Печалби на Cisco за Q4 на фискалната 2026 г.: поръчки за изкуствен интелект на стойност 9,3 милиарда долара при 80% натрупване на запаси

Cisco приключи фискалната 2026 година с приходи от 17,25 милиарда долара за тримесечието, ръст от 18%, и нетна печалба от 3,86 милиарда долара, ръст от 51%. Приходите от мрежово оборудване нараснаха с 28%, общите поръчки за продукти нараснаха с 35%, а поръчките за AI инфраструктура от хиперскайлъри достигнаха 9,3 милиарда долара за цялата година. Сигналът за търсене е изключителен. Също толкова изключителен е и отговорът в баланса: запасите достигнаха 5,69 милиарда долара, което е с 80% повече спрямо предходната година. Cisco е влязла в цикъл на мрежово оборудване, управляван от изкуствения интелект. Въпросът е колко ефективно поръчките се превръщат в приходи и паричен поток.

Ключовите числа​

За трите месеца, приключили на 25 юли 2026 г., в сравнение с четвъртото фискално тримесечие на предходната година:

Това беше истински оперативен ливъридж. Приходите се увеличиха с 2,58 милиарда долара, брутната печалба нарасна с 1,78 милиарда долара, а оперативните разходи нараснаха само с 606 милиона долара. Cisco запази 1,18 милиарда долара от допълнителната брутна печалба като допълнителна оперативна печалба.

Под оперативната печалба, лихвените и други приходи се промениха от загуба от 88 милиона долара до приход от 669 милиона долара. Това подобрение от 757 милиона долара помогна на нетната печалба да нарасне по-бързо от оперативната печалба. Чистият оперативен резултат все пак беше силен; темпът на растеж от 51% на долния ред просто съдържа благоприятен неоперативен принос.

За цялата година Cisco отчете приходи от 63,33 милиарда долара, ръст от 12%; GAAP оперативна печалба от 15,37 милиарда долара, ръст от 31%; и нетна печалба от 13,27 милиарда долара, ръст от 30%. Тримесечното ускоряване завърши година, която вече беше далеч отвъд профила на нисък растеж от предходния цикъл.

Подробен анализ на приходите: Мрежовото оборудване отново е в центъра​

Продуктовото портфолио на Cisco нарасна във всяка оповестена група. Мрежовото оборудване осигури както по-голямата част от приходите, така и най-бързия растеж сред големите категории.

Мрежовото оборудване е цикълът. Приходите достигнаха 9,79 милиарда долара, а поръчките за продукти нараснаха с 40%, отбелязвайки осмото поредно тримесечие на двуцифрен ръст на поръчките за мрежово оборудване. Това е повече от обновяване на кампусни суичове. AI клъстерите изискват мрежи с висока честотна лента и ниска латентност между ускорителите, стойките, центровете за данни и облаците, което разширява ролята на мрежата в общата цена на системата.

Сигурността нарасна с 14% до 2,23 милиарда долара. Това е по-бързо от историческото ядро на Cisco, но по-бавно от мрежовото оборудване. Сигурността е стратегически важна, защото може да прикачи политики, идентичност и контроли за заплахи към трафика, преминаващ през инфраструктурата на Cisco. Тримесечието показва инерция, но при 12,9% от приходите тя остава значително по-малка от мрежовото оборудване.

Сътрудничеството и наблюдаемостта нараснаха, но нито едно от двете не движеше резултата. Сътрудничеството генерира 1,17 милиарда долара, докато наблюдаемостта допринесе с 275 милиона долара. Наблюдаемостта включва възможности, добавени чрез Splunk, но нейният ръст от 6% и дял от 1,6% от приходите я правят съседна дейност, а не двигател на тримесечието.

Услугите останаха без промяна на 3,79 милиарда долара. Тази стабилност е ценна, защото услугите носят GAAP брутен марж от 69,4%, в сравнение с 62,6% за продуктите. Въпреки това, непроменените приходи от услуги разводниха общия темп на растеж, докато приходите от продукти нараснаха с 24%. Миксът се измести към по-бързо растящата страна с по-нисък брутен марж на Cisco.

Растежът беше географски широк: приходите от Америка нараснаха с 18% до 10,40 милиарда долара, тези от EMEA нараснаха с 19% до 4,35 милиарда долара, а тези от APJC нараснаха с 14% до 2,51 милиарда долара. Cisco не зависеше от един регион за ускорението.

Историята на маржовете​

Продуктовият микс се измести към хардуер, но и продуктовите, и сервизните брутни маржове се подобриха на GAAP база, а ливъриджът на разходите разшири оперативния марж.

