Figma 2026 年第二季度财报：1.48 亿美元股权激励，1.12 亿美元 GAAP 亏损

在截至 2026 年 6 月 30 日的这个季度，Figma 的营收增长了 48%，达到 3.701 亿美元——这是它连续第三个季度加速增长，用 CFO 的话说，也是它的"首个完整的 AI 积分变现季度"。同期它还报告了 1.122 亿美元的 GAAP 净亏损，并在同一份新闻稿中报告了 4,260 万美元的 non-GAAP 净利润。这两条底线之间 1.547 亿美元的差距，几乎全部来自一项费用：1.476 亿美元的股权激励，分散在利润表的每一条功能性科目中。一年前这一项还只有 730 万美元。公司并不是突然开始用股票给工程师发工资，而是 IPO 改变了会计上允许确认它的时点。这篇文章用一本公开的 Beancount 账本逐行追踪这个差距——涵盖三个经审计的完整年度加上这个季度——并追踪那些以递延收入的形式先于收入到达的订阅现金。

核心数字​

Figma 采用日历年制。2026 年第二季度是截至 2026 年 6 月 30 日的三个月。下面的 GAAP 数字来自 2026 年 8 月 5 日的财报新闻稿（8-K 表格附件 99.1）以及同季度的 10-Q 表格；non-GAAP 各行是公司在该新闻稿中自己的调节结果。

把这张表分成两半来看。上半部分是一家高速增长的软件公司，但它的毛利润增速慢于营收增速（40% 对 48%），而且 GAAP 经营科目从 210 万美元的利润变成了 1.173 亿美元的亏损。下半部分给出了原因：股权激励从一个可以忽略的小数字变成了营收的 40%。把它加回去，扣除股权激励的 GAAP 经营利润就从 940 万美元上升到了 3,030 万美元——底层的经营业务在改善，而报告出来的业务在崩塌。

即使 non-GAAP 净利润翻了一倍多，自由现金流还是下降了 12%，这个背离同样有原因：第二季度举办了一年一度的用户大会 Config，而六个月的现金流中包含了 5,610 万美元的 2025 年奖金支付。经营性现金流为 6,090 万美元，利润率 16%。

营收深入分析​

Figma 不报告业务分部。它按客户的账单地址报告营收，而本季度的增长是广泛的：

国际客户现在已占营收的一半以上，且增长快于美国。新闻稿并没有把国际增长描述为超出预期，所以我们也不这么说——但 54% 的占比让 Figma 比起大多数美国软件公司，更不像一个美国周期的故事。

客户指标承载着整个逻辑。Figma 有 15,964 家年经常性收入超过 1 万美元的付费客户（+34%），其中 1,635 家超过 10 万美元（+46%）。净收入留存率为 136%——大型客户的平均支出在一年内增长了三分之一以上。以下是管理层自己新闻稿中的原话：

• 需求强劲 / 创纪录季度： CFO Praveer Melwani——"第二季度是一个创纪录的季度，也是我们首个完整的 AI 积分变现季度。"
• 来自现有客户的扩张： "随着客户同时扩张席位和 AI 积分附加项，净收入留存率保持在 136% 的强劲水平。"
• 上调指引： "Figma 上调全年营收指引，反映了持续的席位扩张和 AI 采用。"2026 年全年营收指引上调至 14.63 亿–14.67 亿美元（中值 +39%），上调了 4,000 万美元；第三季度为 3.73 亿–3.75 亿美元。
• 产品渗透： 截至 2026 年 7 月 31 日，"超过 50% 年经常性收入超过 1 万美元的付费客户已经在每周使用 Figma agent"，而在本季度，这些客户中有超过 80% 每周都在消耗 AI 积分。

把它和账本对应起来。营收是 Income:Revenue 上的一笔贷方（按 Beancount 的符号惯例为 −370.083 MUSD）。AI 积分不是一个单独的科目，也不应该单独设：10-Q 没有对它们做拆分披露，而且它们是作为同一批订阅的附加项计费的。财报确实展示的，是 AI 出现在成本端的哪里，这就是下一节的内容。

