微软FY2026财报：1330亿美元的盈利机器，每年在AI基础设施上花费1160亿美元

2026年7月29日，微软公司以十年前难以想象的数字结束了其截至2026年6月30日的财年：营收3318亿美元，净利润1337亿美元，同比增长18%。Azure年收入首次突破1000亿美元。为此，微软在AI基础设施上花费了1159亿美元——几乎是上一年的两倍，占每一美元收入的近35美分。在成为首家单年盈利1000亿美元的软件公司一年后，微软的收入又增加了三分之一——同时执行着其历史上最庞大的资本支出计划。这就是当一家垄断企业找到一个更大的市场时复合增长的样子。

关键数据概览​

全年业绩几乎在每一项指标上都创下纪录。截至2026年6月30日的十二个月：

稀释后每股收益为17.95美元，增长32%。上表中两个数字最为关键。营业利润率扩大120个基点至创纪录的46.8%——对于一家在同一年资本预算几乎翻倍的公司来说，这非同寻常。净利润增长31%，远高于21%的营业利润增长。这一差距很重要，且主要来自非营业项目：微软的“其他收入”项在FY2026转为107亿美元的净收益（FY2025为49亿美元的净支出），主要驱动因素是其对OpenAI投资的增值（全年49.6亿美元）以及在第四季度入账的对Anthropic持股约32亿美元的收益。剔除这些投资收益后，基础盈利引擎的增长约为21%——这是清晰的信号——但报告的31%美化了实际运行率。

仅第四季度就实现了900亿美元的收入（+18%）、406亿美元的营业利润和358亿美元的净利润（每股4.81美元）。微软在该季度向股东返还了102亿美元，全年通过股息和股票回购返还了487亿美元。

收入深度剖析：三大业务板块，一个核心主题​

微软通过三个业务板块进行报告。以下数据使用微软当前的板块定义；上年同期的比较数据是微软随本次业绩一同发布的调整后FY2025数据，因此与一年前报告的板块组合有所不同。

智能云（1378亿美元，+30%）：引擎室。Azure及其他云服务在第四季度同比增长43%（固定汇率下为43%），Azure年收入首次突破1000亿美元——首席执行官萨提亚·纳德拉直接指出了这一里程碑。该板块全年营业利润为570亿美元，高于上一年的446亿美元，因为运行在两三年前建设的基础设施上的工作负载正产生越来越高的利润率。这是整个资本支出计划旨在滋养的板块。

生产力与商业流程（1400亿美元，+16%）：现在是收入最高的板块，也是绝对值利润最高的板块，产生了839亿美元的营业利润——利润率约为60%。Microsoft 365 Copilot，这个嵌入Word、Excel、Teams和Outlook的AI层，已超过3000万付费席位，而仅仅两个季度前约为2000万。这是为AI建设提供资金的年金：经常性、定价能力强，且Copilot的附加销售仍处于早期阶段。

更多个人计算（541亿美元，−1%）：持平甚至下滑的板块。Windows、游戏和搜索仍然是稳定的现金创造者，但不再是增长引擎；它们在贡献144亿美元营业利润的同时，是在为企业的AI计划提供资金，而非引领它。发展方向不容置疑——微软现在已压倒性地成为一家云和AI公司，三分之二的收入和绝大部分营业利润来自商业云业务。

利润率故事​

微软四年来的利润率变化显示，其业务在吸收一个巨大的资本周期时并未失去其基本形态：

毛利率再次下滑90个基点至67.9%，这是连续第二年下降。其机制与FY2025出现的相同：AI计算——GPU和定制芯片折旧、能源和数据中心运营——正比AI收入溢价所能抵消的速度更快地计入收入成本。收入成本增长21%，而收入增长18%。这是基础设施建设的代价，并首先体现在毛利率这一行。

