德州仪器 2026 年第三季度财报：营收增长 28% 至 60.6 亿美元，自由现金流达 84 亿美元

2026 年 10 月 21 日，德州仪器（纳斯达克代码：TXN）公布第三季度营收 60.6 亿美元，同比增长 28%；净利润 24.3 亿美元，摊薄每股收益 2.62 美元，增长 77%。真正的好戏在营收线之下：营业利润激增 73% 至 28.7 亿美元，过去十二个月自由现金流几乎翻了三倍，达到 84.2 亿美元，而资本支出下降了近一半。在连续多年往 300mm 晶圆厂里砸钱之后，TI 终于开始收获了。这就是建设周期开始回本的那个季度。

核心数字​

TI 的财年就是自然年；2026 年第三季度截至 2026 年 9 月 30 日。以下所有数据均来自 8-K 表格及其财报新闻稿（附件 99），其中包含完整的未经审计利润表、资产负债表和现金流量表——截至 10 月 21 日该季度尚未提交 10-Q 表格，因此 8-K 附件是主要来源。

从上往下读这些差额，这个季度的表现就不言自明了：营收增长 28%，而两项运营费用合计只增长了 2–4%，因此几乎每一美元新增营收都直接落到了利润上。研发加上销售、一般及管理费用合计仅占营收的 16.6%，低于去年的 20.6%——这 4 个百分点的经营杠杆，加上毛利率扩张带来的 6.8 个百分点，以及去年 8500 万美元重组费用不再发生带来的 1.8 个百分点，就是营业利润率跃升 12.4 个百分点的全部来源。根据新闻稿，每股收益中包含 1 美分的减项，这不在公司最初的指引范围内；即便如此，2.62 美元仍超过了 TI 自身 2.23–2.57 美元指引区间的上限。尽管偿还了债务，利息费用仍持平于 1.41 亿美元；所得税准备金的有效税率为 13.5%，去年为 13.9%，得益于本季度使用了 7900 万美元的《芯片法案》投资税收抵免。

营收深度剖析​

TI 披露三个业务板块，而业务结构正是核心论点所在：模拟业务占公司营收的五分之四，且几乎贡献了全部利润增长。

模拟业务就是这家公司本身。营收 49.1 亿美元，增长 32%，营业利润增长 69%，而该板块 51.0% 的营业利润率——一年内上升 11 个百分点——是整个季度围绕的那个数字。算算增量：11.82 亿美元的新增模拟营收产生了 10.19 亿美元的新增模拟营业利润，增量利润率高达 86%。这就是晶圆厂产能开得更满的样子——TI 自己的说法归功于"300mm 生产带来的益处"——而这也是一把双刃剑，看空者会指出这一点。

嵌入式处理是更低调的印证。营收增长 21% 至 8.58 亿美元，营业利润翻了一倍多至 2.27 亿美元，利润率从 15.2% 扩大到 26.5%。当两个可报告板块同时扩张 11 个百分点的利润率时，驱动力就是固定制造成本上的产量增加，而不是产品结构的花招。

其他（DLP 产品、计算器、定制 ASIC，以及未分配的 corporate 项目）营收萎缩 6%，但营业利润翻了一倍多至 1.42 亿美元——去年 8500 万美元的重组费用落在这个板块，所以对比被美化了。把这个利润跃升看作费用的消失，而不是经营改善。

现在扫描管理层的信号。CEO Haviv Ilan 关于需求的评论只有一句话："营收环比增长 11%，较去年同期增长 28%，工业、汽车和数据中心持续广泛增长。"这恰好对应我们七个主题中的一个——强劲且广泛的需求——而账本在板块层面印证了这种广泛性，模拟和嵌入式均实现 20% 以上的增长。但要注意哪些话没有出现：没有"需求超过供应"，没有供应受限的措辞，没有定价动能，没有上升周期的词汇。"广泛增长"描述的是产量到来，而不是客户排队。资产负债表支持谨慎解读而非亢奋解读：成品库存下降 13% 至 16.93 亿美元，而营收增长 28%，这读起来像是强劲的终端销售——但 TI 只字未提交货周期、积压订单或订单量，因此没有订单簿证据表明这一速度会持续。缺失本身就是一种发现。

利润率的故事​

表中每一项利润率都大幅创下多年新高。其机制是纯粹的经营杠杆，分三层。第一，毛利率同比提升 6.8 个百分点（57.4% 至 64.2%），因为营收成本仅增长 7.4%，而营收增长 27.7%——晶圆厂一旦建成，开得更满的额外成本很小。第二，研发和销售、一般及管理费用合计增长 3.2%，而同期营收增长 27.7%，又贡献了约 4 个百分点。第三，去年 8500 万美元的重组费用不再发生，增加了约 1.4 个百分点。这里完全没有定价故事：新闻稿中没有任何关于定价的措辞，因此这次利润率扩张来自产量和产能利用率，而不是价格超过成本。