我们每次读财报都会扫描的七个主题中，有两个明显缺席。没有"需求超过供给"，也没有关于持续涨价的表述——尽管自 2026 年 3 月起强制执行的 AI 积分上限，实际上就是对更重度使用的一种定价。10-Q 比新闻稿更坦率：在执行之后，Figma"观察到了升高的客户支持量、通过公开和社交渠道表达的客户不满，以及某些客户的使用量下降。"

利润率的故事​

这里有两种不同的东西在变化，账本把它们分开来看。

毛利率是 AI 的故事。营收成本上涨了 117% 至 6,050 万美元，而营收增长 48%。10-Q 将 3,260 万美元增量中的 2,710 万美元归因于"与 AI 相关的技术基础设施和托管成本，以及付费用户对我们平台使用量的增加"。毛利率同比下降了五个百分点，从 88.8% 降至 83.7%。它比第一季度的 79.4% 回升了四个百分点，而正是在这个季度，Figma 首次完整地收取了三个月的 AI 积分费用——这与积分定价开始覆盖推理成本相符，尽管 10-Q 没有单独拆分 AI 营收来证明这一点。股权激励几乎不影响这一行：200 万美元，占营收成本的 3%。

经营利润率是股权激励的故事。研发费用翻了一倍多至 1.673 亿美元，其中 6,180 万美元（37%）是股权激励。管理费用上涨 169% 至 1.047 亿美元，其中 6,490 万美元（62%）是股权激励——几乎就是 6,580 万美元增量的全部。销售与营销费用为 1.549 亿美元，包含 1,880 万美元的股权激励，外加 Config 的支出，以及另外 1,350 万美元的免费用户托管成本——Figma 把它记作营销费用。

随着 Config 落地，non-GAAP 经营利润率从第一季度的 15.6% 降至 9.8%；全年指引中值为 9% 的 non-GAAP 经营利润率。这才是需要关注的数字：它剔除了股权激励，因此能单独反映 AI 成本和增长性支出是否跑赢了营收。

一个大问题：这个亏损里有多少是真的？​

新闻稿自己调节了这两条底线。下面每一行都是公司提供的：

股权激励占正向调整项的 93%。其余都很小：Figma 资产负债表上持有的比特币和一支比特币 ETF 贬值了，一项收购的无形资产摊销了，还有员工股票归属时雇主承担的工资税——与股权激励本身不同，这部分是用现金支付的。

按科目看股权激励的位置，并与去年同季度对比：

为什么一年前的数字这么小？Figma 上市前的大部分 RSU 有两个归属条件：任职时间和流动性事件。在 2025 年 7 月的 IPO 满足第二个条件之前，GAAP 几乎不确认任何费用。IPO 让这一切一次性释放出来——2025 财年的 10-K 记录了 9.757 亿美元的一次性累计费用，针对那些服务条件已经满足的 RSU。2024 财年也有它自己的版本：当 Figma 取消已归属 RSU 的业绩条件、以便员工能在 2024 年的要约收购中出售股票时，产生了 8.012 亿美元的费用。两者都按申报口径建模，放在功能性科目内，而不是抽到一个特殊科目里。

所以对这个亏损最诚实的解读，既不是"Figma 每季度亏 1.12 亿美元"，也不是"真实利润是 4,300 万美元"。股权激励是真实成本——它用股票而非现金支付，股东以稀释的形式承担它。现金那一面也是可见的：Figma 在第二季度支付了 4,550 万美元（上半年 1.616 亿美元），用于覆盖员工净额结算 RSU 的税款，这是一笔筹资流出，它终究还是把一部分股权激励转化成了现金。账本展示的是，从 2025 年第二季度到 2026 年第二季度的这次跳变，压倒性地是一次确认时点的变化。剔除股权激励，经营业务今年赚得比去年多。

