Resultats de BYD H1 2026: el benefici cau un 20,5% mentre les vendes a l'estranger superen la meitat dels ingressos

El benefici de BYD atribuïble als accionistes de la societat matriu va caure un 20,54% fins als 12.325 milions de RMB en els sis mesos fins al 30 de juny de 2026, amb uns ingressos que van baixar un 7,13% fins als 344.815 milions de RMB. És el primer descens del benefici interí de l'empresa des del 2021. Sota aquesta caiguda hi ha dues empreses diferents. Al mercat interior, els ingressos procedents de la Xina continental, Hong Kong, Macau i Taiwan van caure un 31% fins als 163.547 milions de RMB. A l'estranger, els ingressos van pujar un 34% fins als 181.268 milions de RMB, de manera que el 52,6% de les vendes de BYD ja provenen de fora de la Xina. I el semestre amaga un tomb: si traiem el primer trimestre que l'empresa ja havia publicat, el benefici del segon trimestre va pujar al voltant d'un 30% interanual.

Les xifres destacades​

Sis mesos acabats el 30 de juny de 2026 en comparació amb el mateix semestre del 2025, segons l'Anunci de Resultats Interins del 2026 presentat a la HKEX el 28 d'agost de 2026 (compte de resultats consolidat, pp. 64–65). Les presentacions d'accions H de BYD utilitzen les Normes Comptables per a Empreses Comercials de la RPX (ASBE, de vegades escrit CASBE), no les NIIF. Aquesta és la base indicada a la Nota 2 dels estats financers interins, i és la base de tots els períodes del nostre llibre major. Totes les xifres monetàries són en milions de RMB tal com es van presentar, sense conversió a USD.

Els ingressos van caure un 7%, però el benefici brut només va caure un 3%. El marge brut de fet va millorar, del 18,01% al 18,85%, i la direcció ho atribueix al "creixement del negoci de vehicles de nova energia a l'estranger" (informe de gestió, p. 41). Així doncs, la caiguda del benefici no va venir dels cotxes. Va venir de dues línies més avall.

La primera són les despeses financeres. Fa un any, BYD va registrar 3.247 milions de RMB d'ingressos financers nets. Aquest semestre ha registrat un cost de 5.096 milions de RMB, un gir de 8.300 milions de RMB. Les despeses per interessos (1.915 milions de RMB) i els ingressos per interessos (1.697 milions de RMB) gairebé es compensen, de manera que la major part del gir són el que l'informe de gestió anomena "pèrdues de canvi derivades de les variacions dels tipus de canvi" (p. 41). Aquest és el preu de guanyar més de la meitat dels ingressos en monedes diferents del renminbi.

La segona és una línia que va anar en la direcció oposada. La R+D imputada a despeses va caure un 21% fins als 23.307 milions de RMB. L'informe de gestió indica una inversió total en R+D d'"aproximadament 28.900 milions de RMB" pel semestre (p. 13). La diferència és el desenvolupament capitalitzat: l'actiu per despeses de desenvolupament va pujar de 5.971 milions de RMB a 6.484 milions de RMB, i més despesa es troba en actius intangibles. Sense aquest canvi, la caiguda del benefici hauria estat més profunda.

També hi ha dues xifres de benefici net. El benefici net de 12.334 milions de RMB inclou interessos minoritaris, i és la xifra amb què quadra la nostra transacció de Beancount. Els 12.325 milions de RMB atribuïbles als accionistes de la societat matriu és la xifra destacada que publica BYD. Aquest semestre les dues difereixen només en 9 milions de RMB. Fa un any diferia en 528 milions de RMB.

Una correcció a la història que circula. L'afirmació que aquesta és la primera caiguda del benefici interí de BYD "en sis anys" no concorda amb les presentacions. L'anunci de resultats interins del 2021 de BYD va registrar un benefici atribuïble de 1.174 milions de RMB, un 29,41% menys. Segons els anuncis interins del 2022–2025, el benefici interí després va créixer en cadascun dels quatre anys següents: 3.595 M RMB el 2022, 10.954 M RMB el 2023, 13.631 M RMB el 2024 i 15.511 M RMB el 2025. El H1 2026 és el primer descens en cinc anys.

Anàlisi detallada dels ingressos: dos mercats movent-se en direccions oposades​

La distribució geogràfica prové de la nota de segments 3 dels estats financers interins (p. 77), que atribueix els ingressos a la ubicació del client:

Fa un any els clients estrangers representaven el 36,5% dels ingressos. Ara són el 52,6%, més de la meitat. El canvi és gran: 72.000 milions de RMB d'ingressos domèstics van desaparèixer, i 46.000 milions de RMB d'ingressos estrangers van substituir la major part.

