Финансовите резултати на Coinbase за Q2 2026: $1,22 милиарда приходи и $359 милиона нетна загуба поставят на изпитание тезата за Everything Exchange

На 30 юли 2026 г. Coinbase отчете приходи за второто тримесечие от $1,22 милиарда, с 18,5% по-малко на годишна база, тъй като приходите от транзакции спаднаха с 22% до $599 милиона, а приходите от абонаменти и услуги спаднаха с 12% до $555 милиона. Тримесечието завърши с нетна загуба от $359 милиона — $113 милиона оперативна загуба, а след това $209 милиона преоценки на собствените крипто активи на компанията. Everything Exchange — спот, деривати, пазари за прогнози, стейбълкойни, съхранение — трябва да направи Coinbase по-малко зависима от спот търговията. Това тримесечие е първият реален тест на това твърдение, и регистърът показва частично издържане на изпита.

Основните числа​

Финансовата година на Coinbase Global, Inc. е календарната година; Q2 2026 обхваща трите месеца, приключили на 30 юни 2026 г. Всяка цифра по-долу е от Формуляр 10-Q и презентацията на финансовите резултати по Формуляр 8-K, цитирани в Източници, и периодът в регистъра беше преизграден от същия 10-Q. Coinbase подава данни в хиляди долари, затова сумите са показани с точност до една десета от милиона.

Приходите спаднаха с $277 милиона, а общите оперативни разходи спаднаха със $188 милиона, така че на пръв поглед разходната база се сви с пазара. Всъщност не съвсем. Тримесечието на предходната година носеше $308,0 милиона разход в други оперативни разходи, който 10-Q свързва с „инцидента, обявен в Доклада по Формуляр 8-K, който подадохме до SEC на 15 май 2025 г." — възстановявания на клиенти и правни разходи от кражба на данни. Извадете този ред и от двете години и трите повтарящи се разходни пера — технологии и развитие, продажби и маркетинг, общи и административни — нараснаха с 9,4%, от $977,3 милиона до $1 069,6 милиона, докато приходите спаднаха с 18,5%. Тази разлика е оперативната загуба.

Сравнението в долната част на таблицата е още по-малко сравнимо. Миналогодишната нетна печалба от $1 428,9 милиона почиваше на ред за други приходи от $1 506,9 милиона, който 10-Q приписва „предимно" на „преоценката по справедлива стойност на нашия дял в Circle Internet Group, Inc." след първичното ѝ публично предлагане, плюс $362,1 милиона печалби от крипто, държано за инвестиция. Тази година и двата реда смениха знака си. Нетната печалба в нито едно от двете тримесечия не описва борсовия бизнес; оперативният ред го прави.

Задълбочен анализ на приходите​

Детайлите за приходите са от бележката за приходите в 10-Q, която се сверява с общата сума от $1 220,1 милиона. Тезата за това тримесечие е в структурата, не в общата сума.

Приходите от потребителски транзакции са мястото, където тримесечието беше загубено: спад от $198 милиона до $451,7 милиона. 10-Q приписва спада на „намаление от 38% и 48% в обема на потребителската спот търговия с крипто" за тримесечието и полугодието, „компенсирано отчасти от растежа на обема на търговия с деривати и стартирането на търговия на пазари за прогнози". Спад от 38% в обема, водещ до спад от 31% в приходите, е аргументът за диверсификацията в едно изречение: новите продукти смекчиха падането, но не го предотвратиха.

Приходите от институционални транзакции нараснаха с 65% до $100,1 милиона, а документът е откровен защо: „главно поради придобиването на Deribit през август 2025 г." Това е купен растеж: репутацията в баланса нарасна от $1 139,7 милиона в края на 2024 г. до $4 169,0 милиона в края на 2025 г.

Приходите от стейбълкойни — $292,1 милиона, 24% от общото — вече са второто най-голямо перо в компанията. То спадна с 5%: по-ниските средни лихвени проценти отнеха $55,9 милиона, а по-високите средни баланси в USDC в продуктите на Coinbase върнаха по-голямата част. Възнагражденията от блокчейн спаднаха с 42% до $83,3 милиона, което 10-Q разделя на $56,5 милиона от по-ниски крипто цени и $16,1 милиона от по-ниски проценти на възнаграждение, главно Solana и Ethereum.

