百事公司 2026 年 Q3 财报：253 亿美元营收、1.78 亿美元关税退款与下调的业绩指引

百事公司于 2026 年 10 月 8 日公布第三季度业绩：营收 253 亿美元，同比增长 5.6%；摊薄每股收益 2.23 美元，同比增长 17%。核心营业利润增长 3%，即 1.4 亿美元。本季度关税退款为 1.78 亿美元。若剔除这部分退款，核心营业利润将略低于去年同期。当天上午，管理层将全年核心固定汇率每股收益增长预期从 4%–6% 区间的低端下调至 1%–2%，并就北美业务扭转局面表示："所需时间超出我们的计划。"

核心数字​

百事公司财年结束于 12 月最后一个周六，前三个季度各为 12 周。2026 年 Q3 即截至 2026 年 9 月 5 日的 12 周。下文所有数字均来自 10-Q 表、财报新闻稿及"来源"部分所列的管理层预先准备的讲话稿。

新闻稿将 5.6% 的营收增长拆分为三部分：3.1% 的内生增长、并购与剥离带来的 1.7 个百分点净贡献，以及外汇带来的 0.7 个百分点贡献。内生增长主要来自定价。10-Q 表显示，有效净定价贡献约 3 个百分点，内生销量贡献约半个百分点。

报告利润增速远高于营收，而这一差距的大部分来自去年的费用。2025 年第三季度计入了百事公司从核心业绩中剔除的 5.68 亿美元项目：并购与剥离相关费用、Rockstar 资产减值、重组费用，以及拉美地区的一项税务审计和解。今年同类项目的净额仅为 1700 万美元。核心营业利润在两年中均剔除这些项目，从 41.37 亿美元升至 42.77 亿美元。

我们的第二季度分析指出，本季度需要关注两件事：北美食品业务是否恢复增长，以及核心营业利润率是否止跌。两者都没有发生。北美食品营收持平至小幅下滑，核心营业利润率又下降 35 个基点至 16.9%。

营收深度剖析​

分部营收数据来自 10-Q 表。内生增长与销量两列来自新闻稿。

北美两个分部合计占营收的 56%，且均未实现内生增长。食品营收下滑 2200 万美元。10-Q 表显示，咸味零食销量增长 1%，其他食品销量下降 4%，且净定价不利。和 Q2 一样，百事公司仍在以较低价格换取零食销量。

北美饮料增长 5%，新闻稿将这一增长主要归因于"2025 年完成的收购带来的贡献"。收购在本季度贡献了 4.28 亿美元营收。内生营收为 72.89 亿美元，去年同期为 73.12 亿美元。饮料销量下降 2%，较 Q2 的 4% 降幅有所改善，其中碳酸软饮料下降 2%，非碳酸饮料下降 3%。

四个国际分部合计贡献 110.64 亿美元，占营收的 44%，每一个都实现了增长。管理层最有力的措辞也出现在这里。预先准备的讲话稿称："第三季度国际业务表现强劲，每个分部都实现了内生营收增长"，且国际内生增长"在第三季度加速至 8%——这是连续第 22 个季度实现至少中个位数的内生营收增长"。分部数据表支持这两项表述。亚太食品销量增长 11%，由印度引领。

关于新产品，讲话稿称："我们对 NKD、Doritos Protein、Lays Baked with olive oil 等顺应趋势的创新产品的表现感到鼓舞"，poppi"在第三季度业绩改善，并在销量和销售额份额上均有所提升"。10-Q 表对 poppi 给出了另一种解读。如果该品牌在 2027 年第三季度前达到特定里程碑，百事公司需向卖方额外支付 3 亿美元。目前百事公司对该义务的估值为 1200 万美元，本季度减值 1.05 亿美元，年初至今累计减值 2.66 亿美元。该减值计入销售、一般及管理费用（SG&A）的抵减项，因此提高了报告营业利润。百事公司将其从核心业绩中剔除。

关于北美业务，讲话稿直言不讳："我们的北美业务表现低于预期，代表着显著的改善机会。"

利润率故事​

毛利率同比上升 85 个基点至 54.4%。销售成本增长 3.7%，而营收增长 5.6%。改善的部分原因是去年销售成本中包含了 4600 万美元的并购相关费用。按核心口径，新闻稿显示毛利率从 53.9% 升至 54.4%。