然而，营业利润率仍扩大至创纪录的46.8%，因为智能云的运营杠杆和生产与商业流程约60%的板块利润率足以吸收这一拖累。净利率跃升至40.3%是需要谨慎看待的数据：其中大约四个百分点来自107亿美元的投资收益，而非运营。对FY2026的诚实解读应该是：运营业务以20%出头的速度复合增长，同时伴随一个非运营性的顺风——微软AI股权价值遭遇了一轮周期性的重新定价。

1160亿美元之问：资本支出垂直飙升​

微软在FY2026中最重要的财务事实并非利润，而是获得利润所需的支出。

财产和设备新增达到1159亿美元——单年增长79%，现在接近收入的35%。包括融资租赁在内，第四季度资本支出本身约为410亿美元，同比增长69%，管理层预计全年（含融资租赁和大型数据中心场地）将达到约1900亿美元。大约三分之二的支出用于短期资产——主要是CPU和GPU——其余用于长期数据中心外壳、电力和网络。

从资产负债表上更容易理解其规模。净资产、厂房和设备在十二个月内从2050亿美元跃升至3130亿美元——增加了1080亿美元，比微软截至FY2023时的整个PP&E基数还要大。现金及短期投资从946亿美元降至768亿美元，手头现金从302亿美元降至209亿美元，因为即便是创纪录的1829亿美元运营现金流，也无法完全覆盖1160亿美元的资本支出加上487亿美元的股东回报，而无须消耗资产负债表。

这是这份财报的核心矛盾。微软产生的现金比历史上任何一家软件公司都多，但花得比进账更快，因为它相信AI就绪能力的回报足以证明短期自由现金流压缩的合理性。赌注是今天的GPU集群和数据中心将成为明天Azure和Copilot的收入，增量毛利率超过70%。风险在于回报时机：如果AI需求的消化速度慢于产能上线速度，那么每年1160亿美元的折旧将在收入到来之前反噬利润率。

在纯文本中追踪一家3320亿美元的公司​

对任何投资者来说，最能厘清思路的练习之一是在Beancount中建模公司的财务状况，这是开源的复式记账系统。复式记账强制每一美元都能对账：收入不能在没有匹配分录的情况下出现，任何费用都不会凭空消失而不影响资产负债表。它与精选亮点集锦截然相反。

我们维护微软FY2020至FY2026的完整损益表和资产负债表，作为纯文本Beancount文件。货币单位是MUSD（百万美元），这使数字可读，同时保持复式记账的纪律。以下是该账本中FY2026损益表的样子——请注意Beancount的约定：Income账户记为负数（贷方）余额，Expenses记为正数（借方）余额，并且整个交易必须合计为零：

; FY2026 Income Statement — fiscal year ended June 30, 2026
; 1 MUSD = USD 1,000,000  |  All figures in millions USD
; Check: −331,839 + 106,374 + 35,562 + 34,666 + 32,185 − 10,697 + 133,749 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "Microsoft Corporation" "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                         -331839 MUSD  ; revenue earned (credit)
  Expenses:CostOfRevenue                  106374 MUSD  ; cost incurred (debit)
  Expenses:ResearchAndDevelopment          35562 MUSD  ; cost incurred (debit)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    34666 MUSD  ; cost incurred (debit)
  Expenses:IncomeTax                       32185 MUSD  ; cost incurred (debit)
  Income:OtherNet                         -10697 MUSD  ; net other income — incl. OpenAI + Anthropic gains (credit)
  Equity:Adjustments                      133749 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

注意Income:OtherNet显示为−10,697：这单一的贷方分录就是那107亿美元的投资收益，它使报告的净利润高于运营趋势。在账本中，它无法隐藏——它有自己独立的账户，要么与其他所有项目合计为零，要么文件验证失败。

资产负债表使用pad + balance指令来维护，这些指令断言了申报文件中已核实的总计。一个数字就讲述了FY2026的整个故事：财产、厂房和设备：

; Balance Sheet — June 30, 2026
2026-06-29 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment   Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 313076 MUSD ; $313B — the AI infrastructure bet
 
