经营概况一览
- 期间
- FY2026Q3
- 收入
- US$133.8亿 (13,377 MUSD)
- 净利润
- US$24.3亿 (2,428 MUSD)
- 净利率
- 18.2%
来自Amd的开放账簿查看实时账簿发行人申报文件（FY2026Q3）
AMD 2026 财年第三季度在各项经营指标上都是创纪录的一个季度，但现金流表现疲弱。营收增长 45% 至 134 亿美元，营业利润翻了一倍多至 28 亿美元，数据中心销售额近乎翻倍至 85 亿美元。但自由现金流从去年同期的 15 亿美元降至 5.54 亿美元，因为本季度存货增加了 30 亿美元、应收账款增加了 19 亿美元，而公司对第四季度的指引是 170 亿美元。GAAP 净利润翻倍至 24 亿美元，但两项非经营性项目——向客户发行的认股权证产生 11 亿美元亏损，以及 7.72 亿美元的税收优惠——几乎相互抵消，对芯片业务本身说明不了什么。
数据中心翻倍，利润率也随之而来
净营收为 133.77 亿美元，去年同期为 92.46 亿美元，第二季度为 115.36 亿美元（财报）。CEO 苏姿丰表示营收超出了“我们指引区间的高端”。数据中心营收增长 97% 至 85.46 亿美元，10-Q 将其归因于 EPYC 服务器处理器和 Instinct MI450 GPU 的推出。该分部营业利润从 10.74 亿美元升至 28.82 亿美元，按我们的计算，利润率为 33.7%，而去年同期为 24.7%。
其余业务则走向相反或几乎原地踏步。游戏营收因半定制主机芯片需求下降而减少 40% 至 7.73 亿美元，客户端业务增长 7% 至 29.49 亿美元，嵌入式业务升至 11.09 亿美元。数据中心如今占营收的 64%，毛利率从 52% 升至 54%，营业利润率从 14% 升至 21%。
矩形树图显示了本季度 59.10 亿美元的销售成本、28.03 亿美元的研发费用以及 12.98 亿美元的营销、一般及行政费用。账本将收购相关无形资产的摊销单独列为账户，销售成本和运营费用合计 5.34 亿美元。在财报中，这部分与 5.23 亿美元的股权激励一起归入“其他所有”，这就是为什么各分部营业利润加总后高于公司总额。
净利润翻倍，但两项最大波动并非来自芯片
GAAP 净利润增长 95% 至 24.28 亿美元，摊薄每股收益从 0.75 美元升至 1.46 美元。营业利润线以下，其他收支为 9.02 亿美元亏损，而去年同期为 8200 万美元收益。10-Q 的明细显示，认股权证负债公允价值变动产生了 10.97 亿美元亏损。AMD 已向 OpenAI 和 Meta 发行认股权证，这些客户达到采购里程碑时，可合计行权购买最多 3.2 亿股 AMD 股票。当 AMD 股价上涨时，公司所欠的认股权证变得更有价值，负债的增加便记为亏损。
另一方面，所得税一栏为 5.55 亿美元收益而非费用，有效税率为 −29.6%，得益于与股权激励相关的 7.72 亿美元一次性收益。按我们的计算，认股权证亏损和税收优惠共同使净利润朝相反方向变动约 3.25 亿美元。营业利润增长 123% 至 28.32 亿美元，是衡量芯片业务表现更干净的指标。AMD 自身的非 GAAP 净利润为 35 亿美元，与 GAAP 之间的差距主要来自摊销、股权激励和认股权证计价。
利润上升，现金下降：存货和应收账款占用了 49 亿美元
AMD 报告的自由现金流为 5.54 亿美元，低于去年同期的 15.30 亿美元和第二季度的 15.58 亿美元。资本支出仅为 6.48 亿美元，因此降幅来自营运资本而非资本开支。根据我们对两张资产负债表的计算，仅第三季度存货就增加 29.95 亿美元至 114.63 亿美元，应收账款增加 19.28 亿美元至 92.09 亿美元；自 2025 年底以来，存货已从 79.20 亿美元上升。
这是销售实物商品的小企业会熟悉的模式。利润在销售发生时入账，但现金更早花出去（采购库存），更晚才收回（客户付款时）。一家年增长 45%、且指引下一季度增长 66% 的公司，会在收款前把更多现金占用在零部件和应收账款上。AMD 的应付账款本季度增加 23.97 亿美元至 77.56 亿美元，因此供应商为部分备货提供了融资。
Assets:Current:Other 包含存货和预付费用。2021 年底为 22.69 亿美元，2025 年底为 100.80 亿美元，2026 年 9 月 26 日为 144.86 亿美元，其中 114.63 亿美元是存货。期间文件在注释中列出了明细。
AMD 还借了钱。总债务从 6 月底的 32.26 亿美元升至 70.79 亿美元，如今全部为长期债务：
债务是负债，属于贷方，因此债务上升在图中表现为向下的线。长期债务从 2022 年到 2026 年 6 月一直保持在 17 亿至 25 亿美元之间，第三季度翻了三倍。相对于 158 亿美元的现金及短期投资，这一余额并不大；账本显示了单季度财报无法呈现的方向变化。
第四季度需要关注什么
- 170 亿美元的指引。 AMD 预计第四季度营收约 170 亿美元，上下浮动 3%，比第三季度高约 27%，非 GAAP 毛利率约 55%。苏姿丰将其与“Helios 和‘Venice’量产”的扩产挂钩。
- 存货转化为营收。 如果指引兑现，115 亿美元的存货堆积相对于销售应会减少，自由现金流应会恢复。如果下季度存货增速继续快于营收，则指向相反方向。
- 认股权证计价。 只要 AMD 股价继续波动，且 OpenAI 和 Meta 的各批认股权证尚未可行权，认股权证负债就会继续在 GAAP 盈利中双向增加噪音。
- 游戏业务。 半定制销售下降 40% 提醒人们，主机周期仍会左右部分业务，与 AI 故事无关。
