Dollar Tree 2026 财年第二季度业绩：6.9 亿美元季度利润背后的 3.69 亿美元关税退款

截至 2026 年 8 月 1 日的这个季度，Dollar Tree 的营业利润为 6.901 亿美元，是去年同期 2.310 亿美元的三倍，销售额增长 7.0%。其中有一行数字解释了大部分差距。公司收到了 3.687 亿美元此前已缴纳关税的退款，并将其计入销售成本的抵减项。这占了当季营业利润的 53%，而这笔钱不会再次到来。毛利率从 34.4% 升至 42.9%，公司自己的文件将其中 850 个基点中的 755 个基点归因于这笔退款。在 Dollar Tree 下次发布财报之前，这个季度将是衡量其业绩的基准，因此值得把门店业务和这笔退款分开来看。

下面每一个第二季度数字都来自 Dollar Tree 于 2026 年 8 月 27 日提交的 10-Q 表格，与其财报发布同日。公司以其起始的日历年命名财年：2026 财年从 2026 年 2 月 1 日到 2027 年 1 月 30 日，第二季度是从 2026 年 5 月 3 日到 8 月 1 日的 13 周。公司以百万美元为单位报告，保留一位小数。

核心数字​

把第二行和第四行放在一起看。营收增加了 3.208 亿美元，而销售成本却下降了 2.045 亿美元。一家多卖出 7% 商品的零售商，通常不会少花 7% 的钱去采购这些商品。10-Q 用一句话解释了差异："2026 财年第二季度，公司开始收到此前已缴纳的 IEEPA 关税退款，总计约 3.69 亿美元，外加 1400 万美元利息。"退款在销售成本之内，利息在其他净收入之内。

另外三行需要说明。一年前的净利润包含了 Family Dollar 的 3290 万美元，Dollar Tree 已于 2025 年 7 月 5 日将其出售；这是第一个没有终止经营业务的第二季度，因此最干净的比较是持续经营业务利润，5.145 亿美元对 1.555 亿美元。过渡服务这一行，是 Dollar Tree 与 Family Dollar 在出售之后就彼此提供的服务相互支付款项的净额，所依据的协议自出售日起为期 18 个月。而 2.70 美元的稀释每股收益中，按财报发布稿的统计，包含"与关税退款净影响相关的 1.31 美元收益"。

营收深度剖析​

Dollar Tree 现在只有一个报告分部，因此有用的拆分是同店销售和商品品类。

在 3.7% 的同店增长中，3.3 个百分点来自客单价，0.4 个百分点来自客流。10-Q 说明了客单价来自哪里："平均客单价的增长源于 2025 财年第二、三季度执行的有针对性零售价格调整，以及多价位渗透率提高带来的结构改善。"这是已实现定价，而且有日期。这些价格调整是在去年的第二、三季度做出的，因此从现在起比较基数会变得更难。在 26 周内，客流量下降了 0.3%。

财报发布稿这样描述同一个季度："积极的客流趋势推动了强劲的同店销售增长，每股收益超出我们预期的上限。"客流是正增长。但 0.4% 的客流并不是推动 3.7% 同店增长的原因。

品类各行揭示了第二件事。消耗品——门店中利润率较低的那一半——增长了 9.1%，占净销售额的 51.6%，高于此前的 50.6%。包含非必需品商品的多样化商品增长了 5.0%。10-Q 将"高利润率非必需品销售下滑导致的不利销售结构"列为对毛利率不利的因素之一。它还报告了某一产品的供应问题："全球氦气供应短缺对第二季度销售造成负面影响，并可能继续影响我们未来的业绩。"

在门店业态方面，发布稿称公司"将约 710 家门店转换或新增为 Dollar Tree 多价位业态，季末拥有约 6,600 家多价位门店"，并新开 75 家门店。发布稿和 10-Q 都没有说推广超出计划、需求超过供给，或行业正处于上升周期。有关需求的表述是关于客流和执行的，而其背后的数字是一次小幅客流增长和一次即将进入同比基数的提价。

