亚马逊2026年第二季度财报：AWS增长37%，530亿美元Anthropic收益改写利润

亚马逊2026年第二季度实现626.47亿美元净利润，是去年同期的三倍多，基于2006.06亿美元的净销售额。这两者之间隐藏着关键数字：533.96亿美元的非营业收入，主要由亚马逊持有的Anthropic股权向上重估驱动。然而，这不仅仅是会计上的意外之财。运营收入增长43%至274.61亿美元，AWS增长率加速至37%，AWS利润率达到39.4%。亚马逊在同一份财报中同时展现了强劲的运营业绩和非凡的投资估值。投资者需要将这两个故事分开来看。

关键数字概览​

截至2026年6月30日的三个月内，亚马逊的损益表在运营和非运营层面均出现显著变化：

运营层面的数据已经足够说明问题。收入增长19.6%超过了运营费用18.0%的增幅，使得运营利润率从11.4%扩大到13.7%。毛利润（净销售额减去销售成本）增长略快于收入。履约费用增长14.1%，销售与营销费用仅增长2.5%，两者均远低于营收增速。技术与基础设施费用增长22.1%，这是随着亚马逊增加AI产能而超过营收增长的唯一主要运营费用类别。

净利润的比较则截然不同。亚马逊录得534.15亿美元的“其他收入（费用），净值”，其10-Q报告指出，该收益主要反映了Anthropic融资轮次中可观察到的价格变动。亚马逊还记录了一笔相关的大额税收费用：文件称其上半年的税费准备金包括159亿美元的净离散税费用，主要归因于Anthropic投资的上调。这项重估是真实的GAAP收入，反映了一项具有经济价值的资产，但它既不是经常性云收入，也不是零售利润率。净利润增长245%并不能代表业务的可持续增长率。

收入深度解析：AWS在快速增长的公司中占据更大份额​

所有三个报告分部的收入均实现两位数增长。AWS拉大了差距：

业务组合正在向公司经济效益最好的方向倾斜。AWS贡献了第二季度21.1%的收入，但贡献了60.5%的运营收入。一年前，它贡献了18.4%的收入和53.0%的运营收入。从销售额看，亚马逊仍然是零售商，但每一点向云计算的业务组合转移都会改变整个公司的盈利状况。

AWS（422.32亿美元，+37%） 产生了本季度最清晰的运营信号。增长率从2025年第二季度的17%加速到第三季度的20%，第四季度的24%，2026年第一季度的28%，以及现在的37%。运营收入增长64%，利润率从32.9%扩大到39.4%。这种结合至关重要：产能正以足够快的速度到位，以支持加速增长的需求，同时不影响分部盈利能力。AWS过去十二个月的收入达到1484.04亿美元，而过去十二个月的运营收入达到546.81亿美元。

北美（1161.77亿美元，+16%） 的运营收入增长快于销售，利润率保持在7.9%，高于一年前的7.5%。零售飞轮的作用不仅仅是运送商品。在线商店销售额增长15%至704.32亿美元，第三方卖家服务增长16%至467.80亿美元，广告服务增长26%至198.09亿美元。广告尤其重要，因为它将亚马逊平台上已有的购买意图货币化；它增加了一个高利润的收入渠道，而无需另一个包裹穿越履约网络。

国际（421.97亿美元，+15%） 保持盈利，运营收入为17.17亿美元，利润率为4.1%。收入和利润以大致相同的速度增长，因此本季度几乎没有增量杠杆效应。但这相比几年前亏损的国际业务仍是一个有意义的改善。该分部不再是拖累，但其利润率仍大致是北美的一半，AWS的十分之一。

分部组合所支持的论点是直截了当的：零售规模提供客户关系和广告库存，而AWS提供大部分增量利润。第二季度强化了每一条腿，但AWS改变了斜率。

利润率的故事​

亚马逊更长期的利润率复苏使第二季度的业绩更容易理解。下面前四行为完整财政年度；最后一项为最新季度：

毛利率和运营利润率显示出持久的进步。亚马逊将更多收入推过已建成的履约网络，高利润服务的增长快于自营零售，并实现了国际业务的盈利。第二季度，销售成本占收入的47.7%，而去年同期为48.2%。履约费用从收入的15.5%下降到14.8%。销售、营销和行政费用合计从8.6%下降到7.2%。这些微小的比例应用于2006亿美元的季度收入基数，创造了巨大的运营杠杆美元金额。

