Финансови резултати на Nasdaq за Q3 2026: $540M печалба при рекордни $49B входящи потоци към индексите

На 22 октомври 2026 г. Nasdaq отчете нетни приходи за третото тримесечие от $1,481 милиона, ръст от 13%, и нетна печалба, приписваема на Nasdaq, от $540 милиона, ръст от 28%, което дава разредена печалба на акция от $0,96. Двигателят не беше борсовият под: приходите от индекси нараснаха с 39% до $286 милиона при рекордни $49 милиарда тримесечни входящи потоци към ETP, а годишният повтарящ се приход достигна $3,37 милиарда при рекорден ръст на FinTech ARR. Това е борсата като софтуерна и данна компания — и регистърът по-долу ви позволява да одитирате всеки ред от това твърдение.

Ключовите числа​

Всяка цифра по-долу идва от Формуляр 10-Q и отчета за приходите. Тримесечието приключи на 30 септември 2026 г.:

Прочетете таблицата отгоре надолу и тримесечието говори само за себе си. Брутните приходи нараснаха с 21%, но $248 милиона от увеличението от $414 милиона се върнаха директно обратно като разходи, свързани с транзакции — отстъпки и такси за клиринг, които Nasdaq събира и превежда, но никога не задържа. Това, което задържа — нетните приходи — нарасна с 13% (14% органично). Срещу това оперативните разходи нараснаха само с 3%, така че оперативната печалба нарасна с 25%: оперативният ливъридж, който финансовият директор Сара Йънгуд открои — „изключителен ръст на приходите от Solutions, продължителен оперативен ливъридж и силен ръст на EPS" — е аритметика, не прилагателни. Под чертата нетната печалба от неконсолидирани инвестиции нарасна до $38 милиона от $24 милиона, а благоприятно правно споразумение за $16 милиона изкуствено намали общите и административните разходи до $2 милиона от $22 милиона година по-рано. Данъчната ставка се повиши до 23,1% от 20,0%, което прави ръста на нетната печалба от 28% по-чист, отколкото изглежда: печалбата преди данъци нарасна с 33%.

Задълбочен анализ на приходите​

Nasdaq отчита три сегмента плюс намаляващ „Други". И трите дивизии нараснаха; само две имат значение за тезата:

Capital Access Platforms (+20%) е историята на индексите в костюм на сегмент. Детайлът по подразделения показва Data and Listing Services с ръст от 10% до $224 милиона, Workflow and Insights с ръст от 6% до $131 милиона — и Index с ръст от 39% до $286 милиона. Index вече е 45% от сегмента и дословното заглавие на отчета: „рекордни нетни входящи потоци към индексите". ETP активите в края на периода, проследяващи индекси на Nasdaq, достигнаха $1,160 трилиона, средните AUM достигнаха $1,108 трилиона, и двете рекордни, а входящият поток за последните дванадесет месеца от $141 милиарда означава, че приблизително един долар от всеки осем от тази база активи е пристигнал през последната година. Листването изигра своята роля — 8 от 10-те най-големи IPO-та на оперативни компании, 79% успеваемост, $32 милиарда набрани — но приходите от листване са епизодични; натрупването на AUM е рентата. Обърнете внимание на тихия намек в отчета за устойчивостта: половината от 32-те нови индексни продукта, пуснати през тримесечието, бяха извън САЩ.

Financial Technology (+16%) е историята на ARR. И трите подразделения нараснаха с двуцифрени темпове за трето поредно тримесечие: Financial Crime Management Technology +23% до $103 милиона, Regulatory Technology +13% до $123 милиона, Capital Markets Technology +15% до $303 милиона. Председателят и главен изпълнителен директор Адена Фридман открои „рекорден ръст на FinTech ARR" — 18% органично — с облачни решения при 85% от ACV резервациите и крос-продажби над 15% от търговския pipeline по стратегията One Nasdaq. Детайлът за Verafin заслужава внимание: 45 нови клиенти от малки и средни банки плюс 3 корпоративни сделки, което довежда корпоративните подписвания от началото на годината до 12 срещу 9 за цялата 2025 г., с над 850 клиенти вече на нейната агентна AI работна сила. Surveillance подписа с Kalshi и Kraken; Calypso сключи сделка за съвместна разработка с HSBC за клиринг на борсово търгувани деривати. Това е софтуерен pipeline, а не борсова мечта.

