Steel Dynamics Q3 2026: EPS нараства с 92% до $5.26 при рекордни доставки на стомана

Steel Dynamics отчете рекордно трето тримесечие на 19 октомври 2026 г.: нетни продажби от $6.5 милиарда (+34.8%), оперативен доход от $1.0 милиарда (+98.2%) и нетна печалба от $756 милиона, или $5.26 на разводнена акция — ръст от 92% спрямо $2.74 година по-рано. Компанията достави рекордни 3.8 милиона тона стомана, докато средната ѝ продажна цена се повиши с $102 на тон последователно и разходите за скрап паднаха с $8, което разширяване на спреда с $110 на тон се отрази почти директно върху крайния резултат. Това е моделът на мини-завода, работещ точно както е проектиран.

Основните числа​

Финансовата година на Steel Dynamics е календарната година, така че Q3 2026 са трите месеца, приключили на 30 септември 2026 г. Всяка цифра по-долу идва от Формуляр 10-Q и отчета за печалбата, чиито съкратени отчети съвпадат с отчетите от 10-Q ред по ред. Нетната печалба в цялата тази публикация е приписваема на акционерите на Steel Dynamics ($756.0 милиона; консолидираната нетна печалба беше $755.7 милиона преди загуба от $0.3 милиона, приписваема на неконтролиращи интереси).

Приходите нараснаха с 34.8%, докато себестойността на продадените стоки нарасна с 28.4% ($5,227.1M спрямо $4,070.3M) — тази шест-точкова разлика върху база от $6.5 милиарда е цялото тримесечие. Брутната печалба добави $524.4 милиона върху $1,681.2 милиона нови продажби, 31% инкрементален марж в бизнес, чийто годишен брутен марж беше 13.2% през 2025 г. Под брутната печалба отчетът за приходите и разходите е чист: SG&A всъщност падна с 6.9% до $187.0 милиона, дори когато продажбите нараснаха с една трета, а единственият разходен ред, който нарасна по-бързо от приходите, е споделянето на печалбата (+$38.9 милиона), което по конструкция расте с печалбите.

Последователният обрат е също толкова рязък. Спрямо Q2 2026 нетната печалба нарасна с 41.6% ($534 милиона до $756 милиона), а оперативният доход добави $306 милиона, или 44%, при ръст на продажбите от 6.9% ($6,091.6M до $6,509.4M). Резюмето на главния изпълнителен директор Марк Милет — „цените на стоманата продължиха да се подобряват и екипите се справиха добре в цялата ни стоманена платформа, движейки последователно тримесечно увеличение на консолидирания оперативен доход от $306 милиона, или 44 процента" — приписва скока на цената плюс изпълнението, а бележката за сегментите го потвърждава: само стоманените операции добавиха приблизително $330 милиона последователен оперативен доход.

Задълбочен анализ на приходите​

Стоманените операции свършиха почти цялата работа: $870.5 милиона от $1,681.2 милиона ръст на продажбите и $534.7 милиона от $498.6 милиона ръст на оперативния доход — повече от 100% от делтата на печалбата, компенсирайки по-слабо тримесечие на фабрикацията и по-голяма загуба в Други. Тази концентрация е смисълът на таблицата със сегменти: това беше тримесечие на стоманен спред, а не широкообхватно.

Езикът на ръководството за търсенето е достатъчно конкретен, за да бъде проверен срещу регистъра. „Вътрешният пазар на стомана остана силен, подкрепен от стабилно търсене, ниски клиентски запаси и исторически ниски нива на вноса", каза Милет — и „вносът на стомана в САЩ остава значително под историческите и миналогодишните нива." Отчетът посочва лидерите в търсенето като „енергийния, нежилищния строителен, автомобилния и индустриалния сектор." От страна на предлагането: „Ценообразуването на стоманата се засили, тъй като сроковете за доставка се удължиха и наличността на спот пазара се стесни при плосковалцуваните и конструктивните стоманени продукти." Всяка клауза има число зад нея: последователното увеличение на цената със $102 на тон, рекордните доставки и изоставането във фабрикацията, „50 процента по-високо от година по-рано и простиращо се до второто тримесечие на 2027 г." Забележете какво ръководството не казва: никъде в отчета няма твърдение „търсенето надвишава предлагането" — формулировката остава на „стабилно" и „силно", като стеснението се приписва на наличността и вноса, а не на клиенти, настояващи за тонове.

