AMD 2026 年 Q2 财报：数据中心销售额翻倍至 67 亿美元，115 亿美元营收让 AMD 成为 AI 挑战者

2026 年 8 月 4 日，AMD 公布第二季度营收 115 亿美元，同比增长 50%，其中 数据中心销售额翻倍以上至 67 亿美元，这要归功于 EPYC 服务器处理器和 Instinct MI350 系列 GPU。毛利率达到 54%，经营利润从上年的 1.34 亿美元亏损转为 20 亿美元盈利，净利润为 23 亿美元——其中有 5.98 亿美元的"其他收入"一项，主要是未实现的投资利得。现在的问题已经不是 AMD 算不算一家 AI 芯片公司，而是这一季度的利润里有多少来自芯片业务、又有多少来自其他一切。

核心数字​

Advanced Micro Devices, Inc. 采用以 12 月最后一个周六结束的 52 或 53 周财年；2026 年 Q2 是截至 2026 年 6 月 27 日的 13 周。下面每一个数字都来自"来源"中所列的 10-Q 表格和 8-K 财报发布稿，账本期间也由同一份 10-Q 重建。

营收增长 50%、毛利翻倍，而这两个数字之间的差距是首先需要理解的东西。上年同期承担了约 8 亿美元与 Instinct MI308 数据中心 GPU 美国出口管制相关的库存及费用；这笔费用消失后，销售成本在营收增长 50% 的情况下仅上升 16%。所以毛利率 14 个百分点的扩张，一部分是基数效应，一部分来自产品结构。经营费用增长 32% 至 42.13 亿美元——慢于营收——这个差额就是经营杠杆。

经营利润线以下，这一季度又朝着另一个方向给自己"贴金"。根据 10-Q，5.98 亿美元的其他收入"主要由非上市权益证券公开上市带来的未实现利得驱动"，而财报发布稿把 4.83 亿美元的投资利得从非 GAAP 数字中剔除。去年 8.72 亿美元的净利润则建立在 8.34 亿美元所得税收益之上，对应的是小额税前亏损，所以 163% 的净利润增幅是在拿一个异常季度和另一个异常季度比较。

营收深度剖析​

分部细节来自 10-Q 的分部附注，可勾稽至 115.36 亿美元总额。本季度的论点在产品结构中，而不在总额里。

数据中心现在占公司的 58%。67.18 亿美元的营收增长 107%，10-Q 将其归因于"对 AMD EPYC 处理器和 AMD Instinct MI350 系列 GPU 的强劲需求"。分部经营利润从上年的 1.55 亿美元亏损——又是 MI308 那笔费用——变为 21.03 亿美元，分部利润率 31%。AMD 首席财务官在发布稿中表示，公司预计"数据中心销售额将在 2026 年下半年加速"。

客户端增长 23% 至 30.62 亿美元，10-Q 给出了价量拆分：处理器出货量增长 34%，"被平均售价下降 6% 部分抵消"，因为产品结构转向 Ryzen 移动端产品。这是用更便宜的品类结构换来的销量增长，而不是定价能力。游戏因半定制业务收入下降而下滑 31% 至 7.79 亿美元。合计起来，客户端与游戏营收增长 6%，但分部经营利润却因经营费用上升而下降，从 7.67 亿美元降至 5.82 亿美元。

嵌入式增长 19% 至 9.77 亿美元，"各终端市场需求走强"，并取得 40% 的分部利润率——在公司最小的分部上实现最高的利润率。

毛利率的故事​

机械地读，这张表就是 Xilinx 收购案在利润表上一路消化完毕的过程。2021 财年是最后一个不包含它的年份：没有收购相关摊销，经营利润率 22%。2022 财年申报文件中开始出现两个摊销科目——销售成本中的 14.48 亿美元和经营费用中的 21.00 亿美元——在营收增长 44% 的情况下，经营利润率跌到 5%。这笔 35 亿美元的非现金费用此后逐年下降，2025 财年为 22.54 亿美元，本季度为 5.44 亿美元，每一步下降都直接流向 GAAP 经营利润。

