CME Group Q3 2026: Рекордни приходи от $1,74 млрд. при 29,4 млн. договора на ден

На 21 октомври 2026 г. CME Group отчете най-високите приходи за трето тримесечие в историята си — $1 737,3 млн., ръст от 13% — при рекорден среден дневен обем от 29,4 млн. договора. Нетната печалба нарасна с 14% до $1 036,9 млн., разредената печалба на акция (EPS) се повиши с 16% до $2,89, а компанията върна близо $1 млрд. на акционерите си само за едно тримесечие. Уловката е къде се намират парите: $155 млрд. от баланса от $192 млрд. изобщо не са пари на CME, а обезпечение на клиринговите членове, преминаващо през компанията. Този текст разглежда тримесечието ред по ред, в регистър, който можете да одитирате.

Ключовите числа​

Всяка цифра по-долу идва от Формуляр 10-Q и съобщението за резултатите. Тримесечието приключи на 30 септември 2026 г.:

Прочетете го отгоре надолу и тримесечието е оперативният ливъридж, който прави своето: приходите нагоре с 13%, разходите нагоре само с 5,5%, оперативната печалба нагоре с 17%. Под оперативната линия картината е по-плоска — неоперативният доход от $213,4 млн. нарасна само с 4%, защото лихвата, която CME печели от реинвестирането на клирингово обезпечение, падна заедно с лихвения процент на Фед, а ефективната данъчна ставка се покачи до 23,5% от 22,9%. Ето защо нетната печалба (+14,2%) изостава от оперативната печалба (+17,4%) и защо EPS (+16,1%) изпреварва нетната печалба само чрез намаляващия брой акции. Нищо тук не е с ниско качество; просто това е тримесечие, в което основната франшиза се представи по-добре от бизнеса с плаващи лихви, който стои под нея.

Мостът от GAAP към коригирани стойности е малък и чист: $47 млн. разделят отчетената нетна печалба ($1 036,9M) от коригираната ($1 083,9M), доминирани от $56 млн. амортизация на придобити нематериални активи плюс $4 млн. амортизация на S&P Dow Jones Indices и FanDuel Prediction Markets, преминаваща през печалбата от дялови участия, след данъци. Коригираната разредена EPS от $3,02 е с 4,5% над GAAP $2,89 — рутинно тримесечие на добавяния, а не изкуствено оформено.

Задълбочен анализ на приходите: Тол пунктът на пълен капацитет​

CME продава три неща — изпълнение на сделки, пазарни данни и всичко останало — и трите растяха:

Клиринговите и транзакционните такси са 79% от приходите, а тримесечието беше история за обема, не за ценообразуването. „С нарастването на несигурността през Q3 клиентите се обърнаха към CME Group в рекордни бройки, за да управляват риск и да се възползват от възможности“, каза председателят и главен изпълнителен директор Тери Дъфи в съобщението — сигналът за устойчиво търсене, изразен направо. ADV достигна 29,4 млн. договора, най-високото за Q3 в историята, с „двуцифрен ръст на обема във всичките шест класа активи“, а средната ставка на договор възлезе на $0,679. Когато всеки клас активи расте с двуцифрени темпове при почти стабилен процент на улавяне, горната линия е чиста функция на страха, а Q3 имаше предостатъчно от него.

Пазарните данни са по-малката линия с по-тежко натрупване: рекордни $243 млн., ръст от 20%, растящи с половината по-бързо от транзакционните такси. Приходите от данни се повтарят, без да се клирира нито един договор, така че всяко тримесечие, в което те изпреварват линията на таксите, франшизата става малко по-малко циклична. ADV извън САЩ, достигнал „рекордно за трето тримесечие ниво от 9 млн. договора“, е сигналът за разширяване на пазара — близо една трета от обема вече идва извън Съединените щати, а съобщението го съчетава със забележка за разрастване на продуктите („Пуснахме няколко иновативни нови продукта“) и с аргумент за достъп: напредъкът по миграцията към облака прави CME „единствената борса, която предлага на клиентите избор между колокация и управлявани в облака услуги, за да разшири достъпа до нашите пазари за години напред.“

Историята за маржа започва и тук: възнагражденията — най-голямата разходна линия при $234,3 млн. — всъщност паднаха с 1,4% на годишна база, докато приходите растяха с 13%. Ливъриджът върху персонала при скок на обема е цялата теза за борсата, и тримесечието го демонстрира.

Историята за маржа: 66% оперативен марж, все още растящ​

Оперативният марж се разшири с 2,4 пункта на годишна база до 65,7% — два долара от всеки три в приходите достигат до оперативната печалба. Механиката е изцяло в разходните линии: възнагражденията надолу с 1,4% при ръст на приходите от 13%, технологиите нагоре с 13% (миграцията към Google Cloud, която съобщението рекламира, не е безплатна — а самите рискови фактори в съобщението предупреждават за „дублиращи разходи за поддържане както на локална, така и на Google Cloud среда по време на прехода“), а професионалните хонорари надолу с 15%. Единствената разходна линия, която расте по-бързо от приходите, е лицензирането и други договори за такси, нагоре с 28% до $104,2 млн. — толът за индексни лицензи (S&P и други) расте по-бързо от тола, който самата CME събира. При 6% от приходите това е бележка под линия, не заплаха, но е единствената разходна линия със структурно враждебна насрещна страна.