Market Services (+2% нетни при +26% брутни) е цената на обема. Това е предупредителната история на тримесечието в миниатюра: транзакционните отстъпки всъщност паднаха с 5% до $623 милиона, но брокерските, клиринговите и борсовите такси експлодираха до $289 милиона от $6 милиона година по-рано — времето на таксата по Section 31 погълна ползата от по-високите индустриални обеми при американските опции и европейските акции. Нетните приходи от $309 милиона все пак бяха рекорд за трето тримесечие, а американските кешови акции отчетоха „по-висок пазарен дял и почти рекордно усвояване", но когато брутните растат тринадесет пъти по-бързо от нетните, сегментът е преходен канал със спред, а не двигател на растеж. Стратегическият отговор стои извън числата: Digital Liquidity Networks, придобиването на LeveL Markets ATS, което приключва в началото на Q4, и търговията 23/5, която стартира на 6 декември.

Сканирането на сигналите по седем теми се връща тихо по индустриалните сигнали — никакъв език за капацитет, ценова сила или търсене, надвишаващо предлагането, защото борсата не продава джаджи — и силно по единствената тема, която има значение тук: импулс на повтарящи се приходи, цитиран дословно по-горе. Отсъствието като констатация: ръководството не предложи никакъв коментар за ценообразуването, което е в съответствие с тримесечие, в което растежът дойде от обеми и AUM, а не от ставки.

Историята на маржовете​

Маржовете на Nasdaq трябва да се четат върху нетните приходи — отчетът ги изчислява така, а брутните приходи биха подценили всяко съотношение, смесвайки преходни канали. На тази база преходът на маржа през четири периода е права стълбица:

Оперативният марж се разшири с близо 11 пункта за две години. Механично това направиха две сили. Първо, миксът: приходите от Solutions (Capital Access Platforms плюс Financial Technology) вече са 79% от нетните приходи, а тези сегменти носят софтуерно-подобни пределни маржове, докато плоският спред на Market Services разрежда все по-малко всяко тримесечие. Второ, дисциплината: GAAP оперативните разходи нараснаха с 3% срещу 13% ръст на нетните приходи, и дори изваждайки правното споразумение за $16 милиона от G&A, ръстът на разходите остава в средните едноцифрени стойности — програмата за преструктуриране на Adenza е завършена, с нулеви разходи за преструктуриране това тримесечие срещу $12 милиона година по-рано.

Мостът от GAAP към non-GAAP обяснява какво още крие стълбицата. Non-GAAP оперативната печалба беше $843 милиона (марж от 57%), а non-GAAP разредената печалба на акция беше $1,04, и собствената реконсилация на отчета назовава всяка съставка:

Два реда заслужават скептицизъм и един заслужава уважение. $121 милиона амортизация на придобити нематериални активи е придобиването на Adenza, което все още тече през отчета за приходите всяко тримесечие — реален разход на реална покупка, изключван всяко тримесечие, за неопределено време. $38 милиона приходи от инвестиции се изключват като неоперативни, което е защитимо, но ласкателно, когато нарастват с 58% година спрямо година. Уважаемият ред е правното споразумение, което върви в обратната посока: non-GAAP числото на ръководството връща обратно $16 милиона неочаквана печалба, вместо да я задържи. В крайна сметка разликата от $48 милиона между GAAP и non-GAAP печалбата е почти половината от разликата от $88 милиона година по-рано — двете долни линии се сближават, докато шумът от Adenza избледнява.

Големият въпрос: Nasdaq все още ли е борса?​

По микс от приходи — не, и това тримесечие прави отговора числов. Приходите от Solutions от $1,172 милиона са 79% от нетните приходи; Market Services нетни от $309 милиона са 21% и нараснаха с 2%. Още през FY2023 Market Services нетни бяха 25% от нетните приходи; всяко тримесечие оттогава софтуерните и данните бизнеси, нарастващи с 16–20%, свиват дела на борсовата франшиза от това, което Nasdaq задържа. „Големият въпрос" следователно е въпрос на оценка: трябва ли Nasdaq да се търгува като борса (циклична по обем, монополна франшиза) или като вертикален SaaS и данен натрупващ бизнес (повтарящ се, с високо задържане, подхранван от придобивания)?

