CoreWeave FY2026 Q2 财报：6.26 亿美元亏损，1040 亿美元订单储备

CoreWeave 季度营收翻倍以上至 25.75 亿美元，却亏损 6.26 亿美元。其约 1040 亿美元的营收订单储备让客户承诺的规模难以被忽视。利润表同样呈现出一个具体而明确的融资问题：6.4 亿美元净利息费用出现在公司实现 GAAP 经营盈利之前。需求与股东回报是两个独立的问题，而本季度让这两者都更加清晰。Q2 新闻稿。

核心数字​

CoreWeave 于 2026 年 8 月 11 日发布了截至 6 月 30 日止三个月的业绩。以下金额单位为百万美元。净亏损为合并 GAAP 结果，而非调整后亏损或综合亏损。

成本分类很重要。CoreWeave 将大量服务器、GPU 和网络设备的折旧计入技术与基础设施项下，同时还包括软件摊销、研发和基础设施人员。仅从销售额中减去列示的营收成本，会遗漏计算资产的大部分成本。该结果不应被当作全口径毛利率来呈现。Q2 10-Q，费用定义与 MD&A。

在宣布盈利拐点之前，报告的其他收入同样值得审视。本季度包含 1.09 亿美元的战略投资未实现收益以及约 3800 万美元的权益法合资企业亏损。仅剔除已识别的投资收益，就会使税前亏损从 5.64 亿美元增至 6.73 亿美元。这是税前计算，并非调整后净亏损估计；它不对税收或其他项目的处理做任何假设。Q2 10-Q，其他收入讨论，Q2 调节表。

15.10 亿美元的调整后 EBITDA 头条数字所衡量的内容与 GAAP 经营亏损截然不同。当企业必须持续为算力容量提供资金时，折旧尤为关键。将其剔除有助于描述该项成本之前的业绩表现；但这并不能证明基础设施投资在扣除重置、融资和税收后能获得有吸引力的回报。Q2 非 GAAP 调节表。

营收深度分析：需求强劲且高度集中​

CoreWeave 只有一个经营和报告分部。它未按 GPU 代际、托管推理或个别客户行业披露单独的可确认收入分部。地域维度提供了一个有用且更窄的细分：

美国仍是主导性的营收基础。国际增长更快，但起点金额小得多。公司将约 93% 的同比增长归因于现有客户。这描述的是增量增长的来源；并非由独立定义的经常性收入群体所产生的全部销售额占比。Q2 10-Q，收入拆分与增长讨论。

客户承诺。 按文件中的定义，有承诺的合同占营收的 98%。这支持了比纯粹按需使用更具可预测性的商业模式，但前三大客户仍分别占季度营收的约 36%、26% 和 10%。我们保留文件中的匿名客户标签，而不将这些百分比归属于具名公司。合同承诺降低了一些风险，但交易对手风险、集中度风险和交付风险在经济上仍然重大。Q2 10-Q，附注 2。

供应与定价。 管理层的措辞异常直接。CEO Michael Intrator 表示：“需求持续超过供应”，并称“近期产能实际上已售罄”。电话会议还披露了“各 SKU 约 25% 的提价”。该提价发生在7 月，即季度结束之后。它可以为前景提供参考，但无法解释 Q2 已经实现的利润率。官方 Q2 电话会议记录，第 3 页和第 7 页。

新产品与市场覆盖。 管理层报告了托管推理业务的快速爬坡，已签约年度经常性收入在一个季度内从约 100 万美元增至超过 1 亿美元。已签约 ARR 既不是单独报告的 GAAP 营收分部，也不是已确认的收入。电话会议支持了强劲的产品爬坡，但未提供可用于确定产品特定超预期的原始预测。同样，关于新行业和地域的讨论支持了扩张，但并未证明该扩张超过了早先的目标。官方 Q2 电话会议记录，第 4–6 页和第 12 页。

管理层信号审查涵盖了新闻稿、演示文稿和完整修正版电话会议记录。强劲需求、紧张供应和季度后提价是明确的事实。更广泛的 AI 采用论点是结构性增长主题；这些文件并未独立衡量全行业的周期性上行。这些区分防止真实的商业势头变成超出证据支撑的更强主张。

利润率故事​

四个季度的对比比仅看调整后 EBITDA 头条数字更有信息量。以下所有百分比均根据报告的报表计算。第一列特意按其计算方式标注：它排除了技术与基础设施，并非报告的毛利率。

来源：FY2025 Q3 新闻稿，FY2025 Q4 新闻稿，FY2026 Q1 文件，以及 FY2026 Q2 文件。

环比经营改善是可见的：随着营收增加 4.97 亿美元，亏损从 1.44 亿美元收窄至 4900 万美元。这支持了管理层关于额外规模可以改善经营业绩的说法。但这并未消除同比恶化——FY2025 Q2 经营利润率为正的 1.57%。两种比较都应纳入评估。