Figma 的历史还添了一层讽刺。2023 财年是账本中唯一盈利的一年，净利润 7.378 亿美元——因为 2023 年 12 月两家公司放弃合并时，Adobe 支付了 10 亿美元的分手费。账本把这笔费用记为一笔单独标注的 Income:OtherNet 分录，因此 2023 财年 7,350 万美元的经营亏损在它下面依然可见。这位潜在收购方自己的账本在我们的 Adobe 账本里。

递延收入：先于收入的账单​

Figma 销售按月或按年计费的订阅，且根据 10-K，"通常……提前向客户开票"。现金先到，作为递延收入落在资产负债表上——按申报口径是一项流动负债——然后在订阅期内确认为收入。账本在每个期末都核实这项负债：

递延收入约相当于当前营收的五个月（6.268 亿美元对 14.8 亿美元的年化季度运行率），10-Q 表示第二季度营收的 72% 来自 3 月 31 日的余额。剩余履约义务——已签约但尚未确认，无论是否已开票——为 6.870 亿美元，高于年末的 6.479 亿美元。

账单额不是一项 GAAP 科目，但可以从现金流量表计算出来：营收加上递延收入的变化。以下是我们计算的结果，不是公司指标：

第二季度计算账单额的增速慢于营收——34% 对 48%——因为递延收入在 2025 年第二季度增加 2,650 万美元之后，本季度减少了 90 万美元。对于一家在 2025 年 3 月转向新定价、打包和计费模式的公司来说，季度账单额本就波动很大，而且按月计费的 AI 积分附加项和按用量付费的使用计费周期远短于年度席位，这在结构上缩短了递延余额。但这是需要追踪的一行：如果 AI 积分占营收的比重继续上升，确认的营收将越来越多地在没有先计入递延收入的情况下到来——这对营收出现的速度是好事，对下一季度的可见性则不太有利。我们的 CrowdStrike 文章为一家递延收入规模大得多的订阅型公司梳理了同样的调节过程。

用纯文本追踪一家 24 亿美元的公司​

在 Beancount 中建模 Figma 会迫使每一千美元都对账：每个期末资产等于负债加所有者权益，每张利润表加总为零，净利润结转到 Equity:Adjustments，留存收益由余额断言设定。这就是我们为每家公司建模的方式。Figma 以千美元为单位申报，所以账本在百万美元单位上保留三位小数。

账本中第二季度利润表的交易（Beancount 符号：收入为负的贷方，费用为正；分录注释带有财报附注中每行的股权激励）：

; FY2026Q2 Income Statement — FY2026 Q2 (three months ended June 30, 2026; unaudited)
; Net income (loss): -112.152 MUSD.
; Check: -370.083 + 60.472 + 167.329 + 154.856 + 104.715 + -7.614 + 2.477 + -112.152 = 0
2026-06-30 * "Figma, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                                      -370.083 MUSD  ; revenue, +48% YoY (Q2 2025: 249,640)
  Expenses:CostOfRevenue                                60.472 MUSD  ; cost of revenue; includes SBC 2,036
  Expenses:ResearchAndDevelopment                      167.329 MUSD  ; research and development; includes SBC 61,777
  Expenses:SellingGeneralAdministrative                154.856 MUSD  ; sales and marketing; includes SBC 18,815
  Expenses:SellingGeneralAdministrative                104.715 MUSD  ; general and administrative; includes SBC 64,926
  Income:OtherNet                                       -7.614 MUSD  ; other income, net
  Expenses:IncomeTax                                     2.477 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                                  -112.152 MUSD  ; net income (loss) offset; retained earnings set by balance assertion

non-GAAP 调节有意不放在这笔交易里。它以注释的形式存在于账本文件中该交易的上方，因为账本记录的是实际发生的事，而"剔除股权激励的净利润"是一种关于什么应该计入的观点。

承载这篇文章两个故事的资产负债表科目——订阅负债，以及股权激励累积的所有者权益科目：

; @m49-fragment balance-only
2025-12-31 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue              -595.334 ~ 0 MUSD
2026-06-30 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue              -626.783 ~ 0 MUSD
2025-12-31 balance Equity:CommonStockAndAPIC                       -2950.011 ~ 0 MUSD
2026-06-30 balance Equity:CommonStockAndAPIC                       -3178.407 ~ 0 MUSD