这张表引出的问题是：47.5% 的营业利润率是新的平台，还是周期峰值的读数。两个完整年度的 34–35% 说明，这块业务正常运行时的利润在 30% 中段；47.5% 是营收通过固定成本基数反弹 28% 时的表现。新闻稿中没有任何内容——没有永久性的成本削减，没有披露向更高利润率产品线的结构转移——表明成本基数本身发生了变化。享受这份杠杆吧，但不要把它年化。

核心大问题：TI 的建设周期刚刚结束了吗？​

多年来，TI 的看空理由是资本支出：每年向 300mm 晶圆厂投入 40–50 亿美元，而自由现金流萎缩至 24 亿美元，股息几乎消耗殆尽。这个季度，那张图反转了。走一遍过去十二个月的现金桥梁：

84.2 亿美元的自由现金流占过去十二个月营收的 40.6%——这比大多数软件公司能达到的转化率还高。三股力量按规模大小构建了它：30 亿美元的经营活动现金流增长（盈利反弹）、22 亿美元的资本支出下降近一半，以及 8 亿美元的《芯片法案》款项增至三倍达到 11 亿美元。资产负债表印证了收获的叙事：净不动产、厂房及设备从年末的 123.20 亿美元下降至 118.33 亿美元，因为每季度 5.55 亿美元的折旧现在远高于每季度 4.63 亿美元的资本支出。TI 对其晶圆厂的折旧速度快于建设速度。现金加短期投资同比增长 57% 至 81.4 亿美元，公司在本季度偿还了 5 亿美元债务。

这能持续多久？30 亿美元的经营部分与营收复苏一样持久。22 亿美元的资本支出部分是一个低谷，而非平台——TI 还会再次建设——但在这个行业，低谷会持续数年，而资本支出低于折旧的每一年都是收获的一年。在任何前瞻模型中，《芯片法案》部分都应打折：过去十二个月内使用了 11.04 亿美元的激励款项加上 4.69 亿美元的投资税收抵免，意味着 84 亿美元自由现金流中约 16 亿美元来自产业政策，而产业政策有自己的时间表。剔除《芯片法案》后的自由现金流约为 69 亿美元，仍几乎是去年总额的三倍。建设周期，至少这一阶段，已经结束——而即便扣除华盛顿的贡献，收获也是真实的。

华尔街怎么看​

TI 在两条线上都超出预期，市场共识为营收 59.3 亿美元、每股收益 2.40 美元（Seeking Alpha 的预览），而第四季度指引——营收 58.0–63.0 亿美元、每股收益 2.45–2.79 美元——也高于预期：StockStory 称 60.5 亿美元的营收中值比分析师预期高出 5.6%。Seeking Alpha 报道，财报公布后盘后交易中股价上涨约 2%。不过要注意这份指引的形态：60.5 亿美元的中值与第三季度 60.55 亿美元的实际值基本持平，2.62 美元的每股收益中值与第三季度的 2.62 美元分毫不差。华尔街得到的是一个超预期后接一个持平——高于共识，环比持平——并将其解读为确认，而非警告。

用纯文本追踪 368 亿美元的资产负债表​

半导体公司是在 Beancount 中建模的完美业务：数十亿美元投进按计划折旧的晶圆厂，而每片晶圆的边际成本趋近于零，复式记账迫使每一美元的经营杠杆都必须对账。我们的开放账本根据 TI 自己的申报文件逐行重建了它——阅读我们如何为每家公司建模了解共享的约定。收入为负（贷方），费用为正（借方），交易合计为零：

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −6,055 + 2,168 + 530 + 476 + 76 + 380 + 2,425 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Texas Instruments Incorporated" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                          -6055 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   2168 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment           530 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     476 MUSD
  Expenses:OtherNet                          76 MUSD  ; acquisition charges 7 + interest and debt expense 141 − OI&E 72
  Expenses:IncomeTax                        380 MUSD
  Equity:Adjustments                       2425 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

讲述这个叙事的那对资产负债表数字，正是勾勒收获的那对：净不动产、厂房及设备 118.33 亿美元，较年末下降 4.87 亿美元，对应过去十二个月自由现金流 84.22 亿美元。晶圆厂在账面上缩水，而它们产生的现金翻了三倍——折旧超过资本支出是建设周期结束的会计特征。旁边还有第二个线索：419.55 亿美元的库存股净额对应仅 69.43 亿美元的面值加实收资本，这是几十年来回购的累积回执，如今每年以 6.36 亿美元的涓涓细流运行，而 52 亿美元的股息承担了回报的任务。每季度盯住这两对——不动产、厂房及设备对资本支出，以及回购对股息——你就会知道 TI 仍在收获还是在再次建设。