La direcció descriu els dos costats amb claredat. Sobre el mercat interior, qualifica el primer semestre de "demanda domèstica fluixa i creixement robust de les exportacions, juntament amb l'eliminació gradual de capacitats heredades i l'auge de segments emergents" (informe de gestió, p. 8). Cita l'eliminació progressiva de les exempcions de l'impost de compra per als NEV i la reducció dels ajuts al bescanvi, i diu que els consumidors "es van mantenir cautelosos a l'hora de comprar automòbils". Segons les dades de la CAAM citades a la presentació, les vendes totals de vehicles a la Xina van caure un 4,1% al semestre.

A l'estranger, el llenguatge és un senyal d'expansió de mercat. "El seu negoci a l'estranger va mantenir un impuls de creixement robust, amb resultats sòlids a Europa, l'Amèrica Llatina, l'Àsia-Pacífic i l'Orient Mitjà i Àfrica", i el negoci a l'estranger "s'ha convertit en un motor de creixement central" (informe de gestió, p. 23). El volum que hi ha al darrere: exportacions de 792.000 unitats, un 67,8% més interanual, d'un total d'uns 1,81 milions de NEV venuts al semestre (informe de gestió, pp. 6, 14).

Per segment de producte (desagregació d'ingressos, nota 4, pp. 80–81):

(Aquests són els totals d'ingressos per contracte de la nota de 344.511 milions de RMB, 304 milions de RMB per sota dels ingressos operatius.)

La branca d'electrònica, que munta telèfons i ara fabrica servidors i productes de refrigeració líquida per a centres de dades d'IA, es va mantenir plana. Tota la caiguda d'ingressos va venir dels automòbils. Dins dels automòbils, la meitat estrangera del negoci és més rendible que la meitat domèstica. La desagregació de costos de la nota, per lloc d'operació, situa els ingressos d'automoció a l'estranger en 129.487 milions de RMB davant un cost de 92.712 milions de RMB, un marge brut del 28,4%. L'automoció domèstica és de 145.581 milions de RMB davant 120.836 milions de RMB, només un 17,0%. Així doncs, cada cotxe que passa de la columna domèstica a la columna d'exportació eleva el marge del grup, i aquest és el mecanisme darrere del guany de 84 punts bàsics del marge brut.

La història del marge​

El marge brut va assolir el màxim del 20,2% el FY2023 (tal com es va presentar originalment). Va caure durant dos anys a mesura que s'estenia la guerra de preus domèstica, i es va recuperar en aquest semestre només perquè la combinació d'exportacions va millorar. El marge net no es va recuperar amb ell: va passar del 4,3% al H1 2025 al 3,6% al H1 2026. La diferència és per sota del benefici brut: el gir del tipus de canvi, deterioraments d'actius més elevats (1.537 milions de RMB davant 1.254 milions de RMB) i una pèrdua de 953 milions de RMB per la baixa de comptes a cobrar valorats a cost amortitzat, davant 48 milions de RMB. Aquesta pèrdua prové de vendre comptes a cobrar anticipadament per obtenir liquiditat.

La publicació no conté cap llenguatge sobre preus de venda, i aquesta absència diu alguna cosa. La línia més propera és una afirmació del costat del cost: "Amb l'optimització contínua de la seva combinació de productes, el Grup va compensar eficaçment l'impacte de les fluctuacions dels preus de les matèries primeres aigües amunt" (Aspectes destacats, p. 5). BYD no diu que els preus hagin pujat. Diu que la combinació de productes va absorbir la inflació de costos. El llibre major hi està d'acord: els costos operatius van caure un 8,1% mentre els ingressos van caure un 7,1%.

La gran pregunta: és el segon trimestre el tomb?​

L'informe interí cobreix el semestre com un sol període. La cotització d'accions A de BYD també exigeix informes trimestrals, i l'Informe del Primer Trimestre de 2026 (presentat a la HKEX el 28 d'abril de 2026) dona els tres primers mesos amb la mateixa base ASBE. Restar el T1 del H1 dona un segon trimestre implícit:

Fonts: xifres del H1 dels anuncis de resultats interins del 2026 i del 2025. Xifres del T1 de l'Informe del Primer Trimestre de 2026 (ingressos de 150.225 milions de RMB, −11,82%; benefici atribuïble de 4.085 milions de RMB, −55,38%) i la columna comparativa d'aquell informe per al T1 2025 (170.360 milions de RMB i 9.155 milions de RMB). Aquests trimestres són derivats, no presentats. BYD no publica un compte de resultats independent del T2, de manera que el nostre llibre major registra el semestre (FY2026H1) i cap període T2.

