars, les despeses financeres netes van caure 2,0 milions, i els ingressos per pensions van baixar 0,2 milions. A la línia reportada hi ha un ajudant més: el tipus impositiu efectiu va ser del 25,2% enfront del 43,1% d'un any enrere, "quan el tipus es va veure afectat per les desinversions de Chef Boyardee i de marisc congelat".
Anàlisi detallada dels ingressos
| Segment | Vendes netes Q1 FY2027 | Q1 FY2026 | Reportat | Orgànic | Volum | Preu/mix | Benefici op. ajustat | Interanual ajustat |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Queviures i aperitius | 1.051,1 M$ | 1.079,6 M$ | −2,6% | −2,0% | −5,4% | +3,4% | 204,9 M$ | −7,2% |
| Refrigerats i congelats | 1.053,8 M$ | 1.076,2 M$ | −2,1% | −1,6% | −0,1% | −1,5% | 99,6 M$ | −13,0% |
| Internacional | 218,1 M$ | 212,3 M$ | +2,7% | +0,9% | −0,7% | +1,6% | 34,4 M$ | −8,6% |
| Servei d'alimentació | 272,9 M$ | 264,5 M$ | +3,2% | +3,3% | +2,5% | +0,8% | 30,9 M$ | +11,4% |
| Total | 2.595,9 M$ | 2.632,6 M$ | −1,4% | −1,1% | −2,1% | +1,0% | 297,9 M$ | −4,1% |
El benefici operatiu ajustat total de 297,9 milions de dòlars és després de 71,9 milions de despeses corporatives ajustades. Els quatre segments junts van guanyar 369,8 milions de dòlars, un 7,7% menys que els 400,6 milions.
Queviures i aperitius és on el intercanvi preu-volum és més clar. El preu/mix va pujar un 3,4% i el volum va caure un 5,4%. El 10-Q atribueix tots dos a "preus impulsats per la inflació i els impactes d'elasticitat corresponents". Això és l'empresa dient, en la seva pròpia presentació, que els compradors van comprar menys perquè el preu va pujar. El segment encara guanya un marge del 19,5%, el més alt de l'empresa, però el benefici ajustat va caure un 7,2%.
Refrigerats i congelats té la forma oposada i un resultat pitjor. El volum va ser gairebé pla, −0,1%, i el preu/mix va caure un 1,5%, cosa que el 10-Q diu que "es va veure impulsada per una barreja de productes desfavorable". El benefici operatiu ajustat va caure un 13,0% fins a 99,6 milions de dòlars, un marge del 9,4%. Aquest és el segment el fons de comerç del qual es va deteriorar al final de l'exercici 2026. El 10-Q diu que la unitat d'informació va ser "reduïda al valor raonable a finals de l'exercici 2026, donant lloc a un excés zero de valor raonable sobre el valor comptable", i té "un risc elevat de deterioraments futurs".
Internacional va créixer un 0,9% orgànicament, amb 2,4 punts més provinents del tipus de canvi. Servei d'alimentació va ser l'únic segment amb creixement de volum, del 2,5%, i el comunicat afegeix una advertència: els volums "es van beneficiar aproximadament 150 punts bàsics a causa del moment de les comandes dels clients, que es van produir al tercer trimestre de l'any passat". Traieu el moment i el volum de Servei d'alimentació va créixer al voltant de l'1%.
Hem llegit el comunicat i el 10-Q buscant els set temes de demanda i oferta que seguim en cada article de resultats. Cap de les expressions de demanda forta hi apareix. No hi ha "demanda robusta", ni oferta ajustada, ni cicle alcista, ni llançament de producte avançat respecte al pla. El 10-Q obre les seves perspectives amb el contrari: "La nostra indústria continua afectada pel sentiment feble del consumidor, la inflació, les fluctuacions dels costos de les matèries primeres, les pressions de la cadena de subministrament, la incertesa comercial i reguladora, i altres reptes macroeconòmics globals." L'únic senyal positiu de volum és la quota: l'empresa diu que "va guanyar quota en dòlars en categories com verdures congelades, púding, chili, esmorzar congelat, frankfurts i postres congelades". Guanyar quota mentre el volum cau un 2,1% significa que les categories mateixes s'estan reduint.