Абонаментите и услугите достигнаха 48% от нетните приходи, спрямо 45% година по-рано. Това е числото, към което сочи тезата за Everything Exchange, и то е реално — но нарасна, защото приходите от транзакции спаднаха по-бързо, не защото абонаментите растяха. Приходите от стейбълкойни се движат с лихвените проценти, а възнагражденията от блокчейн с крипто цените, и заедно те са две трети от перото за абонаменти. Приходите са диверсифицирани по продукт; по-малко са диверсифицирани по причина.

Историята на маржа​

Всяка разходна колона е това перо като дял от общите приходи. Единственото перо, което се държи като разход за приходи, е разходът за транзакции: той остана между 13,5% и 19,7% в диапазон на приходите от $3,1 милиарда до $7,8 милиарда. Всичко останало е почти фиксирано в краткосрочен план. Технологиите и развитието бяха 16,5% от приходите през FY2021 и 72,8% година по-късно — защото разходите нараснаха с 80% в година, когато приходите спаднаха с 59%.

Това е оперативният ливъридж на една борса, и той работи в двете посоки. FY2024 показа положителната страна: приходите се удвоиха и оперативният марж премина от −5% до 35%. Q2 2026 показва същата машина в обратна посока — трите повтарящи се разходни пера погълнаха 87,7% от приходите, спрямо 60,6% за целия FY2025.

Реакцията на ръководството е в същия документ. На 5 май 2026 г. компанията обяви преструктуриране, включващо „намаление на работната сила на Компанията с приблизително 700 служители", и призна $52,4 милиона разходи за преструктуриране през тримесечието. Презентацията на финансовите резултати отчита 4 321 служители в края на тримесечието спрямо 4 988 три месеца по-рано и стеснява годишната прогноза за коригираните разходи до $4 200–$4 450 милиона от $4 250–$4 600 милиона.

Големият въпрос: загубата от $359 милиона бизнесът ли е, или балансът?​

Нетна загуба по GAAP от $359,5 милиона и коригирана EBITDA от положителни $207,8 милиона описват същите три месеца. Сверката в 10-Q показва какво ги разделя.

Три от тези пера са балансът, не борсата. Загубите от крипто, държано за инвестиция, бяха $209,5 милиона, което 10-Q приписва на „преоценка по справедлива стойност на тези активи, главно Bitcoin и Ethereum" — и добавя, че ефектът „се разшири през текущия период, тъй като активно инвестирахме в Bitcoin". Другите разходи от $49,9 милиона съдържат $58,2 милиона нетни загуби от инвестиции. Заедно с преструктурирането това са $320 милиона от загубата, които не казват нищо за това дали клиентите са търгували.

Най-голямата добавка е друг вид перо. Компенсациите на база акции бяха $238,3 милиона, с 21,5% повече от година по-рано и 19,5% от общите приходи. Те са непарични, но също са реален разход за управлението на компанията: същият документ показва, че Coinbase е похарчила $121,3 милиона през юни за обратно изкупуване на 814 249 акции и $1 183,5 милиона за обратни изкупувания през първото полугодие, което презентацията описва като „управление на разводняването". Коригираната EBITDA добавя обратно компенсацията; парите, похарчени за тези обратни изкупувания, не се появяват никъде в нея.

Така че честният отговор е между двете основни числа. Борсовият бизнес не губи $359 милиона на тримесечие — $267,7 милиона от загубата преди данъци са преоценки на крипто и инвестиции, които компанията избра да държи. Нито пък печели $208 милиона в смисъл, който акционерът може да похарчи. Оперативната загуба по GAAP от $113,5 милиона, или $61,1 милиона преди разхода за преструктуриране, е най-близкото до чисто четене, и то казва, че разходната база все още е оразмерена за по-голям пазар от този, който Coinbase имаше това тримесечие.

Прогнозата дава малко основания да се очаква бърза промяна. Презентацията отчита приблизително $130 милиона приходи от транзакции за третото тримесечие до 26 юли с предупреждение срещу екстраполиране, и дава насока за приходите от абонаменти и услуги от $500–$580 милиона — диапазон, чиято средна точка е под $555,1 милиона за това тримесечие.

Проследяване на тримесечие от $1,2 млрд. в обикновен текст​

Двойното записване принуждава всеки долар да се сверява, затова Beancount регистърът е одитът. Транзакцията в отчета за приходите по-долу е тримесечието, както е подадено във Формуляр 10-Q — отрицателни приходи, положителни разходи и проверката, която доказва, че сумата им е нула.