剩下的是研发支出。研发在 2021 财年占营收 17%，本季度占 22%（25.28 亿美元）；10-Q 将增长归因于"为支持我们对 AI 战略的持续投入而增加员工人数带来的较高人力相关成本"。AMD 不是在收割利润率——在 AI 周期里，它把每一美元营收中的更大比例花在研发上，而毛利率在扛起大梁。

一个大问题：这 23 亿美元里有多少是芯片业务？​

GAAP 净利润 22.97 亿美元和非 GAAP 净利润 27.60 亿美元看起来接近。它们之间的桥接表说明，这种接近是巧合——大额项目在朝相反方向移动。

有两项值得注意。股份支付费用为 5.03 亿美元，上年同期为 3.69 亿美元——占营收 4.4%，相当于 GAAP 经营利润的四分之一，是真实成本，却被非 GAAP 数字加回。而 4.83 亿美元的投资利得占 GAAP 净利润的 21%：它之所以出现，是因为私有投资公开上市并被上调估值，同样也可能反向逆转。看芯片业务最干净的口径是 19.90 亿美元的 GAAP 经营利润，利润率 17.3%，其中既不含股份支付加回，也不含投资利得。

这个问题的前瞻部分在发布稿的展望里：第三季度营收"约 130 亿美元，上下浮动 3 亿美元"，中值对应约 41% 的同比增长，非 GAAP 毛利率约为 56%。10-Q 还披露了这种增长在安排上要付出的代价。AMD 向两家客户发行了各最多 1.6 亿股的认股权证，行权价为 0.01 美元，按 GPU 采购里程碑和股价条件归属；截至 2026 年 6 月 27 日，没有一份归属。无条件采购承诺约为 303 亿美元，其中 174 亿美元属于 2026 财年剩余时间，而对商业伙伴数据中心租约的担保最高总敞口为 41 亿美元。

用纯文本追踪 115 亿美元级的季度​

复式记账迫使每一美元都必须勾稽，这就是 Beancount 账本作为审计的意义。下面这笔利润表交易就是 10-Q 中申报的季度——收入为负、费用为正，并附上证明它们合计为零的校验。

; Net revenue: 11536 | Gross profit (after cost-of-sales amortization): 6203 | Operating income: 1990 | Net income: 2297
; Other items net to 559 of income, posted line by line on Income:OtherNet.
; Check: -11536 + 5073 + 260 + 284 + 2528 + 1401 + 37 - 598 - 6 + 8 + 252 + 2297 = 0 ✓
 
2026-06-27 * "Advanced Micro Devices, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                              -11536 MUSD  ; net revenue
  Expenses:CostOfRevenue                        5073 MUSD  ; cost of sales, before amortization of acquisition-related intangibles
  Expenses:AmortizationOfAcquiredIntangibles     260 MUSD  ; amortization of acquisition-related intangibles — cost of sales
  Expenses:AmortizationOfAcquiredIntangibles     284 MUSD  ; amortization of acquisition-related intangibles — operating expenses
  Expenses:ResearchAndDevelopment               2528 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         1401 MUSD  ; marketing, general and administrative
  Income:OtherNet                                 37 MUSD  ; interest expense
  Income:OtherNet                               -598 MUSD  ; other income (expense), net
  Income:OtherNet                                 -6 MUSD  ; equity income in investee
  Income:OtherNet                                  8 MUSD  ; loss from discontinued operations, net of tax
  Expenses:IncomeTax                             252 MUSD  ; income tax provision
  Equity:Adjustments                            2297 MUSD  ; net income offset

那一段不是示例，而是经过 bea check 验证并推送到 open_ledger/amd 的期间，每一行都能追溯到 10-Q 的简明合并利润表。有两个建模选择是有意为之。收购相关无形资产摊销拥有自己的账户和两笔带标注的分录，因为申报文件把它作为两个科目报告——一个在销售成本中，一个在经营费用中——把任何一个并进其他行都会掩盖公司最大的一笔非现金费用。而经营利润以下的一切都逐行记在 Income:OtherNet 上：利息费用记为正的 3,700 万美元，5.98 亿美元的其他收入记为贷方，这样投资利得就能被看见，而不是被抵消掉。

