American Eagle 2026 财年第二季度财报：2.11 亿美元季度利润中的 1.96 亿美元关税退款

American Eagle Outfitters 公布，截至 2026 年 8 月 1 日的季度营业利润为 2.114 亿美元，上年同期为 1.031 亿美元。其 10-Q 表格还显示，该季度包含 1.957 亿美元的关税退款，这些关税是公司此前已经缴纳的。扣除这些退款所触发的激励薪酬后，文件给出的净收益为 1.61 亿美元。将其剔除后，营业利润约为 5,000 万美元，大约只有去年同期的一半。收入增长 8% 至 13.8 亿美元，Aerie 增长 25%，所以业务并未萎缩。但翻倍的利润大多是不会再来的钱，而另一个更不起眼的科目显示，公司在退款到账之前就已让出了其中的 5,200 万美元。

下面每一个第二季度数字都来自 American Eagle Outfitters 于 2026 年 9 月 10 日提交的 10-Q 表格，即财报发布后的第二天。公司以其起始的日历年命名财年：2026 财年截至 2027 年 1 月 30 日，第二季度为 2026 年 5 月 3 日至 8 月 1 日的 13 周。文件以千美元为单位报告。账本记录每一千美元，此处表格以百万美元为单位，保留一位小数。

核心数字​

将第一行和第三行放在一起看。收入增加了 9,670 万美元，销售成本却下降了 7,540 万美元。一家卖出更多服装的零售商通常不会花更少的钱来采购。10-Q 的附注 2 解释了这一差异：“公司已收到其中 1.893 亿美元的退款，若计入利息则为 1.957 亿美元，其中 1.919 亿美元确认为销售成本的抵减，380 万美元确认为销售、一般及行政费用的抵减。”

还有两行需要说明。利息费用从 190 万美元升至 4,710 万美元，而公司几乎没有债务。这是退款故事的另外一半，下文会讲到。最后一行并非公司报告的数字。10-Q 称营业利润“包含 1.61 亿美元的关税退款净额（1.96 亿美元关税退款，含利息，部分被因收到关税退款而确认收益所产生的 3,500 万美元增量激励费用所抵消）”。减法是我们做的。10-Q 还称，摊薄每股收益 0.79 美元“包含来自关税退款净额的每股 0.52 美元收益”。

收入深度解析​

Aerie 是增长引擎。收入增加 1.067 亿美元，同店销售额增长 19%。10-Q 称这一增长“由各渠道的表现推动，包括交易笔数增加以及 AUR 实现低两位数增长”，其中 AUR 即平均单位零售价。以更高的价格完成更多笔交易，是质量最高的一类零售增长，而且这一点写在文件里，不只是新闻稿里。Aerie 现在占收入的 38.8%，高于一年前的 33.4%。

American Eagle，规模更大的品牌，增长了 550 万美元。同店销售额下降 1%。10-Q 称收入增长“由数字渠道的强劲表现推动，抵消了门店收入的下降”。全公司范围内，数字收入增长 20%，门店收入增长 1%。

其他 包括 Todd Snyder 和 Unsubscribed 品牌，以及直到最近的物流业务 Quiet Platforms。10-Q 将下降归因于“Quiet Platforms 因其业务关停已完成，收入按计划减少”。

新闻稿将本季度描述为“Aerie 和 OFFLINE 的广泛势头，以及 American Eagle 令人鼓舞的进展”，并指出“男装连续第四个季度增长”。10-Q 的概述则更为谨慎。它归功于“Aerie 品牌的实力”，并将其与“持续宏观经济挑战和全球通胀压力影响消费者支出行为所带来的逆风”相对照。两份文件都没有说需求超过供给、供给紧张、行业处于上升周期，或某个新品发布超前于计划。关于需求的措辞只针对一个品牌。

有一条资产负债表项目可以检验这一点。商品库存在收入增长 7.5% 的情况下达到 8.179 亿美元，比一年前高 13.9%。新闻稿称，按成本计算的库存“增长 14%，件数增长 9%”，成本上升“包含今年增量关税的影响”，且件数计划“将在本年度剩余时间内继续在品牌和品类之间重新平衡”。件数增长快于销售，且仍需重新平衡，这不是一家供给受限的零售商应有的样子。

利润率的故事​

由于 10-Q 印出了每一笔退款金额并注明了它所抵减的项目，本季度可以两种方式呈现。第一列是申报口径。第二列只加回两笔退款金额。这是我们的算术，不是公司报告的数字，并且它把相关的激励薪酬留在公司入账的位置。