La història dels marges
| Període | Vendes netes | Marge brut | Marge operatiu | Marge abans de deterioraments i desinversions | Marge net |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2023 | 12.277,0 M$ | 26,6% | 8,8% | 14,9% | 5,6% |
| FY2024 | 12.050,9 M$ | 27,7% | 7,1% | 15,3% | 2,9% |
| FY2025 | 11.612,8 M$ | 25,9% | 11,8% | 12,6% | 9,9% |
| FY2026 | 11.281,6 M$ | 23,9% | −14,4% | 11,2% | −17,0% |
| Q1 FY2027 | 2.595,9 M$ | 23,8% | 10,3% | 10,3% | 6,7% |
La quarta columna és aritmètica del llibre, no una mesura de l'empresa: benefici operatiu amb els deterioraments del fons de comerç, els deterioraments de marca i els guanys i pèrdues per desinversions afegits de nou, i res més. Difereix del marge operatiu ajustat de Conagra, que també elimina elements de reestructuració, legals i de cobertura. Per als dos primers anys el 10-K no mostra cap línia de benefici operatiu, així que el marge operatiu aquí és les vendes netes menys el cost de les vendes i les despeses generals i administratives tal com es van presentar.
El marge brut és la línia a vigilar, perquè cap dels elements puntuals la toca. Va assolir un màxim del 27,7% l'exercici 2024 i ha caigut durant dos anys, fins al 23,9% l'exercici 2026 i el 23,8% aquest trimestre. El comunicat explica el trimestre: "una productivitat més alta i aproximadament 4 milions de dòlars en devolucions d'aranzels van ser més que compensats per vendes netes orgàniques més baixes, l'impacte negatiu de la inflació del cost de les vendes i un palanquejament operatiu desfavorable". El palanquejament operatiu desfavorable és la caiguda del volum que apareix en el cost. Les plantes que produeixen menys unitats reparteixen el mateix cost fix sobre menys producte.
Els preus són el tema que requereix cura. El preu/mix va ser positiu, +1,0%, i el 10-Q promet més: "Esperem haver implementat augments de preus addicionals selectius per ajudar a compensar la inflació dels costos dels inputs a finals del primer semestre de l'exercici 2027." La frase següent dóna el cost d'aquest pla: "la sensibilitat continuada del consumidor als augments de preus pot impactar negativament els nostres volums". El llibre està d'acord amb l'advertència. El cost de les vendes va caure només un 0,7% mentre el volum va caure un 2,1%.
Així, el marge no es va defensar en el benefici brut. Es va defensar una línia més avall. Les despeses generals i administratives ajustades van caure un 3,7% fins a 320,7 milions de dòlars, tot i que la publicitat i promoció que hi ha dins va pujar un 15,1% fins a 60,9 milions. Traieu la publicitat i la resta de despeses generals i administratives ajustades va caure de 279,9 milions a 259,8 milions de dòlars, una reducció de 20,1 milions. El comunicat diu que la xifra ajustada inclou "un benefici de 10 milions de dòlars relacionat amb la compensació d'incentius de l'exercici 2026". La meitat de l'estalvi de despeses generals, en altres paraules, és un benefici lligat a la compensació d'incentius de l'any passat, i no es repetirà.
La gran pregunta: aquest benefici prové dels aliments?
Poseu els canvis interanuals ajustats en una columna i la resposta és visible.
| Canvi en el benefici ajustat abans d'impostos, Q1 FY2027 vs Q1 FY2026 | Milions de USD |
|---|---|
| Benefici brut ajustat | −24,9 |
| Publicitat i promoció (despesa més alta) | −8,0 |
| Altres despeses generals i administratives ajustades (despesa més baixa) | +20,1 |
| Benefici operatiu ajustat | −12,8 |
| Guanys d'inversions pel mètode de la participació | +21,0 |
| Despeses financeres, netes | +2,0 |
| Ingressos per pensions i postjubilació no vinculats al servei | −0,2 |
| Benefici ajustat abans d'impostos sobre la renda | +10,0 |
Tot el que Conagra fabrica i ven va contribuir amb −24,9 milions de dòlars. Les despeses generals van retornar 20,1 milions, la meitat dels quals un element puntual. L'augment total del benefici abans d'impostos, i més, va venir dels guanys d'inversions pel mètode de la participació, que el comunicat diu que van pujar "principalment impulsats per condicions de mercat favorables i una gestió efectiva durant la recent volatilitat dels mercats del blat per a l'empresa conjunta Ardent Mills". Conagra posseeix el 44% d'Ardent Mills, un moliner de farina. És un bon actiu. També és un negoci de matèries primeres els guanys del qual es van moure un 72% en un any, i 50,4 milions de dòlars van representar el 22% dels 232,9 milions de dòlars de benefici abans d'impostos d'aquest trimestre.