; Total revenue: 1220.068 | Total operating expenses: 1333.556 | Operating loss: 113.488 | Net loss: 359.468
; Coinbase reports no cost-of-revenue caption: transaction expense is posted on Expenses:CostOfRevenue,
;   technology and development on Expenses:ResearchAndDevelopment, sales and marketing and general and
;   administrative as two labeled lines on Expenses:SellingGeneralAdministrative.
; Every other filed line is posted under its own caption on Expenses:OtherNet; they net to 356.074 of expense.
; Check: -1220.068 + 189.790 + 472.848 + 239.843 + 356.924 + 31.719 + 52.408 - 9.976 + 22.516 + 209.499 + 49.908 - 35.943 - 359.468 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "Coinbase Global, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                              -1220.068 MUSD  ; total revenue: net revenue 1,154.301 + other revenue 65.767
  Expenses:CostOfRevenue                        189.790 MUSD  ; transaction expense
  Expenses:ResearchAndDevelopment               472.848 MUSD  ; technology and development
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         239.843 MUSD  ; sales and marketing
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         356.924 MUSD  ; general and administrative
  Expenses:OtherNet                              31.719 MUSD  ; losses on crypto assets held for operations, net
  Expenses:OtherNet                              52.408 MUSD  ; restructuring
  Expenses:OtherNet                              -9.976 MUSD  ; other operating (income) expense, net
  Expenses:OtherNet                              22.516 MUSD  ; interest expense
  Expenses:OtherNet                             209.499 MUSD  ; losses on crypto assets held for investment, net
  Expenses:OtherNet                              49.908 MUSD  ; other expense (income), net
  Expenses:IncomeTax                            -35.943 MUSD  ; benefit from income taxes
  Equity:Adjustments                           -359.468 MUSD  ; net loss offset

Този блок не е илюстрация; това е периодът, който беше валидиран с bea check и изпратен в open_ledger/coinbase, като всеки ред е проследим до Консолидираните отчети за операциите в 10-Q. Два избора на моделиране са умишлени. Отчетът за приходите на Coinbase няма перо за разходи за приходи, затова регистърът съпоставя четирите му оперативни пера към споделената сметкоплан — разхода за транзакции към Expenses:CostOfRevenue, технологиите и развитието към Expenses:ResearchAndDevelopment, а продажбите и маркетинга и общите и административните като две обозначени записвания на Expenses:SellingGeneralAdministrative — и го казва в коментар, вместо да измисля брутен марж, който документът не отчита. И всяко друго перо получава собствено обозначено записване на Expenses:OtherNet: крипто загубите, преструктурирането, лихвите. Сведени до едно число, те биха изглеждали като $356,1 милиона „други"; разбити по пера, те са цялата история на тримесечието.

Балансът разказва същата история от другата страна. Между 31 декември 2025 г. и 30 юни 2026 г. паричните средства и паричните еквиваленти спаднаха от $11 285,5 милиона до $8 614,1 милиона. Операциите не ги изразходваха — оперативният паричен поток беше положителен $380,1 милиона за полугодието. Парите отидоха за пълното погасяване на $1,3 милиарда конвертируеми облигации с 0,50% лихва, падежирали на 1 юни 2026 г., и за $1 183,5 милиона обратни изкупувания на акции. Дългосрочният дълг е $5 944,2 милиона срещу $8,8 милиарда парични средства, парични еквиваленти и пазарни инвестиции.

Двойката в баланса, която определя тази компания, е такава, каквато повечето бизнеси нямат: клиентски средства за съхранение от $4 299,2 милиона, съпоставени до долар с пасив за клиентски средства за съхранение от $4 299,2 милиона. Това са парите на клиентите, държани от тяхно име, и регистърът ги записва като Assets:Current:FundsHeldForClients срещу Liabilities:Current:ClientFundObligations — никога не се приспадат, защото документът не ги приспада. Това е 16% от общите активи. Криптото на клиентите е много по-голямо число, което изобщо не е в баланса: 10-Q отчита $245,9 милиарда активи на платформата към 30 юни 2026 г., спрямо $425,0 милиарда година по-рано, до голяма степен заради спада в цената на Bitcoin.

Многогодишната дъга​

Всеки годишен ред е Формуляр 10-K за съответната година, както е първоначално подаден. Приходите направиха кръгова обиколка: $7,8 милиарда през FY2021, $3,1 милиарда две години по-късно, $7,2 милиарда през FY2025. Печалбата не ги последва обратно. Приходите за FY2025 бяха 92% от тези за FY2021, а оперативният доход беше 47% — трите повтарящи се разходни пера нараснаха от $2 864,6 милиона до $4 348,8 милиона за същите четири години.

