General Mills Q1 FY2027: Печалба от 1 млрд. долара от кисело мляко прикрива реален спад на печалбата от 11%

Първото тримесечие на фискалната 2027 година на General Mills изглежда като срив. Оперативната печалба падна с 63% до 633,6 милиона долара, нетната печалба падна с 67% до 397,0 милиона долара, а разредената печалба на акция спадна от 2,22 долара до 0,74 долара. Почти нищо от това не се случи през тази година. Тримесечието, приключило на 24 август 2025 г., носеше печалба от продажба на активи в размер на 1 054,4 милиона долара, главно от продажбата на американския бизнес с кисело мляко на Groupe Lactalis, и всеки коефициент на годишна база се измерва спрямо нея. Ако извадим тази печалба, коригираната оперативна печалба падна с 11% при постоянни валутни курсове, от 711,2 милиона долара до 634,0 милиона долара, при органични нетни продажби, които останаха без промяна. Това е по-малко число и то е това, което има значение: продажбите в North America Retail паднаха със 7%, печалбата на сегмента падна с 15%, а ръководството потвърди прогнозата си за цялата година за коригирана оперативна печалба със спад от 8% до 13%. Ние пресъздадохме пет фискални години плюс това тримесечие като публичен регистър в Beancount, с печалбата от киселото мляко на отделен ред, така че еднократният ефект и свиващото се ядро да могат да се четат поотделно. Той се присъединява към потребителския рафт до PepsiCo, Kroger и Walmart.

Основните числа​

Таблицата се чете отгоре надолу като мост. Отчетената оперативна печалба през тримесечието на предходната година беше 1 725,8 милиона долара. Бележка 7 в съобщението изважда печалбата от продажба на активи в размер на 1 054,4 милиона долара и добавя обратно 39,8 милиона долара други позиции (преструктуриране, разходи по сделки и оценка по пазарна стойност), за да получи 711,2 милиона долара коригирана оперативна печалба. Тази година няма печалба за премахване и другите позиции почти се компенсират: полза от оценка по пазарна стойност в размер на 29,5 милиона долара компенсира загуба от преоценка на бразилския бизнес, който се продава, в размер на 23,7 милиона долара, плюс 6,2 милиона долара разходи по сделки, интеграция и преструктуриране. Следователно отчетената и коригираната оперативна печалба са почти идентични това тримесечие — 633,6 милиона долара и 634,0 милиона долара.

Източникът на позицията за съгласуване е конкретен. Бележка 2 в съобщението казва: „През първото тримесечие на фискалната 2026 година завършихме продажбата на нашия бизнес с кисело мляко в Съединените щати на Groupe Lactalis S.A. и отчетохме печалба преди данъци в размер на 1 046 милиона долара." Още 8 милиона долара дойдоха от корекция на цената при продажбата на бизнеса с кисело мляко в Канада на Sodiaal. След данъци печалбата беше на стойност 777,5 милиона долара, или 1,43 долара от 2,22 долара печалба на акция през предходната година. Ако я извадим, тримесечието на миналата година е спечелило 0,86 долара на коригирана база. Тази година 0,75 долара е с 13% под това. Спадът е реален, но е спад от 13%, а не от 67%.

Под оперативната печалба нетните лихвени разходи нараснаха до 142,2 милиона долара от 132,8 милиона долара, а ефективната данъчна ставка се понижи до 24,5% от 25,6%. Печалбата от съвместни предприятия нарасна до 18,9 милиона долара от 6,8 милиона долара, тъй като тримесечието на миналата година носеше дела на General Mills в разходите за обезценка в Cereal Partners Worldwide. Неконтролиращите участия поеха 1,1 милиона долара, поради което консолидираната нетна печалба от 398,1 милиона долара става 397,0 милиона долара, отнасяща се към General Mills.

Задълбочен анализ на приходите​

North America Retail представлява 56% от продажбите и 65% от печалбата на сегментите и именно там се намира спадът. Отчетените продажби паднаха със 7%, от които 4 пункта дойдоха от продажбата на бизнеса с кисело мляко; останалите 3 пункта са органични, разделени между 2 пункта по-нисък обем и 1 пункт по-ниска цена/микс. Big G Cereal & Canada падна с двуцифрен процент, включително киселото мляко, U.S. Snacks падна с средно едноцифрен процент, а U.S. Meals & Baking остана без промяна. Органичните продажби изоставаха от измерваните от Nielsen продажби на дребно с около един пункт „поради промени в запасите на търговците на дребно". Оперативната печалба на сегмента падна с 85,6 милиона долара до 478,6 милиона долара, „главно поради по-нисък обем и по-високи разходи за суровини". Маржът на сегмента премина от 21,5% на 19,5%.