实收资本在六个月内增加了 2.284 亿美元，而所有者权益总额却下降了 3,270 万美元。这就是股权激励复式记账的缩影：费用把累计亏损推低，同样的金额又通过实收资本回到上面，而稀释留在股份数里，不在现金里。自 2023 年底以来，实收资本（包括 IPO 时转换的优先股）已从 5.028 亿美元增长到 31.8 亿美元，而 Adobe 分手费留下的 5.401 亿美元留存收益，则变成了 17.0 亿美元的累计亏损。

多年弧线​

Figma 于 2025 年 7 月上市。它的 IPO 招股书包含 2023 财年和 2024 财年的经审计报表，2025 财年的 10-K 则是第三年，所以账本从 2023 财年开始——更早的年份没有从未经审计的数字中建模。

营收在 2024 财年增长 48%，2025 财年增长 41%；本季度的 48% 是在更大基数上的重新加速。净利润大幅摆动——+7.38 亿美元、−7.32 亿美元、−12.5 亿美元——但这些摆动没有一个是来自核心业务。2023 财年是 Adobe 的分手费。2024 财年是要约收购的 RSU 释放。2025 财年是 IPO 的追补费用。按公司自己的 non-GAAP 口径，这三年的经营利润分别是 2,710 万美元、1.272 亿美元和 1.295 亿美元。账本中每个期间都与财报的总资产、总负债和净利润一一对应。Figma 没有债务：债务科目是开放的，但为空。

结论：看多 vs. 看空​

看多理由

• 营收增长已连续三个季度加速至 48%，全年指引上调 4,000 万美元至 14.63 亿–14.67 亿美元。
• 136% 的净收入留存率，由"席位和 AI 积分附加项"共同驱动，意味着现有客户承担了大部分增长。
• 毛利率从第一季度的 79.4% 回升至第二季度的 83.7%——这是 AI 积分定价能够覆盖 AI 推理成本的首个证据。
• 扣除股权激励前，GAAP 经营利润同比翻了两倍多（940 万美元 → 3,030 万美元），公司持有 16.7 亿美元的现金和有价证券，且无债务。
• 最大的股权激励冲击（2024 财年的 8.01 亿美元、IPO 时的 9.76 亿美元）都是一次性追补；当前运行率已经可见，且占营收的比重应会下降。

看空理由

• 股权激励仍占营收的 40%，而且 Figma 上半年为净额结算 RSU 的员工税款花了 1.616 亿美元现金——这项"非现金"费用有一条现金尾巴。
• 毛利率仍比一年前低五个百分点；新闻稿中关于 AI 采用的自信措辞，还没有得到毛利率回到 88–89% 的印证。
• 10-Q 报告称，在 AI 积分上限执行之后，出现了"某些客户的使用量下降"和"升高的客户支持量"。新闻稿中"需求强劲"的叙事没有量化这一流失风险。
• 第二季度计算账单额增长 34%，而营收增长 48%，并且递延收入在本季度略有下降——这项前瞻性负债的增速慢于利润表。
• non-GAAP 经营利润率 2026 年指引仅为 9%，低于 2025 财年的 12.3%：增长是用 AI 托管和营销支出买来的。

我们的观点

Figma 的第二季度比它的 GAAP 亏损好，比它的 non-GAAP 利润差。1.12 亿美元的亏损主要是上市前 RSU 归属方式在会计上的回响，账本显示底层的经营业务正在改善。但 4,300 万美元的利润要求你忽略一项相当于营收 40% 的股权激励账单，外加 Figma 为覆盖员工相关税款所花的现金。决定下一年的两个数字都在账本上：毛利率，它告诉你 AI 积分能否覆盖自己的推理成本；以及递延收入，它告诉你这些新收入是提前签约的，还是仅在使用时才计费。盯着这两个，而不是盯着调整后的底线。