La previsió diu que la direcció ho sap. L'empresa va reiterar l'EPS ajustat d'1,40 a 1,50 dòlars, un marge operatiu ajustat del 10,0% al 10,5% i unes vendes netes orgàniques del −3% al −1%, i assumeix una "contribució de guanys de capital d'aproximadament 140 milions de dòlars" per a l'any. El primer trimestre va lliurar 50,4 milions d'aquests 140 milions, al voltant del 36% de l'any en el 25% del temps. També va lliurar un marge operatiu ajustat de l'11,5% enfront d'un rang anual que arriba com a màxim al 10,5%. Ambdues xifres impliquen que s'espera que els tres trimestres restants siguin més febles que aquest. El conseller delegat va descriure "un benefici per davant de les expectatives", i el rang reiterat és la pròpia declaració de l'empresa que no s'espera que l'excés continuï.
General Mills, que va presentar resultats una setmana abans, és la comparació natural. Les xifres següents provenen del comunicat de cada empresa.
| Q1 FY2027 | Conagra | General Mills |
|---|---|---|
| Vendes netes | −1,4% | −2,8% |
| Vendes netes orgàniques | −1,1% | pla |
| Marge brut ajustat | 23,8% (−62 pbs) | 33,3% (−90 pbs) |
| Benefici operatiu ajustat | −4,1% | −10,9% |
| Marge operatiu ajustat | 11,5% | 14,4% |
| EPS diluït ajustat | +5,1% | −12,8% |
| Interessos nets com a percentatge del benefici operatiu | 34,2% | 22,4% |
Totes dues empreses van perdre marge brut a causa dels costos dels inputs i del volum més baix. General Mills ho va deixar caure fins als guanys. Conagra ho va cobrir amb despeses generals i una empresa conjunta. Conagra també suporta més deute respecte als seus guanys: els interessos nets de 91,8 milions de dòlars van consumir el 34% del benefici operatiu, i el comunicat situa el palanquejament net en 3,99x l'EBITDA ajustat.
Aquest palanquejament explica la xifra més silenciosa de la presentació. L'estat d'equity del 10-Q mostra dividends declarats de 0,175 dòlars per acció, 84,0 milions, enfront de 0,35 i 167,7 milions d'un any abans. El dividend es va retallar a la meitat. L'estat de fluxos d'efectiu encara mostra 167,5 milions pagats, perquè l'últim pagament de 0,35 va sortir al juny, així que l'estalvi d'uns 84 milions per trimestre comença amb el pagament de setembre. La llista de prioritats del conseller delegat inclou "reequilibrar l'assignació de capital", i això és el que significa al llibre.