North America Pet остана без промяна в продажбите, но не и в печалбата. Цената/миксът добавиха 7 пункта, а обемът отне 6. В съобщението се казва, че органичните продажби са се възползвали от „допълнителен месец резултати за бизнеса Whitebridge Pet Brands, тъй като календарът му беше приведен в съответствие", така че линията без промяна надценява основното търсене на храни за домашни любимци. Печалбата на сегмента падна с 12% до 99,5 милиона долара поради по-високи разходи за суровини, по-нисък обем и по-високи разходи за продажби, общи и административни.

International и Foodservice издържаха тримесечието. Международният обем нарасна с 6 пункта, а органичните продажби нараснаха с 4%, „подкрепени от растеж на пазарите на дистрибутори, Индия и Китай", а печалбата на сегмента нарасна с 14% до 75,2 милиона долара въпреки двуцифреното увеличение на разходите за медии. Foodservice нарасна органично с 4% и увеличи печалбата с 12% до 79,4 милиона долара, като запази или придоби пазарен дял „в 100 процента от приоритетните си бизнеси". Заедно тези два сегмента спечелиха 154,6 милиона долара, около една четвърт от 578,1 милиона долара, които North America Retail и Pet спечелиха.

Прегледахме съобщението за седемте теми за търсенето и предлагането, които проследяваме във всяка публикация за финансови резултати. Нито една от фразите за силно търсене не се появява. Няма „стабилно търсене", няма ограничено предлагане и няма говорене за възходящ цикъл. Прогнозата казва обратното: ръководството „очаква растежът на категорията да бъде в съответствие с последните тенденции и под дългосрочния си исторически темп на растеж, воден от продължаващата предизвикателна потребителска среда". Най-близкото до сигнал за растеж е „окуражаващото начало" на главния изпълнителен директор и обемът на сегмент International при дистрибуторите, в Индия и Китай. Отсъствието е откритието. Компания за пакетирани храни, която продава в американските хранителни магазини, описва пазар без промяна и очаква да спечели пазарен дял с продуктови новости, а не с цена.

Историята на маржовете​

Отчетеният оперативен марж преминава 38,2% → 4,8% → 14,4% през тези редове и нито една от тези три цифри не описва бизнеса. 38,2% съдържа печалбата от киселото мляко. 4,8% за FY2026 съдържа 2 970,8 милиона долара разходи за преструктуриране, трансформация и обезценка: обезценка на репутация в размер на 1 500 милиона долара в North America Pet, 303 милиона долара обезценки на нематериални активи на марки (Nudges, Uncle Toby's, True Chews) и загуба от преоценка в размер на 1 032 милиона долара на бразилския бизнес. Коригираната колона е тенденцията и тя се е плъзнала от 17,2% на 15,3% и на 14,4%.

Брутният марж беше отчетен без промяна на 33,9%, но това включва печалба от оценка по пазарна стойност на стокови хеджове в размер на 29,5 милиона долара. Коригираният брутен марж падна с 90 базисни пункта до 33,3%, „воден от по-високи разходи за суровини, частично компенсирани от благоприятна нетна реализация на цени и микс". Ценообразуването е темата в този раздел, която изисква най-голямо внимание. „Благоприятна нетна реализация на цени и микс" се появява в целия текст за сегментите. И все пак на ниво компания органичната цена/микс беше нула, а тази на North America Retail беше −1 пункт. В съобщението се обяснява, че „действията за инвестиции в базови цени" са „завършени през фискалната 2026 година". С други думи, General Mills намали цените на рафтовете миналата година, за да защити обема. Регистърът потвърждава другата страна на това: разходите за продадени стоки паднаха само с 2,8%, докато обемът падна с 4 пункта.

Единственият разходен ред, който се движеше в полза на компанията, беше SG&A, който падна с 1,5% до 832,2 милиона долара. Компанията си поставя за цел „поне 750 милиона долара спестявания" от програмата си Holistic Margin Management и инициативата за трансформация през фискалната 2027 година. В съобщението тези спестявания се представят като компенсиращи инфлацията в разходите за суровини и инвестициите в марки, а не като разширяване на маржа.

