亚马逊 2026 年 Q3：AWS 推动营业利润增长 61%，自由现金流转为负值

亚马逊 2026 年第三季度营业利润增长 61%，但自由现金流却深度为负。营业利润达到 281 亿美元，主要由 AWS 带动——AWS 增长 39%，分部利润率 38.7%。同一季度，亚马逊在物业和设备上支出 773 亿美元，使自由现金流约为 -335 亿美元，并新增 481 亿美元长期债务。与此同时，本季度最大的收益——包括其 Anthropic 可转换债券在内的可供出售证券约 360 亿美元——从未进入净利润，净利润反而下滑了 2%。

AWS 支撑了 61% 的营业利润增长​

净销售额增长 12% 至 2019.44 亿美元，受日历因素拖累：今年大多数大国的 Prime Day 落在第二季度，亚马逊表示，若无这一错位，增长率本应高出约 400 个基点（财报）。营业利润从 174.22 亿美元增至 280.76 亿美元，我们的计算显示营业利润率从 9.7% 扩大至 13.9%。

其中大部分功劳来自 AWS。其销售额增长 39% 至 459.84 亿美元，营业利润从 114.34 亿美元增至 177.73 亿美元，利润率 38.7%（去年同期 34.6%）。这意味着，公司 23% 的销售额贡献了 63% 的营业利润。零售各分部也有所改善：北美营业利润在 6% 销售增长下从 47.89 亿美元增至 87.23 亿美元，利润率 7.7%（去年同期 4.5%）。CEO 安迪·贾西称 AWS 达到“1840 亿美元收入年化规模”，并称“2027 年和 2028 年预计收入增速均超过 40%”。

本季度的费用树状图展示了亚马逊自己的口径：945.73 亿美元销售成本、299.97 亿美元履约费用、348.14 亿美元技术与基础设施费用、143.50 亿美元销售、营销及一般管理费用。技术与基础设施（数据中心成本所在）增长 20%，快于销售额，但慢于 AWS 收入。账本保留了公司的履约项目，而非将其并入收入成本，因此树状图与亚马逊的披露方式一致。

净利润下降，因为去年有 Anthropic 收益，而今年的收益去了别处​

净利润从 211.87 亿美元下滑至 206.85 亿美元，摊薄每股收益从 1.95 美元降至 1.89 美元。财报将下降“主要”归因于“2025 年第三季度非经营（收支）中计入的、来自我们对 Anthropic 投资的 95 亿美元税前收益”。本季度，非经营项目净额为 12.07 亿美元费用，随着新债务入账，利息费用从 5.38 亿美元升至 16.91 亿美元。

Anthropic 的故事并未终止，只是换了行。亚马逊的全面收益表记录了本季度可供出售债务证券 359.74 亿美元的税后未实现收益，10-Q 解释称，亚马逊的 Anthropic 可转换债券被归类为可供出售，“未实现收益和损失计入‘累计其他综合收益（损失）’”。全面收益为 566.76 亿美元，几乎是净利润的三倍。亚马逊此前转为优先股的股权在重新估值时通过净利润反映；而这些债券则通过权益反映，只有在转换时才进入利润表。

账本显示这条旁路已变得多么庞大：

权益是贷方，因此不断增长的收益在图上表现为下降的线。累计其他综合收益在 2021 年底为 13.76 亿美元的小幅亏损，到 2024 年一直保持在零附近几十亿美元范围内。到 2025 年底达到 282.30 亿美元收益，6 月为 662.87 亿美元，9 月 30 日为 1022.78 亿美元。只关注净利润的读者会错过一个 360 亿美元的收益季度；而把这项收益加进去的读者，则必须记住其中没有一分是现金。

资本开支超过经营现金流 350 亿美元，债务填补了缺口​

经营现金流从 355.25 亿美元增至 424.22 亿美元。物业和设备购买额从 350.95 亿美元翻倍以上至 772.59 亿美元。按亚马逊的定义，经营现金流减去这些购买额（扣除 13.81 亿美元收益和激励），我们的计算显示本季度自由现金流为 -334.56 亿美元，去年同期为 +12.97 亿美元。财报披露，过去十二个月自由现金流“流出 424 亿美元”，原因是物业和设备净购买额同比增加 948 亿美元，并称这“主要反映对人工智能的投资”。

这就是增长型业务中利润与现金流可能背离的原因。今天购买的服务器是今天的现金流出，但只有通过折旧在使用寿命内逐步进入利润表。亚马逊的折旧和摊销增长 25% 至 209.49 亿美元，远低于购买额 120% 的增幅。我们的折旧指南展示了小企业层面的同样机制。

资产负债表记录了缺口如何融资：

负债是贷方，因此不断上升的债务在图上向下绘制。长期债务在 2021 年底为 487.44 亿美元，2024 年底为 526.23 亿美元。2025 年底为 656.48 亿美元，6 月达到 1288.94 亿美元，在第三季度新增 481.02 亿美元长期债务后，9 月 30 日为 1731.25 亿美元。净物业和设备在九个月内从 3570.25 亿美元增至 5088.62 亿美元，三个季度增加 1518.37 亿美元。财报披露了借款；账本将其与一张长期债务从 2021 年到 2025 年维持在 480 亿至 680 亿美元之间的资产负债表并列。

第四季度要关注什么​

• 资本开支节奏。 亚马逊仍预计 2026 年现金资本开支约 2200 亿美元。截至 9 月的购买额为 1756.70 亿美元，扣除 34.82 亿美元收益，按我们的计算，第四季度大约剩下 480 亿美元，远低于第三季度的节奏。若数字更高，意味着指引已变。
• 产能落地后的 AWS 利润率。 38.7% 的分部利润率值得关注，因为今年建设项目的折旧将开始通过技术与基础设施费用体现。
• 营业利润指引。 亚马逊指引第四季度营业利润为 285 亿至 335 亿美元，去年同期为 250 亿美元；净销售额为 2400 亿至 2470 亿美元。
• Anthropic 收益落在哪里。 债券收益在转换前留在权益中；转换会将累计金额转入“其他收入（支出）净额”，这就是单季度净利润可能出现大幅非现金跃升的原因。