Сравнението с конкурентите го изостря. CME Group, чисто борсовият регистър в тази библиотека, отчете своето Q3 дни по-рано:

CME печели повече по по-прост модел — обем по такса, задържан изцяло. Nasdaq печели по-малко на долар активност, но притежава по-бързо растящите, по-повтарящи се потоци: $3,37 милиарда ARR, нарастващ с 14% органично, няма еквивалент при CME. Бичият аргумент за преоценката е, че ARR плюс натрупването на индексни AUM заслужава софтуерен мултипликатор върху 79% от бизнеса; мечият аргумент е, че пазарът винаги ще оценява консолидираната компания по борсовия мултипликатор, докато Market Services все още определя марката. Следете микса, не мултипликатора: всяко тримесечие, в което Solutions изпреварва Market Services с 15 пункта, SaaS аргументът става с 15 пункта по-силен.

Проследяване на компания с $12B собствен капитал в чист текст​

Двойното счетоводство принуждава всеки долар да се съгласува, което е точно това, от което се нуждае борсов конгломерат: брутни приходи, които не са негови, обезпечения, които не са негови, и три сегмента, които споделят един баланс. Прочетете как моделираме всяка компания, след което погледнете тримесечието, както го записва регистърът — приходите отрицателни (кредит), разходите положителни (дебит), сумиращи се до нула:

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −2,393 + 623 + 289 + 379 + 42 + 93 + 34 + 2 + 17 + 165 + 11 + 6 + 86 + (−10) + 4 + (−11) + (−38) + 162 + (−1) + 540 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Nasdaq, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                              -2393 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                        623 MUSD  ; transaction rebates
  Expenses:CostOfRevenue                        289 MUSD  ; brokerage, clearance and exchange fees
  Expenses:CompensationAndBenefits              379 MUSD  ; compensation and benefits
  Expenses:OperatingExpenses                     42 MUSD  ; professional and contract services
  Expenses:OperatingExpenses                     93 MUSD  ; technology and communication infrastructure
  Expenses:OperatingExpenses                     34 MUSD  ; occupancy
  Expenses:OperatingExpenses                      2 MUSD  ; general, administrative and other (incl. a $16M favorable legal settlement, Ex. 99.1)
  Expenses:OperatingExpenses                     17 MUSD  ; marketing and advertising
  Expenses:DepreciationAndAmortization          165 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:OperatingExpenses                     11 MUSD  ; regulatory
  Expenses:OperatingExpenses                      6 MUSD  ; merger and strategic initiatives
  Expenses:Interest                              86 MUSD  ; interest expense
  Income:OtherNet                               -10 MUSD  ; interest income
  Expenses:OtherNet                               4 MUSD  ; net loss on divestitures (Metrio platform and Fund Secondaries sales)
  Income:OtherNet                               -11 MUSD  ; other income (corporate venture gains)
  Income:OtherNet                               -38 MUSD  ; net income from unconsolidated investees
  Expenses:IncomeTax                            162 MUSD  ; income tax provision
  Expenses:OtherNet                              -1 MUSD  ; net loss attributable to noncontrolling interests, added back as the filing does
  Equity:Adjustments                            540 MUSD  ; net income attributable to Nasdaq offset (RE set by balance assertion)

Единственото число от баланса, което разказва историята, е двойката, която изобщо не е пари на Nasdaq: гаранционните фондове и маржин депозитите стоят от двете страни на $2,530 милиона, спад от $5,842 милиона в края на годината, докато клиринговите баланси се нормализираха. Извадете двойката и реалният баланс е на приобретател: $14,2 милиарда репутация и $6,1 милиарда нематериални активи срещу $12,0 милиарда общ собствен капитал, с $8,7 милиарда дълг, финансиращ изграждането от ерата на Adenza. Допълнителният внесен капитал падна с $1,055 милиона за девет месеца, докато неразпределената печалба нарасна с $1,066 милиона — обратните изкупувания изяждат APIC, докато печалбите пълнят неразпределената печалба, машината за възвръщаемост към акционерите, видима в собствения капитал.