Llegit així, el semestre va ser un trimestre molt dolent seguit d'un de millor. El benefici del T1 va caure més de la meitat. El benefici del T2 va pujar al voltant d'un 30% i gairebé es va duplicar respecte al T1, amb uns ingressos que van caure només un 3%. Això encaixa amb el relat de l'informe de gestió sobre "reptes temporals per a la demanda domèstica al primer trimestre" i una "recuperació de les vendes mes a mes" (p. 14).

El balanç tempera l'optimisme:

Les existències van créixer 51.600 milions de RMB en sis mesos. La rotació d'existències es va allargar fins a uns 109 dies davant els prop d'uns 79 dies d'un any abans, cosa que l'informe de gestió atribueix "principalment" a "l'augment del negoci a l'estranger i el llarg cicle d'enviament" (p. 42). Un negoci d'exportació porta cotxes en vaixells i en xarxes de distribuïdors estrangers, de manera que més part del seu capital circulant queda immobilitzat en trànsit. BYD finança part d'això amb els diners dels seus proveïdors. Els efectes a pagar (pagarés emesos a proveïdors) es van més que duplicar, mentre que els comptes a pagar comercials simples van caure. Els clients també en financen part, ja que els passius per contractes van pujar 28.000 milions de RMB. La Nota 2 registra passius corrents nets de 64.782 milions de RMB al 30 de juny de 2026, i explica per què els administradors encara consideren BYD una empresa en funcionament (p. 73). És una divulgació ordinària per a un fabricant d'aquesta mida, però mostra fins a quin punt el negoci funciona amb el capital circulant d'altres.

Així doncs, la pregunta que ha de respondre el segon semestre: poden les exportacions créixer prou de pressa per elevar el benefici mentre el negoci domèstic s'encongeix, quan cada cotxe exportat immobilitza més existències durant més temps i genera ingressos en monedes que acaben de costar 8.000 milions de RMB en tipus de canvi?

Seguir un semestre de 345.000 M RMB en text pla​

Modelar BYD en partida doble fa que cada renminbi quadri: el compte de resultats ha de sumar zero, i cada balanç ha de lligar els actius totals amb els passius totals més el patrimoni net. Seguim com modelitzem cada empresa. La unitat és MRMB (milions de renminbi), i el llibre major indica la norma comptable (ASBE) a la seva capçalera. Els apunts d'ingressos són abonaments (negatius), i les despeses són càrrecs (positius). La compensació del benefici net és el benefici net de 12.334 milions de RMB incloent interessos minoritaris. Impostos i recàrrecs, despeses financeres, subvencions governamentals (altres ingressos), resultats d'inversions, deterioraments i partides no operatives es netegen en un sol apunt Expenses:OtherNet de 4.179 milions de RMB, i el comentari enumera què conté.

; FY2026H1 Income Statement — six months ended 30 June 2026 (ASBE / CASBE)
; Operating revenue 344,815 | operating costs 279,827 | R&D 23,307
; Selling 12,523 + administrative 10,365 = SG&A 22,888
; OtherNet 4,179 (net other expense) = tax and surcharge, finance expenses (incl. FX), other income
;   (government grants), investment income, fair-value changes, credit and asset impairments,
;   disposal gains/losses and non-operating items — total profit 14,614
; Income tax 2,280 | Net profit 12,334 (attributable to owners of the parent 12,325, NCI 9)
; Check: (-344,815) + 279,827 + 23,307 + 22,888 + 4,179 + 2,280 + 12,334 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "BYD Company Limited" "FY2026H1 Income Statement"
  Income:Revenue                          -344815 MRMB  ; operating revenue
  Expenses:CostOfRevenue                   279827 MRMB  ; operating costs
  Expenses:ResearchAndDevelopment           23307 MRMB
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     22888 MRMB  ; selling + administrative expenses
  Expenses:OtherNet                          4179 MRMB  ; net other expense, see note above
  Expenses:IncomeTax                         2280 MRMB
  Equity:Adjustments                        12334 MRMB  ; net income offset — net profit incl. NCI (RE set by balance assertion)