Seguir una empresa alimentària d'11.000 milions en text pla
La partida doble és útil aquí perquè els últims cinc anys de Conagra estan plens de càrrecs que un resum pot difuminar. En un llibre cadascun ha de ser un apunt amb un import, i el balanç encara ha de quadrar després. Les convencions coincideixen amb totes les altres empreses d'aquesta sèrie: com modelitzem cada empresa. Els apunts d'ingressos són crèdits (negatius), les despeses són dèbits (positius), i Equity:Adjustments absorbeix el benefici net, de manera que cada transacció del compte de resultats suma zero mentre les assercions de balanç fixen els resultats acumulats. Aquest és el trimestre tal com s'ha introduït al llibre:
; Check: −2595.9 + 1977.2 + 350.3 + 91.8 − 56.3 + 58.6 + 174.3 = 0 ✓
2026-08-30 * "Conagra Brands, Inc." "FY2027Q1 Income Statement"
Income:Revenue -2595.9 MUSD ; net sales
Expenses:CostOfRevenue 1977.2 MUSD ; cost of goods sold
Expenses:SellingGeneralAdministrative 350.3 MUSD ; selling, general and administrative expenses
Expenses:Interest 91.8 MUSD ; interest expense, net
Expenses:OtherNet -56.3 MUSD ; pension and postretirement non-service income −5.9; equity method investment earnings −50.4
Expenses:IncomeTax 58.6 MUSD ; income tax expense
Equity:Adjustments 174.3 MUSD ; net income attributable to Conagra Brands offset (RE set by balance assertion)Expenses:OtherNet és negatiu perquè neteja dues línies d'ingressos que se situen per sota del benefici operatiu: 5,9 milions de dòlars d'ingressos per pensions i els 50,4 milions de l'empresa conjunta. El llibre no modela un període Q1 FY2026 separat, així que la columna de l'any anterior a les taules de dalt prové del comunicat. No hi ha apunts de deteriorament ni desinversió aquest trimestre. L'exercici 2026 és on són:
; Excerpt: three of the ten postings in FY2026/FY2026.bean
2026-05-31 * "Conagra Brands, Inc." "FY2026 Income Statement"
Expenses:OtherNet 2382.4 MUSD ; goodwill impairment charges
Expenses:OtherNet 547.2 MUSD ; other intangible asset impairment charges
Expenses:OtherNet -42.2 MUSD ; gain on divestitures (Chef Boyardee and frozen fish businesses)
...Aquestes tres línies van convertir un any amb 2.698,4 milions de dòlars de benefici brut en una pèrdua neta de 1.916,2 milions de dòlars.
La línia del balanç que porta la narrativa és el fons de comerç. Era d'11.329,2 milions de dòlars a finals de l'exercici 2022 i ara és de 8.118,9 milions. Les marques i altres intangibles van caure de 3.853,1 milions a 1.819,8 milions en el mateix període. Els 10-K diuen que les marques deteriorades eren principalment les adquirides amb Pinnacle Foods i registrades a valor raonable l'exercici 2019, i les nomenen: Birds Eye, Gardein, Duncan Hines, Vlasic. Fins i tot després de les reduccions de valor, el fons de comerç per si sol és més gran que els 6.404,9 milions de dòlars de patrimoni net de l'empresa.
L'arc plurianual
| Període | Vendes netes | Marge brut | Deterioraments i desinversions | Benefici net | Fons de comerç | Deute total |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2022 | 11.535,9 M$ | 24,6% | 279,1 M$ | 888,2 M$ | 11.329,2 M$ | 8.979,8 M$ |
| FY2023 | 12.277,0 M$ | 26,6% | 757,6 M$ | 683,6 M$ | 11.178,2 M$ | 9.238,7 M$ |
| FY2024 | 12.050,9 M$ | 27,7% | 993,1 M$ | 347,2 M$ | 10.582,7 M$ | 8.441,3 M$ |
| FY2025 | 11.612,8 M$ | 25,9% | 101,6 M$ | 1.152,4 M$ | 10.501,9 M$ | 8.067,6 M$ |
| FY2026 | 11.281,6 M$ | 23,9% | 2.887,4 M$ | (1.916,2) M$ | 8.119,3 M$ | 7.268,4 M$ |
| Q1 FY2027 | 2.595,9 M$ | 23,8% | — | 174,3 M$ | 8.118,9 M$ | 7.760,1 M$ |
Les vendes netes van assolir un màxim de 12.300 milions de dòlars l'exercici 2023, quan els preus de l'era inflacionista estaven en el seu punt màxim, i han caigut tres anys seguits. L'exercici 2026 va tenir una 53a setmana i encara va quedar 331 milions per sota de l'exercici 2025. El marge brut va pujar amb aquell preu fins al 27,7% i després va retornar gairebé quatre punts.
La columna de deterioraments és el cost de les adquisicions passades que arriba a terminis. Cadascun dels cinc exercicis fiscals té un càrrec. Junts, els deterioraments i les pèrdues per desinversions netes de l'únic guany sumen 5.018,8 milions de dòlars, enfront de 1.155,2 milions de benefici net acumulat en el mateix període de cinc anys. Els 1.152,4 milions de l'exercici 2025 semblen una recuperació, i en part no ho és: la despesa per impost sobre la renda aquell any va ser de 3,7 milions, cosa que el 10-K explica com "una reversió d'una provisió per valoració d'un acord d'auditoria federal que va donar lloc a un benefici fiscal de 225,8 milions de dòlars".