Дългогодишната дъга​

Три пълни години плюс текущите девет месеца, всичко върху нетни приходи — единственият знаменател, който оцелява след преходните канали:

Историята на натрупването е история на микса, разказана два пъти. Нетните приходи нараснаха с 35% за две години, докато разходите, движени от числеността на персонала, не успяха да ги следват, така че оперативният марж добави 4 пункта, а нетната печалба нарасна с 69% — придобиването на Adenza се смила в реално време, с разходи за преструктуриране, падащи от $116 милиона през FY2024 до $42 милиона през FY2025 до нула през последното тримесечие. И вътре в приходите Index нарасна с 57% за две години срещу 35% за нетните приходи като цяло: към деветмесечния етап Index вече е отпечатал $778 милиона срещу $827 милиона за цялата FY2025, което означава, че пълната година ще премине $1 милиард без срив през четвъртото тримесечие. Един ред за наблюдение към FY2027: нематериални активи, амортизиращи се с $405 милиона за девет месеца, като тримесечното non-GAAP добавяне от $121 милиона свива баланса, от който идва.

Присъдата: бикове срещу мечки​

Бичи аргумент

• Index е натрупваща се рента: $1,16 трилиона ETP AUM, растящи върху $141 милиарда входящи потоци за последните дванадесет месеца, с приходи от Index с ръст от 39% и ясен път над $1 милиард за FY2026.
• FinTech ARR се ускорява, а не узрява: 18% органичен ръст, облак при 85% от резервациите, корпоративни подписвания на Verafin вече надминават цялата 2025 г.
• Оперативният ливъридж е структурен: 3% ръст на разходите при 13% ръст на нетните приходи, преструктурирането на Adenza на нула и насока за non-GAAP оперативни разходи от $2,55–2,58B за FY2026, която деветмесечният темп анюализира под нея.
• Възвръщаемостта на капитала има години запас: $2,2 милиарда оставащи за обратно изкупуване — почти седем тримесечия при темпото от $323 милиона през Q3 — плюс дивидент, повишен с 15% година спрямо година.
• Пазарите „Always-On" са опция с отворен край: търговия 23/5 на живо на 6 декември, подписаната сделка с Bruce Markets за 24/7 и придобиването на LeveL ATS, разширяващо пула за ликвидност извън борсата.

Мечи аргумент

• Market Services разкрива капана на преходния канал: брутни +26%, нетни +2%, с $283 милиона годишна промяна в клиринговите такси, решаваща тримесечието — обем, който Nasdaq не може да монетизира.
• Редът G&A от $2 милиона е мираж: извадете правното споразумение за $16 милиона и ръстът на разходите по текущ темп е приблизително двойно по-висок от отчетените 3%.
• $121 милиона тримесечна амортизация никога не спира да се изключва: придобитите нематериални активи все още стоят на $6,1 милиарда, многогодишна тежест, която non-GAAP числата ще продължат да добавят обратно.
• Репутацията надвишава собствения капитал: $14,2 милиарда репутация срещу $12,0 милиарда общ собствен капитал не оставя място за обезценка на Adenza без пренаписване на баланса.
• Данъчният попътен вятър вече се обърна: ставка от 23,1% срещу 20,0% година по-рано отне приблизително $22 милиона от ръста на нетната печалба това тримесечие.

Нашето мнение

Nasdaq е оценен като борса и се представя като финтех, а тримесечия като това затварят разликата от страната на представянето: 79% от нетните приходи вече идват от софтуер, данни и индексни ренти, нарастващи с 16–39%, докато едноименната търговска франшиза допринася спред с ръст от 2%. Мечите точки са реални, но описват предимно 21%, а не 79%. Докато индексните входящи потоци и FinTech ARR продължават да се натрупват с двойно по-бърз темп от разходите, преоценката е въпрос на време, не на надежда. Това е компанията.