Два сегмента заслужават собствени параграфи. Стоманената фабрикация увеличи продажбите с 23.9%, но оперативният доход падна с 15.4% до $90.6 милиона — по-високите входни разходи за стомана притиснаха спреда на гредите и панелите, дори когато доставките нараснаха с 18% последователно. Утехата е изоставането: ръст от 50% на годишна база, движен от „търговско строителство, производство, складове, центрове за данни и здравеопазване", плюс връщане на производството и инфраструктурно финансиране. Фабрикацията печели от утрешното търсене на стомана днес, а книгата със поръчки казва, че то идва.

Алуминият е историята на растежа: продажбите се увеличиха почти петорно до $493.5 милиона, докато оперативната загуба намаля повече от половината до $26.2 милиона — 21% последователно подобрение — и платформата достигна EBITDA без загуба. Отчетът е откровен за несъвършенството: „Обемите бяха по-малки от очакваното в продължение на няколко седмици, тъй като загубите от добив нараснаха при по-високи оперативни скорости", причинени от състава на охлаждащата течност на мелницата за горещо валцуване, който „беше успешно променен." И трите студени мелници вече работят, производството на горещо валцувана лента достигна 91,000 метрични тона, а първата линия CASH „се очаква да достави готови автомобилни продукти преди края на годината." Основното търсене „остава силно и се прогнозира да продължи да расте." Стартъп, който е на EBITDA без загуба, докато все още въвежда в експлоатация довършителните си линии, е пред обичайния график, а не зад него.

Историята на маржовете​

Всеки ред на маржа е на или близо до тригодишен връх. Механиката е металният спред, изразен в долари на тон: средната външна продажна цена на стоманата нарасна с $102 последователно до $1,400, докато разходите за черен скрап на тон разтопен метал паднаха с $8 до $404. Това разширяване от $110 на тон, умножено по 3.8 милиона тона, е приблизително $418 милиона последователен попътен вятър за брутната печалба преди ефектите от микса — по-голям от целия ръст на оперативния доход от $306 милиона, което означава, че растежът на обема и дисциплината на разходите покриха всичко останало, което се движеше срещу компанията.

Детайлът за ценообразуването, който е най-важен, е заровен един параграф по-дълбоко: „тъй като вносът на покрита плосковалцувана стомана намаля поради скорошни търговски действия и търсенето остана силно, спредовете на стоманата с добавена стойност също се разшириха." Това изречение посочва механизма два пъти — търговски действия плюс стабилно търсене — и това е причината таблицата с маржовете да изглежда така, както изглежда. Конкуренцията от внос не просто остана ниска; при покритата плосковалцувана стомана тя активно се оттегли през тримесечието, позволявайки на вътрешните мелници да ценят тоновете с добавена стойност по-широко. Запазете това изречение в ума си за Големия въпрос.

Един ред се движи в грешната посока и заслужава честност: разходите за лихви почти се утроиха до $39.3 милиона от $13.6 милиона година по-рано, въпреки че общият дълг е приблизително постоянен на годишна база. 10-Q не дава обяснение с едно изречение, но посоката е в съответствие с по-малко капитализирани лихви, докато изграждането на алуминиевата мелница приключва — лихви, които преди бяха заровени в строителство в процес, сега се отразяват в отчета за приходите и разходите. При 0.6% от продажбите това е бележка под линия за това тримесечие, а не заплаха за него.

Големият въпрос: Колко от това тримесечие е мито?​

Steel Dynamics и Cleveland-Cliffs отчетоха на 19 октомври, и двете надминаха очакванията по цена и и двете посочиха същата причина: вносът изчезна и вътрешните мелници ценообразуват разликата. Поставете двата отчета един до друг и картината на индустрията — и разликата между компаниите — изпъква:

Cliffs достави повече тонове и спечели една пета от печалбата. Разликата е бизнес моделът: мини-заводите на Steel Dynamics работят със скрап при разход за разтопяване от $404 на тон с високо променлива структура на разходите — „нашият диференциран бизнес модел и високо променлива структура на разходите", както се изразява отчетът — докато Cliffs носи фиксирани разходи на интегрирана мелница и все още работи през придобиването на Stelco. Когато спредовете се разширяват, производителят с ниски фиксирани разходи улавя повече от всеки долар. Брутният марж на STLD от 19.7% спрямо 8.3% на Cliffs е това структурно предимство, изразено в едно число.