中间一列过于严苛，值得说明原因。公司因退款推高了业绩而支付了 3,500 万美元的额外激励薪酬：按 10-Q 的计算，其中 1,300 万美元计入毛利润，2,200 万美元计入销售、一般及行政费用。没有退款，这笔薪酬就不会存在。公允的视角是两者都剔除，也就是公司的 1.61 亿美元净额和核心数字表中的 5,040 万美元。

无论哪种方式，方向都一样。计入退款之前，毛利润在收入增长的情况下反而下降。10-Q 称商品利润率“恶化 330 个基点，Aerie 的利润率改善被 American Eagle 的促销活动所抵消”。这一句话就是定价的故事。Aerie 正在实现更高的价格。American Eagle 正在打折。就公司整体而言，文件只报告了“平均单位零售价实现低个位数增长”，而 American Eagle 品牌在 26 周内报告“平均单位零售价略有下降”和“降价促销增加”。

销售、一般及行政费用增加了 6,610 万美元。10-Q 列出两个驱动因素：薪酬增加 3,600 万美元，其中 2,200 万美元是退款激励；以及“广告计划投资增加 2,500 万美元”。该费用率为收入的 29.6%，一年前为 26.7%。

按分部看，同样的分化体现在营业利润中。

两个分部金额是 10-Q 计入各分部毛利润的退款，合计 1.88 亿美元；10-Q 未将 1.96 亿美元中其余的 800 万美元分配给任何分部。 American Eagle 的分部利润增长 36%。若剔除其 1.21 亿美元退款，将约为 6,700 万美元，只有去年 1.382 亿美元的一半。Aerie 若剔除其 6,700 万美元退款，将约为 1.03 亿美元，仍比去年高 38%。一般公司费用增加 4,520 万美元，10-Q 称这“主要是 3,500 万美元增量激励费用的结果”。

一个核心问题：这笔退款实际上留下了什么？​

退款是实实在在的现金。10-Q 称 26 周的经营现金流“包含 1.957 亿美元的关税退款，含利息”。它还称，在这些关税于 2026 年 2 月被推翻之前，公司“已缴纳约 1.92 亿美元的 IEEPA 关税”，其提交了 1.898 亿美元的申请，并已收到其中 1.893 亿美元。因此该项目基本已完成。有三项因素减少了公司实际留下的金额。

第一项是激励薪酬，3,500 万美元，前文已述。

第二项是公司在尚不知此事将如何了结之前达成的一笔出售。附注 2 写道：“在 2025 财年，在美国最高法院作出使 IEEPA 关税无效的裁决之前，公司与一名第三方买家签订了参与协议。”该买家“以 1,860 万美元现金购买了公司 1.92 亿美元 IEEPA 关税退款申请中的 6,890 万美元”。这相当于略超三分之一的申请，按每一美元 27 美分成交。公司将这笔现金作为债务入账。当退款到账时，它欠买家全额：“截至 2026 年 8 月 1 日的 13 周内，已向买家支付 7,080 万美元。”

收到的 1,860 万美元与支付的 7,080 万美元之间的差额为 5,220 万美元，10-Q 正是将这一金额记为“与参与协议相关”的增值费用，其中 4,470 万美元在第二季度。它位于营业利润之下的利息费用中。这就是为什么一家唯一借款只是信贷额度下 5,500 万美元的公司会有 4,710 万美元的利息费用。这也是为什么表面上的营业利润夸大了退款带来的好处。全部 1.957 亿美元抬高了营业利润，而付给买家的 4,470 万美元则在再往下一行才扣除。

本季度 1.781 亿美元税前利润中约有 1.16 亿美元在扣除这两项成本后可追溯至退款。该表由 10-Q 印出的四个金额构成。总数是我们计算的。

第三项是业绩指引。5 月，第一季度新闻稿给出的指引是第二季度营业利润“4,500 万美元至 5,000 万美元”、全年营业利润“3.9 亿美元至 4.1 亿美元”，并称该指引“不包括《国际紧急经济权力法》（IEEPA）关税退款的任何影响”。第二季度剔除 1.61 亿美元净收益后约为 5,000 万美元，处于该区间上限。公司随后将全年数字上调至“5.4 亿美元至 5.5 亿美元，包含关税退款净收益”。减去同样的 1.61 亿美元，区间为 3.79 亿美元至 3.89 亿美元。这是我们的减法，而它低于公司三个月前重申的 3.9 亿美元至 4.1 亿美元。对外公布的指引上调了约 1.45 亿美元。其背后的业务却下降了 1,100 万美元至 2,100 万美元。