Брутният марж се разшири въпреки по-бързия растеж на продуктите спрямо услугите. Себестойността на продажбите на продукти се увеличи до 5,03 милиарда долара от 4,19 милиарда долара, но приходите от продукти нараснаха още по-бързо. Разходите за услуги спаднаха до 1,16 милиарда долара от 1,20 милиарда долара при непроменени приходи. И двете страни на портфолиото допринесоха.

Оперативните разходи нараснаха с 10%, значително под темпа на растеж на приходите от 18%. Разходите за научноизследователска и развойна дейност се повишиха само с 2,1% до 2,43 милиарда долара, докато комбинираните линии за продажби, маркетинг, общи и административни разходи, амортизация на придобити нематериални активи и преструктуриране нараснаха общо, но не толкова бързо, колкото брутната печалба. Тази разлика доведе до разширяване на оперативния марж с 3,7 процентни пункта.

Годишната траектория на маржовете е по-нюансирана. GAAP брутният марж за ФГ 2026 беше 64,5%, леко под този за ФГ 2025 от 64,9%, докато оперативният марж се повиши до 24,3% от 20,8%. Годишното подобрение дойде от ливъриджа на оперативните разходи, а не от по-богат микс на брутния марж. Q4 подобри и двата слоя, поради което темпът на изход изглежда по-силен от средногодишния.

Въпросът за 9,3 милиарда долара: Поръчки, запаси и превръщане​

Cisco оповести поръчки за AI инфраструктура от хиперскайлъри на стойност 4,0 милиарда долара през Q4, което доведе общата сума за фискалната година до 9,3 милиарда долара. Тя достави приблизително 4,0 милиарда долара приходи от AI инфраструктура през ФГ 2026 и очаква 7,5 милиарда долара през ФГ 2027. Общите поръчки за продукти нараснаха с 35%; дори без хиперскайлърите, те нараснаха с 25%.

Поръчките не са приходи. Превръщането изисква компоненти, производствен капацитет, приемане от клиента, доставка и понякога инсталация. Запасите са мястото, където се появява това бреме на изпълнението. Запасите се увеличиха от 3,16 милиарда долара в края на ФГ 2025 до 5,69 милиарда долара в края на ФГ 2026, което е увеличение от 80%. Приходите нараснаха с 12% за същото сравнение на фискалните години.

Натрупването на запаси може да се тълкува по два начина. Положителното тълкуване е, че Cisco се снабдява срещу видимо търсене и намалява риска забавянията в доставките да забавят високостойностни AI системи. База от поръчки за 9,3 милиарда долара подкрепя поддържането на повече компоненти и готова продукция. Отрицателното тълкуване е, че времето на поръчките, концентрацията при хиперскайлърите или технологичните преходи биха могли да оставят Cisco с наличности, които остаряват по-бързо от традиционното мрежово оборудване.

Договорените приходи добавят подкрепа. Останалите задължения за изпълнение достигнаха 46,73 милиарда долара, ръст от 7%, разделени почти поравно между 23,44 милиарда долара за продукти и 23,30 милиарда долара за услуги. Отсрочените приходи достигнаха 29,78 милиарда долара, ръст от 3%. Тези баланси не елиминират риска от изпълнение, но показват, че значителна част от бъдещата дейност вече е под договор или е платена авансово.

Генерирането на паричен поток е тестът, който разрешава дебата. Оперативният паричен поток за Q4 нарасна с 27% до 5,4 милиарда долара, но оперативният паричен поток за цялата година беше 14,2 милиарда долара, без промяна спрямо ФГ 2025 въпреки значително по-високите приходи и печалба. Ако запасите се превърнат по план, оборотният капитал трябва да освободи парични средства. Ако те продължат да растат по-бързо от приходите, бумът на поръчките ще изглежда по-малко ефективен, отколкото предполага отчетът за приходите и разходите.

Проследяване на мрежова платформа за 63 милиарда долара в обикновен текст​

Сметководната книга Beancount принуждава хардуерните разходи на Cisco, икономиката на софтуера и услугите, НИРД, оперативните разходи, данъците и нетната печалба в една одитируема транзакция. Приходите са отрицателен кредит; разходите и издръжките са положителни дебити.

; INCOME STATEMENT
; Revenue 17252; cost 6189; R&D 2431; SG&A 4368; other -669; tax 1074; consolidated net income 3859.
; Check: -17252 + 6189 + 2431 + 4368 + -669 + 1074 + 3859 = 0
2026-07-25 * "Cisco Systems, Inc." "FY2026Q4 Income Statement"
  Income:Revenue                         -17252 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   6189 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment          2431 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    4368 MUSD
  Expenses:OtherNet                        -669 MUSD
  Expenses:IncomeTax                        1074 MUSD
  Equity:Adjustments                        3859 MUSD  ; net income offset (reported equity set by balance assertions)

Знакът на Expenses:OtherNet е отрицателен, защото Cisco е генерирала нетни други приходи, а не нетен разход. Тази позиция улавя ползата под оперативното ниво, която помогна на нетната печалба да нарасне по-бързо от оперативната печалба.

