Robinhood 公布了 2026 年第三季度创纪录的营收，14.2 亿美元，但赚得比一年前更少：净利润下降 14% 至 4.76 亿美元，摊薄每股收益下降 16% 至 0.51 美元。两个项目造成了大部分损失。证券借贷在一年前为 Robinhood 带来 8700 万美元净利息，本季度却让它付出了 1900 万美元，尽管资产负债表上用于出借的股票有所增长。而那只在 6 月因失去合并资格而带来 1.06 亿美元收益的风险投资基金，在 9 月产生了按市值计价的亏损，使其他收入变成 6000 万美元的支出。营收增速从 6 月季度的 32% 放缓至 12%，因为期权和预测市场交易抵消了加密业务 55% 的下滑。
营收增长 12%，加密和利息则往反方向拉
总净营收为 14.24 亿美元，上年同期为 12.74 亿美元（财报新闻稿）。交易类营收增长 19% 至 8.67 亿美元：期权营收增长 31% 至 3.99 亿美元，事件合约（Robinhood 的预测市场）增长超过六倍至 1.73 亿美元，股票增长 41% 至 1.21 亿美元。加密营收下降 55% 至 1.20 亿美元。其他营收增长 61% 至 1.42 亿美元，来自 Trump Account 服务收入和 Robinhood Gold 订阅，后者订阅用户达到 520 万。
账本将 Robinhood 申报的三条营收线分别记录，因此营收视图直接展示了构成：按我们的计算，交易类营收占总营收的 61%，净利息占 29%，其他营收占 10%。一年前净利息占营收的 36%。
净利息下降 9%，而背后的余额却在增长
净利息营收下降 9% 至 4.15 亿美元。10-Q 对此做了拆解，各条线走向相反。保证金利息增长 59% 至 2.44 亿美元，信用卡利息几乎增长了两倍至 5000 万美元。与之相对，证券借贷从 8700 万美元净营收变为 1900 万美元净支出，文件将其归因于"在难以借入市场走弱的情况下，更高的股票借贷余额上更低的平均利率"。隔离现金和存款的利息从 1.03 亿美元降至 5500 万美元，主要是因为 Robinhood 在其更新后的高收益现金计划下对客户现金支付了更多利息；现金清扫收入因短期利率下降从 6400 万美元降至 4500 万美元。
负债是贷方，因此余额越大在图上画出的线越深。证券出借在 2023 年末为 35.47 亿美元，2025 年末为 116.26 亿美元，9 月 30 日为 194.80 亿美元。这个账簿规模是 2023 年的五倍多，而本季度它亏了钱。当借款人为难以做空的稀缺股票支付溢价时，券商出借股票才能赚钱；当难以借入的股票变少时，费用下降，而余额的成本却不会下降。余额的大小说明不了它能赚多少，这对小企业的闲置现金和对券商的股票借贷账簿同样成立。
保证金贷款是撑住了的那条线。来自用户的应收款，主要是保证金贷款加上表内信用卡账簿，为 235.98 亿美元，2025 年末为 179.94 亿美元，2023 年末为 34.95 亿美元。
在经营线以下，6 月的收益变成了 9 月的亏损
经营费用增长 16% 至 7.39 亿美元。随着信用卡账簿增长，信用损失拨备从 2600 万美元升至 7100 万美元；10-Q 显示信用卡贷款总额为 18.41 亿美元，包括表外持有的部分。运营费用增长超过一倍至 7900 万美元，一般及行政费用从 1.85 亿美元降至 1.63 亿美元；新闻稿将整体上升归因于信用拨备、Trump Account 和 Rothera 费用，以及营销和增长支出。
其他收入净额为 6000 万美元支出，上年同期为 100 万美元支出，"主要是由于与 RVI 和 RVII 投资相关的权益证券按市值计价亏损"。新闻稿将 6700 万美元，即摊薄每股收益 0.07 美元，主要归为 Robinhood Ventures Fund I 的未实现亏损。这正是那只在 6 月因失去合并资格而给当季增加 1.06 亿美元收益的基金，正如我们的第二季度分析所讨论的：一旦 Robinhood 按公允价值保留股份，其价值每季度随基金持仓变动，双向皆然。按我们的计算，剔除其他收入后，税前利润为 6.85 亿美元，上年同期为 6.35 亿美元，增长 8%。税费从 7800 万美元升至 1.49 亿美元，实际税率从 12.3% 变为 23.8%。
Robinhood 新的非 GAAP 指标，调整后净利润，下降 3% 至 5.50 亿美元。GAAP 净利润下降 14%；差额主要是 RVI 的按市值计价。
每一行是一个已报告的期间：三条营收线记为负的贷方，Equity:Adjustments 记为净利润，亏损为负。2023 年净利息为 9.29 亿美元，占当年营收的一半，当年 Robinhood 亏损 5.41 亿美元；2025 年交易类营收为 26.28 亿美元，净利息为 15.14 亿美元。2026 年，各季度净利息线依次为 3.59 亿美元、3.89 亿美元和 4.15 亿美元，每季度增长约 2600 万至 3000 万美元，而交易类营收增长更快。
第四季度需要关注什么
- 存款。 本季度净存款为 157 亿美元，首席财务官表示 10 月净存款"月初至今已超过 130 亿美元"，其中包括对 Trump Accounts 的 60 亿美元注资；更多客户现金带来更多利息收入，Robinhood 为此支付的利息也更多。
- 证券借贷。 这条线能否恢复净收益，取决于对难以借入股票的需求，而不是 Robinhood 的余额。
- 费用。 Robinhood 将其 2026 年调整后经营费用和股票薪酬的展望上限下调至 26.75 亿至 27.5 亿美元。该展望不包括信用损失拨备，后者正随信用卡账簿上升。
- RVI 按市值计价。 这笔股份每季度都会给其他收入带来收益或亏损；阅读净利润时需要将其剔除。