Dollar Tree 在同一季度收到了退款，两份文件对退款的处理方式不同。Dollar Tree 的数字来自我们对其第二季度的分析。

American Eagle Outfitters 承受的敞口远大于另一家。其本季度营业利润的十分之九来自退款。它还把政府支付的利息计入与退款本身相同的两个项目中，而 Dollar Tree 将利息计入其他收益。对于任何在本季度比较各零售商毛利率的人来说，这一点很重要：两个数字的构成方式并不相同。

用纯文本追踪一家 55 亿美元的零售商​

复式记账不允许一次性项目藏在一个总数里。每一笔分录都必须有交代，所以退款要么单独列一行，要么明显地留在另一行里。相关惯例见我们如何为每家公司建模。在 Beancount 中，收入为负数（贷方），费用为正数（借方），因此减少费用的退款在费用账户上表现为负数分录。

这是该季度在账本中的样子：

; Check: −1,380.375 + 900.211 + −191.9 + 412.154 + −3.8 + 52.305 + 2.425 + 44.7 + −13.771 + 44.366 + 133.685 = 0 ✓
2026-08-01 * "American Eagle Outfitters, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                            -1380.375 MUSD  ; total net revenue
  Expenses:CostOfRevenue                      900.211 MUSD  ; cost of sales before the tariff refunds below (filed cost of sales 708.311)
  Expenses:CostOfRevenue                       -191.9 MUSD  ; IEEPA tariff refunds, including interest, recognized as a reduction of cost of sales (Note 2 'U.S. Tariff Update': $191.9 million) — named one-off, a credit
  Expenses:SellingGeneralAdministrative       412.154 MUSD  ; selling, general and administrative expenses before the tariff refunds below (filed SG&A 408.354)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative          -3.8 MUSD  ; IEEPA tariff refunds recognized as a reduction of SG&A expenses (Note 2: $3.8 million) — named one-off, a credit
  Expenses:DepreciationAndAmortization         52.305 MUSD  ; depreciation and amortization expense — the filing's own line
  Expenses:OtherNet                             2.425 MUSD  ; interest expense, net, other than the accretion below (filed interest expense, net 47.125)
  Expenses:OtherNet                              44.7 MUSD  ; accretion expense on the Participation Agreement for sold tariff refund claims, recorded within interest expense, net (Note 2: $44.7 million) — named one-off
  Expenses:OtherNet                           -13.771 MUSD  ; other (income), net — the filing's own line (a credit)
  Expenses:IncomeTax                           44.366 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                          133.685 MUSD  ; net income offset: net income attributable to AEO 134.084 less net loss attributable to non-controlling interests 0.399 (retained earnings set by balance assertion)

有三行被拆分，每个拆分都使用 10-Q 印出的金额和它注明的标题。两笔 Expenses:CostOfRevenue 分录合计为申报的 708.311。两笔 Expenses:SellingGeneralAdministrative 分录合计为申报的 408.354。增值费用及其上方那笔分录合计为申报的利息费用 47.125。退款金额保留一位小数，因为文件就是这样印的；其他所有金额保留三位小数。

有两项有意不拆分。政府就退款支付的利息在文件中没有自己的标题，因此留在两笔退款分录中。而 3,500 万美元的激励薪酬仅以整百万给出，对应的行却按千印出，因此留在销售成本和销售、一般及行政费用之中，账本中有一条注释说明了这一点。账本记录的是文件所陈述的内容。

资产负债表承载着一个关于公司买入后又关闭的业务的更长的故事：

2022-01-29 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      271.416 MUSD  ; goodwill, net
2022-01-29 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets              102.701 MUSD  ; intangible assets, net
2026-08-01 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      225.181 MUSD  ; goodwill, net
2026-08-01 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets               35.974 MUSD  ; intangible assets, net

在第一行的一年前，商誉为 1,330 万美元。它在 2021 财年升至 2.714 亿美元，当时公司花费 3.581 亿美元用于其 10-K 所称的“与 Quiet Platforms 相关的业务收购”。在 2023 财年，公司就 Quiet Platforms 减记了 3,960 万美元商誉和 4,050 万美元无形资产，并在 2025 财年决定，用 10-K 的话说，“关闭 Quiet Platforms 业务并停止为所有第三方客户提供服务”。商誉和无形资产合计比账本起点低 1.13 亿美元。剩下的大部分是那些交易产生的商誉，公司将其分配给了 American Eagle 和 Aerie 部门。