Но тримесечията на двете компании споделят едно носещо допускане: нивата на вноса остават „значително под историческите." Steel Dynamics е необичайно изрична, че търговската политика върши работа за маржа точно сега — спредовете на покритата плосковалцувана стомана се разшириха конкретно, защото „вносът намаля поради скорошни търговски действия." Това е попътен вятър от политика, а не печалба от производителност, и попътните ветрове от политика могат да се обърнат по-бързо, отколкото мелниците могат да се адаптират. Бичият случай е, че връщането на производството, инфраструктурните разходи и строителството на центрове за данни поддържат вътрешното търсене пред предлагането независимо от всичко; данните за изоставането в отчета (+50% във фабрикацията, простиращо се до Q2 2027) го подкрепят. Мечият случай е, че $110 на тон от последователното разширяване на спреда включваше еднократна стъпкова промяна в стената срещу вноса и сравнението на следващото тримесечие ще я настигне. Регистърът не може да реши този дебат — но ви казва точно колко марж е заложен: всеки $50 на тон спред върху 3.8 милиона тона е приблизително $190 милиона тримесечна брутна печалба, или около 15% от това, което компанията току-що отчете.

Проследяване на тримесечие от $6.5 милиарда в чист текст​

Отчетът за печалбата на една стоманена компания ви дава печалбата; регистърът с двойно записване принуждава всеки долар от нея да се равнява. Моделирането на Steel Dynamics в Beancount означава, че $6,509.4 милиона продажби, $5,227.1 милиона себестойност на продадените стоки и $756.0 милиона приписваема печалба трябва да се сумират точно до нула — с аритметичната проверка в коментар, който никой одитор не може да пропусне. Тази дисциплина е описана в как моделираме всяка компания.

Ето транзакцията от отчета за приходите и разходите за тримесечието, точно както е въведена (приходите са отрицателни, защото са кредит; разходите са положителни дебити):

; FY2026Q3 Income Statement — quarter ended September 30, 2026
; Check: −6509.419 + 5227.132 + 186.974 + 81.250 + 7.696 + 39.331 − 11.548 + 222.896 − 0.312 + 756.000 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Steel Dynamics, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                           -6509.419 MUSD  ; total net sales (unrelated parties 6,501,423 + related parties 7,996)
  Expenses:CostOfRevenue                    5227.132 MUSD  ; costs of goods sold
  Expenses:SellingGeneralAdministrative       186.974 MUSD  ; selling, general and administrative expenses
  Expenses:ProfitSharing                        81.250 MUSD  ; profit sharing
  Expenses:AmortizationOfAcquiredIntangibles      7.696 MUSD  ; amortization of intangible assets
  Expenses:Interest                             39.331 MUSD  ; interest expense, net of capitalized interest
  Income:OtherNet                              -11.548 MUSD  ; other income, net
  Expenses:IncomeTax                           222.896 MUSD  ; income tax expense
  Expenses:OtherNet                             -0.312 MUSD  ; net loss attributable to noncontrolling interests, added back as the filing does
  Equity:Adjustments                           756.000 MUSD  ; net income attributable to Steel Dynamics, Inc. offset (RE set by balance assertion)

Две решения за моделиране заслужават внимание. Първо, собственият ред за споделяне на печалбата в подадения документ ($81.3 милиона, ръст от 92% на годишна база, защото следва печалбите) получава собствена сметка, вместо да бъде сгънат в SG&A — в компания, където споделянето на печалбата е философията на възнаграждението, скриването ѝ би скрило историята. Второ, балансът носи любопитност, която никой отчет за приходите и разходите не показва: собствените акции от $8,563.3 милиона надвишават обикновените акции плюс внесения капитал взети заедно, така че Equity:CommonStockAndAPIC стои на дебитно салдо от $7,319.5 милиона — натрупаният отпечатък от $2.8 милиарда обратни изкупувания през 2024, 2025 и първите девет месеца на 2026 г.

Единственото число от баланса, което разказва разказа на тримесечието, е вземанията от клиенти: ръст от 45.5% за девет месеца ($1,682.7M до $2,446.4M) спрямо 29.4% ръст на продажбите за девет месеца. Така изглежда продажбата на рекордни тонове на растящи цени — приходите се записват по-бързо, отколкото клиентите плащат. Запасите нараснаха по-умерено с 13.7% до $4,249.1 милиона, така че това е натрупване на вземания от търсене и цена, а не от свръхзапасяване. Следете конверсията в пари през Q4: ако вземанията се нормализират, оперативният паричен поток — който нарасна само с 17.0% спрямо 87.3% ръст на нетната печалба — има тримесечие на наваксване пред себе си.

