Intuitive Surgical Q3 2026: $3,05 млрд. приходи, $450 млн. споразумение и 7% разпродажба

Intuitive Surgical увеличи приходите си с 22% до 3,05 млрд. долара, надмина очакванията както по приходи, така и по коригирана печалба, постави рекорден брой от 546 системи da Vinci — и отчете нетна печалба по GAAP, намаляла с 26% до 523 млн. долара, защото антитръстово споразумение за 450 млн. долара се стовари в един единствен разходен ред. Присъдата на пазара беше бърза: акциите паднаха с около 7% след края на търговията. Това е тримесечието на бръснача и остриетата, в което остриетата се продаваха прекрасно, а адвокатите прибраха печалбата.

Ключовите числа​

Всяка цифра по-долу идва от отчета за приходите за Q3 2026 (Приложение 99.1 към формуляр 8-K от 20 октомври 2026 г.; не е подаден формуляр 10-Q за Q3) и формуляри 10-K за FY2024–FY2025.

Прочетете таблицата отгоре надолу и тримесечието се разделя на две. Всичко над печалбата от дейността е ускорение: приходите нарастват с близо 22%, брутната печалба — с над 25%. Всичко под нея е споразумението: печалбата от дейността по GAAP пада с 22%, нетната печалба по GAAP — с 26%. Ако добавим обратно оповестеното въздействие на споразумението от 347 млн. долара след данъци, нетната печалба би била приблизително 870 млн. долара — ръст от около 23% вместо спад от 26%. Отчетът също така оповестява полза от възстановяване на мита по IEEPA от 22 млн. долара след данъци (0,06 долара на акция), така че напълно изчистеното число е по-близо до 848 млн. долара. Както и да го погледнем, оперативният бизнес нарасна с ниските двадесет процента; един съдебен ред реши резултата по GAAP.

Задълбочен анализ на приходите​

И трите потока от приходи нараснаха с двуцифрени темпове, но структурата е тезата — тази компания продава бръснача сравнително евтино, а остриетата завинаги:

Инструментите и принадлежностите — 59 цента от всеки долар приходи — нараснаха с 18% благодарение на обема процедури: процедурите с da Vinci се увеличиха с приблизително 14%, процедурите с Ion — с приблизително 31%, което прави 15% общ ръст. Отчетът приписва увеличението „предимно" на този ръст на процедурите, което е маховикът, работещ точно както е проектиран: всяка инсталирана система генерира поток от инструменти за еднократна употреба с приходи от 900 до 3700 долара на процедура (според формуляра 10-K), а клиентите са извършвали средно над 10 000 процедури на ден през тримесечието.

Приходите от системи бяха изненадата в положителна посока с +30%, „отразявайки увеличените разполагания на системи da Vinci и по-голямата инсталирана база на лизинг". Компанията разположи 546 системи da Vinci спрямо 427 година по-рано, от които 315 бяха системи da Vinci 5 (спрямо 240) — платформата от следващо поколение вече представлява 58% от разполаганията. Повече от половината разполагания (291 от 546) бяха по оперативен лизинг, 160 от тях базирани на използване, което заменя еднократните приходи срещу повтарящ се поток и прави резултата от +30% още по-впечатляващ.

Услугите нараснаха с 22%, следвайки инсталираната база: 12 094 системи da Vinci (+12% на годишна база) и 1152 системи Ion (+21%). Обобщението на главния изпълнителен директор Дейв Роса в отчета: „Силното ни представяне през това тримесечие беше белязано от широкообхватно възприемане на нашите мултипорт, сингълпорт и Ion платформи." Забележително липсва каквото и да е твърдение, че търсенето надвишава предлагането или че средата на търсене се е засилила — езикът за търсенето в отчета е описателен (брой процедури, разполагания, инсталирана база), а не превъзходен. За компания, растяща приходите си с 22%, ръководството оставя числата да говорят.

Историята на маржовете​

Брутният марж се разшири с цели два пункта на годишна база, до 68,4% от 66,4%, дори при натиска на митата. Това заслужава подчертаване: прогнозата за 2026 г. включва estimирано 0,9% от приходите като тежест от мита върху брутния марж по non-GAAP (Intuitive произвежда повечето инструменти в Мексико и повечето ендоскопи в Германия), а тримесечието все пак се разшири. Част от разширяването е ползата от възстановяване по IEEPA от 27,8 млн. долара, намираща се в себестойността на приходите — около 0,9 пункта марж — но останалото е структура и мащаб.

