Affirm 2027 财年第一季度财报：净利润翻倍至 1.64 亿美元，信贷损失准备金上升 59%

Affirm 在 2027 财年第一季度将净利润翻倍至 1.64 亿美元，营收增长 35% 至 12.6 亿美元。增长最快的成本是信贷：信贷损失准备金上升 59% 至 2.59 亿美元。这未必是借款人资质变差的信号。在美国会计规则下，贷款人在发放贷款时就记录其预计的损失，因此一家快速扩张贷款组合的公司会提前计入大量损失费用。Affirm 针对其贷款计提的准备金率从 6 月的 5.9% 升至贷款组合的 6.3%，30 天逾期率小幅升至 2.9%。这两个数字决定了利润能否维持。

交易额增长 36%，利润翻倍​

商品交易总额（即用 Affirm 支付的购买金额）增长 36% 至 144 亿美元（股东信）。营收增长 35.2% 至 12.622 亿美元。Affirm 保留的贷款利息收入增长最快，上升 44.9% 至 6.581 亿美元；来自商户和卡片的网络收入增长 22.8% 至 3.934 亿美元。Affirm Card 是增长最快的产品：活跃持卡人数量翻倍以上至 600 万，卡片 GMV 增长 117%。

运营费用整体增速低于营收，增长 23.6% 至 10.752 亿美元，因此营业利润从 6370 万美元增至 1.871 亿美元，营业利润率从 6.8% 升至 14.8%。净利润为 1.642 亿美元，上年同期为 8070 万美元，即每股稀释收益 0.47 美元。

矩形树图展示了 Affirm 的成本结构：信贷损失准备金（2.594 亿美元）和技术与数据分析（2.027 亿美元）是最大的两项，其次是处理和贷款服务、融资成本以及一般及行政费用。账本将 Affirm 的每个运营项目分别列为独立行，因此信贷成本与其他项目并列，而不是归入 Affirm 并未单独报告的营收成本总额中。

为什么准备金增速快于营收​

按现行美国公认会计原则（GAAP）报告的贷款人采用预期损失模型 CECL：发放贷款时，贷款人估算其在整个生命周期内永远无法收回的金额，并将该估算立即记为费用，计入资产负债表上的准备金。此后实际的核销会冲减准备金。因此，快速增长的贷款人要在赚取覆盖这些损失的利息之前，先为损失买单。

Affirm 的 10-Q 显示了两部分。持有至投资的贷款在本季度增长 5.8% 至 101.146 亿美元，而信贷损失准备金增长 12.9% 至 6.361 亿美元。因此，准备金的增速快于其所覆盖的贷款：按我们的计算，准备金率从 6 月底的 5.89% 升至 6.29%。股东信称，近期的月度分期贷款群组正趋向约 3.5% 的最终净核销率，"符合预期"。但逾期率确实有所变动：逾期 30 天及以上的贷款升至 2.9%，比一年前高 9 个基点，比 6 月高 35 个基点。

对于以赊销方式销售的小企业，同样的算术在更小的规模上同样适用：在销售发生时而非客户停止付款时确认坏账准备，才能避免利润在收款出问题前显得最好。

规模翻了两番的贷款组合​

持有至投资的贷款净额在 2022 财年末为 23.48 亿美元，2025 年末为 66.29 亿美元，6 月为 89.97 亿美元，9 月 30 日为 94.785 亿美元。它们主要由债务融资：本季度由证券化信托发行的票据从 53.312 亿美元增至 62.212 亿美元，而其他融资债务降至 29.045 亿美元，加上 11.306 亿美元的可转换票据，总额达到 102.563 亿美元。期间文件列出了每条融资项目。

每一行是一个已报告的期间：营收记为负数贷方，Equity:Adjustments 记为净利润。Affirm 在 2022 财年亏损 7.07 亿美元，2023 年亏损 9.85 亿美元，2024 年亏损 5.18 亿美元，2025 年以 5200 万美元实现盈亏平衡，2026 年赚取 19.30 亿美元，该数字包含释放估值备抵带来的约 15 亿美元非现金税收优惠，正如我们的 2026 财年分析所解释的。本季度的 1.64 亿美元是在计入 4090 万美元的普通税收费用后赚取的，这使其成为更能清晰反映业务的解读。

2027 财年余下时间需要关注什么​

• 指引。 对于 12 月季度，Affirm 预计 GMV 为 179 亿至 182 亿美元，营收为 14.35 亿至 14.65 亿美元，营业利润率为 11.5% 至 13.5%；全年 GMV 超过 652.5 亿美元，营业利润率超过 14.75%。
• 假日后的逾期率。 12 月季度会带来季节性的贷款激增；准备金也会随之上升，而 2027 年初的 30 天逾期率将显示 2.9% 是否为季节性现象。
• 融资结构。 证券化票据增长，而其他融资债务缩减。融资成本上升 22%，慢于贷款组合收入的增长；利率上升或证券化利差扩大将缩小这一差距。
• 利息收入与网络收入。 利息目前贡献超过一半的营收，这使 Affirm 的业绩与信贷周期的关联比与商户费用的关联更紧密。