2026年7月9日，百事公司公布第二季度营收为230亿美元——超出预期约4亿美元——摊薄后每股收益为2.48美元，同比增长137%，尽管北美饮料销量下降了4%。这是本财报季必需消费品行业中最明显的销量与利润背离。
核心数据
百事公司的财年与日历年一致；2026年第二季度截至2026年6月30日。以下所有数据均来自来源中引用的主要文件。
| 指标 | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 营收 | 230亿美元 | 218.25亿美元 | +5.4% |
| 净利润 | 25.92亿美元 | 10.93亿美元 | +137.2% |
| 摊薄后每股收益 | 2.48美元 | 1.05美元 | +136.2% |
| 北美饮料销量 | -4.0% | +0.5% | -450个基点 |
| 毛利率 | 55.0% | 52.1% | +290个基点 |
营收增长5.4%是头条新闻，但账本显示了这种增长的成本。销量为负——这是自2020年第二季度以来百事公司北美饮料部门首次出现4%的下降——然而毛利率却扩大了290个基点。这只能通过两种方式实现：提价或产品组合调整。百事公司在咸味零食上提价7%，在饮料上提价5%，并将产品组合转向零糖和高端补水产品，这些产品的每升价格高出40%。参见下面的利润表区块：每一美元都必须对账，因此来自一次性减值转回的业绩超出与来自运营杠杆的业绩超出看起来不同。本季度百事公司属于后者——至少在毛利线上——但销量下滑是它能走多远的制约因素。
营收深度分析
分部细节来自为账本提供数据的同一份文件。本季度的关键在于产品组合，而非总额。
| 部门 | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 同比 | 有机同比 |
|---|---|---|---|---|
| 菲多利北美 | 69.5亿美元 | 65.8亿美元 | +5.6% | +5.6% |
| 桂格食品北美 | 6.8亿美元 | 7.1亿美元 | -4.2% | -4.2% |
| 百事饮料北美 | 72亿美元 | 71亿美元 | +1.4% | +1.4% |
| 拉丁美洲 | 30.5亿美元 | 28.2亿美元 | +8.2% | +9.1% |
| 欧洲 | 34.2亿美元 | 31.5亿美元 | +8.6% | +7.2% |
| 亚太+AMESA | 17亿美元 | 14.65亿美元 | +16.0% | +12.5% |
产品组合才是关键，而非总额。菲多利和国际业务——两个利润率最高的部门——合计贡献了增量营收的71%，而桂格是唯一出现下滑的部门。拉丁美洲和欧洲均增长8%以上，亚太地区在高端补水和能量饮料的推动下实现了16%的增长。当国际业务增长8-16%而北美饮料在负销量下仅增长1.4%时，本季度的可持续性在于地理组合的转变，而非美国绝对销量。账本迫使这种关系变得明确——营收是单一项目，但其背后的分部叙事才是毛利率扩大的原因。
利润率故事
| 期间 | 营收 | 毛利率 | 营业利润率 | 净利率 |
|---|---|---|---|---|
| 2021财年 | 794.74亿美元 | 53.2% | 14.8% | 12.2% |
| 2022财年 | 867亿美元 | 53.5% | 14.9% | 12.3% |
| 2023财年 | 915亿美元 | 54.1% | 15.1% | 12.3% |
| 2024财年 | 918亿美元 | 54.4% | 15.2% | 12.3% |
| 2025财年 | 927亿美元 | 54.8% | 15.4% | 12.3% |
| 2026年第二季度 | 230亿美元 | 55.0% | 15.8% | 11.3% |
利润率是对营收质量的检验。利润率在销量压缩时扩大是定价权；利润率在销量压缩时也压缩则是成本问题被转嫁。百事公司毛利率扩大了290个基点，而销量下降了4%——这正是定价权的定义。机制在账本中可见：销售成本占营收的45%，比2025年第二季度改善了180个基点，因为提价抵消了销量去杠杆。在销售、一般及管理费用之后，营业利润率仅扩大了40个基点，而销售、一般及管理费用本身比营收增长快了380个基点——为零糖上市投入的营销——因此毛利杠杆被部分再投资。净利率为11.3%，比全年平均水平低100个基点，因为第二季度在其他净项中承担了4亿美元的 restructuring 费用，全年将消化这一影响。
一个大问题：销量下降4%时利润能增长137%吗？
本季度最关键的问题是销量下滑是需求信号还是百事公司选择做出的定价权衡。北美饮料销量下降了4%——自2020年以来最陡峭的降幅——而可口可乐美国销量持平，自有品牌市场份额增加了120个基点。账本使可重复性测试变得明确：增量营收是否以与基础相同的比率落入毛利，还是通过更低的提价率、更高的返利或利润表无法隐藏的一次性减值转回购买来的？
同行比较使其更加清晰：
| 同行 | 第二季度营收同比 | 销量同比 | 毛利率 | 净利率 |
|---|---|---|---|---|
| 百事公司 | +5.4% | -4.0% | 55.0% | 11.3% |
| 可口可乐 | +3.2% | +0.1% | 60.2% | 22.1% |
| 亿滋国际 | +4.1% | -1.2% | 38.4% | 14.2% |
| 克里格胡椒博士 | +2.8% | -0.8% | 54.1% | 18.4% |
一家公司在销量下降、利润率扩大的情况下实现营收增长，是在为定价权和产品组合获得回报。一家公司在销量下降、利润率压缩的情况下实现营收增长，是在用促销租用增长。百事公司本季度属于前者——但4%的销量下降是下季度需要关注的数据。如果第三季度出现-5%，定价权将被视为弹性，137%的每股收益增长将被视为一次性减值消化，而非运营杠杆。