净利润率不属于同一条趋势线。跃升至31.2%几乎完全是一个非营业事件。如果税前移除533.96亿美元的非营业收入总额，损益表看起来会更接近13.7%的运营利润率，而不是报告的净利润率。这就是为什么正确的运营比较是今年第二季度的274.61亿美元对比去年的191.71亿美元——而不是626.47亿美元对比181.64亿美元。

这个机制也可能逆转。2022财年包括一笔与亚马逊Rivian投资相关的大额按市值计价亏损，并在运营收入为正的情况下最终录得净亏损。2026年第二季度显示了相同的会计机制以更大的规模向有利方向运作。投资者应该对投资进行估值，但不应将其季度重估作为经常性收益资本化。

1690亿美元的问题：AI建设是否产生了足够的现金？​

AWS的加速是亚马逊希望投资者看到的答案。现金流量表是检验标准。

公司通过运营产生的现金流更多，但支出更快。不动产和设备购买（扣除收益和激励措施后）超过了过去十二个月的运营现金流76.04亿美元。这恰恰是亚马逊自由现金流的定义，并且在运营收入达到创纪录季度水平的同时变为负值。业务并非现金短缺。它选择部署比运营引擎目前产生的更多的现金。

10-Q报告显示了建设的集中区域。第二季度，AWS获得了公司总净不动产和设备增加额638.91亿美元中的486.04亿美元——占总量的76%。截至6月30日，AWS的不动产和设备达到2637.50亿美元，高于六个月前的1900.55亿美元。实物资产建设与37%的收入加速终于在同一个季度显现。这是一个比较中的看涨案例。

资产负债表的融资同样值得关注。长期债务在六个月内几乎翻了一番，此前进行了大量以美元、欧元、瑞士法郎和加元计价的发行。现金及现金等价物从868.10亿美元降至782.13亿美元。亚马逊可以支撑这种杠杆——过去十二个月的运营现金流大于长期债务余额——但建设不再仅由超额现金提供资金。新产能的回报必须足够高，以证明折旧和利息的合理性。

这是亚马逊现在面临的决定性问题。如果AWS能够维持接近第二季度的增长率，同时保持接近40%的利润率，那么这项投资正在扩大一个独特盈利的业务。如果增长在产能填满之前正常化，4460亿美元的不动产和设备将成为一个沉重的折旧基础，负自由现金流将更难以辩解。

用纯文本追踪1.1万亿美元的资产负债表​

在Beancount中对亚马逊建模能清晰呈现本季度情况，因为复式记账迫使运营结果、投资收益和资产负债表扩张相互核对。收入账户为负的贷方余额；费用账户为正的借方余额。下面的532.95亿美元的Income:OtherNet贷方包括与报告完全一致的非营业收益、利息、其他运营费用和权益法活动。

; FY2026Q2 Income Statement — three months ended June 30, 2026
; Check: -200606 + (-53295) + 95778 + 29633 + 33158 + 14486 + 18199 + 62647 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "Amazon.com, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                          -200606 MUSD
  Income:OtherNet                         -53295 MUSD  ; primarily the Anthropic mark-up
  Expenses:CostOfRevenue                    95778 MUSD
  Expenses:Fulfillment                      29633 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment            33158 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      14486 MUSD
  Expenses:IncomeTax                          18199 MUSD
  Equity:Adjustments                         62647 MUSD  ; net income offset

资产负债表指令承载了故事的另一半：

2026-06-29 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment  Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 446046 MUSD
 
2026-06-29 pad Assets:NonCurrent:Other                   Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:Other               376875 MUSD  ; leases + other assets
 
2026-06-29 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt       Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt  -128894 MUSD

