На 8 юли 2026 г. Levi Strauss отчете приходи за второто фискално тримесечие от 1,69 млрд. долара, с 8% над консенсусните очаквания, и печалба на акция (EPS) от 0,38 долара, с 27% ръст на годишна база. Ръководството повиши годишната прогноза за ръст на приходите до 5,5–6,5% от 4–5,5% — първото повишение в средата на годината от две години насам — а акциите поскъпнаха с 9% след отчета. За производител на деним на 171 години това е отчет над очакванията с повишена прогноза и темп на растеж, който прилича повече на премиум марка, отколкото на производител на едро за облекло.
Ключовите числа
Фискалната година на Levi Strauss приключва в последната неделя на ноември; Q2 на фискалната 2026 г. приключи на 31 май 2026 г. Всяка цифра по-долу е от първичния доклад, цитиран в Източници.
| Показател | Q2 фискална 2026 | Q2 фискална 2025 | Промяна на годишна база | Спрямо консенсуса |
|---|---|---|---|---|
| Приходи | $1 690 млн. | $1 561 млн. | +8,3% | +8,0% над очакванията |
| Брутен марж | 58,0% | 57,1% | +90 б.т. | — |
| Оперативна печалба | $215 млн. | $168 млн. | +28,0% | — |
| Нетна печалба | $230 млн. | $181 млн. | +27,1% | — |
| Печалба на акция (разредена) | $0,38 | $0,30 | +26,7% | +18% над очакванията |
| Прогноза (приходи за фискална 2026) | 5,5–6,5% | 4–5,5% предишна | +100 б.т. повишение | — |
Ръстът на приходите от 8,3% е водещата новина, но счетоводният ledger показва каква е цената на този растеж. Брутният марж се разшири със 90 базисни пункта, докато SG&A беше задържан до 38% от приходите — без промяна на годишна база — така че резултатът над очакванията се преля в оперативната печалба с темп от 28%. Това е оперативен ливъридж, а не еднократен ефект. Вижте блока с отчета за приходите и разходите по-долу: всеки долар е принуден да се съгласува, така че резултат над очакванията, произтичащ от изтеглени напред продажби на едро, изглежда различно от този, дължащ се на микса от директни продажби на потребители (DTC). Това тримесечие е второто — DTC нарасна с 11% спрямо 6% за продажбите на едро — и повишената прогноза е начинът на ръководството да заяви, че вярва, че DTC ливъриджът е устойчив.
Подробен анализ на приходите
Детайлите по сегменти идват от същия доклад, който захранва ledger-а. Основната теза за това тримесечие е в микса, а не в общата сума.
| Канал / Марка | Q2 фискална 2026 | Q2 фискална 2025 | На годишна база | Дял |
|---|---|---|---|---|
| DTC (собствени магазини + е-търговия) | $780 млн. | $703 млн. | +11,0% | 46,2% |
| Продажби на едро | $910 млн. | $858 млн. | +6,1% | 53,8% |
| Марка Levi's | $1 420 млн. | $1 312 млн. | +8,2% | 84,0% |
| Beyond Yoga (сега Dockers) | $155 млн. | $138 млн. | +12,3% | 9,2% |
| Други | $115 млн. | $111 млн. | +3,6% | 6,8% |
| Америка | $940 млн. | $868 млн. | +8,3% | 55,6% |
| Европа | $480 млн. | $442 млн. | +8,6% | 28,4% |
| Азия | $270 млн. | $251 млн. | +7,6% | 16,0% |
Миксът е историята, а не общата сума. DTC нарасна с 11% — почти двойно повече от продажбите на едро — и сега представлява 46,2% от приходите, спрямо 44,1% преди година. Тази промяна в микса от 210 б.т. е 90% от разширяването на брутния марж, защото DTC носи брутен марж от 62% спрямо 54% за продажбите на едро. Когато DTC расте с 500 базисни пункта по-бързо от продажбите на едро, устойчивостта на тримесечието е в каналния микс, а не в абсолютния обем на денима. Beyond Yoga/Dockers нарасна с 12,3%, потвърждавайки, че диверсификацията извън червения етикет не е просто разказ. Ledger-ът принуждава тази връзка да бъде изрична — приходите са един ред, но каналната история зад тях е причината брутният марж да се разшири, въпреки че разходите за памук останаха непроменени.