Запасите са числото в баланса, което носи въпроса за превръщането на AI. Отсрочените приходи са договорният балансиращ елемент: само текущите отсрочени приходи достигнаха 16,99 милиарда долара.

2026-07-24 pad Assets:Current:Inventory                          Equity:Adjustments
2026-07-25 balance Assets:Current:Inventory                          5694 MUSD
 
2026-07-24 pad Liabilities:Current:DeferredRevenue              Equity:Adjustments
2026-07-25 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue             -16988 MUSD

Многогодишната дъга​

Годишната история на Cisco показва портфолио, което растеше бавно, докато цикълът на AI мрежовото оборудване и структурата на разходите от ерата на Splunk не промениха наклона.

От ФГ 2021 до ФГ 2025 приходите нараснаха само с 13,7% общо, а нетната печалба спадна с 3,9%. Брутният марж се задържа около средата на 60-те, но оперативният марж спадна, тъй като НИРД, придобити технологии, инвестиции в продажби и преструктуриране погълнаха повече от брутната печалба.

ФГ 2026 наруши този модел. Приходите нараснаха с 11,8% за една година, нетната печалба нарасна с 30,3%, а оперативният марж се възстанови с 0,4 процентни пункта. Q4 приключи с още по-висок оперативен марж от 24,7%. Ускорението е видимо.

Запасите са отклонението. Те нараснаха със 265% от ФГ 2021 до ФГ 2026, значително по-бързо от приходите. Голяма част от последния скок може да е умишлена подготовка за AI търсенето, но това повишава стандарта за изпълнение. Cisco трябва да превърне исторически необичайния ангажимент в баланса в доставки и паричен поток.

Присъдата: Бичи срещу мечи сценарий​

Бичи сценарий

• Приходите за Q4 нараснаха с 18%, брутната печалба с 19%, оперативната печалба с 38%, а нетната печалба с 51%; оперативният ливъридж беше широк и измерим.
• Приходите от мрежово оборудване нараснаха с 28%, а поръчките за мрежово оборудване с 40%, с осем поредни тримесечия на двуцифрен ръст на поръчките.
• Поръчките за продукти нараснаха с 35% общо и с 25% без хиперскайлърите, което е доказателство, че търсенето надхвърля малка група купувачи на AI инфраструктура.
• RPO достигна 46,73 милиарда долара, а отсрочените приходи 29,78 милиарда долара, осигурявайки договорена видимост зад плана за растеж.
• Оперативният паричен поток за Q4 нарасна с 27% до 5,4 милиарда долара, което показва, че печалбата за тримесечието не е била чисто на базата на начисляването.

Мечи сценарий

• Запасите нараснаха с 80% до 5,69 милиарда долара за една година, значително по-бързо от годишните приходи, увеличавайки риска от остаряване и рискът от превръщане на поръчките.
• Приходите от услуги останаха без промяна, докато приходите от продукти с по-нисък марж нараснаха с 24%, което прави по-нататъшното подобряване на брутния марж по-трудно, ако продуктовият микс продължи да се повишава.
• Оперативният паричен поток за цялата година остана без промяна на 14,2 милиарда долара въпреки 12% ръст на приходите и 30% ръст на нетната печалба.
• Лихвените и други приходи се подобриха със 757 милиона долара на годишна база през Q4, така че растежът на нетната печалба значително надхвърли оперативното подобрение.
• Поръчките за AI от хиперскайлъри са големи и могат да бъдат концентрирани; промени в няколко графика за внедряване биха могли да преместят приходите между периодите.

Нашето мнение: Cisco е в най-силния цикъл на търсене, който петгодишната ѝ сметководна книга показва. Ръстът на поръчките за продукти от 35%, ръстът на приходите от мрежово оборудване от 28% и нарастващите RPO правят ускорението трудно да бъде отхвърлено като еднократна аномалия в доставките за едно тримесечие. Бичият сценарий е оправдан. Но натрупването на запаси не е бележка под линия; то е физическият залог зад книгата с поръчки. Сега Cisco трябва да превърне поръчки за AI на стойност 9,3 милиарда долара и увеличение на запасите от 80% в приходи и паричен поток, без да жертва брутния марж. Ако оперативният паричен поток за ФГ 2027 настигне печалбата, тезата за суперцикъла в мрежовото оборудване ще бъде потвърдена. Ако не, заглавието за поръчките ще е изпреварило икономиката.