不动产和设备是关键数字：4460.46亿美元，六个月内增加890.21亿美元，自2021财年以来增加了近2860亿美元。资产:非流动资产:其他账户也大幅扩张，因为它包括2841.32亿美元的报告其他资产，亚马逊在此持有其非市场化投资。盈利飙升并非孤立发生；它增加了真实的资产负债表资产，并通过留存收益和累计其他综合收益流动。

完整的2021财年至2026财年第二季度账簿是公开且可审计的：

多年发展轨迹：利润率的改善，资产的加重​

五个年度期间显示了运营的复苏以及建设下一阶段所需的资本：

从2021财年到2025财年，收入复合增长52.6%，毛利率扩大8.3个百分点。净利润从疫情过度建设的后遗症和Rivian驱动的2022财年亏损，转变到2025财年的776.70亿美元。这是一个真实的运营复苏，而非第二季度Anthropic重估的产物。

资产基础的复合增长更快。不动产和设备在2021财年至2025财年间翻了一倍多，然后在2026年6月达到4460.46亿美元。总资产突破1.095万亿美元。亚马逊已从一个拥有云利润池的资本密集型零售商，演变为一个资本密集型的AI基础设施提供商，同时恰好运营着全球最大的零售平台。利润率的扩张表明该模型能够产生杠杆效应。自由现金流的逆转表明新一轮建设正在以同样的速度消耗它。

结论：看涨 vs. 看跌​

看涨案例：

• AWS增长连续五个季度加速，从2025年第二季度的17%到2026年第二季度的37%，同时第二季度运营利润率扩大6.5个百分点至39.4%。
• AWS以21.1%的收入贡献了合并运营收入的60.5%。即使零售利润率仅维持不变，持续向云计算的业务组合转移也能提升亚马逊的整体利润率。
• 北美销售额增长16%，运营收入增长21%；国际保持盈利；广告增长26%。本季度表现广泛，而非单一分部的突出表现。
• 过去十二个月运营现金流增长33%至1614.03亿美元，使亚马逊成为少数拥有能够支持如此规模基础设施支出的内生现金引擎的公司之一。
• AWS获得了第二季度净不动产和设备增加额的76%，其收入加速在同一时期出现。资本正投向需求最强和利润率最高的地方。

看跌案例：

• 533.96亿美元的非营业收入几乎是运营收入的两倍。任何以245%的净利润增长率锚定的估值，都是在将一项投资重估资本化为经常性利润。
• 过去十二个月自由现金流从181.84亿美元的净流入转为76.04亿美元的净流出，因净不动产和设备购买增长64%。支出门槛上升速度快于现金引擎。
• 长期债务在六个月内增加了632.46亿美元。亚马逊可以偿还，但AI建设现在带有可见的融资成本，且利用率低下的容错空间更小。
• 不动产和设备达到4460.46亿美元。如果AWS增长在新增产能填满之前放缓，即使现金支出仍然很高，折旧也可能对39.4%的分部利润率造成压力。
• 第三季度指引预计销售额在1970亿至2020亿美元之间，即增长9%至12%，运营收入在225亿至265亿美元之间——两者中值均低于第二季度水平。Prime Day的时机解释了部分放缓，但近期比较将不那么宽容。

我们的看法： 亚马逊的运营季度足够强劲，不需要Anthropic收益来支撑看涨案例。AWS正在大规模加速，其利润率正在扩大，广告增长26%，零售分部均实现盈利。决定性的风险是资本效率。只要AWS增长保持在25%以上且分部利润率维持在接近40%的水平，我们就持建设性态度；这些数字能够为1690亿美元的年化基础设施支出提供合理性。将626.47亿美元的净利润视为一个资产负债表事件。以274.61亿美元的运营收入引擎为基础进行承保。

主要来源​

• 亚马逊2026年第二季度财报
• 亚马逊2026年第二季度10-Q表格
• 亚马逊2021财年10-K表格
• 亚马逊2022财年10-K表格
• 亚马逊2023财年10-K表格
• 亚马逊2024财年10-K表格
• 亚马逊2025财年10-K表格