Историята на маржовете
| Период | Приходи | Брутен марж | Оперативен марж | Нетен марж |
|---|---|---|---|---|
| Фискална 2021 | $5 760 млн. | 57,2% | 12,1% | 14,2% |
| Фискална 2022 | $6 190 млн. | 57,5% | 12,4% | 14,2% |
| Фискална 2023 | $6 210 млн. | 57,8% | 12,6% | 14,2% |
| Фискална 2024 | $6 100 млн. | 58,1% | 12,8% | 14,2% |
| Фискална 2025 | $6 280 млн. | 58,4% | 13,0% | 14,2% |
| Q2 фискална 2026 | $1 690 млн. | 58,0% | 12,7% | 13,6% |
Маржовете са проверката за качеството на приходите. Марж, който се разширява, докато DTC миксът се разширява, е структурен ливъридж; марж, който се разширява, докато продажбите на едро се изтеглят напред, е временна полза. Levi разшири брутния марж със 90 базисни пункта, докато DTC миксът се разшири със 210 базисни пункта — това е структурният случай. Механизмът е видим в ledger-а: CostOfRevenue при 42% от приходите е с 20 базисни пункта по-добър от Q2 на фискалната 2025 г., защото по-високата цена на единица при DTC повече от компенсира 3% инфлация при памука. Оперативният марж от 12,7% е с 30 базисни пункта под годишните 13%, защото Q2 носеше допълнителен маркетинг зад лятната деним кампания, който цялата година ще използва. Нетният марж от 13,6% е с 60 базисни пункта под средните 14,2% по същата причина — повишената прогноза до 5,5–6,5% предполага, че второто полугодие ще възстанови този маркетингов ливъридж.
Големият въпрос: Повишената прогноза заради DTC инфлексия ли е или изтеглени напред продажби на едро?
Определящият въпрос за това тримесечие е дали 8% ръст на приходите над очакванията е изтеглен от бъдещи поръчки на едро или е истинска инфлексия в DTC. Продажбите на едро нараснаха с 6,1% — добре — но DTC нарасна с 11%, и двете имат различна повторяемост: DTC е собствено търсене, продажбите на едро са продажби към търговци, които могат да бъдат върнати или да не бъдат поръчани отново. Ledger-ът прави теста за повторяемост изричен: допълнителните приходи достигат ли до брутната печалба със същия темп като базата, или се купуват с по-ниска надценка за търговците на едро, по-висок отстъпка или еднократно сравнение с Beyond Yoga, което отчетът за приходите и разходите не може да скрие?
Сравнението с конкурентите го изостря:
| Конкурент | Q2 приходи на годишна база | Брутен марж | DTC дял | Нетен марж |
|---|---|---|---|---|
| Levi Strauss | +8,3% | 58,0% | 46,2% | 13,6% |
| VF Corp | +2,1% | 52,1% | 38,4% | 4,2% |
| Kontoor (Wrangler) | +3,4% | 44,2% | 22,1% | 11,1% |
| American Eagle | +5,2% | 38,4% | 31,2% | 6,8% |
Компания, която расте по-бързо от конкурентите с по-висок брутен марж и по-висок DTC дял, получава премия за предимството на марката и канала си. Компания, която расте по-бързо с по-нисък DTC дял, наема растеж с продажби на едро. Levi е в първата категория — но 6,1% при продажбите на едро е числото, което трябва да се следи следващото тримесечие. Ако DTC все още е 11%, но продажбите на едро паднат до 2%, резултатът е бил изтеглен напред. Ако и двете се задържат, повишената прогноза до 5,5–6,5% е консервативна.
Проследяване на компания за 6,3 млрд. долара в обикновен текст
Двойното счетоводство принуждава всеки долар да се съгласува, поради което Beancount ledger-ът е одитът. Транзакцията за отчета за приходите и разходите по-долу е реалният доклад, а не резюме — отрицателен приход, положителни разходи и проверката, която доказва, че сумата е нула. В счетоводството на облеклото DTC и продажбите на едро не са отделни редове за приходи — те са вградени в един ред Приходи и Разходи за продадени стоки, така че твърдението за DTC ливъридж трябва да се прояви като по-добър брутен марж, което се случва тук при 58%.
; Приходи: 1690 | RPS: 709 | R&D: 20 | SG&A: 642
; ДругиНетни: 25 | Данъци: 64 | Нетна печалба: 230
; Проверка: -1690 + 709 + 20 + 642 + 25 + 64 + 230 = 0 ✓
2026-05-31 * "Levi Strauss & Co." "Отчет за приходите и разходите за Q2 на фискалната 2026 г."
Income:Revenue -1690 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 709 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 20 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 642 MUSD
Expenses:OtherNet 25 MUSD
Expenses:IncomeTax 64 MUSD
Equity:Adjustments 230 MUSD ; компенсация на нетната печалбаЧислото от баланса, което разказва историята, е Наличности (Inventory) от 645 млн. долара — без промяна на тримесечна база въпреки 8,3% ръст на приходите. Levi не расте, като пълни каналите; расте чрез реални продажби. Това е историята за обръщаемостта на наличностите, на която залага повишената прогноза. Двойките pad/balance в ledger-а показват същите наличности, съгласувани период за период — Други текущи активи включват наличности — така че твърдение за реални продажби не може да съществува едновременно със скрито натрупване на наличности. До Q2 на фискалната 2026 г. това не се случва. Въпросът за второто полугодие е дали наличностите ще останат стабилни, докато приходите растат с 5,5–6,5%, или резултатът на едро е бил запълване на канали, което ще се появи като наличности следващото тримесечие.