Нетният марж едва помръдна — 59,7% срещу 59,1% — защото бизнесът с плаващи лихви се сви под франшизата. Инвестиционният доход падна с 8,4% до $1 418,1 млн., докато лихвеният процент на Фед намаляваше, и макар компенсиращото разпределение към клиринговите фирми да падна с 9,5% до $1 264,0 млн., задържаният спред остана приблизително плосък. Добавете 0,6 пункта по-висока данъчна ставка и ръстът на оперативната печалба от 17% се свива до 14% на нетната линия. За сравнение, показният нетен марж от 62,5% за FY2025 се подсили с $903 млн. спред върху обезпечение в година с по-високи лихви — сравнението, което прави плоския спред на това тримесечие да изглежда като насрещен вятър, а не като гравитация.

Големият въпрос: На кого принадлежат $155 млрд.?​

Отворете баланса и първото, което забелязвате, е, че CME Group едва ли притежава собствения си баланс. Обезпечителните гаранции и вноските във фонда за гаранции — пари в брой и ценни книжа, които клиринговите членове внасят като обезпечение — възлизат на $155 179,7 млн. от двете страни, 81% от общите активи:

Механиката: CME реинвестира паричното обезпечение, задържа печалбата и връща по-голямата част от лихвата на клиринговите фирми. MD&A в 10-Q разбива тримесечието на $1 391,7 млн. приходи от реинвестиране срещу $1 269,0 млн. разходи за разпределение и приписва и двата спада на „по-нисък лихвен процент на Фед в сравнение със същия период на 2025 г.“ Спредът, който CME задържа — $154 млн. това тримесечие, $903 млн. миналата година — следователно е ливъриджиран залог за краткосрочните лихви, вграден в акция на борса. Спредът за FY2024 беше само $420 млн.; за FY2025 — $903 млн.; разликата е почти изцяло в лихвения път, а не в нещо, което CME е направила.

Това преосмисля цялото тримесечие. Отделете $213 млн. неоперативен доход и CME е тол пункт с $1,14 млрд. оперативна печалба, който си струва да притежавате при почти всяко съотношение; включете го и всяко заседание на Фед движи печалбата с десетки милиони. Бичият сценарий е, че лихвите остават достатъчно високи, за да задържат спреда близо до $150 млн. на тримесечие. Мечият сценарий е, че спредът вече е намалял наполовина от обичайния си темп — годишно Q3 с $154 млн. прави $617 млн. срещу $903 млн. за FY2025 — а балансът не дава хедж: $155 млрд. печелят толкова, колкото Фед каже. Следете спреда, не ADV; обемът е историята, която ръководството разказва, но лихвите са историята, която отчетът за приходите продължава да разказва.

Проследяване на баланс от $192 млрд. в чист текст​

Борсата е идеалният обект за двойно-счетоводно моделиране: всеки долар обезпечение е едновременно актив, който CME държи, и пасив, който дължи, а Beancount принуждава двата крака да се съгласуват. Прочетете как моделираме всяка компания за конвенциите; ето Q3 на CME точно както е подадено, в милиони:

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −1,737.3 − 1,418.1 − 102.8 + 234.3 + 80.9 + 31.1 + 104.2 + 56.0 + 27.4 + 62.0 + 1,264.0 + 43.5 + 317.9 + 1,036.9 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "CME Group Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -1737.3 MUSD  ; total revenues: clearing and transaction fees 1,378.1 + market data 243.1 + other 116.1
  Expenses:CompensationAndBenefits          234.3 MUSD  ; compensation and benefits
  Expenses:OperatingExpenses                 80.9 MUSD  ; technology
  Expenses:OperatingExpenses                 31.1 MUSD  ; professional fees and outside services
  Expenses:OperatingExpenses                104.2 MUSD  ; licensing and other fee agreements
  Expenses:AmortizationOfAcquiredIntangibles 56.0 MUSD  ; amortization of purchased intangibles
  Expenses:DepreciationAndAmortization       27.4 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:OtherNet                          62.0 MUSD  ; other expense
  Expenses:OtherNet                        1264.0 MUSD  ; other non-operating income (expense): distribution of reinvestment interest to clearing firms
  Expenses:Interest                          43.5 MUSD  ; interest and other borrowing costs
  Income:OtherNet                         -1418.1 MUSD  ; investment income
  Income:OtherNet                          -102.8 MUSD  ; equity in net earnings of unconsolidated subsidiaries
  Expenses:IncomeTax                        317.9 MUSD
  Equity:Adjustments                        1036.9 MUSD  ; net income attributable to CME Group offset (RE set by balance assertion)

Приходите се записват отрицателно (кредит), разходите положително (дебит), а транзакцията се сумира до нула. Числото в баланса, което разказва историята на CME, е самата двойка обезпечителни гаранции: $155 179,7 млн. от двете страни, членското обезпечение, което икономиката на спреда по-горе отдава под наем. Зад него стои по-тихата машина за натрупване — нематериалните търговски продукти при $17 175,3 млн., непроменени до долара през всеки период в регистъра, неопределено-живеещото право да бъдеш площадката. А капиталовата структура продължава да се свива около тях: 357,4 млн. акции в обращение, надолу от 359,0 млн. в края на годината дори след мартенското конвертиране на всичките 4,6 млн. привилегировани акции от серия G в обикновени, защото обратното изкупуване за $3 млрд. (с оставащи $1,0 млрд.) пенсионира акции по-бързо, отколкото конвертирането създава.