L'única línia que va millorar de manera constant és el deute. Els efectes a pagar i el deute a llarg termini junts van caure de 9.200 milions de dòlars a finals de l'exercici 2023 a 7.300 milions a finals de l'exercici 2026, ajudats per 648,9 milions de dòlars de productes de la venda de Chef Boyardee i el negoci de peix congelat. Va tornar a pujar aquest trimestre, en 491,7 milions, quan l'empresa va emetre 500 milions de dòlars en pagarés al 5,40% amb venciment el 2031. El flux d'efectiu operatiu del primer trimestre va ser de −4,2 milions de dòlars, ja que les existències van pujar 248,6 milions, la despesa de capital va prendre 123,7 milions, i els dividends i les recompres d'accions van prendre uns altres 211,5 milions.
El veredicte: alcista vs. baixista
Cas alcista
- L'EPS va créixer en ambdues bases, fins a 0,36 dòlars reportat i 0,41 ajustat, en un trimestre en què l'EPS ajustat de General Mills va caure un 12,8%, i la previsió anual es va reiterar.
- Les despeses generals estan baixant. Les despeses generals i administratives ajustades fora de publicitat van caure 20,1 milions de dòlars mentre la publicitat va pujar un 15,1%, que és la direcció correcta per a ambdues línies.
- El deute ha caigut 1.500 milions de dòlars des del seu màxim de l'exercici 2023, i retallar el dividend a la meitat allibera uns 84 milions per trimestre per a més del mateix.
- El Servei d'alimentació va créixer en volum, i l'empresa va guanyar quota en dòlars en sis categories nomenades.
- El balanç s'ha reduït de valor. Després de 2.900 milions de dòlars de deterioraments l'exercici 2026, la unitat de Refrigerats i congelats i les marques deteriorades es porten a valor raonable.
Cas baixista
- Cap dels set temes de demanda apareix al comunicat ni al 10-Q. La presentació descriu un "sentiment feble del consumidor" i diu que els augments de preus poden reduir encara més el volum, així que les xifres no donen suport a cap recuperació de la demanda.
- El negoci alimentari va guanyar menys. El benefici brut ajustat va caure 24,9 milions de dòlars, el benefici operatiu ajustat va caure un 4,1%, i tres dels quatre segments van perdre benefici.
- El creixement del benefici va venir d'una empresa conjunta de molins de farina que va lliurar el 36% dels seus guanys anuals esperats en un trimestre, i d'un benefici de 10 milions de dòlars per compensació d'incentius que no es repeteix.
- La previsió d'un marge operatiu ajustat del 10,0% al 10,5%, enfront de l'11,5% d'aquest trimestre, significa que la direcció espera que la resta de l'any sigui més feble.
- Els interessos prenen el 34% del benefici operatiu, el palanquejament net és de 3,99x, el deute va pujar 491,7 milions de dòlars al trimestre, i el flux d'efectiu operatiu va ser negatiu.
- La unitat de Refrigerats i congelats té zero coixí per sobre del valor comptable i el seu benefici acaba de caure un 13%. Un altre deteriorament només necessita una previsió dolenta.
La nostra opinió. Aquest va ser un trimestre de bon control de costos i bona sort amb el blat, presentat per una empresa el producte central de la qual va vendre menys unitats amb un marge brut més baix. No tenim res en contra de l'empresa conjunta de Conagra; el 44% d'un moliner de farina ben gestionat és un actiu real. Però no s'ha de confondre amb un gir en els aliments envasats, i la pròpia previsió de l'empresa no ho confon. La línia a vigilar és el marge brut. Ha caigut del 27,7% al 23,8% en dos anys, i el pla per arreglar-ho és més preus a un consumidor que el mateix 10-Q qualifica de sensible als preus. Si el marge brut s'estabilitza prop del 24% mentre les caigudes de volum s'estrenyen, el dividend reduït a la meitat i el deute en caiguda fan d'això una reparació lenta que funciona. Si continua caient, les despeses generals tenen poc més a donar, i Refrigerats i congelats està a un any més feble d'un altre deteriorament.