L'asserció del balanç que porta la història és la línia de proveïdors. Els efectes a pagar i els comptes a pagar comercials de BYD van tots dos a Liabilities:Current:AccountsPayable, perquè tots dos són diners deguts a proveïdors:

2026-06-29 pad Liabilities:Current:AccountsPayable          Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Liabilities:Current:AccountsPayable       -229769 MRMB  ; trade payables 176,356 + bills payables 53,413

Amb 229.800 milions de RMB, aquesta sola línia és més gran que els 190.000 milions de RMB d'existències que finança. El llibre major cobreix cinc anys auditats i aquest semestre, cada període a partir de les presentacions de BYD a la HKEX:

L'arc plurianual​

El FY2021 prové de la columna comparativa ASBE de l'informe anual del 2022, perquè el propi informe anual del 2021 de BYD es va preparar sota les HKFRS. El FY2023 es mostra tal com es va presentar originalment. L'informe del 2024 trasllada 9.841 milions de RMB de la comparativa del 2023 de despeses de venda a costos operatius, i el benefici net no canvia.

Els ingressos gairebé es van quadruplicar en quatre anys, de 216.000 milions de RMB a 804.000 milions de RMB, i el benefici es va multiplicar per deu. La inversió es reflecteix en l'immobilitzat material més la construcció en curs, que es va quadruplicar fins als 341.000 milions de RMB. Després el creixement es va aturar. Els ingressos del FY2025 van créixer un 3,5% i el benefici atribuïble va caure un 19,0%, de manera que el descens interí és el segon període consecutiu de benefici més baix, no una ruptura sobtada. La línia que encara creix més de pressa són les existències, multiplicades per 4,4 des del FY2021 sobre una base d'ingressos que va créixer 3,7 vegades.

El veredicte: alcista vs. baixista​

Cas alcista

• Els ingressos a l'estranger van pujar un 33,9% fins als 181.300 milions de RMB i ara representen el 52,6% de les vendes. Les exportacions de 792.000 unitats van créixer un 67,8%.
• L'automoció a l'estranger guanya un marge brut del 28,4% davant el 17,0% domèstic, de manera que el canvi de combinació va elevar per si sol el marge brut del grup 84 pb fins i tot amb ingressos a la baixa.
• El benefici atribuïble derivat del T2 va pujar al voltant d'un 30% interanual i gairebé es va duplicar respecte al T1. El col·lapse del T1 ha quedat enrere.
• Les bestretes de clients (passius per contractes) van pujar un 55% fins als 79.800 milions de RMB, un indicador avançat de comandes.
• Una inversió total en R+D d'uns 28.900 milions de RMB en un sol semestre manté finançat el lideratge tecnològic, fins i tot amb menys part imputada a despeses.

Cas baixista

• Els ingressos domèstics van caure un 30,7% fins als 163.500 milions de RMB. El mercat interior s'encongeix més de pressa del que creixen les exportacions, i els ingressos del grup van caure un 7,1%.
• El gir de 8.300 milions de RMB en despeses financeres per tipus de canvi és ara un risc estructural: més de la meitat dels ingressos es guanyen en monedes estrangeres.
• Les existències van pujar un 37% en sis mesos fins als 190.000 milions de RMB, i els fons monetaris van caure un 22% fins als 58.700 milions de RMB. El capital circulant es consumeix, no s'allibera.
• La pèrdua per baixa de comptes a cobrar va pujar fins als 953 milions de RMB des dels 48 milions de RMB, un cost de convertir comptes a cobrar en efectiu anticipadament.
• La publicació no fa cap afirmació que la demanda superi l'oferta ni que els preus pugin. La seva perspectiva admet que "l'impuls de la recuperació de la demanda domèstica a la segona meitat de l'any encara s'ha de consolidar" (p. 33).

La nostra opinió

Aquesta és una empresa que està canviant de país com a fabricant d'automòbils. La caiguda del benefici semestral és real, però el canvi que hi ha darrere és estructural. Les exportacions tenen marges més alts, i el segon trimestre derivat mostra que el benefici torna a créixer. El cost d'aquest canvi és al balanç, no al compte de resultats: 190.000 milions de RMB d'existències en trànsit, 230.000 milions de RMB deguts a proveïdors i un llibre de divises que acaba de costar 8.000 milions de RMB. Apostaríem pel marge estranger per davant de la guerra de preus domèstica. La línia a vigilar al llibre major del FY2026 són les existències: si el model d'exportació funciona, les existències deixen de créixer més de pressa que els ingressos, i encara no ho ha fet.