Многогодишната дъга: Плаващите лихви дават, тол пунктът задържа​

Този регистър започва от FY2024 с два одитирани годишни отчета и последното тримесечие — целият обхват:

Два двигателя, две темпове. Тол пунктът натрупва стабилно: приходите нагоре с 6,4% през FY2025 и с 9,3% напред за девет месеца ($5 323,6M срещу $4 871,9M), пазарните данни натрупват с двуцифрени темпове (13% през FY2025, 19% за девет месеца), разходите растат по-бавно от приходите. Двигателят на плаващите лихви е залог за лихвите: задържаният спред повече от се удвои от $420 млн. до $903 млн. през FY2025, после се отпусна обратно към годишен темп от $617 млн. през Q3. Ръстът на нетната печалба от 15,5% за FY2025 беше повече от половината спред; ръстът от 11,9% за 9M 2026 ($3 233,0M срещу $2 889,3M) е предимно тол пункт. Тази ротация — от лихвен вятър в гърба към натрупване на обем — е най-здравословното нещо в тази таблица и е причината тримесечието да изглежда силно дори когато плаващите лихви намаляват.

Дъгата на възвръщаемостта за акционерите съответства: оперативният паричен поток за девет месеца от $3 292,9 млн. финансира $3 637,7 млн. дивиденти и $1 770,4 млн. обратни изкупувания, като разликата беше изтеглена от парично салдо, което падна от $4 416,9 млн. до $2 198,5 млн. Връщането на 164% от оперативния паричен поток е достъпно точно веднъж — това е присъда за това колко пари сече франшизата, а не постоянен темп.

Присъдата: Бикове срещу мечки​

Бичи сценарий

• Рекорден ADV от 29,4M с двуцифрен ръст във всичките шест класа активи — търсенето от волатилност е широко, а не скок в един продукт, а ADV извън САЩ достигна рекордните 9M.
• Оперативен марж от 65,7%, разширяващ се с 2,4 пункта, с възнаграждения надолу с 1,4% при ръст на приходите от 13% — учебникарски оперативен ливъридж на борса.
• Пазарни данни на рекордните $243M, +20%, растящи с 1,6 пъти темпото на линията на таксите — повтарящият се, ацикличен диверсификатор продължава да натрупва.
• $999,4M върнати за едно тримесечие ($465,9M дивиденти + $533,5M обратни изкупувания) с оставащи $1,0B разрешение — изплащането е тезата и то е покрито само от тол пункта.
• Надвесът от серия G изчезна: всичките 4,6M привилегировани акции бяха конвертирани на 5 март 2026 г., така че всеки долар нетна печалба вече е доход на обикновените акционери — GAAP EPS вече не се нуждае от двукласово намаление.

Мечи сценарий

• Тримесечният спред от $154M се годинизира до $617M срещу $903M за FY2025 — плаващите лихви намаляват заедно с лихвите, а инвестиционният доход вече падна с 8,4% г/г; числата все още не подкрепят „устойчиво“ неоперативно търсене от какъвто и да е вид.
• Възвръщаемостта за девет месеца от $5,4B срещу $3,3B оперативен паричен поток изтегли пари в брой с $2,2B — повторете това още два пъти и обратното изкупуване се финансира от револвиращата кредитна линия, а не от франшизата.
• Лицензионните разходи нагоре с 28% — толът на S&P расте по-бързо от собствения тол на CME и това е единствената разходна линия, за която CME не може да преговаря с по-усилено кодиране.
• Клиринговите такси са 79% от приходите при смесен процент на улавяне от $0,679 — тримесечие със спокойна волатилност обръща цялата история за обема, а „несигурността се засили“ на ръководството има две страни.
• Коригираната EPS ($3,02) надвишава GAAP ($2,89) чрез добавяне обратно на реална амортизация върху реални придобити нематериални активи — $60M на тримесечие нематериални активи, за които някой е платил реални пари, изключени завинаги.

Нашето мнение: Притежавайте тол пункта, наемайте плаващите лихви. Франшизата по обем току-що отпечата най-доброто си Q3 досега при 66% оперативен марж с едва движещи се разходи и това само по себе си оправдава съотношението — но $154 млн. от печалбата на тримесечието язди лихвен спред, който вече е достигнал своя пик, а изплащането вече надвишава оперативния паричен поток. Докато несигурността кара клиентите да хеджират в рекордни бройки, тол пунктът покрива отслабването на плаващите лихви; тримесечието, от което да се страхуваме, е тихото, когато обемът се нормализира и спредът продължава да пада. Това не беше това тримесечие.