2026-06-29 pad Assets:Current:Cash                        Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:Current:Cash                    20935 MUSD  ; $20.9B — down from $30.2B a year ago
 
2026-06-29 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt        Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt   -31067 MUSD
 
2026-06-29 pad Equity:RetainedEarnings                    Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Equity:RetainedEarnings               -328265 MUSD

那3130亿美元的PP&E项——六年前仅440亿美元——是微软AI论断的物理体现。完整的账本是开放且可审计的：

六年历程：从云公司到AI公共事业​

排列六个财政年度，其转型不容否认：

收入在六年内翻了一倍多，净利润增长了两倍。但能解释未来的是PP&E：从440亿美元到3130亿美元，增长了7倍，其中一半以上是在过去两年增加的。总资产超过了7580亿美元。微软已悄然成为技术领域资本最密集的企业之一——更接近于建设发电厂的公用事业公司，而非2020年时的轻资产软件公司——而且它在实现这一转变的同时，还在扩大营业利润率。这种结合就是整个投资逻辑所在，也是所有风险所在。

净利润的增长轨迹势不可挡，但有一个星号：

FY2026加速至+31%是真实的，但部分借力于投资收益；其下可持续的运营增长更接近20%出头。无论如何，复合增长的基数在持续上升。

结论：看涨 vs. 看跌​

看涨理由：

• Azure年收入突破1000亿美元，第四季度增长43%（固定汇率43%）——AI云正在加速而非停滞，该板块现在产生570亿美元的年营业利润。
• 营业利润增长20.8%至1552亿美元，同时资本支出几乎翻倍——核心业务既为基础设施建设提供资金，又进一步将营业利润率扩大至创纪录的46.8%。
• Microsoft 365 Copilot付费席位超过3000万，两个季度前约为2000万，而商业用户基础超过4亿——升级销售正在规模化，渗透率仍然很低。
• 资产负债表仍如堡垒般稳固：768亿美元现金及短期投资，对比400亿美元总债务；1829亿美元运营现金流覆盖了1160亿美元资本支出和487亿美元股东回报。
• 1337亿美元的净利润为软件史上最大的基础设施计划提供了自我融资，无需稀释股权。

看跌理由：

• 报告的31%净利润增长受到107亿美元非运营投资收益（OpenAI约49.6亿美元，Anthropic约32亿美元）的美化；运营增长率更接近21%，且这些市值增值可能在市场下跌时逆转。
• 资本支出达到收入的34.9%，管理层指导（包括融资租赁）约为1900亿美元——自由现金流正被一场回报时机未经验证的军备竞赛所消耗。
• 现金从302亿美元降至209亿美元，因为即使是创纪录的运营现金流也无法覆盖资本支出加上回购和股息——支出现在超过了现金引擎。
• 毛利率再次压缩至67.9%（−0.9个百分点），因为AI计算折旧在收入溢价之前就计入收入成本；连续第二年压缩是一个趋势，而非偶然。
• PP&E一年内跃升1080亿美元意味着，无论需求如何，折旧都将在FY2027大幅增加——如果AI工作负载消化缓慢，这笔费用将在产生抵消性收入之前降临。

我们的看法： 微软正在执行软件史上最昂贵的基础设施赌注，而它的损益表正在吸收这一切，没有表现出明显的压力。创纪录的46.8%营业利润率，同时资本支出占收入的35%，整个投资逻辑压缩成两个数字。投资收益是噪音；信号是1550亿美元的营业利润和Azure突破1000亿美元。真正的问题不是资产负债表——而是每年1160亿美元计算投资的回报时机。但在所有押注AI基础设施的公司中，只有微软将其与足够大的变现面——Azure、Copilot和OpenAI关系——配对，以吸收折旧。第一家赚取1000亿美元的软件公司现在赚了1330亿美元，而且它正以打算赚取更多的姿态进行支出。复合增长尚未结束。