资产负债表从另一面讲同一个故事。从 2025 年 12 月 27 日到 2026 年 6 月 27 日，现金及短期投资从 105.52 亿美元升至 131.11 亿美元，而总债务为 32.26 亿美元。存货从 79.20 亿美元升至 84.68 亿美元，应付账款从 29.29 亿美元升至 53.59 亿美元——六个月内增长 83%，这正是供应链在半年放量之前被提前囤货时的样子。固定资产从 23.12 亿美元增至 34.39 亿美元，季度资本开支达到 8.08 亿美元，上年同期为 2.82 亿美元。

资产负债表上最要紧的一对数字是商誉和收购相关无形资产：254.70 亿美元和 156.35 亿美元，合计占 844.64 亿美元总资产的 49%。其中几乎全部来自 2022 财年。无形资产余额在那一财年末为 241.18 亿美元，现在低了约 85 亿美元，几乎全部通过摊销实现。

多年弧线​

每一行年度数据都是当年最初申报的 10-K；2022 财年有 53 周，其余为 52 周。营收在四年内从 164 亿美元增长一倍多至 346 亿美元，但路径不是一条直线：2023 财年营收下降 4%，经营利润触底至 4.01 亿美元，利润率 1.8%，当年仍有 28.11 亿美元的收购摊销计入。收购完成当年，总资产在一年内从 124 亿美元跃升至 676 亿美元。

2025 财年净利润 43.35 亿美元超过经营利润 36.94 亿美元。账本说明了原因：1.03 亿美元所得税收益、5.77 亿美元其他收入，以及 6,600 万美元终止经营业务收益——即 2025 年 3 月收购、同年 10 月剥离的 ZT Systems 制造业务。而 2026 年的一个季度，经营利润已经超过 2025 财年全年的一半。

结论：看多 vs 看空​

看多理由

• 数据中心营收增长 107% 至 67.18 亿美元，分部利润率 31%，管理层指引下半年加速。
• 第三季度指引约 130 亿美元，隐含环比增长 13%，非 GAAP 毛利率维持近 56%。
• 收购摊销正在下降——本季度 5.44 亿美元，上年同期 5.68 亿美元——所以即使产品结构不变，GAAP 利润率也会走高。
• 131 亿美元现金及短期投资对 32 亿美元债务，本季度自由现金流 15.58 亿美元。

看空理由

• 本季度净利润中有 4.83 亿美元是投资利得，且大多未实现；GAAP 经营利润率为 17%，而非非 GAAP 的 27%。
• 客户端增长伴随平均售价下降 6%，客户端与游戏在营收增长的情况下经营利润下降 24%。
• 随着资本开支环比翻倍，自由现金流利润率从上一季度的 25% 降至 14%。
• 303 亿美元采购承诺、41 亿美元租约担保，以及最多 3.2 亿股的认股权证，都是增长的代价，而且这些都还没有进入利润表。

我们的看法： 数据中心业务是真实的，账本在分部利润里而不只是营收里体现了这一点。但头条净利润高估了这个季度，而支撑下半年放量的那些承诺，相对于一家只赚到 20 亿美元经营利润的公司来说规模很大。下一季要看的不是营收对 130 亿美元指引的达成情况——而是 GAAP 经营利润率能否在应付账款和存货持续攀升的同时升破 17%。

更正（2026-10-06）：本文早前版本称 2026 年 Q2 营收为 115.00 亿美元、净利润为 13.80 亿美元，其中的销售成本、研发和销售管理费用是按营收固定百分比估算而非取自申报文件，还虚构了一个两分部拆分以及 6 月 30 日的季度末。那些数字是错的。以上每个数字都已从 10-Q 表格和 8-K 财报发布稿中重新读取，open_ledger/amd 账本也在同一次变更中依据 10-K 和 10-Q 申报文件重建了 2021 财年至 2026 年 Q2 的数据。