Оперативният марж разказва историята на споразумението в един ред: 19,4% отчетени, 34,2% без таксата от 450 млн. долара — което би бил най-добрият оперативен марж от трите показани тримесечия. Ако извадим всички 454,9 млн. долара съдебни такси от SG&A, основният коефициент на SG&A е 20,6% от приходите, подобрен от 22,9% година по-рано. R&D остана стабилен на 13,4% от приходите спрямо 13,2%. Тук няма проблем с контрола на разходите; има едноредово правно събитие.

По отношение на ценообразуването отчетът не казва абсолютно нищо — нито „ценови импулс", нито прехвърлени увеличения. Това мълчание си струва да се отбележи срещу рисковия фактор във формуляра 10-K: китайски провинции са ограничили какво могат да таксуват болниците за роботизирана хирургия, оказвайки натиск върху цените на инструментите там. Засега „не е съществено", но това е единствената заплаха за маржа, която числата все още не могат да покажат.

Големият въпрос: това тримесечие за $523 млн. ли е или за $1,05 млрд.?​

GAAP казва 522,8 млн. долара относима нетна печалба. Non-GAAP казва 1054,5 млн. долара — повече от двойно. Собствената съгласувателна таблица на отчета ги свързва:

Две корекции вършат почти цялата работа: 454,9 млн. долара съдебни такси (еднократни, или поне непостоянни по размер) и 212,6 млн. долара компенсация на база акции (категорично повтаряща се — самият отчет предупреждава, че SBC „е била и ще продължи да бъде за обозримо бъдеще значителен повтарящ се разход"). Това разделение е честният отговор на въпроса. Споразумението трябва да се добави обратно, за да се оцени тримесечието; SBC не трябва, защото това е реално размиване, случващо се всяко тримесечие.

Направете и двете корекции и двата пътя се сближават спретнато: GAAP без споразумението и без възстановяването е около 848 млн. долара, а non-GAAP без SBC е около 842 млн. долара. Да го наречем 845 млн. долара истинска оперативна печалба — ръст от приблизително 20% на годишна база, в съответствие с приходите. Нито 523 млн. долара, нито 1,05 млрд. долара е числото, което да пренесем напред.

Какво мисли Уолстрийт​

По числата това беше надминаване на очакванията: приходи от 3,05 млрд. долара спрямо консенсус от приблизително 2,91 млрд. долара, коригирана печалба на акция от 3,00 долара спрямо приблизително 2,60–2,65 долара. Но акциите паднаха с около 7% след края на търговията и в следващата сесия, като анализаторите посочват два виновника извън самото споразумение: стеснена прогноза за растежа на процедурите за 2026 г. — ръст на процедурите с da Vinci в световен мащаб от приблизително 14% до 15%, като компанията очаква „да бъде по-близо до средата на диапазона" — и оценка, която към момента на отчета изискваше изненади в положителна посока, за да се задържи. Преди отчета UBS беше потвърдила препоръка „Купувай" с целева цена 500 долара, аргументирайки, че опасенията относно обема процедури са преувеличени. Ръстът на процедурите от 15% през тримесечието потвърди това; пазарът все пак продаде.

Проследяване на тримесечие за $3 млрд. в чист текст​

Двойното счетоводство принуждава всеки долар да се съгласува, което е точно това, от което се нуждае едно тримесечие, разделено между 22% надминаване на приходите и 26% спад на печалбата. Прочетете ръководството как моделираме всяка компания за конвенциите; ето отчета за приходите и разходите на тримесечието, както е осчетоводен, с двете еднократни позиции, изолирани като втори записи, които сумират с първия до подадените редове (приходите са отрицателни, разходите положителни, по знаковата конвенция на Beancount):

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −3,048.7 + 992.2 + (−27.8) + 628.5 + 454.9 + 408.3 + (−75.8) + 144.0 + 1.6 + 522.8 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Intuitive Surgical, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                              -3048.7 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                         992.2 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                         -27.8 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative           628.5 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative           454.9 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment                 408.3 MUSD
  Income:OtherNet                                 -75.8 MUSD
  Expenses:IncomeTax                               144.0 MUSD
  Expenses:OtherNet                                  1.6 MUSD
  Equity:Adjustments                               522.8 MUSD

