Circle 2026 年第三季度财报：营收增长 17%，但若剔除 ARC 代币预售则下降 8%

2026 年第三季度，Circle 的总营收与储备金收入增长 17% 至 8.649 亿美元，持续经营业务的净利润增长 5% 至 2.260 亿美元。有一项收入解释了这一增长：来自 ARC 预售的 1.818 亿美元营收——ARC 是 Circle 为其新 Arc 区块链铸造的代币，在代币完成铸造并分配后于本季度确认入账。据我们计算，剔除这一项后，营收为 6.831 亿美元，比一年前减少 7.7%。Circle 的核心业务——就其 USDC 稳定币背后储备金赚取利息——收入减少了 7.5%，因为美联储降息使收益率下降的速度快于 USDC 的增长。

储备金收入随利率下降而下滑​

储备金收入为 6.576 亿美元，而一年前为 7.112 亿美元（10-Q）。10-Q 将 5,360 万美元的降幅拆成两部分：平均收益率下降 61 个基点，造成约 1.065 亿美元的损失；平均流通中 USDC 增长 8.0%，带来约 5,280 万美元的贡献。Circle 的储备金回报率为 3.5%，而一年前为 4.2%。

用一句话概括这门生意：Circle 为 USDC 持有者保管约 735 亿美元的现金和短期工具，不向他们支付利息，将所赚取的大部分收益与分销 USDC 的合作伙伴分享，剩下的留给自己。因此，其收入随短期利率波动，与对代币需求的波动同样重要。一家把现金放在自动扫款账户里的小企业，在规模小得多的情况下有着同样的风险敞口：无论企业还在做什么别的事，闲置资金带来的收益都会随利率下降而减少。

ARC 预售撑起了这个季度​

其他收入为 2.073 亿美元，而一年前为 2,850 万美元。10-Q 将这一增长归因于“与我们 ARC 代币预售相关的 1.818 亿美元营收”。Circle 在 6 月季度向机构投资者出售了 ARC 代币，并将所得款项记为递延收入；其义务是铸造并分配该代币，并将 Arc 网络转为权益证明机制。Circle 于 9 月 14 日铸造了全部 100 亿枚 ARC 代币的供应量，并于 9 月 16 日上线 Arc 公网主网，在本季度确认了 1.818 亿美元的预售营收。递延预售营收所在的“其他流动负债”从 6 月的 2.560 亿美元降至 7,350 万美元。

这张矩形树图展示了收入的去向。分销与交易成本为 4.092 亿美元，是迄今为止最大的成本：其中大部分支付给 Coinbase 及其他持有并分销 USDC 的合作伙伴，10-Q 称，随着储备金收入下降，支付给 Coinbase 的款项减少了 3,000 万美元。薪酬为 1.241 亿美元，一般及行政费用为 5,950 万美元。折旧与摊销、IT 基础设施及其他收入则作为带标签的条目列在 Expenses:OtherNet 下。

预售还美化了 Circle 的利润率指标。营收减去分销、交易及其他成本——Circle 称之为 RLDC——占营收的 52%，而一年前为 39%。据我们计算，剔除不承担分销成本的 ARC 收入后，同一指标约为 40%。Circle 对其他收入给出的全年指引为 3.10 亿至 3.30 亿美元，其中包含预售收入——前九个月已确认 2.825 亿美元。

净利润增长 5%，但结构不同​

持续经营业务的营业利润为 2.083 亿美元，而一年前为 8,100 万美元。净利润增长较少，从 2.144 亿美元增至 2.260 亿美元，因为去年同季度有 6,130 万美元的税收优惠和 7,210 万美元的其他收入，而今年则是 220 万美元的税收费用和 1,990 万美元的其他收入。ARC 收入高于税前利润的同比增幅：1.818 亿美元对 7,520 万美元。我们无法判断这次预售让 Circle 付出了多少成本，因为申报文件没有将成本分摊到这项业务上。

每一行是一个已报告的期间：总营收与储备金收入记为负数（贷方），分销及其他成本记为借方，Equity:Adjustments 为净利润，亏损时为负数。2023 年全年营收为 14.505 亿美元——那一年利率上升推高了储备金收益率——从 2025 年 6 月到 2026 年 6 月，每个季度的营收在 6.58 亿至 7.71 亿美元之间，直到本季度的 8.649 亿美元。据我们计算，2025 年每个季度和 2026 年上半年，分销及其他成本占营收的 58% 至 62%，本季度则为 48%；ARC 收入正是原因所在。2025 年 9 月季度的 2.144 亿美元净利润和 2025 年 6 月季度因 IPO 时确认的股权激励而产生的 4.821 亿美元亏损，表明线下项目能在多大程度上左右 Circle 的底线利润。

USDC 就是资产负债表​

负债是贷方，因此余额越大，曲线越深。稳定币持有者存款在 2023 年末为 242.761 亿美元，2025 年末为 749.126 亿美元，9 月 30 日为 734.511 亿美元，而为其隔离保管的现金为 735.749 亿美元。这两条线远超 Circle 自身 38.639 亿美元的权益。储备金收入是这个余额及其所赚收益率的函数，而该余额在最近四个季度基本持平。

本季度，账本已从最初的全美元格式转换为 Open Ledger 的内部账目结构，以百万为单位、保留三位小数；所有数字均未改变，期间文件中标注了申报文件中的原始科目名称。

第四季度需要关注什么​

• 利率。 短期利率每降一次，约 730 亿美元储备金的回报率就会随之下降；储备金收入要增长，USDC 流通量就必须增长。
• 剔除 ARC 后的其他收入。 据我们计算，全年指引意味着第四季度其他收入为 2,750 万至 4,750 万美元，回到接近预售前的水平。
• 分销成本。 一旦预售收入退出本季度，其占营收的比重就会回到通常区间。
• Tazapay。 Circle 已同意收购这家总部位于新加坡的跨境支付公司；该交易预计于 2027 年完成，尚待监管批准。