Големият въпрос: Колко от спада е аритметика?​

Потвърдената прогноза предвижда коригирана оперативна печалба със спад от 8% до 13% при постоянни валутни курсове и коригирана печалба на акция от 3,00 до 3,20 долара, спрямо 3,55 долара през фискалната 2026 година. Ръководството приписва около 9 пункта от попътния вятър срещу оперативната печалба (и 11 пункта от печалбата на акция) на три неща: отчитането на 53-та седмица през фискалната 2026 година, нормализирането на компенсациите за стимули и продажбите на активи през фискалната 2026 година. Ако те наистина са 9 пункта, прогнозата предполага, че основният бизнес преминава от приблизително без промяна (−8% + 9) до около 4% по-лошо (−13% + 9). Първото тримесечие с −11% се намира близо до средата на този диапазон.

Това тълкуване е толкова добро, колкото са 9-те пункта, и тримесечието дава известни доказателства в двете посоки:

• В полза на „аритметиката": Повече от половината от 7-процентния спад на продажбите в North America Retail (4 пункта) беше кисело мляко, а International и Foodservice увеличиха печалбата с двуцифрен процент. И двете първи тримесечия продължиха 13 седмици, така че попътният вятър от 53-та седмица все още предстои и не е в това −11%.
• Против: Органичните продажби на North America Retail паднаха с 3%, а печалбата ѝ падна с 15%. Печалбата на Pet падна с 12% при продажби без промяна. Спадът и на двата сегмента не идва от продажбата на активи или от календара.

Балансът показва за какво са платили приходите от киселото мляко. Годишният доклад 10-K казва, че продажбата е донесла 1 798 милиона долара в брой. През тримесечието на продажбата задълженията по записи на заповед паднаха с 654,8 милиона долара и 500 милиона долара отидоха за обратно изкупуване на акции. Това тримесечие нямаше обратно изкупуване на акции. Оперативният паричен поток от 297,8 милиона долара минус 90,5 милиона долара капиталови разходи не покри 330,5 милиона долара дивиденти и задълженията по записи на заповед нараснаха с 132,7 милиона долара, за да запълнят разликата. Паричният поток за едно тримесечие е сезонен, така че това не е присъда. Но капацитетът, който продажбата на киселото мляко създаде, е изразходван и дивидент от около 1,3 милиарда долара годишно сега зависи от основния бизнес.

Проследяване на компания за храни за 18 млрд. долара в чист текст​

Двойното записване прави еднократната печалба трудна за скриване и трудна за надценяване. Печалбата трябва да стои на собствен ред и балансът все още трябва да се връзва след нея. Конвенциите съвпадат с всяка друга компания в тази поредица: как моделираме всяка компания. Записите за приходи са кредити (отрицателни), разходите са дебити (положителни), а Equity:Adjustments поема нетната печалба, така че всяка транзакция от отчета за приходите и разходите се сумира до нула, докато твърденията за баланса фиксират неразпределената печалба. Това е тримесечието, както е внесено в регистъра:

; Check: −4389.5 + 2902.3 + 832.2 + 21.4 + 112.7 + 1.1 + 122.8 + 397.0 = 0 ✓
2026-08-30 * "General Mills, Inc." "FY2027Q1 Income Statement"
  Income:Revenue                              -4389.5 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                       2902.3 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         832.2 MUSD
  Expenses:OtherNet                              21.4 MUSD  ; restructuring, transformation, impairment, and other exit costs
  Expenses:OtherNet                             112.7 MUSD  ; benefit plan non-service income + interest, net − after-tax JV earnings
  Expenses:OtherNet                               1.1 MUSD  ; net earnings attributable to noncontrolling interests
  Expenses:IncomeTax                            122.8 MUSD
  Equity:Adjustments                            397.0 MUSD  ; net income attributable to General Mills offset (RE set by balance assertion)

Това тримесечие няма запис Income:DivestituresGain, защото нямаше печалба. Регистърът не моделира отделен период Q1 FY2026, така че колоната за предходната година по-горе идва от съобщението. Печалбата все още е в регистъра, на реда, който използва 10-K, в годишния отчет за FY2026:

; Excerpt: two of the nine postings in FY2026/FY2026.bean
2026-05-31 * "General Mills, Inc." "FY2026 Income Statement"
  Income:DivestituresGain                     -1049.4 MUSD  ; divestitures gain, net — U.S. yogurt sale to Lactalis
  Expenses:OtherNet                            2970.8 MUSD  ; restructuring, transformation, impairment, and other exit costs

Тези два реда са за фискалната 2026 година. Печалба от 1 049,4 милиона долара и разходи от 2 970,8 милиона долара доведоха до нетна загуба от 87,6 милиона долара за годината. Само първото тримесечие беше спечелило 1 204,2 милиона долара, така че трите тримесечия след него загубиха общо около 1,29 милиарда долара.