多年走势​

账本按公司最后一次列报的方式记录每一年。2025 财年 10-K 开始单独列示非控股权益，并对 2023 和 2024 财年作了重分类以保持一致，因此这些年份的净利润是合并数字，与归属于 AEO 的金额略有不同。

四年间收入增长 10.7%。营业利润下降 62%。2021 财年是峰值，此后没有任何一年能接近到与之相差 1.6 亿美元以内。

有两行解释了大部分差距。销售、一般及行政费用率从 24.4% 升至 26.8%，按 2025 财年收入计算，这相当于每年约 1.3 亿美元。而公司在五年间计入了 2.95 亿美元的减值及重组费用，这一项目它每年都列在营业利润之上。其中 1.824 亿美元来自 Quiet Platforms：2022 财年 380 万美元、2023 财年 1.196 亿美元、2025 财年 5,900 万美元。一项连续五年出现的费用，无论标题怎么写，都是公司经营方式的成本。

对于这样规模的企业，毛利率的波动过大。它在 2022 财年降至 35.0%，2025 财年降至 36.5%。2025 财年 10-K 将当年的下降归因于“促销活动增加以及 7,000 万美元增量关税（扣除缓解措施后）”，以及第一季度的库存减记。到这些关税在该财年结束三周后被推翻时，公司已缴纳了其中约 1.92 亿美元后来获得退还的关税。把两年连起来看，这笔退款至少部分是压低了 2025 财年的一项成本的回转。它在一个季度内到来，让那个季度看起来像另一家公司。

结论：多空对决​

多头理由

• Aerie 收入增长 24.9%，同店销售额增长 19%，得益于交易笔数增加和平均单位零售价的低两位数增长。它占收入的 38.8%，剔除退款后的分部营业利润约为 1.03 亿美元，而去年同期为 7,460 万美元。
• 数字收入增长 20%。
• 退款是 1.957 亿美元现金，已经收到。26 周经营现金流为 1.163 亿美元，而一年前为流出 2,690 万美元。
• 资产负债表很轻。借款为 5,500 万美元，一年前为 2.03 亿美元，退款申请的买家已收到其应得款项的绝大部分。
• Quiet Platforms 已完成关停，因此过去五年减值费用的最大来源已消失，本季度没有减值或重组费用。

空头理由

• 剔除退款净收益后，营业利润约为 5,000 万美元，而去年同期为 1.031 亿美元。新闻稿中“American Eagle 令人鼓舞的进展”旁边，是同店销售额下降 1%、降价促销增加，以及剔除退款后减半的分部利润。
• 售价提高是 Aerie 的事实。就公司整体而言，10-Q 报告的是低个位数增长，商品利润率（按比率计）下降了 330 个基点。
• 库存在收入增长 7.5% 的情况下增长 13.9%，件数增长 9%，且重新平衡尚未完成。
• 全年营业利润展望剔除 1.61 亿美元后为 3.79 亿美元至 3.89 亿美元，低于 5 月指引的 3.9 亿美元至 4.1 亿美元。
• 剔除 1.957 亿美元退款后，按我们的计算，26 周经营现金流将约为流出 7,900 万美元，而资本支出为 1.276 亿美元。
• 公司以 1,860 万美元出售了 6,890 万美元的退款申请，并偿还了 7,080 万美元。这笔对冲花费了 5,220 万美元。

我们的看法

American Eagle Outfitters 有一个以更高价格快速增长的品牌，和一个靠打折才勉强维持不倒退的更大品牌。这在退款之前就是事实，在退款之后依然是事实。退款把这一点掩盖了一个季度。文件对这一切都很坦诚：它把退款精确到小数印出，注明了两条被抵减的项目，计入了它引发的激励薪酬，并披露三分之一的申请按每一美元 27 美分提前出售。把这些拼在一起，2.114 亿美元的季度就变成了门店和网站约 5,000 万美元的营业利润、扣除成本后约 1.16 亿美元的税前退款，以及一个在上调的标题数字之下悄然下滑的全年展望。值得关注的是第三季度，指引为营业利润 1.1 亿美元至 1.15 亿美元，届时 Aerie 的增长必须在没有任何退款的情况下跑赢 American Eagle 的降价促销。