Числото от баланса, което разказва историята, е купчината пари — или по-скоро къде отиде тя:

Парите и инвестициите паднаха с 2,23 млрд. долара за девет месеца — 1,83 млрд. долара от които само през Q3 — „предимно поради пари, използвани за обратно изкупуване на обикновени акции", по думите на отчета. Обратното изкупуване през Q3 беше 7,8 млн. акции за 2,94 млрд. долара, повече от пет пъти нетната печалба по GAAP за тримесечието. Междувременно пасивите скочиха с 28%, а формата е видима в регистъра: „задължения към доставчици и други пасиви" нараснаха с 643 млн. долара от началото на годината — там се намира задължението за споразумението от 450 млн. долара, преди да бъде платено. Intuitive не носи никакъв дълг — единственият лост в този баланс е съдебен иск.

Дългосрочната дъга​

Три години ускорение: ръстът на приходите се движи от 17% към 20% и 22%, оперативният марж (изчистен) се изкачва от 25% към 34%, а инсталираната база се натрупва с 12% годишно — всяка система е бъдещ поток от инструменти, принадлежности и сервизни договори. FY2025 премина 10 млрд. долара приходи с 28% нетен марж — комбинация, която почти никоя хардуерна компания не постига, защото Intuitive едва ли е хардуерна компания: 59% от приходите са консумативи, изтеглени от процедурите. Маржовете по GAAP през Q3 изглеждат като прекъсване на тенденцията; без споразумението те са нейното продължение.

Присъдата: бикове срещу мечки​

Аргументи за растеж (бикове)

• Процедурите нараснаха с 15%, а приходите от инструменти — с 18% — маховикът (инсталирана база → процедури → консумативи) е непокътнат и се ускорява заедно с приходите.
• Цикълът da Vinci 5 е реален: 315 разполагания (+31%), вече 58% от структурата, с по-голяма инсталирана база на лизинг, изглаждаща бъдещите приходи.
• Брутният марж се разшири с 200 базисни пункта до 68,4% въпреки тежестта на митата — структурата и мащабът повече от компенсират експозицията към Мексико и Германия.
• Изчистена печалба от ~845 млн. долара (+~20%) плюс обратно изкупуване за 2,94 млрд. долара при баланс без дълг: компания на сложен растеж, връщаща пари, докато расте.
• Прогнозата за ръст на процедурите от 14–15% за цялата година поддържа натрупването на потока от консумативи и през 2027 г.

Аргументи за спад (мечки)

• Антитръстово споразумение за 450 млн. долара „без каквото и да е признаване на отговорност" все пак струва 450 млн. долара — и включва забранителни мерки, плюс риска съдът да го отхвърли или членове на класа да възразят.
• Ръководството стесни прогнозата за процедурите и акциите паднаха със 7%: очакванията, а не резултатите, са ограничаващият фактор при тази оценка.
• Китай ограничава цените на роботизираната хирургия и местни конкуренти навлизат в тези търгове — ценовият риск от формуляра 10-K без коментар в отчета, който да го компенсира.
• Разликата между GAAP и non-GAAP е структурна, не само това тримесечие: 213 млн. долара тримесечна SBC е постоянно размиване, облечено като добавка обратно.
• Митата са тежест от 0,9 пункта върху брутния марж със „съществен" допълнителен риск, ако бъдат наложени още — а възстановяванията по IEEPA, които облагодетелстват 2026 г., са еднократни.

Нашето мнение

Купете маховика, дисконтирайте резултата. Бизнесът направи точно това, което иска един бик — 15% ръст на процедурите, 30% ръст на системите, разширяващи се брутни маржове, върнати пари — а пропускът по GAAP е чек за споразумение, а не оперативен упадък. Но разпродажбата от 7% също е рационална: когато едно толкова добро тримесечие все пак се продава заради едно изречение за стеснена прогноза, акциите са оценени за върха на всеки диапазон. Регистърът казва, че компанията струва повече от 523 млн. долара на тримесечие; пазарът спори дали струва своята оценка. Само по числата, ние заставаме на страната на маховика.