毛利率的故事​

10-Q 在业绩讨论中把退款精确到了小数：毛利润上升"主要由于收到 3.687 亿美元关税退款"，销售成本率从 65.6% 降至 57.1%，"主要由于收到 3.687 亿美元关税退款带来的 755 个基点收益"。由于文件印出了金额并指明它所在的科目，这个季度可以用两种方式列示。第一列是按文件披露。第二列只剔除 3.687 亿美元，这是我们的减法，不是公司报告的数字。

没有这笔退款，毛利润在 7.0% 的销售增长上增长了 9.9%，毛利率改善约 95 个基点。10-Q 将这部分剩余归因于"关税成本下降、有利的库存盘点结果带来的损耗降低，以及占用成本杠杆"。不含退款的营业利润为 3.214 亿美元，比去年高 39%。对一家折扣零售商来说，这是个不错的季度。但它并不是一个利润增至三倍的季度。

公司自己的调整略有不同，因为它把退款与它已开始支出的部分相抵。发布稿的脚注计入 3.83 亿美元的退款和利息，减去销售成本中 2200 万美元的再投资降价、销售、一般及行政费用中 1500 万美元的再投资支出，以及铝制锅具和纸盘 1300 万美元的关税。按这个口径，发布稿称营业利润率"扩大 900 个基点"，其中包括"与关税退款净影响相关的 650 个基点收益"。无论如何，基础改善约为 150 到 250 个基点的营业利润率，其余都是退款。

销售、一般及行政费用率下降 40 个基点至总营收的 29.2%。10-Q 将其归因于人工成本降低，因为"2025 财年为支持定价举措所需的人工不再发生"，被更多营销支出部分抵消。因此在定价方面，文件是一致的：去年公司花人工去改价格，今年则在收获客单价的提升。

一个大问题：这笔退款有多少能留下？​

退款是现金。10-Q 称 26 周的经营现金流增加了 9.263 亿美元，"其中包括收到 3.83 亿美元关税退款"。公司在 2026 年 4 月提交了 3.79 亿美元的申请，已收到约 3.69 亿美元，并表示："我们预计剩余 IEEPA 关税退款的金额不会重大。"因此这个项目基本已完成。悬而未决的问题是这笔钱会怎样。

管理层已经回答了其中一部分。来自 10-Q："我们预计将在 2026 年剩余时间把这些关税退款总额中的很大一部分再投资于这些举措。"它列出约 4000 万美元用于一个慈善基金，加上"有针对性的定价策略、客户沟通和营销，以及门店状况和运营的增量改善"，并补充说它预计"2026 财年第三、四季度将因我们的关税退款再投资举措产生额外成本，包括额外降价，以及更高的运费支出。"

指引为这一点给出了数字。第二季度包含每股 1.31 美元的退款收益。全年调整后每股收益展望 7.70 美元至 8.05 美元中，包含"与关税退款净影响相关的约 0.60 美元收益"。第三季度展望 0.80 美元至 0.95 美元中，包含"与关税退款再投资相关的约 0.50 美元影响"。按公司自己的数字，第二季度入账的每股退款收益中，超过一半预计将在年底前花掉。

Dollar General 在同一天报告了同一事件，对比显示出这笔退款落地得多么不均匀。Dollar General 的数字来自我们对其第二季度的分析。

两家公司给出的这些数字都是扣除再投资成本之后的；Dollar Tree 发布稿把对毛利率的净影响列为 680 个基点，而 10-Q 中未扣除再投资的退款总额对应 755 个基点。差距很大。Dollar Tree 每股收益的约一半来自退款，而 Dollar General 约为十分之一。Dollar Tree 的 10-K 给出了原因："直接进口的商品通常约占我们零售价值采购总额的 40%"，而中国是其中大部分商品的来源地。同店销售各行则指向相反方向。两家公司的增速几乎相同，但 Dollar General 靠客流，Dollar Tree 靠价格。