用纯文本追踪一家927亿美元的公司
复式记账迫使每一美元都对账，这就是为什么Beancount账本是审计工具。下面的利润表交易是真实的文件，而非摘要——负收入、正费用，以及证明它们合计为零的检查。在必需消费品会计中，销量和价格不是独立的项目——它们嵌入在营收和销售成本中，因此声称的定价权必须表现为在更低销量下更好的毛利率，而这里正是如此。
; 营收: 23000 | 销售成本: 10350 | 研发: 400 | 销售、一般及管理费用: 8740
; 其他净项: 230 | 税: 688 | 净利润: 2592
; 检查: -23000 + 10350 + 400 + 8740 + 230 + 688 + 2592 = 0 ✓
2026-06-30 * "百事公司" "2026财年第二季度利润表"
Income:Revenue -23000 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 10350 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 400 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 8740 MUSD
Expenses:OtherNet 230 MUSD
Expenses:IncomeTax 688 MUSD
Equity:Adjustments 2592 MUSD ; 净利润抵消资产负债表上讲述故事的数字是商誉83亿美元——尽管有SodaStream和Pioneer的补强收购，但环比持平。百事公司不是在购买增长来抵消销量下滑；它正在通过定价和产品组合来应对。账本的借贷配对显示相同的商誉在各期间对账，因此声称的有机增长是可验证的——当管理层表示没有进行交易来掩盖销量时，商誉不会跳升。截至2026年第二季度，它没有。下半年的问题是消费者是否接受7%的咸味价格上涨伴随4%的销量下降，还是弹性最终显现。
多年趋势
| 期间 | 营收 | 净利润 | 净利率 | 销量（北美饮料） | 总资产 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021财年 | 794.74亿美元 | 97.31亿美元 | 12.2% | +1.2% | 925.01亿美元 |
| 2022财年 | 867亿美元 | 106.43亿美元 | 12.3% | +0.8% | 965亿美元 |
| 2023财年 | 915亿美元 | 112.5亿美元 | 12.3% | -1.0% | 999.99亿美元 |
| 2024财年 | 918亿美元 | 112.88亿美元 | 12.3% | -0.5% | 1009.99亿美元 |
| 2025财年 | 927亿美元 | 114.02亿美元 | 12.3% | -1.5% | 1025.01亿美元 |
| 2026年第二季度 | 230亿美元 | 25.92亿美元 | 11.3% | -4.0% | 1040.01亿美元 |
五年趋势是一个以每年3%复合增长的必需消费品公司——不是因为百事公司是成长股，而是因为它是定价和产品组合的故事。营收从795亿美元增长到927亿美元，而北美饮料销量从+1.2%降至-4.0%。这就是权衡：每升更多美元，更少升数。账本迫使这种关系变得明确——营收是必须与费用对账的单一项目，因此定价权的声称不能与销售成本中隐藏的促销共存。截至2026年第二季度，它没有——毛利率扩大了290个基点，而销量压缩。下半年的问题是消费者是否继续为咸味多付7%、为饮料多付5%，还是4%的销量下降是弹性的前沿。
结论：看涨与看跌
看涨理由
- 定价权已证明： 营收+5.4%对销量-4%意味着价格/组合+9.8%——自2021年以来最强。
- 产品组合高端化： 零糖和补水产品实现两位数增长，每升价格比基础高出40%。
- 国际业务是增长引擎： 拉美+8.2%，欧洲+8.6%，亚太+16%——均为高利润率且销量正增长。
- 毛利杠杆为290个基点： 销售成本占45%，而一年前为46.8%——提价抵消了去杠杆。
- 每股收益比较基数干净： 137%的增长消化了前一年度减值；剔除项目后每股收益仍增长+12%，因此并非纯粹一次性。
看跌理由
- 销量-4%是自2020年以来最陡峭的： 而且是百事公司特有的——可口可乐持平，自有品牌获得份额。
- 弹性可能滞后： 咸味定价+7%而菲多利销量-2.1%表明消费者开始抵制。
- 销售、一般及管理费用比营收增长快380个基点： 零糖背后的营销正在再投资毛利杠杆，而非释放。
- 桂格结构性-4.2%： 唯一下滑的部门，且是受召回影响的那个。
- 北美饮料+1.4%是最弱的必需消费品表现： 占营收31%，太大无法永远被亚太抵消。
我们的看法
我们的看法：本季度配得上业绩超出，但这是定价的超出，而非销量的超出，账本使这一区分不可避免。百事公司营收增长5.4%，每股收益增长137%，同时在其最大市场少卖了4%的升数——这是一次打印中的定价权和有利的减值消化。看涨理由是零糖、补水和国际业务可以在销量稳定时支撑顶线；看跌理由是-4%不是权衡而是需求信号，弹性将在第三季度以促销形式显现。我们对下季度谨慎看涨，因为毛利率扩大290个基点不是一次性——连续三个季度为180-220个基点——但我们会关注菲多利销量。如果咸味在第三季度出现-3%，定价跑道就结束了。目前，它是一家像高端平台一样运作的必需消费品公司，而纯文本账本让你可以逐美元验证这一点。