定价在国际市场发挥作用，在北美则不然。10-Q 表显示，有效净定价在欧洲、中东及非洲贡献 7 个百分点，在拉美贡献 3 个百分点，在北美饮料贡献 3 个百分点。北美食品定价下降 1 个百分点，亚太食品下降 2 个百分点。新闻稿将整体增长描述为"有效净定价带来的收益以及内生销量增长的贡献"。新闻稿和讲话稿中都没有任何内容表示价格会继续上涨。CEO 的声明在成本方面则表达了相反的意思：新的降本措施旨在"缓解投入成本通胀上升的影响"。

报告营业利润率达到 16.9%，高于去年同期的 14.9%。核心营业利润率则相反，从 17.3% 降至 16.9%。两个数字都在新闻稿中。报告利润率提升是因为去年的一次性费用不再出现。核心利润率下降是因为北美食品盈利减少：其核心营业利润下降 12%，从 15.70 亿美元降至 13.82 亿美元，讲话稿称其核心利润率下降 280 个基点，原因是"可负担性投入的影响、去年同期资产出售收益的高基数效应，以及广告和营销投入增加"。

营业利润以下，本季度有一项具名费用。在美国一项养老金计划的 lump-sum（一次性）支付超过触发结算会计处理的年度门槛后，百事公司记录了 1.44 亿美元的养老金结算费用（10-Q 表附注 6）。这使养老金一项从去年同期的 2600 万美元收益变为 1.14 亿美元费用。该费用使每股收益减少 0.08 美元，并从核心每股收益中剔除。

核心问题：本季度有多少来自退款？​

美国最高法院今年裁定，根据《国际紧急经济权力法》征收的许多关税无效。10-Q 表称，百事公司提交了追回申请，并"已收到此类关税的绝大部分退款"。但未给出具体金额。预先准备的讲话稿给出了数字："第三季度关税退款为 1.78 亿美元。"

百事公司将退款保留在核心业绩内。新闻稿称，核心营业利润 3% 的增长包含"关税退款带来的 4 个百分点有利影响"。下表中的调节表使用新闻稿的对账数据，再减去退款。

剔除退款后的核心营业利润为 40.99 亿美元，较去年低约 1%。最后两行是我们对百事公司公布的两个数字所做的减法。百事公司并未提供剔除退款后的核心数字。

退款集中在北美饮料业务。10-Q 表称，该分部营业利润 45% 的增长包含"全球关税带来的 23 个百分点有利净影响（其中包含关税退款）以及大宗商品成本上升"。其核心营业利润仅增长 4%，至 10.12 亿美元，讲话稿称其核心利润率仍下降 15 个基点。

将六个分部按地域划分，本季度看起来像两家公司。国际核心营业利润增长 16%，从 19.98 亿美元升至 23.09 亿美元。北美核心营业利润下降 6%，从 25.45 亿美元降至 23.94 亿美元——这还是在计入退款的情况下。

这就是指引下调的原因。以下是新闻稿中的全年变化：

营收指引上调而盈利指引下调，因此下调完全源于利润率。讲话稿称："我们预计第四季度北美核心营业利润率表现仍将承压。"较低的税率在一定程度上缓和了下调幅度。10-Q 表称，绝大部分关税退款已经收到，后续季度可入账的退款所剩无几。

用纯文本追踪一家 939 亿美元的公司​

复式记账法必须把每一笔金额放在某一行上，因此一次性项目要么单独可见，要么被有意留在某个合计数字之内。下面的交易记录是本季度推送到 open_ledger/pepsico 的结果，遵循我们为每家公司建模的方法。收入为负数，费用为正数，校验行证明两者相加为零。

; FY2026Q3 Income Statement — 12 weeks ended September 5, 2026
; Net revenue 25274; cost of sales 11520; SG&A 9494; no impairment this quarter;
; operating profit 4260; other pension and retiree medical benefits expense 114
; (settlement charge 144 less 30 of other net benefit income);
; net interest expense and other 242; pre-tax 3904; tax 834; net income 3070.
; Check: -25274 + 11520 + 9494 + 144 - 30 + 242 + 834 + 22 + 3048 = 0 ✓
 
2026-09-05 * "PepsiCo, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -25274 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   11520 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     9494 MUSD
  Expenses:OtherNet                           144 MUSD  ; Note 6: pension settlement charge, U.S. qualified plan lump-sum distributions
  Expenses:OtherNet                           -30 MUSD  ; other pension and retiree medical benefits, before the settlement charge (114 as filed - 144)
  Expenses:OtherNet                           242 MUSD  ; net interest expense and other
  Expenses:IncomeTax                          834 MUSD
  Expenses:OtherNet                            22 MUSD  ; net income attributable to noncontrolling interests
  Equity:Adjustments                         3048 MUSD  ; net income attributable to PepsiCo offset (RE set by balance assertion)