两份账簿能展示的内容也有差别。Dollar Tree 印出了美元金额并指明了科目，因此其退款是一笔单独的记账。Dollar General 只以基点和每股估计值给出其收益，因此其销售成本仍是一行，退款只在注释中被描述。账簿记录的是文件所陈述的内容。它不会反推出文件省略的数字。

用纯文本追踪一家 190 亿美元的零售商​

复式记账不会让一次性项目藏在合计数里。每一笔记账都必须有对应科目，因此退款要么单独列一行，要么明显留在另一行之内。相关惯例见我们如何为每家公司建模。在 Beancount 中，收入为负（贷方），费用为正（借方），因此减少费用的退款在费用科目上表现为负数记账。

以下是第二季度在账簿中的样子：

; Check: −4,891.2 + 3,160.9 + −368.7 + 1,426.6 + −17.7 + 17.8 + −14.1 + 171.9 + 514.5 = 0 ✓
2026-08-01 * "Dollar Tree, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                             -4891.2 MUSD  ; total revenue: net sales 4,886.5 + other revenue 4.7
  Expenses:CostOfRevenue                      3160.9 MUSD  ; cost of sales before the tariff refunds below (filed cost of sales 2,792.2)
  Expenses:CostOfRevenue                      -368.7 MUSD  ; IEEPA tariff refunds received, reflected within Cost of sales (Note 3 'Tariff Refunds'; MD&A: $368.7 million) — named one-off, a credit
  Expenses:SellingGeneralAdministrative       1426.6 MUSD  ; selling, general and administrative expenses
  Income:OtherNet                              -17.7 MUSD  ; transition services agreement income, net — the filing's own line, printed above operating income (a credit)
  Income:OtherNet                               17.8 MUSD  ; interest expense, net — the filing's own line
  Income:OtherNet                              -14.1 MUSD  ; other income, net — the filing's own line (a credit); it includes the $14 million of interest received on the tariff refunds, which the filing prints only to the whole million
  Expenses:IncomeTax                           171.9 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                           514.5 MUSD  ; net income offset (retained earnings set by balance assertion)

两笔 Expenses:CostOfRevenue 记账相加等于文件披露的科目，2,792.2。退款被记账是因为 10-Q 印出了 368.7 并将其归入销售成本。退款的利息则被区别对待，原因如下。文件只把它写成"1400 万美元"，精确到整百万，而它所在的科目印为 14.1。拆分那个科目就意味着凭空编出小数位，因此它保持整体，注释说明里面包含什么。

资产负债表承载着更长的故事。以下是两个权益科目上的四个期末断言：

2023-01-28 balance Equity:RetainedEarnings                        -8123.0 MUSD  ; retained earnings
2026-08-01 balance Equity:RetainedEarnings                        -3478.9 MUSD  ; retained earnings
2023-01-28 balance Equity:CommonStockAndAPIC                       -669.7 MUSD  ; common stock 2.2 + additional paid-in capital 667.5
2026-08-01 balance Equity:CommonStockAndAPIC                         -1.9 MUSD  ; common stock 1.9 + additional paid-in capital nil

留存收益在三年半内下降了 46.441 亿美元，而资本公积（额外实缴资本）降至零。有两件事造成了这一结果。Family Dollar 在 2023 财年至 2025 财年期间税后亏损 62.796 亿美元，而公司持续回购股票，仅 2026 财年前 26 周就回购了 12.002 亿美元。一旦资本公积用尽，回购成本就开始直接从留存收益中扣除。股东权益总额为 34.253 亿美元，低于 2023 年 1 月 28 日的 87.515 亿美元。