Редът в баланса, който носи разказа, е собствените акции. Той премина от 7 278,1 милиона долара в края на FY2022 до 11 842,6 милиона долара сега, около 4,6 милиарда долара обратно изкупуване, нетно от преиздаване. През същия период собственият капитал на акционерите падна от 10 542,4 милиона долара до 7 450,4 милиона долара, а общият дълг нарасна от 11,6 милиарда долара до 13,6 милиарда долара. General Mills връща повече капитал, отколкото бизнесът изработва обратно, а обезценките през FY2026 намалиха собствения капитал допълнително.

Многогодишната дъга​

Нетните продажби достигнаха връх през FY2023 при 20,1 милиарда долара и паднаха три години подред, до 18,4 милиарда долара. Нетната печалба, отнасяща се към General Mills, падна всяка година от FY2022 до FY2025, от 2,71 милиарда долара до 2,30 милиарда долара, преди да се превърне в загуба. Колоната за печалбата от продажба на активи показва колко често печалбите са оформяли отчетените резултати. Четири от последните пет години имаха такава и те се сумират до 1,78 милиарда долара. Компанията продаваше бизнеси, включително кисело мляко в САЩ и Канада и сега Бразилия, и купуваше храна за домашни любимци, а репутацията показва резултата. Сделката за Whitebridge Pet Brands за 1,4 милиарда долара помогна да се повиши репутацията до 15,6 милиарда долара през FY2025, а обезценката на домашни любимци от 1,5 милиарда долара година по-късно я върна обратно до 14,1 милиарда долара.

Дългът беше 11,6 милиарда долара, когато този регистър започва, и 13,6 милиарда долара сега. Той нарасна дори докато компанията събра около 2 милиарда долара от продажбите на бизнеса с кисело мляко в САЩ и Канада (1 798 милиона долара и 242 милиона долара), защото обратното изкупуване на акции и дивидентите изпревариха паричните средства, които бизнесът генерираше.

Присъдата: Бикове срещу мечки​

Аргументи за растеж

• Заглавието е предимно ефект от сравнението. Коригираната оперативна печалба падна с 11%, а коригираната печалба на акция с 13%, в сравнение с отчетените 63% и 67%, и тримесечието се вмести в потвърдената прогноза от −8% до −13%.
• International (+14% печалба) и Foodservice (+12%) растат и заедно сега печелят 154,6 милиона долара на тримесечие, докато North America Retail осигури „2-пунктово последователно подобрение в растежа на продажбите на дребно".
• Около 9 пункта от спада на печалбата за цялата година са календарни и стимулиращи ефекти, които не се повтарят след фискалната 2027 година.
• Поне 750 милиона долара планирани спестявания дават на ръководството пространство да финансира иновации без допълнителни намаления на цените, а SG&A вече падна с 1,5% през тримесечието.

Аргументи за спад

• Ядрото се свива без помощта на продажбата на активи: органичните продажби на North America Retail −3%, печалбата на сегмента −15%, печалбата на Pet −12% при продажби без промяна, на които помогна допълнителен месец от Whitebridge.
• Нито една от седемте теми за търсенето не се появява в съобщението. Ръководството описва „продължаваща предизвикателна потребителска среда" и растеж на категорията под историческия, така че числата не подкрепят никакво възходящо движение на търсенето.
• Ценообразуването върви назад. Органичната цена/микс на ниво компания беше нула след „инвестицията в базови цени" от миналата година, а коригираният брутен марж падна с 90 базисни пункта.
• Оперативният паричен поток за Q1 от 297,8 милиона долара минус капиталовите разходи не покри 330,5 милиона долара дивиденти и задълженията по записи на заповед нараснаха със 132,7 милиона долара.
• Репутацията от 14,1 милиарда долара все още е почти двойно по-голяма от собствения капитал на акционерите, а обезценка от 1,5 милиарда долара вече се случи веднъж.

Нашето мнение. Спадът от 63% не е историята. Спадът от 11% е и той е по-труден за отхвърляне. По-голямата част от разликата на годишна база е печалбата от киселото мляко през миналата година и регистърът я поставя на собствен ред, така че никой да не трябва да спори за нея. Това, което остава, е американски бизнес за хранителни стоки, който намали цените, за да задържи обема, и все пак загуби обем, бизнес за храна за домашни любимци, който расте чрез придобивания, и политика за връщане на капитал, която изпреварва печалбите от четири години. Бихме третирали фискалната 2027 година като година на нулиране, а след това бихме съдили по един ред, когато дойдат сравненията за фискалната 2028 година: органичните продажби на North America Retail. Ако се върнат към нула, след като календарните ефекти бъдат отчетени, дивидентът е в безопасност и прогнозата беше правилна. Ако останат на −3%, следващата обезценка е въпрос на време.