Многогодишната дъга​

Регистърът започва от FY2024 — двете най-скорошни одитирани години плюс текущото тримесечие — което е достатъчно, за да очертае цикъла: 2025 беше дъното (продажбите нагоре, маржовете надолу, нетната печалба с 23% надолу), а 2026 е отскокът. Оперативният доход за девет месеца от $2,244.9 милиона вече надвишава всяка от двете предходни пълни години, а нетната печалба за девет месеца от $1,693.5 милиона е с 43% над пълната 2025 г. с едно тримесечие напред. За контекст, FY2023 — последната година от суперцикъла, носена в сравнителните данни на 10-K, но извън прозореца на този регистър — отчете $18,795.3 милиона продажби и $2,450.9 милиона приписваема печалба; 2026 е на път да се конкурира с линията на продажбите, докато маржовете се възстановяват към нея.

Двата долни реда са историята на натрупването. Steel Dynamics е изкупила обратно $2.7 милиарда акции в прозореца на регистъра — 117.3 милиона акции в края на FY2024, нараствайки до 126.2 милиона в собствени акции до септември — свивайки разводнените акции с 2.7% на годишна база само това тримесечие (147.6M до 143.6M). Ето защо EPS (+92.0%) изпревари нетната печалба (+87.3%): знаменателят продължава да пада. Добавете дивидент, повишен до $0.53 тримесечно, и тригодишна ROIC след данъци от 13%, и рекордът за разпределение на капитала е това, което оправдава премията, която пазарът плаща за тези тонове.

Присъдата: Бикове срещу мечки​

Бичи случай

• Рекордни доставки от 3.8M тона при средна цена от $1,400 на тон със скрап при $404: металният спред от $996 на тон е най-широкият в прозореца на регистъра и той премина при 31% инкрементален марж.
• Изоставането във фабрикацията е с 50% по-високо на годишна база до Q2 2027, движено от центрове за данни, връщане на производството и инфраструктура — договорена видимост, която никакъв дебат за спот цената не може да отнеме.
• Алуминият достигна EBITDA без загуба, докато все още въвежда в експлоатация; 55,000 MT доставени, първата линия CASH доставя автомобилни продукти преди края на годината, а продажбите са с 373% по-високи на годишна база.
• Вземанията, а не запасите, поеха натрупването на оборотен капитал — увеличение на вземанията от $763.8M за девет месеца, което се превръща в пари, докато клиентите плащат, подготвяйки оперативния паричен поток за Q4.
• $351.7M върнати на акционерите през тримесечието ($275.6M обратно изкупуване + $76.1M дивиденти) с $2.4B ликвидност и постоянен общ дълг: балансът финансира както нарастването на алуминия, така и обратното изкупуване.

Мечи случай

• Самият отчет приписва разширяването на спреда при покритата плосковалцувана стомана на „скорошни търговски действия" — попътен вятър от политика, който се обръща по-бързо, отколкото разходите на мелницата се адаптират, и следващото тримесечие настига стъпковата промяна.
• Разходите за лихви се утроиха до $39.3M на годишна база при постоянен дълг, в съответствие с отпадането на капитализираните лихви, докато изграждането на алуминия приключва — структурен насрещен вятър за отчета за приходите и разходите занапред.
• Оперативният доход от фабрикацията падна с 15.4% въпреки 24% ръст на продажбите: растящите разходи за стомана притискат спреда надолу по веригата и сегментът, който печели от утрешното търсене, печели по-малко днес.
• Оперативните загуби в сегмента Други се разшириха до $117.4M от $72.1M, а „Други" е мястото, където живеят корпоративните и растежните разходи — скритият данък върху алуминиевата експанзия.
• Ръководството никога не казва, че търсенето надвишава предлагането — „стабилно", „силно", „устойчиво" — докато приписва стеснението на ниския внос и запаси; ако попълването на запасите приключи, цената следва обема надолу.

Нашето мнение

Това е най-доброто тримесечие, което един мини-завод може да отчете в тази среда, и пазарът трябва да плати за качеството на печалбите, а не само за количеството: растеж, воден от цената, променлива структура на разходите, която конвертира спредовете при 30%+, и обратно изкупуване, което свива броя на акциите всяко едно тримесечие. Въпросът с митата е реален, но погрешно представен като двоичен — дори частично отстъпление в защитата срещу внос оставя Steel Dynamics с рекордни обеми, изоставане във фабрикацията до средата на 2027 г. и алуминиева платформа, преминаваща към печалба. Единственото число за наблюдение е металният спред: задръжте ценообразуването от $1,400 на тон до Q4 и пълната година се конкурира с отчета от суперцикъла на 2023 г. Това е компанията.