多年走势​

账簿按公司最后一次列示的方式记录每一年。2022 财年至 2025 财年在决定出售 Family Dollar 后进行了重新列报，因此它们的营收和费用行只有 Dollar Tree 品牌本身，Family Dollar 列在下方单独一行。2021 财年从未重新列报。其数字仍包含 Family Dollar，其营收与之后的年份不可比。

毛利率是毛利润除以净销售额，按文件的计算方式。其他比率以总营收为分母。

这张表贯穿了两个故事。第一个是 Family Dollar。在四个重新列报的年份中，Dollar Tree 品牌本身从持续经营中赚得 50.337 亿美元，而 Family Dollar 亏损 61.643 亿美元，其中大部分是商誉、商号和持有待售资产的减值。四年合计净利润为亏损 11.306 亿美元。10-K 称出售产生的现金总额约为 7.93 亿美元。

第二个故事更容易被忽略。Dollar Tree 品牌本身一直在变得不那么赚钱。该品牌在 2021 财年将其主力价位提高到 1.25 美元，而 2022 财年的营业利润率为 13.6%。2025 财年为 8.5%。毛利率在这段时间内回落了约一个百分点。销售、一般及行政费用率从 23.9% 升至 28.2%，超过四个百分点，而利润率就丢在这里。第二季度的 29.2% 还要更高。退款季的 14.1% 营业利润率看起来像是回到了 2022 财年。不含退款则是 6.6%。

结论：看多与看空​

看多理由

• 不含退款，毛利润在 7.0% 的销售增长上增长 9.9%，毛利率改善约 95 个基点，来自关税成本下降、损耗降低和占用成本杠杆。
• 退款是 3.83 亿美元现金加利息，已经收到。现金从年末的 7.178 亿美元升至 10.581 亿美元，同时公司在 26 周内回购了 12.002 亿美元的股票。
• 库存比一年前低 8.6%（24.522 亿美元对 26.834 亿美元），而销售额高出 7.0%。这支持了发布稿关于门店运营改善的说法。
• Family Dollar 已从利润表中消失，过渡服务协议在本季度向 Dollar Tree 净支付了 1770 万美元。
• 公司将 2026 财年调整后每股收益展望上调至 7.70 美元至 8.05 美元，对应净销售额 205 亿美元至 207 亿美元。

看空理由

• 本季度"强劲的同店销售增长"建立在 0.4% 的客流增长上。客单价挑了大梁，来自去年第二、三季度做出的价格调整，而这些提价如今正陆续进入同比基数。
• 全年每股收益展望中约 0.60 美元是退款，而第三季度展望已经包含 0.50 美元的再投资费用。再投资投向价格、营销和降价，这会在随后的几个季度压低利润率。
• 销售、一般及行政费用率自 2022 财年以来逐年上升，本季度为 29.2%。相对去年 29.6% 的下降来自"不再发生"的人工，而非更低的成本基础。
• 销售结构正向消耗品倾斜，远离 10-Q 称为高利润率的非必需品。氦气短缺以及铝制锅具和纸盘的新关税提醒人们，这个重度依赖进口的模式有其自身成本。
• 长期债务从 24.317 亿美元升至 29.335 亿美元，新增一笔 5 亿美元定期贷款，而在这半年里公司返还给股东的钱超过其赚到的钱。

我们的看法

Dollar Tree 度过了一个不错的季度，却报告了一个极好的季度。不错的季度是毛利率表中中间那一列：营业利润约 3.21 亿美元，增长 39%，损耗、占用成本和库存都有真实改善。极好的季度则是再加上 3.687 亿美元的关税——公司先行缴纳，在这些关税被裁定违法后又收了回来。管理层对此一直很直白。它印出了金额，指明了科目，并表示大部分收益将在年底前花掉。退款没有回答的是多年走势表中的那个问题：一家三年内间接费用率攀升超过四个百分点的企业，能否靠自己回到两位数的营业利润率。第三季度——指引为每股 0.80 美元至 0.95 美元且已包含再投资——将是第一次清晰的观察。