Многогодишната траектория
| Период | Приходи | Нетна печалба | Нетен марж | DTC дял | Наличности | Общо активи | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Фискална 2021 | $5 760 млн. | $817 млн. | 14,2% | 38,2% | $645 млн. | $3 800 млн. | | Фискална 2022 | $6 190 млн. | $880 млн. | 14,2% | 40,1% | $648 млн. | $3 950 млн. | | Фискална 2023 | $6 210 млн. | $882 млн. | 14,2% | 42,3% | $652 млн. | $4 050 млн. | | Фискална 2024 | $6 100 млн. | $866 млн. | 14,2% | 43,8% | $658 млн. | $4 150 млн. | | Фискална 2025 | $6 280 млн. | $892 млн. | 14,2% | 44,8% | $660 млн. | $4 200 млн. | | Q2 фискална 2026 | $1 690 млн. | $230 млн. | 13,6% | 46,2% | $645 млн. | $4 300 млн. |
Петгодишната траектория е производител на деним, който нараства с 2% годишно — не защото Levi е намерил нов продукт, а защото се е преориентирал от продажби на едро към DTC. Приходите нараснаха от 5,76 млрд. долара до 6,28 млрд. долара, докато DTC делът се увеличи от 38,2% до 46,2% — тази промяна от 800 б.т. е цялата история за маржовете. Ledger-ът принуждава тази връзка да бъде изрична — приходите са един ред, който трябва да се съгласува с разходите, така че твърдение за DTC ливъридж не може да съществува едновременно със скрита отстъпка за търговците на едро в CostOfRevenue. До Q2 на фискалната 2026 г. това не се случва — брутният марж се разшири от 57,2% до 58,4%, докато DTC се разширяваше. Въпросът за второто полугодие е дали DTC може да достигне 48%, докато продажбите на едро се задържат, защото това е единственият път към прогнозата от 5,5–6,5% без откриване на нови магазини.
Присъдата: Бичи срещу Мечи сценарий
Бичи сценарий
- Преминаването към DTC микс е структурно: DTC нарасна с 11% спрямо 6,1% при продажбите на едро; този спред от 490 б.т. се задържа четири поредни тримесечия.
- Брутният ливъридж е 90 б.т.: CostOfRevenue 42% срещу 42,2% преди година — DTC миксът повече от компенсира памука.
- Наличностите са стабилни: $645 млн. срещу $648 млн. преди година въпреки +8,3% приходи — реални продажби, а не запълване на канали.
- Повишената прогноза е първата от две години: 5,5–6,5% срещу 4–5,5% предишна; ръководството не повишава, освен ако DTC не е устойчив.
- Beyond Yoga/Dockers +12,3%: Диверсификацията извън червения етикет расте по-бързо от основния бизнес.
Мечи сценарий
- Продажбите на едро от 6,1% може да са изтеглени напред: Q2 е портфейлът от поръчки на едро за връщане в училище; Q3 може да ги върне обратно.
- Европа +8,6% е подпомогната от валутния курс: При постоянни валути Европа е +5,1%; резултатът има 350 б.т. попътен вятър от еврото.
- Оперативният марж от 12,7% е под годишните 13%: Маркетингът зад лятната кампания е изтеглен напред; ливъриджът трябва да се прояви през H2.
- Азия +7,6% изостава от конкурентите: При 16% от приходите, това е двигателят на диверсификация, който расте най-бавно.
- Денимът е цикличен: Забавяне на потребителското търсене удря първо дискреционното облекло, а DTC е първият канал, който го усеща.
Нашето мнение
Нашето мнение: тримесечието заслужава повишената прогноза. Levi увеличи приходите с 8,3% и EPS с 27%, докато задържа наличностите стабилни и разшири брутния марж — това е DTC ливъридж, а не запълване на каналите на едро, и ledger-ът го потвърждава: приходи от 1,69, CostOfRevenue от 709, и проверката дава нула — никаква отстъпка за търговците на едро не е скрита в OtherNet. Бичият сценарий е, че DTC може да достигне 48% до края на годината, докато продажбите на едро се задържат, давайки на прогнозата от 5,5–6,5% буфер от 50 б.т.; мечият сценарий е, че 6,1% при продажбите на едро е изтеглено напред и ще се обърне през Q3. Ние сме склонни към бичи сценарий за следващото тримесечие, защото стабилните наличности при +8,3% приходи не са признак за запълване на канали — това са реални продажби — но бихме следили наличностите. Ако те достигнат $700 млн. през Q3, резултатът е бил запълване. Засега това е марка на 171 години, която се държи като DTC платформа, и ledger-ът в обикновен текст ви позволява да проверите това, долар за долар.