在减去列示营收成本和技术/基础设施后，Q2 在扣除销售/营销和 G&A 之前保留了 1.89 亿美元，占销售额的 7.34%。剩余的经营成本合计 2.38 亿美元，产生了 4900 万美元的经营亏损。这一桥接说明了为什么接近 66% 的类毛利率可以与负的经营盈利并存。Q2 报表。

随后融资改变了问题的规模。6.4 亿美元的净利息账单约相当于季度营收的 24.9%。即使消除经营亏损，在该融资成本下，距离税前盈利仍有很大差距，更不用说投资收益的可靠性了。更好的定价和利用率会有所帮助，但下一季度必须展示在交付额外产能的成本之后，有多少能转化为经营利润。

核心问题：订单储备能为其自身建设提供资金吗？​

演示文稿将营收订单储备细化为 1042 亿美元：1037 亿美元的剩余履约义务加上 5 亿美元的其他合同项下估计未来营收。将订单储备除以当前季度销售额，得出约 40 个季度。该比率描述的是规模，而非交付时间表或四十个季度的保证现金收入。Q2 演示文稿，第 13 页和第 15 页。

文件预计约 41% 的 RPO 将在未来 24 个月内确认，39% 在随后 24 个月内确认，其余在 49–78 个月内确认。这些百分比适用于 RPO，而非更广泛的订单储备指标。确认取决于交付可用服务，这需要在此后的利润表成形之前投入基础设施和融资。Q2 10-Q，剩余履约义务。

资产负债表揭示了这一时间差。净不动产及设备达到 467.36 亿美元，而债务账面金额为 350.68 亿美元。该债务数字已扣除融资折扣和成本，但未扣除现金。非限制性现金为 55.24 亿美元。更广泛的 69.19 亿美元现金、受限现金及证券头条数字中，包含 13.80 亿美元的受限资金。这些是对可用流动性截然不同的视角。Q2 资产负债表与债务附注。

本季度的现金流量表使对外部资本的依赖清晰可见：

推导出的 57.43 亿美元缺口不包括其他投资用途，包括合资企业和战略投资。这是一个精确定义的现金比较，而非声称每项资本支出指标都等于本季度支付的现金。Q2 现金流量表。

管理层的 93.52 亿美元资本支出指标则不同：演示文稿以 116.89 亿美元不动产/设备总增加额减去 23.37 亿美元在建工程增加额计算得出。其定义包括通过融资租赁取得的资产。用该数字替代现金支出将混淆不同的计量口径。Q2 演示文稿，第 16 页。

产能也需要仔细核对日期。CoreWeave 6 月末拥有 1.5 GW 活跃电力容量和 3.7 GW 已签约容量。8 月电话会议中讨论的 4.2 GW 已签约数字包含后续新增。已签约电力是通向未来供应的一步，而非已在服务客户的产能。同样，Q3 初新增的超过 250 亿美元承诺属于后续发展，不属于 6 月订单储备的一部分。Q2 新闻稿，Q2 电话会议。

管理层的 8 月展望预计全年营收为 124–132 亿美元，资本支出为 350–390 亿美元。这些预测设定了执行挑战的规模。订单储备可以支持融资对话并提高可见性，而经济效益仍取决于投产日期、利用率、价格、资产寿命和融资条款。账本记录已创造的资产和义务；它无法将预测记录为已赚取的利润。官方 Q2 电话会议记录，业绩指引。

用纯文本追踪 770 亿美元资产负债表​

我们的上市公司建模规范将重建的财务报表与公司自身的交易账本区分开来。这一区分在这里尤其有用：财务报表是公开的，而个别 GPU 采购和客户级账单记录则不是。

; FY2026Q2 Income Statement
; Net income (loss): -626 MUSD.
; Check: -2575 + 879 + 1507 + 60 + 178 + 640 + -109 + 38 + -54 + 62 + -626 = 0
2026-06-30 * "CoreWeave, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                                           -2575 MUSD ; reported revenue
  Expenses:CostOfRevenue                                     879 MUSD ; stated cost of revenue; major computing depreciation is in technology/infrastructure
  Expenses:TechnologyAndInfrastructure                      1507 MUSD ; filing category includes computing depreciation, software amortization, R&D and infrastructure personnel; not all R&D
  Expenses:SellingGeneralAdministrative                       60 MUSD ; separately reported sales and marketing
  Expenses:SellingGeneralAdministrative                      178 MUSD ; separately reported general and administrative
  Expenses:OtherNet                                          640 MUSD ; reported interest expense, net
  Expenses:OtherNet                                         -109 MUSD ; net unrealized strategic-investment gains; 10-Q MD&A p45 and Q2 earnings reconciliation
  Expenses:OtherNet                                           38 MUSD ; approximately 38 equity-method JV loss; rounded MD&A p45 disclosure
  Expenses:OtherNet                                          -54 MUSD ; remainder of reported 125 other income using approximate JV loss; includes FX/interest/investment income, not labeled recurring
  Expenses:IncomeTax                                          62 MUSD ; reported tax provision; no discrete valuation-allowance release/OBBBA amount established
  Equity:Adjustments                                        -626 MUSD ; consolidated net loss offset, not EPS common-stockholder loss; retained earnings from balance assertion