Колоната с общите активи изглежда като грешка в данните и не е. През FY2022 и FY2023 балансът носеше криптото на клиентите като актив за „съхранение" с равен пасив — $75,4 милиарда, а след това $192,6 милиарда — съгласно Бюлетин № 121 на служителите на SEC по счетоводни въпроси. 10-K за FY2024 посочва, че служителите на SEC отмениха това указание през януари 2025 г. и че Coinbase „прие SAB 122 към 31 декември 2024 г. на ретроспективна база", което премахна и двете страни. Собственият капитал никога не се промени с това: $5,5 милиарда, $6,3 милиарда, $10,3 милиарда. Регистърът пази всяка година така, както я е представил собственият ѝ документ, в специална двойка сметки, така че колебанието е видимо, вместо да бъде изгладено.

Нетната печалба от $94,9 милиона през FY2023 стои върху оперативна загуба от $161,7 милиона; разликата е полза от данък върху дохода от $171,7 милиона и $167,6 милиона други приходи. Нетната печалба за FY2021 надвишава оперативния доход по същата причина — полза от данъци от $597,2 милиона. В пет от шестте периода в този регистър нетната печалба се различава от оперативния доход с повече от една десета.

Присъдата: бикове срещу мечки​

Аргументи за растеж (бикове)

• Обемът на потребителската спот търговия спадна с 38%, а приходите от потребителски транзакции спаднаха с 31%; дериватите и пазарите за прогнози поеха част от спада, което е точно това, за което беше създаден Everything Exchange.
• Абонаментите и услугите са 48% от нетните приходи, а само приходите от стейбълкойни са $292,1 милиона на тримесечие при рекордни средни баланси в USDC в продуктите на Coinbase.
• Разходната база се съкращава: приблизително 700 позиции премахнати през май и годишната прогноза за коригирани разходи намалена със $100 милиона в средната точка.
• $8,8 милиарда парични средства, парични еквиваленти и пазарни инвестиции, положителен оперативен паричен поток и конвертируемите облигации от 2026 г. вече изплатени.

Аргументи за спад (мечки)

• Трите повтарящи се разходни пера нараснаха с 9,4%, докато приходите спаднаха с 18,5%, а само технологиите и развитието са 38,8% от приходите.
• Приходите от абонаменти са изложени на лихвените проценти и крипто цените, а не изолирани от тях: приходите от стейбълкойни спаднаха с 5%, а възнагражденията от блокчейн с 42%.
• Компенсациите на база акции от $238,3 милиона са 19,5% от приходите, а $1 183,5 милиона обратни изкупувания през първото полугодие отидоха за управление на разводняването, което те създават.
• Прогнозата за третото тримесечие за абонаменти и услуги има средна точка под тази за текущото тримесечие, а активите на платформата са с 42% по-малко от година по-рано.

Нашето мнение: Диверсификацията е реална и е непълна. Новите продукти смекчиха спада в приходите от търговия, а перото за абонаменти се задържа по-добре от транзакциите — но всяко перо в таблицата с приходи все още се движеше или с крипто цените, или с лихвените проценти. Това, което регистърът показва ясно, е разходната страна: разходна база, която не се свива, когато приходите се свият. Числото за наблюдение следващото тримесечие не е приходите; а дали технологиите и развитието, продажбите и маркетингът и общите и административните разходи заедно ще паднат под $1 069,6 милиона, колкото струваха това тримесечие.

Корекция (2026-10-06): по-ранна версия на този анализ посочваше нетна загуба за Q2 2026 от $61 милиона, приходи от транзакции с спад от 18,5% и приходи от абонаменти и услуги от $520 милиона, с разходи за приходи, R&D и SG&A, които бяха фиксирани проценти от приходите, а не цифри от документа, измислено разделение на два сегмента и необосновано сравнение с очакванията на анализаторите. Тези цифри бяха грешни: нетната загуба беше $359,5 милиона, спадът от 18,5% е общите приходи, приходите от транзакции спаднаха с 21,6%, а приходите от абонаменти и услуги бяха $555,1 милиона. Всяка цифра по-горе беше прочетена наново от Формуляр 10-Q и презентацията на финансовите резултати по Формуляр 8-K, а регистърът open_ledger/coinbase беше преизграден за FY2021 до Q2 2026 от подадените Формуляр 10-K и Формуляр 10-Q в същата промяна.