这两笔一次性项目的处理方式不同，原因在于财报文件。养老金结算费用有单独的记账分录，因为 10-Q 表明确给出了金额及其所在行。两笔养老金分录合计等于利润表上的 1.14 亿美元。关税退款则没有单独的记账分录。百事公司在预先准备的讲话稿中给出了金额，但没有任何文件说明它计入利润表的哪一行。将 1.78 亿美元冲减销售成本只能是猜测，因此账本保留财报原样的各行金额，并将退款记录在期间文件的注释中。

能够说明本季度故事的资产负债表数字是留存收益。它从 Q2 末的 741.16 亿美元升至 751.40 亿美元，在一个赚取 30.48 亿美元的季度里增加了 10.24 亿美元。差额是已宣告的 20.24 亿美元股息，每股 1.48 美元，相当于本季度利润的三分之二。股票回购又用去 2.67 亿美元。现金仍从 102.51 亿美元增至 106.75 亿美元，短期债务从 106.02 亿美元降至 92.23 亿美元。前 36 周经营活动现金流为 79.50 亿美元，去年同期为 54.68 亿美元。商誉为 188.84 亿美元，低于年末的 189.16 亿美元，10-Q 表将其下降主要归因于货币折算。

多年发展轨迹​

五个财年间，百事公司营收从 795 亿美元增至 939 亿美元，年复合增长约 4.3%，净利润则视当年减值情况在 76 亿至 96 亿美元之间波动。2025 财年计入 19.93 亿美元减值费用，净利润率为 8.8%。

2026 财年迄今没有减值。前 36 周营收为 688.98 亿美元，归属于百事公司的净利润为 83.56 亿美元，已超过 2025 年全年的 82.40 亿美元。第四季度长达 16 周。全年净利润率能否超过 10%，取决于该季度是否不再出现新的费用。百事公司的年度减值审查在第三季度进行，据 10-Q 表，"结果未计提减值"。

结论：多空对决​

看多理由

• 国际业务量价齐升： 四个国际分部营收增长均在 8% 至 14% 之间，其合计核心营业利润增长 16% 至 23.09 亿美元。
• 内生增长加速： 3.1% 高于 Q2 的 2.4%，讲话稿称其为"自 2023 年 Q4 以来的最高增速"。
• 北美饮料销量降幅收窄： Q3 下降 2%，Q2 为下降 4%。
• 现金创造能力大幅改善： 36 周自由现金流为 58.57 亿美元，去年同期为 32.41 亿美元，接近已支付的 59.35 亿美元股息。
• 全年报告利润有望回升： 36 周净利润 83.56 亿美元已超过 2025 年全年水平。

看空理由

• 核心利润增长小于退款： 核心营业利润增长 1.40 亿美元，而关税退款为 1.78 亿美元。
• 北美未增长： 食品和饮料的内生营收均持平，合计核心营业利润下降 6%。
• "强劲需求"只是对国际业务的评价： 管理层用"强劲"形容国际业绩，用"低于我们的预期"形容北美，分部数字与两者均相符。
• 北美食品定价为负： 净定价下降 1 个百分点，核心利润率下降 280 个基点，销量增长是以价格换来的。
• 盈利指引被下调： 核心固定汇率每股收益增长 1% 至 2%，此前为 4% 至 6% 区间的低端，且预计第四季度北美利润率仍将承压。
• poppi 或有对价估值仅为潜在 3 亿美元中的 1200 万美元： 讲话稿对 poppi 的评价积极，但百事公司自己对该负债的估值意味着支付概率很低。

我们的观点

本季度表现弱于其表面数字。营收增长是真实的，国际增长强劲，但 17% 的每股收益增长来自去年的费用，3% 的核心利润增长来自一笔大部分已收回的关税退款。在第二季度分析中，我们倾向于谨慎看多，并指出这一判断取决于北美食品业务转正和核心利润率企稳。两项检验均未通过，管理层的指引下调证实了这一点。我们现在将百事公司视为一家国际增长型企业，但其附带的北美业务利润率流失的速度快于降本措施所能弥补的速度。下一个证据是长达 16 周的第四季度：没有退款支撑的北美核心利润率，以及承诺的降本措施是否体现在销售、一般及管理费用中。账本将显示这两点。