单位 MUSD 表示百万美元。营收为负向记账，费用为正向，合并亏损为负向权益抵销。其他费用账户内的负向记账标识收入或收益。具名的 1.09 亿美元投资收益与融资成本一同保持可见，而非变成模糊的平衡项目。

技术与基础设施拥有独立的费用账户，因为将整个项目归入研发会错误描述其内容。约 3800 万美元的合资企业亏损和推导出的剩余其他收入保留了近似值注释。算术平衡是必要的；但它不会将四舍五入的源披露变成更精确的计量。

历史资产负债表需要另一项区分：IPO 之前，可赎回优先股位于股东权益之外。我们在一个明确的临时权益账户中对其建模。FY2024 中，资产 178.32599 亿美元等于负债 165.24086 亿美元加上临时权益 17.22111 亿美元和股东赤字 4.13598 亿美元。忽略中间类别会使资产负债表显得不平。IPO 招股说明书，合并资产负债表。

嵌入式账本包含 FY2023–FY2025 和 FY2026Q2。FY2026 Q1 出现在利润率对比中，但不是建模的账本期间。此前的公开披露提供了 FY2022 收入历史，但没有完整的资产负债表，因此我们不虚构额外的年度快照。

多年演进轨迹​

可用历史显示了转型的速度及其资本需求。美元金额单位为百万美元。FY2022 明确仅为收入对比，不是账本资产负债表期间。

IPO 招股说明书提供了较早的报表；FY2025 10-K提供了最新的年度期间。精确度遵循各来源：较早的数字以千为单位报告，而 10-K 改用百万为单位。FY2022 总亏损包括来自终止经营的 18.9 万美元。

历史净亏损序列并非算力经济学的简单记录。FY2023 和 FY2024 分别包含 5.33952 亿美元和 7.55929 亿美元的融资相关工具公允价值损失。账本将其精确披露的组成部分分开列示。FY2025 包含 2700 万美元的认股权证重新计量收益，而利息费用升至 12.29 亿美元。随着融资结构的演变，亏损来源也发生了变化。IPO 招股说明书，公允价值与债务附注，FY2025 10-K。

FY2025 的 4800 万美元税收收益也需要单独解释。文件主要将其与 OBBBA 下企业利息可扣除性的变化联系起来，同时对相关美国递延所得税资产维持全额估值备抵。它并未量化一个可以直接从盈利中剔除的独立税法收益，也不是已披露的估值备抵释放。账本保留了税务调节表中单独的带符号组成部分。FY2025 10-K，附注 12。

持久性的分析问题是，大得多的生产性资产基础能否赚取超过其经营和融资成本的回报。营收增长证明了采用。FY2024 的经营盈利年份表明 GAAP 经营盈利此前已经实现。这两个事实都不能证明当前规模大得多的资产负债表能在其使用寿命内赚取足够的回报。

结论：看多 vs 看空​

看多理由

• 营收翻倍以上，且大部分增量增长来自现有客户，支持了客户使用量和承诺的真实扩张。
• 管理层明确报告需求超过供应且近期可用性有限，7 月提价为该立场提供了未来检验。
• 随着营收扩大，环比经营亏损显著收窄，表明规模可以改善当前经营业绩。
• 订单储备和 RPO 提供了可观的已承诺商业基础，但须满足交付和可用性要求。

看空理由

• 6.4 亿美元净利息费用远超距离经营盈亏平衡的差距；调整后 EBITDA 并未回答融资问题。
• 季度现金投资大幅超过经营现金流，使执行依赖于持续的资本获取。
• 前三大客户约占营收的 72%。更广泛的采用并未消除集中度。
• 投资收益改善了报告的税前结果，而庞大的技术与基础设施费用阻止了简单的毛利率解读。
• 季度后提价是前瞻性指标，并非 Q2 已获得更好价格的证据。

我们的看法： CoreWeave 的需求故事有充分支撑。投资逻辑现在取决于该需求在扣除基础设施和融资成本后转化为经营利润和现金的程度。我们会同时关注投产进展、7 月定价的实际效果、GAAP 经营利润率和利息费用。订单储备确立了机会；资产负债表和现金流量表决定了兑现这一机会的成本。