多年弧线​

* 期末资产负债表数据点。年度自由现金流按 TI 自己的定义（经营活动现金流减去资本支出加上《芯片法案》款项）根据 10-K 现金流量表计算。

两个年度加上过去十二个月，讲述了一个带转折点的复利故事。营收干净地复合增长——156 亿美元到 177 亿美元再到 208 亿美元——周期的反弹充分体现。但真正的复利在现金转化上：自由现金流从 15 亿美元到 29 亿美元再到 84 亿美元，因为 2024 财年的两大逆风（资本支出见顶、没有《芯片法案》现金）双双反转。资产负债表的弧线朝正确的方向弯曲：现金从年末的 49 亿美元重建到 81 亿美元，总债务从 140 亿美元降至 136 亿美元，即便在过去十二个月内向股东回报了 58 亿美元。唯一与该叙事背道而驰的一行是回报结构——过去十二个月回购暴跌 61% 至 6.36 亿美元，而股息增长 5% 至 52 亿美元——这表明管理层宁愿承诺刚刚提高到 1.42 美元的股息，也不愿在这些价格上回购自己的反弹后股票。这种克制可以说是新闻稿中最有趣的资本配置信号。

裁决：看涨 vs. 看空​

看涨理由

• 模拟业务的经营杠杆猛烈而真实。 11.8 亿美元新增模拟营收带来 86% 的增量利润率——板块利润率 51.0%，上升 11 个百分点——展示了 300mm 晶圆厂满产时的盈利能力。产能利用率的每一点提升几乎都是纯利润。
• 需求的广泛性是管理层的说法，板块也证实了它。 "工业、汽车和数据中心持续广泛增长"加上嵌入式 21% 的营收增长和翻倍的利润：两个板块同时扩张 11 个百分点的利润率是产量，而不是结构。
• 现金机器现在覆盖一切。 过去十二个月 84.2 亿美元的自由现金流覆盖 51.7 亿美元股息达 1.6 倍，还有空间用于回购和去杠杆；现金加短期投资增长 57% 至 81.4 亿美元。
• 指引超出共识，股价也确认了这一点。 第四季度中值 60.5 亿美元比预期高出 5.6%（StockStory），盘后股价上涨约 2%（Seeking Alpha），意味着市场认可"超预期后持平"的形态。
• 政策顺风是现金，不是承诺。 过去十二个月 11 亿美元的《芯片法案》款项加上 4.69 亿美元的投资税收抵免，有效税率 13.5%——华盛顿在为收获共同出资。

看空理由

• 指引持平，说明反弹暂停了。 第四季度中值 60.5 亿美元和 2.62 美元基本匹配第三季度实际值 60.55 亿美元和 2.62 美元——在环比增长 11% 的一个季度之后，管理层指引的是零环比增长。
• 47.5% 的营业利润率是周期峰值的读数。 两个年度的 34–35% 定义了正常水平；今天的利润率是产能利用率杠杆，如果工业 and 汽车订单回落，它会对称地反转。
• 管理层声称没有定价权，供应也不紧张。 "广泛增长"没有需求超过供应的措辞，没有积压订单披露，也没有定价动能，意味着产量可能是渠道补货，也可能是终端需求——数字无法区分二者。
• 自由现金流中有 16 亿美元是按自己时间表到账的《芯片法案》现金。 剔除《芯片法案》的自由现金流约为 69 亿美元——依然出色，但低了五分之一——而资本支出低谷（比去年低 46%）最终会重建。
• 资本配置的内部人士在投票支持股息，而不是回购。 过去十二个月回购下降 61% 至 6.36 亿美元，而股息上升，说明管理层宁愿选择承诺的派息，也不愿在反弹后的价格上回购自己的股票。

我们的看法： 拥抱收获，但为低谷做好准备。TI 刚刚用唯一重要的货币证明了 300mm 的论点——84 亿美元现金对应 26 亿美元资本支出——股息现在被自由现金流覆盖 1.6 倍，而不是消耗殆尽。但 2.62 美元不是一个可持续的运行率季度：它年化了一个这块业务从未维持过的 47.5% 营业利润率，管理层自己的持平指引也说明了这一点。按全周期 30% 中段的利润率来给 TXN 估值，把高于此的一切视为周期性租金，并关注第四季度营收相对 58.0–63.0 亿美元区间的表现——低端将确认指引所定价的暂停。